穩增長與投資機會_SHI

肖立晟、尤眾元

如果你現在問一位市場參與者中國經濟什么時候向上,他大概率會回答你:“現在肯定是經濟的底部,但是我不知道什么時候能起來,可能是年底,也可能明年。”

經濟形勢仿佛又回到了2014年市場彷徨無措的場景。2014年“兩會”制定的GDP增速目標是7.5%左右,最終實際增速為7.4%,中國經濟非常勉強才靠近增長目標。

當時市場充斥著悲觀情緒,資本外逃非常嚴重。和投資者吃飯的時候,他們會相互炫耀如何將人民幣轉移到海外。即便2015年中國股市出現了大牛市,資本外逃不僅沒有停止,反而在持續加劇。根據各方測算,當年資本外逃規模大致在5000億美元到1萬億美元之間。

從海外投資者的角度來看,一方面他們參與中國股市的渠道有限,另一方面,他們好像也不太愿意購買當時國內炒作的所謂“大牛股”,所以經濟形勢惡化的時候,外資奪路而逃。

Beefy發布提案建議將BIFI代幣脫離Multichain并重新部署至以太坊，目前已獲99.67%支持:7月14日消息，多鏈收益優化器Beefy社區近日發布一項非正式的ARFC提案，旨在評估是否迅速將BIFI代幣從Multichain遷出。提案中，核心團隊建議將BIFI重新部署在以太坊上，并設立一個全球統一的治理池，同時通過DAO管理的新橋接解決方案來實現對質押的mooBIFI代幣的橋接。

此舉是由于Beefy的橋接提供商Multichain在過去兩個月中遭遇了一系列影響其協議支持的所有資產的嚴重故障。在最近的一次事件中，約18,690枚BIFI代幣在未經Beefy預先知情或同意的情況下，從 Multichain 的路由器轉移到了另一個由 Multichain 控制的錢包，導致橋接的BIFI代幣（即不在BNB鏈上的代幣）缺少支持。

目前的投票結果顯示，支持遷移的投票占比99.67%，反對遷移的投票占比0.15%，棄權的投票占比0.17%。[2023/7/14 10:55:42]

2022年的情況并不完全一樣。中國股市顯著下挫,但是并沒有出現顯著資本外逃。2022年美聯儲加息收緊了全球金融條件,外資現金流處于相對緊張的狀態,但是對于中國股市似乎仍然看好,并沒有出現大幅流出。截至8月4日,今年北向資金凈流入A股的規模為465億元,總體依然保持凈流入態勢。外資最鐘愛的還是食品飲料和新能源,同時增配了銀行作為避險。

SHIB周五銷毀率飆升近8000%，一日內銷毀4300萬枚代幣:3月5日消息，據跟蹤SHIB銷毀情況的Shibburn稱，周五，SHIB的銷毀率突然暴增7900%，一天內銷毀了4300萬枚代幣。截至發稿時，超過410萬億SHIB代幣已經從供應中永久銷毀。

Shiba Inu社區于2021年開始銷毀代幣，當時以太坊聯合創始人V神銷毀了他90%的SHIB持倉，并將其余的捐給了慈善機構。從那以后，SHIB通過銷毀機制慢慢地退出了供應。（The Daily Hodl）[2023/3/5 12:43:11]

為什么在2015年中國大牛市的時候,外資在流出,2022年,中國股市大幅下挫時,外資反而在堅守?

最核心的因素是中國經濟結構出現了深層次的變化。2015年,很多企業家認識到中國經濟的未來必須依賴科技創新,全球科技的方向正在圍繞人工智能、互聯網科技展開。中國的企業家是最富有冒險精神的群體,馬上開始在這些方向做前瞻性布局,投資者也跟著買單。最典型的是“樂視”,這家企業很早就提出了“生態互聯網”概念,頻繁進入手機、電視、汽車、穿戴設備等領域。這個方向毫無疑問是正確的,后來包括華為等企業也在嘗試做這些事情。但是很遺憾,中國當時的硬科技無法實現這些前瞻性的布局。很多設想在概念層面看上去很有前景,可是沒辦法落地,一系列跨界并購并沒有取得業績的提升,最終資本市場失去了耐心,A股的“科技牛”也演化為了“水牛”。

數據：GMX單日費用于2月10日創下564萬美元歷史新高:2月12日消息，據DefiLlama數據顯示，由于Andrew Kang平倉ETH和BTC的多頭頭寸，導致GMX平臺單日費用創下歷史新高。在過去24小時內，GMX的用戶費用達到564萬美元，是之前歷史最高點的兩倍多。[2023/2/12 12:01:38]

圖1歷次“牛市”期間行業表現

數據來源:Wind、九方金融研究所。

大家一直期待中國能夠像日本和韓國一樣,在完成工業化進程之后,科技行業開始起飛。這一點我們在之前的文章“中國股市接近當年日本和韓國股市騰飛的臨界點”中表述得比較完整了。這里主要強調一點:一個國家如果要走出中等收入陷阱,一定需要有科技導向的新興行業來提升整體居民收入。這一類科技新興行業與資本市場相互支撐,也是最有彈性,未來回報最豐厚的標的。所以,一個國家如果能夠走出中等收入陷阱,基本上等同于股市有一個長期牛市。

