pSTAKE項目速覽：幣安支持的LSD的腰部項目_STA

1.研究要點

1.1核心投資邏輯

在ETH流動性質押之外，BNB與ATOM質押市場開始獲得投資者的注意力。在這些項目之中，pSTAKEFinance在擁抱BNBchain之后的發展值得被重視。如果pSTAKEFinance其他公鏈戰略，如ATOM的流動性質押服務也可以像其BNB流動性質押服務一樣，實現業務和生態拓展的雙線擴張，那么pSTAKEFinance值得納入投資者審慎的考察范圍內。

1.2估值

從靜態估值來看，pSTAKEFinance偏貴，這可能與PSTAKE籌碼分布過于集中有關系：目前PSTAKE75%以上的籌碼集中在幾個地址中，流通市值較小。

1.3.主要風險

公鏈發展風險：現在pSTAKEFinance押注ATOM和BNB的流動性質押業務，未來最大的beta來自于公鏈發展。當前，BNBchain和COSMOS的質押率偏高，未來來自stakingratio提高這一部分的增長空間有限。未來需要拓展其他有潛力的、質押率不高的公鏈，這非常考驗創始團隊的戰略判斷。合約風險：2022年12月2日，Ankr發生合約風險問題就影響到了BNB質押賽道，直到現在還沒有完全恢復到事件之前的水平。如果類似的事件再次發生，且pSTAKEFinance在這樣的公鏈上有提供流動性質押服務，那么pSTAKEFinance也很可能會遭受到沖擊。行業內的價格戰：隨著PoS公鏈的質押率在未來的持續提升，行業內為爭奪不多的市場空間可能會爆發價格戰：降低staking和unstake費用，這無疑會讓整個流動性質押賽道的價值降低。2.項目基本情況

2.1項目業務范圍

pSTAKEFinance是一個流動質押協議，現階段聚焦于以太坊、BNBchain、Cosmos生態的流動性質押服務。未來預計會擴展更多公鏈的流動性質押業務，以及拓展自身LSD在其他DeFi中的應用場景。

2.2過往發展情況和路線圖

pSTAKEFinance由Persistence團隊開發，自2020年開始立項之后，經歷了如下兩個階段：

第一階段：

2020年四季度：項目概念確定并設計了MVP；2021年一季度：pSTAKEFinance項目正式成立，主業務線是為Cosmos提供staking服務；2021年二季度：開始空投與bugbounty，并進行合約審計；2021年三季度：pBridge驗證者和pSTAKE驗證者上線；2021年四季度：pSTAKEFinance主網上線，并進行公募；2022年一季度：向COSMOS其他鏈擴張；2022年二季度：上線ETHstaking服務；第二階段：

2022年三季度：上線V2版本，推廣stkToken的使用場景，與幣安達成戰略合作，為BNB提供流動性質押服務，并于2022年8月正式上線；2022年四季度：推動PoS資產管理，并計劃在PersistenceCore-1Chain中提供ATOM質押服務，提供stkATOM更多DeFi服務。2.3業務情況

2.3.1服務對象

pSTAKEFinance的主要服務對象是持有POS公鏈代幣的用戶。為了提供完整的質押服務，同時實現驗證環節的安全性，pSTAKEFinance通過一個驗證人評分系統尋找滿足要求的驗證者，將用戶的公鏈代幣交由給驗證者進行質押。

用戶端：自pSTAKEFinance上線以來，提供過ATOM、XPRT、ETH、BNB四種公鏈代幣的質押服務。在早期的計劃中，還包含了未來SOL、AVAX和其他CosmosLayer1公鏈代幣的質押服務。隨著業務的推進，特別是在2022年與幣安達成戰略合作之后，pSTAKEFinance的業務重心集中到了ATOM和BNB兩種代幣的質押服務上。驗證者端：pSTAKEFinance選擇與一些良好的驗證者合作，為pBridge和流動性質押業務提供驗證服務。現階段pSTAKEFinance的驗證者合作方包括Figment、ChorusOne、CertiK等。2.3.2業務分類

FalconX過去7天從Binance提取8951枚MKR，約合1050萬美元:7月28日消息，據Lookonchain數據監測，加密貨幣經紀商FalconX在過去7天從Binance總計提取8951枚MKR，價值約1050萬美元。[2023/7/28 16:04:06]

來源：https://app.pstake.finance/

當前pSTAKEFinance支持ATOM、BNB、ETH三種資產的質押服務，其中stkATOM和stkXPRT正在進行遷移，未來ATOM和XPRT的流動性質押服務將在pSTAKEFinance開發的PersistenceCore-1Chain公鏈上進行。

2.3.3業務詳述與多鏈部署

流動性質押業務模型可以簡化為下圖：

來源：MintVentures

POS鏈之間的機制有所不同，但大體的業務邏輯如上。在ATOM、ETH和BNB的質押中，比較特殊的是BNB。與BNB相關的一共有兩條鏈：BNBBeaconChain，負責BNB的治理、質押；BNBSmartChain，EVM兼容，支持各類型Dapp的運行。除此之外，BNB的驗證者指定了42家。

與其他LSD項目一樣，pSTAKEFinance在提供服務的時候會收取一定的費用：以ATOM為例，用戶在質押期間獲得的質押獎勵，有5%會作為費用支付給pSTAKEFinance；在用戶解質押時，如果想很快獲得自己質押的token，也會有一個總金額0.5%的“立即贖回”費用。

