Pantera Capital：第七個牛市周期_WEB3

目錄

對中心化金融和軟件的思考對區塊鏈消費者應用的思考：游戲、元宇宙和品牌比特幣價格周期分析投資Obol——分布式驗證器技術ZIRP，出局對中心化金融和軟件的思考

作者：RyanBarney，高級投資助理

2023年將是重建對中心化金融的信任的一年

2022年是繁榮和大蕭條并存的一年，特別是在涉及CeFi方面。在幾個月的時間里，世界看到ThreeArrowsCapital倒閉，DoKwon的LUNA瓦解，VoyagerDigital破產，以及SamBankman-Fried的FTX帝國破碎。

所有這些事件有什么共同之處？頭條新聞最喜歡暗示說，這是加密貨幣或Web3的失敗。但事實上，這是不良行為者在沒有明確規定的司法管轄區繞過界限的組合。如果說2022年是打破規則和失敗的一年，我相信2023年是各實體反而遵守規則并享受回報的一年。

加密貨幣最初的承諾包括完全去中心化，以完全解除不良行為者參與金融系統的可能性。雖然在最長的時間內這可能是真的，但為了使加密貨幣被個人、機構和政府廣泛采用和使用，中心化的實體仍然要發揮作用。要做到這一點，中央機構必須首先專注于重建在過去一年的動蕩中失去的信任。

這一點已經開始。Pantera投資的公司Coinbase在FTX事件后首先提醒客戶，它“購買了犯罪保險，保護在存儲系統中持有的部分數字資產免遭盜竊，包括網絡安全漏洞造成的損失”。按交易量計算的領先交易所Binance已經實施了儲備證明機制，以證明客戶的存款。在FTX這樣的大實體倒下之后，這兩家公司和其他CeFi交易所被證明是明顯的短期贏家。他們將繼續贏得并獲得市場份額，因為他們證明了對客戶的信任，并與監管機構合作，制定明確的框架，使其在加密貨幣背景下以及這些公司所處的更廣泛的交易所/銀行背景下有意義。

下一組贏家可能由那些設計創新方法以吸引特定管轄范圍客戶的公司組成。這類似于在Web2世界中建立垂直的SaaSvs.水平的SaaS.基本上，那些允許大規模公司成立的地方，要么是監管比美國更寬松，要么是監管禁止境外交流。Pantera的投資組合公司，印度的CoinDCX、南非的Valr和印度尼西亞的Pintu通過與監管機構合作并因此建立更大的客戶信心，在創造大量機會方面開拓了道路。

在這個建立CeFi信任的年份，DeFi不應該被忽視。事實上，我認為DeFi將成為CeFi公司區分自己和吸引客戶的有力工具。我認為，CeFi公司將作為用戶利用DeFi的前端。一個很好的例子是LiquidCollective.這家公司是一個DAO，允許流動性質押，但通過CeFi前端進行。用戶可以登錄他們的Coinbase賬戶并訪問該協議。這是一個雙贏的局面。監管機構的KYC/AML要求由Coinbase前端滿足。客戶能夠使用一個具有簡化用戶體驗的可信實體，與構成后端的DeFi世界進行互動。

19333枚ETH從未知錢包轉移到Coinbase:金色財經報道，據WhaleAlert監測數據顯示，19333 枚ETH (約34911359美元) 從未知錢包轉移到Coinbase。[2023/5/26 9:44:21]

在我們展望2023年的剩余時間時，讓我們開始把人們和同樣易犯錯誤的第三方的失敗拋在腦后——但我們不要完全忘記它們。最好的企業家會從前人的錯誤和中心化的失敗中學習，而監管者應該加快創建一個明確的框架和規則。這種組合將使基于區塊鏈的CeFi在各司法管轄區層面上重新出現。

軟件仍在吞噬世界

世界上很多地方都感受到了2021/2022年的加密貨幣牛市運行。頭條新聞都是關于加密貨幣的承諾，比特幣價格上漲，NFT創造了創紀錄的銷售額，Web3游戲爆炸，以及Facebook改名為Meta.家庭和朋友聚會被猿人、朋克和鏈式運行者的低語所淹沒。

