探索代幣經濟審計之道：基于穩定幣項目的案例分析_BANK

「摘要」：代幣經濟學是任何區塊鏈項目的重要組成部分。它研究的是加密代幣在區塊鏈生態系統中的使用方式、在項目中的作用，以及它們如何被設計出來以激勵特定行為。加密代幣在生態系統中的設計方式有很多。例如，它們可以被設計成固定供應量，從而在系統中沒有通貨膨脹或通貨緊縮。創始團隊還可以創建提供投票或治理權的代幣，從而激勵持有者持有代幣而不是在交易所出售。它們還可以用來支付費用。

創始團隊在設計代幣經濟時所擁有的選擇范圍往往給他們帶來的問題比答案多。甚至判斷代幣經濟設計是否穩健都可能是一個挑戰。此外，區塊鏈項目不僅需要說服創始人，還需要說服潛在投資者。因此，創新型加密項目通常會為自己創造有趣的敘事，但它們并非總是切實可行。

因此，行業最近的趨勢是“代幣經濟審計”。代幣經濟審計的目標類似于其他行業的審計。審計員需要評估項目的可行性，同時還要提出潛在的改進措施。最終目標是提供一個關于代幣經濟是否可行的獨立觀點。

本文討論了進行代幣經濟審計時可以遵循的一般原則，以作者為BankX穩定幣項目進行的最近一次代幣經濟審計為案例。首先，本文從總體上討論代幣經濟審計員在審計項目時可以采用的不同方法和機制；然后，繼續演示了這些方法在BankX項目審計中的應用。

代幣經濟審計仍然是一個新領域，沒有一套既定的審計方法。通過對案例的回顧，本文為社區提供了一些經驗教訓，未來的研究可以在此基礎上改進。

免責聲明：本文的任何內容都不能被解釋為構成財務建議。本文僅出于學術目的撰寫。關鍵詞：代幣經濟學；比特幣；審計；生態系統；加密代幣；結構分析；邊際案例

原文：AuditingTokenomics:ACaseStudyandLessonsfromAuditingaStablecoinProject

作者：StylianosKampakis

鏈接：https://doi.org/10.31585/jbba-5-2-(1)2022

香港證券及投資學會正計劃培訓持牌加密貨幣交易員:7月10日消息，香港證券及投資學會（HKSII）主席Colin Shaftesley透露，該學會將在未來幾個月內舉辦一系列有關虛擬資產的培訓計劃和研討會。同時，在HKSII日歷中已列入數字資產如何在傳統金融的IT架構中共存、用于投資組合管理的數字資產兩場網絡研討會。

6月1日，香港虛擬資產交易平臺（VATP）新許可證制度生效，同日，HKSII在其網站的最新動態中發文表示，正在與考試委員會和教育與發展委員會密切合作。此外，還成立了虛擬資產工作組，幫助制定相應的CPT計劃和考試，以支持市場從業者的新許可制度。即將推出的考試和培訓計劃的詳細信息將很快公布。許多申請參加HKSII計劃中的新項目的人，都對加密貨幣交易員的職業感興趣。

HKSII是香港金融服務業的主要發牌機構，與香港證券及期貨事務監察委員會（HKSFC）有著密切聯系，負責為香港的經紀商和資產管理人提供培訓和執照考試。[2023/7/10 10:45:39]

發表時間：2022年4月19日

封面來源：@TheDataScientist

編譯：Leia｜引言

代幣經濟學是一個相對較新的術語，描述了代幣在商業模式中的應用。它是由兩個詞匯“代幣”和“經濟學”組合而成。代幣經濟學是一個新興領域，研究如何將代幣用作數字服務的一種貨幣形式。

代幣經濟學的首次提及，據信出自AndreessenHorowitz的風險投資家ChrisDixon的一篇文章。他探討了如何使用代幣來激勵期望行為，并圍繞產品或服務創造經濟體。