以太坊開發人員已提交EIP-5988，旨在降低鏈上儲備證明費用成本:金色財經報道，以太坊開發人員已提交改進提案EIP-5988，該提案中引入了一種全新的預編譯解決方案，旨在提高以太坊網絡上運行零知識證明的效率，并且降低鏈上進行基于Merkle證明這樣的儲備證明費用成本，儲備證明通常被用來驗證用戶的加密資產是否完全保留在交易平臺/加密公司中。不過以太坊基金會的研究員Dankrad Feist認為，雖然以太坊鏈上還沒有太多任何零知識證明友好的哈希函數，引入EIP-5988可能會對鏈上安全性產生未知后果，因為將任何類型的哈希函數納入以太坊協議都需要慎重。就目前而言，尚不清楚EIP-5988是否會在下一次“上海”升級中部署。（eips.ethereum）[2023/1/8 11:01:12]

這并不是一件容易的事情。二戰結束以來,開啟工業化進程甚至短暫跨過中高收入門檻的國家很多,但真正跨越中等收入陷阱、成為發達國家的只有韓國、新加坡、以色列等少數國家。

數字藏品平臺天琛優藏獲得數百萬元的A輪融資:金色財經報道，2022年6月29日,福建省天琛優藏科技有限公司旗下平臺“天琛優藏”平臺和投資方將達成合作，獲得數百萬元的A輪融資。本輪融資將用于團隊擴張、IP合作、內容策劃與運營和市場投放,并在后期提供數字文旅類大型IP合作,該筆資金主要用于前期團隊鋪設,技術研發,打造數字藏品IP實物產品合作。[2022/7/2 1:46:30]

2018年,突如其來的“貿易戰”加劇了政府的危機意識。2021年劉鶴副總理在《人民日報》撰文《必須實現高質量發展》,其中明確提出:“由于世情國情發生深刻變化,科技創新對中國來說不僅是發展問題,更是生存問題。成功跨越中等收入陷阱,關鍵在于能否實現由要素投入驅動向技術創新驅動的跨越。”

科技創新已經和中國的生存問題掛鉤,這和其他國家的情況不太一樣。對于科技與增長的關系,政府和市場的觀點基本趨于一致:不能再依賴“舊經濟”的粗放增長,必須有高質量發展。

“穩增長”政策與產業的關系也發生了變化。在資本市場,投資者主要還是賺產業趨勢的錢。如果“穩增長”政策的發力方向和產業趨勢恰好一致,那么這個產業就會成為股市回報最高的行業。現在經常有投資者根據過去的經驗講這一輪穩增長之后,應該關注價值類股票。其實這一類所謂的價值類股票曾經也是成長類股票。究竟是否應該關注這類股票,核心在于這類行業未來是否能夠持續創造業績。

2007年是中國工業化進程的黃金時代,以銀行、房地產為代表的大金融行業進入高速增長期。招商銀行、萬科A營收增速能達到50-100%,股價也出現快速上升,市場給予這些公司50倍以上市盈率的估值。2009年穩增長政策出臺之后,房地產和銀行漲幅靠前。當時的特點是穩增長政策極其有效,因為上下游產業鏈圍繞傳統經濟增長板塊展開,行業利潤方向基本一致。

2015年股市漲得最好的是計算機行業(申萬指數),最后缺乏景氣支撐,泡沫破滅,重新跌回原點,在后續穩增長的過程中,沒有任何起色。

2022年的情況出現了很大的變化,高景氣行業不再是傳統行業,硬科技和消費升級是當前經濟結構轉型的重要組成部分。以寧德時代和貴州茅臺為代表的企業市值比重不斷上升,這類企業的特征是成長空間大、增速快、利潤率高以及寬闊的護城河。展望未來,如果這類企業能夠維持營收和利潤的高增速,投資者依然會對中國經濟保持信心。也就是說,如果后續經濟能夠順利企穩,這類企業的超額回報仍然會顯著超過傳統的穩增長板塊。

穩增長的困境還會持續一段時間。經濟增速在2021年中央經濟工作會議和兩會的穩增長政策刺激后一度出現短暫回暖,一、二月經濟數據大超預期,投資數據出現超預期上行。但是3月房地產行業流動性困境加劇,同期,上海疫情爆發,剛剛企穩的中國經濟面臨超預期的負面沖擊,經濟復蘇的良好態勢被中斷。

盡管面臨種種沖擊,但是增長的內生動能并沒有被破壞,政策也做出了相應的反應。在疫情明朗之前,政策會有兩個顯著特征。第一,利率會保持在低位,至少不會上行。第二,財政會繼續發力,維持住企業的基本需求,保障就業穩定。對于資本市場而言,當前的低利率環境對小票更加有利,從更長遠的視角來看,這一次穩增長成功之后,上漲的依然還是高景氣板塊。

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肖立晟系九方智投首席經濟學家,中國社科院世經政所全球宏觀經濟研究室主任。

尤眾元系九方金融研究所宏觀研究員,北卡羅萊納州立大學經濟學博士。

來源：金色財經

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