這對Web3公司意味著什么？在這種市場環境下，應用公司是最明顯的贏家。隨著整個世界對加密資產類別的關注，對于軟件供應商來說，獲取用戶從未如此簡單或便宜。按Web3用戶的爆炸性增長，公司需要迅速開發更強大的后臺、安全、人力資源等。解決這些公司穩健性方面的大部分差距的辦法一直是并將繼續是：軟件。

每個偉大的應用公司背后都有一個更好的軟件棧。許多這些應用程序由供應商的產品組成，而不是內部構建的堆棧元素。這些軟件公司骯臟的小秘密是，他們對市場波動有難以置信的彈性——即使是在加密貨幣領域。他們通常以經常性的方式收費，有時還混入使用費部分。這意味著，不管是牛市還是熊市，軟件供應商仍然在創造收入——不管市場條件如何，仍然在贏。

軟件公司利用牛市的機會，向所有蓬勃發展的應用公司出售。在熊市開花的時候，他們仍將利用這些銷售。這些公司如Pantera投資的公司Alchemy、Pinata和Definitive。他們幫助公司加速增長，而不管市場條件如何。

我們期待著尋找并幫助支持下一代Web3軟件公司開發基礎設施，為加密資產生態系統提供動力，無論市場情緒、比特幣價格或……SBF的法律地位如何。

對區塊鏈消費者應用的思考：游戲、元宇宙和品牌

作者：SehajSingh，投資助理

由Web3實現的游戲和“Metaverse”體驗仍然是一個令人激動和辯論的話題。當我們回顧2022年的時候，以下內容非常突出。

幣安慈善機構增加對幣安支付的支持:金色財經報道，幣安宣布幣安慈善（Binance Charity）增加對幣安支付的支持，用戶現在可以通過幣安 App 上的支付功能更順暢地向幣安慈善捐款，目前，幣安慈善接受 BTC、ETH、BNB、BUSD 和 XRP 的捐贈。[2023/3/9 12:52:19]

盡管實施有缺陷，區塊鏈對游戲的核心價值主張仍未改變

通過賦予玩家真正擁有其游戲中的資產，區塊鏈將傳統游戲行業的價值提取框架顛覆。這一論點得到了AxieInfinity的驗證——這是由SkyMavis開發的首批區塊鏈游戲之一——該游戲在2021年以其“邊玩邊賺”的機制走紅。在高峰期，Axie每天產生的市場費用高達1000萬美元，但截至2023年1月，這一數字已降至不足5千美元。

雖然Axie展示了如何通過真正的所有權實現NFT和創建二級市場，為游戲增加了一個關鍵的經濟層，但它也證明了沒有免費的午餐，如果Web3游戲要成功，他們需要努力使經濟更可持續。2021年是“游戲化DeFi”的一年——這些應用采用了簡單的DeFi概念，如流動性供應和耕作，通過創建一個沉浸式包裝將這些概念游戲化。這些“游戲”遠非有趣或引人入勝，2022年看到了它們不可避免的消亡。

今天，有幾百家資金充足的獨立工作室正在嘗試區塊鏈游戲模式，并將傳統游戲中的最佳做法與Web3的所有權和貨幣化層結合起來。最近由LimitBreak開創的一個趨勢是“免費擁有”的概念，這涉及游戲工作室將NFT免費贈送給他們最活躍的用戶，然后他們幫助宣揚游戲并推動他們持有的NFT的價值。這是對傳統工作室的營銷/分銷方式的構造性轉變，我們預計在2023年將看到更多的趨勢。游戲是一個充滿活力的行業，不斷發展以適應玩家的需求，我們認為區塊鏈支持的未來已經在這里了。

Web3不再是一個差異化因素

2021年，本來很難籌集到資金的游戲工作室，僅僅通過簡單地整合區塊鏈就能籌集到大量資金。區塊鏈游戲是一個新現象，許多投資者將區塊鏈視為游戲工作室的關鍵成功杠桿，往往忽略了業務的其他重要方面。

2023年第二周NFT銷售額下降59%:金色財經報道，與7天前相比，NFT的銷售額大幅下降，本周NFT銷售額下降了59.35%。在過去7天里，NFT銷售額達到2.0868億美元，其中157.20美元來自以太坊區塊鏈。上周最暢銷的NFT系列是Bored Ape Yacht Club（BAYC），銷售額為1669萬美元，占本周銷售額2.08億美元的7.998%。[2023/1/16 11:13:35]