比特幣在2009年首次引入代幣，作為法定貨幣的替代品。其理念是創建一種不受任何政府或中央銀行控制的去中心化貨幣。

以太坊的崛起及其作為虛擬計算機的功能，催生了區塊鏈項目的爆炸式增長，每個項目都使用自己的代幣。這使得代幣經濟的概念流行起來。從那時起，這個領域不斷發展，代幣經濟學在復雜度上達到了更高的深度，尤其是在去中心化金融等領域。

Avantis完成283萬美元A輪融資，將推出數字資產代幣化平臺SANGA:6月28日消息，泰國土地所有權數字資產代幣化平臺Avantis宣布完成1億泰銖（約283萬美元） A輪融資，J Ventures Company Limited（JVC）和Rende Development Company Limtied領投。

Avantis表示，新資金將推動該公司推出名為SANGA的數字資產代幣化平臺，該平臺將通過將土地所有權數字契約轉化為虛擬地塊或NFT來推動土地所有權數字契約簽發，SANGA未來還將拓展到數字銀行領域，預計會在未來1-2年內啟動。[2023/6/28 22:05:09]

代幣經濟學領域仍然處于萌芽階段。截至撰寫本文時，在GoogleScholar上使用“代幣經濟學”這個詞的搜索結果僅有816個。一個仍處于早期階段的領域與一個快速發展并不斷創新的區塊鏈領域相結合，常常使得事情難以跟進。沒有太多確立的最佳實踐，而且現有的最佳實踐對于創業者或潛在投資者來說并不一定容易找到。

這促使了近期審計實踐的興起。與其他領域一樣，審計的目的是對項目進行嚴格的檢查。這種實踐既有藝術性也有科學性，審計員可能會將定量方法與主觀判斷相結合。

代幣經濟學的審計沒有固定框架，但這可能是一個日益重要的領域。本文介紹了一個代幣經濟審計的案例研究，以及用于執行審計的一些通用方法。這有助于從實踐中提取經驗教訓，并為未來的工作奠定基礎。作者希望這個案例研究能夠幫助社區學習，并最終形成關于如何審計代幣經濟的普遍認可的標準。

｜方法論

值得注意的是，“代幣經濟學”這個術語可以用來描述區塊鏈項目的不同方面：

代幣的發行數量以及發行方式。共識算法的經濟學；主要被稱為加密經濟學。系統的總體結構：博弈論和經濟激勵。在本文中，我們主要討論第3點。第1點同樣非常重要，但它并非案例研究審計的重點，且被視為一個獨立的問題。此外，關于第1點，許多項目在發行和釋放代幣時采用公式化方法，這種方法足以避免項目的代幣崩盤。項目的長期可行性主要取決于第3點。如果一個項目的代幣經濟體無法提供正確的激勵，或者沒有一個好的商業用例，那么它就不太可能生存下去。然而，需要注意的是，區塊鏈項目整體的成功以及首次代幣發行取決于多個因素，這些因素隨著技術的發展可能也在不斷變化。

SEC：Binance.US運營商獲得了4.109億美元的收入:金色財經報道，美國證券交易委員會（SEC）出示的一份報告文件表示，從2019年2月4日開始運營到2023年4月30日，Binance.US運營商獲得了4.109億美元的收入。該文件是由執法部門助理總會計師Sachin Verma發送的。總結了 BAM Trading Services 準備的財務信息。據測算，Binance.US本期毛利總額為2.247億美元，最高值出現在2021年。作為該訴訟的一部分提交的報告涉及 1350 萬美元的少繳稅款罰款。[2023/6/8 21:22:46]

第2點對于代幣來說并不是那么相關，而是對于加密貨幣和第1層解決方案來說更相關，本文沒有討論這一點，因為本文的重點是一個代幣案例研究。

｜核心原則

在項目正式啟動前，對代幣經濟學進行審計，是一項充滿挑戰的任務；首要原因是分析師被要求為尚不存在的東西創建一個模型。研究現實世界中的經濟體固然充滿挑戰，但至少經濟學家可以利用已有的數據，來開發計量經濟學模型，并測試他們的理論。