在2022年，這種情緒已經恢復到了平均水平，因為投資者和建設者們清醒地認識到，制作真正有趣和吸引人的游戲將永遠是一個工作室成功的關鍵區別因素。只要Web3能有意義地增加玩家的體驗，以及工作室的分銷、營銷和商業模式，它就能幫助推動這種成功。

風險投資::飛向品質

2022年是區塊鏈游戲投資的不平凡的一年，但交易活動與2021年相比明顯放緩。這與游戲經濟激勵機制的變化和對質量的逃離有關，我們認為這是Web3游戲長期成功的有意義的驅動力。短期投資者——押注于無機量的代幣價格行動——也已經逃離了這個空間。Axie的游戲經濟在很大程度上依賴于兩個代幣模型：一個管理游戲本身，另一個是獎勵玩家在游戲中獲勝的通脹代幣。這種模式——盡管事后看來有很大的缺陷——被其他幾個游戲工作室采用。隨著這些復制游戲的游戲經濟的內爆，玩家們再也沒有回來，投資者們感到失望，建設者們變得懷疑，使得后續的和新的資金籌措都面臨挑戰。

也就是說，該領域最好的建設者和創新者繼續籌集新的資本，正如免費游戲行業的資深人士GabeLeydon的工作室LimitBreak最近籌集了2億美元的資金。

品牌終于趕到了

根據牛津，“Metaverse”是“2022年年度詞匯”的亞軍。我們已經走過了消費品牌僅僅利用創建“Metaverse”的嗡嗡聲進行營銷的炒作周期，到了品牌實際開發建立在區塊鏈上的沉浸式數字體驗——重點是對其核心受眾的效用和參與。Reddit、耐克、杜嘉班納、古馳和蒂芙尼等知名公司都參與了NFT的銷售，其中耐克從NFT銷售中獲得了超過1.85億美元。

2023年展望

區塊鏈在后端，而非前端

Reddit是一個著名的基于聊天的社交網絡，率先使用區塊鏈和NFT來深化其社區內的參與。迄今為止，Reddit的“CollectibleAvatar”NFT已經被400多萬獨立用戶鑄造。其成功的關鍵是沒有在任何地方提到區塊鏈或NFT，避免了任何可能阻礙采用的內涵性。2023年，著名的公司將繼續采取這種“區塊鏈在后端，而不是在前端”的策略，為他們的消費者帶來一個更平滑的采用曲線。

Ankr：近日被盜資金異動系追回部分資金，已向受損用戶賠償3000萬美元:1月6日消息，此前遭到黑客攻擊的Ankr在推特上公布了事件進展，Ankr表示近期正在與執法部門合作，此前ZachXBT發現被轉入Huobi的資金實為追回的資金，目前仍在嘗試追回更多資金，并將其轉入 0x67077FDCD4b7429b2Fae6B7fFDA860D39247C552。Ankr表示已向受影響的用戶賠付了超3000萬美元，并且迄今為止已從黑客處追回超200萬美元。

鏈上數據分析師ZachXBT 1月4日發推稱，Ankr攻擊者在上周末將ETH發送到一個地址，后從該地址將1559ETH 轉移到Huobi存款地址。

此前去年12月2日消息，10萬億枚aBNBc被鑄造，黑客將智能合約更新為更惡意的版本，導致aBNBc代幣合約存在無限鑄幣漏洞。Ankr隨后空投ankrBNB代幣補償受損用戶。[2023/1/6 10:25:01]

少談元宇宙，多做建設

我們認為元宇宙是任何可以體驗自我數字沉浸的數字環境，而區塊鏈為數字身份和所有權提供基礎設施。雖然2021-2022年都是教育品牌了解元宇宙的關鍵年份，但我們認為2023年將是大品牌真正以有意義的方式實施Web3以加深消費者參與的一年。星巴克是這方面最好的例子，他們使用Polygon協議創建了“星巴克奧德賽”，這是他們現有忠誠度計劃的一個Web3補充，旨在提供數字收藏品、更大的社區建設和新的咖啡體驗。我們相信，忠誠度計劃、促銷活動、代幣門檻體驗和游戲化互動將在今年推動一些新的品牌計劃。

Web3游戲和創新者的窘境

盡管投資者對Web3感興趣，但大多數大型游戲發行商，如動視-暴雪、TakeTwo、Rockstar和Mojang將繼續遠離NFT，并將主要依賴免費游戲模式。對于這些公司來說，通過可擁有的資產整合Web3的風險仍然超過了任何增加的貨幣化能力或玩家參與的回報。由于沒有來自游戲巨頭的指導，我們預計新資助的Web3工作室的失敗率會很高，因為他們仍在尋找方向。我們相信，幸存下來的Web3原生工作室將繼續變得更大，并為粘性商業模式鋪平道路，這些模式將在未來幾年內被傳統游戲工作室采用。

實用性>投機性

上半年共有33起針對DeFi項目合約漏洞的攻擊:金色財經消息，Beosin與Footprint Analytics統計數據顯示，2022年上半年，共有33起針對DeFi項目合約漏洞的攻擊，其中最常見的是由代碼邏輯錯誤觸發的安全問題。其中Solana鏈上排名第一，共造成3.74億美元損失，以太坊和BNB Chain分別以9358萬美元和9093萬美元緊隨其后。[2022/8/30 12:57:13]

2021年NFT牛市的投機狂潮已經結束，但我們預計來自頂級Web3游戲的基于效用的NFT將推動2023年NFT市場的健康交易量。?這并不一定意味著NFT數量將恢復到2021年的水平，但我們懷疑NFT的轉讓將主要基于所有者在游戲中獲得實際的效用。雖然幾乎不可能指出這種轉變的時機，特別是考慮到游戲的“點擊率驅動”性質，但Axie的案例研究證明，只需要一個成功的Web3游戲工作室就能推動其他每一個Web3工作室走向一個可持續的、適合未來的商業模式。

比特幣價格周期分析

區塊鏈將改變世界。不幸的是，這種巨大的承諾導致市場參與者變得瘋狂——有時過于看漲，有時過于看跌。我們的投資已經經歷了四個“加密寒冬”。

從長期來看，在過去12年中，比特幣價格一直處于每年平均2.3倍的長期上升趨勢。

主要的比特幣價格周期

Pantera已經經歷了十年的比特幣周期，我已經交易了35年的類似周期。我相信區塊鏈資產已經看到了低點，我們正處于下一個牛市周期——無論對利率敏感的資產類別發生什么。

從2021年11月到2022年11月的下跌是典型周期的中值。這是唯一的熊市，超過了完全消滅之前的牛市。在這種情況下，回吐了之前漲幅的136%.

下跌的中位數是307天，上一次熊市是376天。跌幅的中位數是-73%，最近的熊市以-77%結束。

我認為我們已經完成了這一點，并開始磨合得更高。我相信，區塊鏈資產已經看到了低點，我們正處于下一個牛市周期——無論對利率敏感的資產類別發生什么。

這將是第七個牛市周期，在六個熊市周期之后。

投資Obol——分布式驗證器技術

作者：營銷與傳播總監TonySakich、投資助理WillReid

2022年是以太坊的一個里程碑式的一年。該平臺最終從工作證明的共識機制轉換為股權證明。這一變化大大減少了以太坊網絡的碳足跡，并創造了一個新的手段，通過質押ETH來確保網絡的安全。

Obol正在創建一個核心的基礎設施來支持新興的賭注生態系統，稱為分布式驗證器技術。DVT被認為是以太坊堆棧的重要組成部分，以至于VitalikButerin將其列為以太坊路線圖中“合并”部分的一個關鍵里程碑。

在其核心，Obol正在為以太坊訂戶創建一個低成本的風險管理軟件，該軟件有兩個核心功能：減少“砍價”風險和驗證器停機導致的收益損失風險。

“砍價”的風險——或由于惡意或意外而失去部分或全部所投的ETH——被視為一種重大風險，以至于LidoDAO一度將其收入的25%用于砍價保險。

Obol的DVT解決方案大大降低了這種風險。我們相信，在中長期內，它可以促成新一波的機構盯盤應用。隨著機構用戶增加他們在抵押市場的份額，我們預測超過50%的抵押ETH可以利用Obol的DVT.