相比之下，對一個處于預啟動階段的項目進行代幣經濟審計，需要找到一種可以結構化審計和思考過程的方法。此外，代幣經濟審計需要有一個特定的目標。這可能因項目的目的而異。然而，總體而言，我們可以將代幣經濟審計的目標定義如下：

“代幣經濟審計的目標是在當前和可預見的世界環境下，使知情但持懷疑態度的讀者相信項目的屬性和主張是真實的。”

這是一個開放式的定義，因為不同的項目有不同的優先事項。然而，一些可能的目標包括：

價格穩定或升值。創造抵御通脹的財富儲備。確保代幣在現實世界中具有實用性。第3節分析的案例研究提供了這些目標的示例。

為此，審計可以使用不同的工具，其中一些在下文中進行了描述。

需要注意的是，這里列出的方法并不一定是詳盡無遺的。其他審計師可能更喜歡使用略有不同的方法，甚至使用他們的主觀判斷。然而，這些方法提供了一個很好的模板，并可以適應不同的情況。

上海市《徐匯區關于支持元宇宙發展的若干意見》正在面向社會征求意見:8月2日消息，據上海市徐匯區政府官方文件通知，徐匯區已于近日發布《徐匯區關于支持元宇宙發展的若干意見（征求意見稿）》，現公開征求市民和有關單位的意見，征求意見截止日期為2022年8月20日。征求意見稿提到，將對聚焦虛擬現實、增強現實、數字孿生、人工智能、區塊鏈、物聯網等元宇宙底層支撐技術的企業進行扶持，助力企業等創新主體開展研發攻關，推動企業加快建設5G/6G、GPU、交互、云化、物聯網等元宇宙后端基礎設施，鼓勵企業研發生產虛擬主機、VR（虛擬現實）、AR（增強現實）、MR（混合現實）、腦機交互等元宇宙終端設備，支持企業在社交消費、教育醫療、文體娛樂、政務管理等領域開展符合法律規定的元宇宙場景內容搭建和生產。

其中，對開展元宇宙關鍵技術研發的企業，補助總額最高可至500萬元。特別重大的項目，可按“一事一議”原則依法給予支持。征求意見適用于工商注冊和稅務登記關系均在徐匯區，信用記錄良好的元宇宙相關領域企業及機構。[2022/8/2 2:54:04]

實證證據、數據分析與基準對比

審計的第一步應該是學習類似的案例。當最初創建加密貨幣項目時，每個新項目都可能在創建全新的機制和提議，很少有之前的案例可以借鑒。然而，現在隨著加密貨幣行業的發展，新項目更有可能與現有項目有一些相似之處。

例如，我們可以從不同類型的穩定幣的成功和失敗中學到很多。從USDT的爭議，到Terra/Luna的成功，或IronTitanium銀行擠兌和最終崩潰，項目通過與現有項目的相似性很可能能學到很多經驗。

如果有可用的數據來支持論點，分析將變得更加有用。AlbaronVentures對Frax?代幣經濟的審計中就有這種方法的例子，他們比較了Frax和其他穩定幣的錨定穩定性，如圖1所示。

Coinlist公布2022年夏季批次“CoinList Seed”，7個項目最終入圍:6月24日消息，Coinlist公布2022年夏季批次“CoinList Seed”（CoinList Seed Summer 2022 Batch），共6個項目入圍，包括基于Avalanche的Web3期權交易平臺Arrow Markets、基于 Solana 的 NFT 市場創建工具 Candy Shop、音樂創作者平臺 Decent、Web3 自動化交易工具 Loop Crypto、Web3 隱私基礎設施 Mystiko.Network、跨鏈基礎設施 TeleportDAO。[2022/6/24 1:28:59]