DVT對所有類型的驗證者也有廣泛的吸引力，這些類型可以分為三類：

**大型驗證者：**DVT允許大型驗證者用較少的機器運行更多的驗證節點，降低硬件成本并提高效率。此外，它還提供了主動冗余，降低了削價風險。有了DVT，驗證者可以在一組中運行多個節點，分散故障風險，提高其整體可靠性。**流動性質押合約：**DVT提高效率和降低風險的能力允許更多的運營商參與，這對LSP至關重要。有了DVT提供的額外冗余，LSP可以消除對任何一個運營商的依賴，減少網絡停機的機會。通過將運營商組織到不同的集群中，即使有一個運營商宕機，完整的驗證器節點也不會受到影響，因為其他活躍的運營商將滿足驗證的門檻要求。這最終提高了驗證器協議的性能，使其更加可靠和高效。**社區和居家驗證者：**DVT還有利于小型驗證者和用戶，他們現在可以更有信心地運行他們的節點，提供與大型驗證者相當的正常運行時間和效率。這可以通過在家驗證者作為一個社區一起工作來實現——而不是依賴任何一臺機器。此外，運行一個節點的ETH要求也降低了，因為多個節點可以組合在一起，以滿足驗證的32ETH要求。有了這一點，DVT有可能大大增加在家驗證者的參與，這將為所有人帶來一個更加分散和有彈性的網絡。我們也很高興Obol正計劃將其核心DVT解決方案擴展到像Cosmos這樣的alt-L1。Obol還計劃探索Layer-2堆棧的其他各種組件的去中心化。

作為新興的“以太坊中間件”領域的一個組成部分研發力量Flashbots一起），我們很高興支持Obol繼續為第一層和第二層區塊鏈基礎設施的核心部件去風險和去中心化的使命。

在Obol.Tech了解更多關于Obol的信息，在Twitter@ObolNetwork上關注他們，并加入Obol的Discord社區。

Pantera2023年區塊鏈峰會

Pantera2023年區塊鏈峰會將于2023年4月4日在舊金山舉行。這是我們自2013年以來舉辦的一系列聚會中的第九次峰會。

今年也是美國區塊鏈基金行業的十周年，以Pantera比特幣基金的推出為起點，我們的團隊特別榮幸地將我們的投資組合公司、合作伙伴和投資者家族聚集在一起，進行一天的學習、啟發和聯系。

Pantera2023年區塊鏈峰會由Pantera投資團隊策劃，專注于區塊鏈行業中最重要和最激動人心的話題。我們的目標是發現有價值的見解，促進偉大的對話，并授權整個Pantera網絡來推動我們的行業發展。我們在峰會上接待不同背景的行業領袖，包括企業家、開發者和監管者。

已確認出席的2023年的發言人包括：

SunaynaTuteja，美聯儲首席創新官ChrisGiancarlo，前CFTC主席ChristineMoy，阿波羅全球管理公司合伙人兼數字資產主管CarolinePham，CFTC專員OliHarris，高盛集團數字資產部主管FredLardieg，穆巴達拉風險投資公司的合伙人MikeBelshe，BitGo聯合創始人兼首席執行官AmirBandeali，0xLabs聯合創始人RoneilRumburg，Audius的席執行官OlaDoudin，BitOasis聯合創始人兼首席執行官BradleyKam，UnstoppableDomains聯合創始人SumitGupta，CoinDCX聯合創始人兼首席執行官EricChen，Injective聯合創始人兼首席執行官NathanAllman，翁多金融聯合創始人兼首席執行官ArisaToyosaki，Cega公司聯合創始人兼首席執行官DonHo，Quantstamp公司總經理你可以在這里查看Pantera2022年區塊鏈峰會的亮點

如果你有興趣參加，請在這里表明你的興趣，我們的資本形成團隊的成員將與你聯系，了解是否可以參加。

ZIRP，出局

日本發明了ZIRP——零利率政策。喜歡他們已經把它斃掉了這一點。

我們已經結束了負收益率——投資者被迫獲得無回報的風險——的時代。

祝您一切順利，@Dan_Pantera

“把備選方案放回Alts”

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