圖1.不同穩定幣錨定穩定性比較，來源：

基于Agent的建模

作者過去建議采用的一種方法是基于Agent的建模。ABM用于研究復雜系統，并解決難以或無法通過分析解決的問題。

ABM建模過程從識別系統的組成部分及其關系開始。下一步是識別規則，規定這些組件如何相互作用，這可以通過觀察系統運行或利用專家知識來完成。最后一步是運行具有不同初始條件和參數的仿真，并進行比較，以找到最優解。

ABM的靈活性催生了這種方法的不同變體。例如，通過使用強化學習，一些仿真可能包括智能Agents，其中一個著名的例子是多臂老虎機問題。

在網絡領域，擴散模型是一個熱門的選擇，它們已經被應用于從生物學到社交網絡的許多不同領域。

此外，ABM通常通過蒙特卡羅方法實現，其目的是使用重復的隨機抽樣，以便在模型中識別均衡和可能的演化路徑，。

鑒于代幣經濟的復雜性和相互關聯性，ABM是分析代幣經濟的極佳方法。

博弈論

博弈論是數學的一個分支，研究理性決策者之間沖突與合作的數學模型，最早由馮·諾伊曼提出。博弈論主要用于經濟學、學和心理學，以便了解在缺乏信任或不信任的情況下，人類如何相互作用。

博弈論對區塊鏈具有重要意義，因為區塊鏈的根本在于如何通過算法確保一個沒有信任的網絡中的信任。因此，博弈論可以作為代幣經濟審計的有用工具。

其中一個最好的例子可能是OlympusDAO。雖然OlympusDAO沒有經過代幣經濟審計，但眾所周知的是，該項目使用博弈論來證明其協議可持續性。一個描繪該項目背后博弈論的著名圖片如圖2所示。

圖2.OlympusDAO博弈論，來源

結構性分析/力量平衡分析

另一種與博弈論密切相關的分析方法，我們稱之為“結構性分析”，也可以稱為“力量平衡分析“。這是一個更高層次的抽象概念。這種分析方法列出所有可能的動態及其對代幣經濟的影響，但沒有明確創建激勵矩陣。

這種分析的目的是創造一種敘事，使了解相關信息的讀者相信，在實際部署中，所采用的動態和工具將按預期發揮作用。理想上來說，應用于代幣和生態系統的不同力量的平衡應該由明確的目標驅動，如代幣升值、穩定性或可持續性。

雖然沒有明確說明，但大多數新的區塊鏈協議都遵循這一邏輯，從中本聰的最初比特幣論文開始。一個更近期的成功項目概述這一點的例子是Terra/Luna的文檔。

然而，代幣經濟審計的結構性分析的目的是以更有組織和結構化的方式形式化代幣系統的不同組成部分和動態，并解決可能出現的問題，從而識別系統的弱點。

邊際案例

另一種經常被采用的方法，盡管是非正式的，是研究邊際案例。這些純粹是假設性的場景，可能會破壞系統，盡管從未實際發生過。這類似于金融機構進行的壓力測試實踐。分析師在Twitter上發布這類分析已經變得很流行，作為一系列帖子。圖3顯示了這樣一個分析的例子。

圖3.討論Terra/Luna崩潰可能情景的熱門帖子示例，來源：

概率論

一些分析更傾向于使用概率論和隨機模型，有時還會與前面提到的一些工具相結合，如博弈論和基于Agent的建模。這種方法的一個很好的例子是對比特幣防御攻擊向量和礦池的分析。

｜案例研究：BankX審計

概述

案例研究介紹了BankX審計的實施方式。盡管完整的審計報告可在參考文獻列表中找到，但本案例研究將概述指導該審計的思維過程。審計分為以下幾個步驟：

1）基礎?

a.確定系統目標?

b.確定分析工具?

c.確定假設?

2）分析?

a.力量平衡分析

?b.實證分析和數據分析

?c.博弈論分析

?d.邊際案例分析

基礎

BankX是一種穩定幣，啟發于另外兩個區塊鏈項目Hex和Frax的元素，同時也加入了自己的機制。自成立以來，Hex和Frax似乎都在蓬勃發展。截至撰寫本文時，Hex在Coinmarketcap上排名第201位，而Frax排名第204位。分析的目標與系統目標以層次化的方式相互關聯，最重要的目標排在前面。以下是從原始審計報告中復制粘貼的目標。

分析目標

錨定不會失效。這是任何穩定幣系統的首要目標。BankX代幣的價格不會徹底崩潰，也不會飆升至不可持續的高度。換句話說，BankX代幣的價格應該保持穩定或隨著時間緩慢上漲。BankX代幣是一種財富儲存手段。該系統朝著更多地使用BankX代幣作為抵押品鑄造XSD的方向發展。BankX擁有自主可持續的流動性池。BankX代幣可以實現AlwaysNetDeflationary的目標。接下來，審計將定義分析工具。

分析工具

實證證據：如果某個方法在其他系統中被證明有效，那么我們認為它也可以應用于BankX。力量平衡分析：假設系統內的某個行為施加了通貨膨脹或通貨緊縮的壓力，這種壓力總是可以在同一系統內通過其他行為/力量來抵消。實際施加的力量大小取決于協議中的經濟杠桿。數值分析：在相關情況下，我們將采用數值分析方法和模擬仿真。在本分析中，第3點和第1點指的是前一部分討論的第一個機制。審計還采用了博弈論分析方法，但起到的作用較小。｜分析

在建立基礎后，審計繼續描述各種機制及其相互作用方式。審計報告還包含了一個完整的動態表格，說明它們是以通脹還是通縮的方式運作。接下來，審計分析了不同穩定幣的錨定穩定性，通過實證證據表明，至少在審計時，Frax的表現與USDT和USDC等“傳統”穩定幣相當，甚至更好。因此，BankX和Frax機制的相似性被視為一個積極方面，為穩定幣可以按預期運作并保持錨定，提供了證據。然后，審計運用博弈論來分析BankX的bondingcurve機制，之后進行了邊際案例分析。其中一個邊際案例包括2021年發生的Terra/Luna崩潰事件的數據，因此將實證證據與結構性分析相結合。分析試圖揭示類似的事件是否可能發生在BankX?代幣上，以及這種事件發生的可能性。審計還分析了另一個與BankX提供的利率和抵押品比率相關的邊際案例，分析了系統的一些脆弱性，以及系統如何介入以防止崩潰。審計最后總結了系統提供的所有經濟激勵，如圖5所示。

圖4.Terra/Luna崩潰，來源：

????????圖5.不同機制，每個機制都起到通貨緊縮/通貨膨脹的作用，來源：

｜結論

本文討論了進行代幣經濟審計的不同方法和技術，并提供了一個此類審計的案例研究。顯而易見，隨著區塊鏈技術在多個行業的應用逐漸普及，代幣經濟在這一過程中將扮演越來越重要的角色。因此，在未來幾年中，能夠客觀地審計和分析代幣經濟設計，并提出潛在的改進措施，將愈發重要。這仍然是一個新領域，隨著更多審計報告的發布，許多方法可能會隨著時間的推移進行調整和改進。本文所述的審計是該領域最早期的研究之一。因此，采用的一些方法可能顯得粗糙，特別是從更注重數據驅動的傳統計量經濟學的角度來看。然而，區塊鏈的迅速擴張以及基于Agent的建模等方法，將在現有知識的基礎上積累新知識，從而為更復雜的審計提供可能。未來的研究可以著重于驗證本文中使用的一些方法，并加以拓展。此外，未來研究的一個重要課題是開發一個更具體的框架，以全面地分析項目。目前，這樣的框架尚未出現。或許，在不久的將來，代幣經濟審計將成為項目啟動的一個不可或缺的環節，就像目前的智能合約審計一樣。作者希望本文能有助于實現這一愿景。

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