來源：pSTAKEFinance，MintVentures

除了提供質押服務以外，pSTAKEFinance還為用戶提供自身質押憑證的應用場景：以pSTAKEFinance的BNB質押憑證stkBNB為例，雖然BNBstaking業務上線時間較晚，但由于2022年下半年獲得了幣安的投資，生態合作方接入的速度非常快。用戶的stkBNB可以應用到很多BNBchain生態里主流的DeFi，比如stkBNB可以存入BeefyFinance中賺取額外的收益，也可以用作保證金在OpenLeverage中進行交易，還可以存入MidasCaptal中賺取借貸收益等。

來源：pSTAKEFinance，MintVentures

相比之下，stkATOM和stkETH的應用場景合作則推進較為緩慢。

2.4業務數據

總體TVL

來源：https://defillama.com/protocol/pstake-finance

當前pSTAKEFinance的TVL總計約741萬美元，其中約60%為BNB，40%為ATOM，ETHstaking幾乎可以忽略不計。

價格錨定與流動性下面兩幅圖是stkATOM的情況。雖然合作的DEX總體流動性不佳且開始合作時間較短，但stkATOM總體上沒有出現較大偏移，交易對中stkATOM和ATOM的比例均衡。

來源：https://info.osmosis.zone/pool/886

NFT平臺Universe已停止開發，將在GitHub公開源代碼:6月2日消息，DefiLlama 創始人 0xngmi 發推表示，在查看一些 NFT 市場時發現 NFT 平臺 Universe 上個月關閉了，現在網站已經變成報錯頁面。而 Universe 在 5 月 17 日發推表示，項目將在 5 月停止開發（但任何人都可以接手），并且所有未公開源代碼的內容將會在 GitHub 上公開。[2023/6/2 11:54:32]

來源：https://dexscreener.com/BNBchain/0xaa2527ff1893e0d40d4a454623d362b79e8bb7f1

來源：https://app.crescent.network/farm?open_modal_pool_id=57

總的來看，兩個池子的流動性基本可以實現用戶小規模無滑點兌換的需求。

stkBNB-BNB的交易對上線之后，主要的脫錨時間發生在2022年12月2日，但這并非由于pSTAKEFinance自身出現重大問題，而是受到了Ankr攻擊事件的牽連：當天由于Ankr遭到攻擊導致其aBNBc超額鑄造，引發了市場對于BNBLSD資產的擔憂，不過stkBNB在脫錨后1小時回錨，沒有受到持續影響。

來源：https://dexscreener.com/BNBchain/0x2b3510f57365aa17bff8e6360ea67c136175dc6d

來源：https://dexscreener.com/BNBchain/0xaa2527ff1893e0d40d4a454623d362b79e8bb7f1

來源：https://info.wombat.exchange/#/assets/0x0e202a0bcad2712d1fdeeb94ec98c58beed0679f

Thena和Wombat中的stkBNB-BNB池子規模也可實現用戶小規模無滑點的兌換需求。

由于ETH質押業務已經大幅縮水，當前的UniswapV3項目中stkETH-ETH交易對僅有略高于5萬美元的TVL，交易一個stkETH所導致的價格損失已經達到7.25%。

來源：https://eth.pstake.finance/defi

來源：https://app.uniswap.org/#/swap?chain=mainnet&inputCurrency=0x2C5Bcad9Ade17428874855913Def0A02D8bE2324&outputCurrency=ETH

2.4團隊情況

2.4.1整體情況

根據LinkedIn數據，pSTAKEFinance背后開發運營團隊Persistence的員工一共有45位，主要由工程師、市場營銷、BD、媒體和社區運營人員構成。

Goblin Sax收購即時貸款應用Fluid:金色財經報道，去中心化自治組織 Goblin Sax 收購了即時貸款應用Fluid，該應用程序將更名為 Goblin Lend。以在其現有的點對點 NFT 借貸服務之外構建該產品。[2022/11/2 12:10:35]

來源：(2)PersistenceLabs:People|LinkedIn

2.4.2創始人

來源：TusharAggarwal|LinkedIn

TusharAggarwal是Persistence的聯合創始人兼CEO，畢業于新加坡南洋理工大學。在創立Persistence之前，他在DecryptAsia、Antler、LuneXVentures等多家crypto基金有過從業經歷，也在OutlierVentures擔任過合伙人。2019年，Tushar創立Persistence，希望能推動Cosmos生態流動性質押業務的發展。隨后，在2020年，帶領Persistence團隊開發pSTAKEFinance項目。

2.4.3核心成員

主要業務線的成員在相關領域都有豐富和深厚的背景。

生態與營銷負責人：AbhitejSingh，曾在BLOCK42.network擔任營銷和媒體負責人，并在2019年成為CosmosIndia的聯合創始人。項目負責人：MikhilPandey，一直在Persistence工作，先后擔任了市場研究助理、戰略和商務拓展負責人等職務。2.5融資情況

pSTAKEFinance一共經歷了兩輪獨立融資。

2021年11月，pSTAKEFinance完成1000萬美元融資，估值5000萬美元，平臺代幣PSTAKE出售價格為0.1美元/枚。投資人包括ThreeArrowCapital、SequoiaIndia、GalaxyDigital、DefianceCapital、CoinbaseVentures、TendermintVentures、KrakenVentures、AlamedaResearch、SinoGlobalCapital和SpartanGroup。Aave機構業務發展負責人AjitTripathi、Terra創始人DoKwon和AlphaFinance聯合創始人TaschaPunyaneramitdee等也參與了該輪融資。2021年12月，pSTAKEFinance完成CoinList上1000萬美元融資，出售5%的代幣，平臺代幣PSTAKE出售價格為0.4美元/枚，估值2億美元。2022年5月，pSTAKEFinance獲得了BinanceLabs戰略投資，金額未知。3.業務分析

3.1行業空間及潛力

3.1.1分類與市場規模

在TVL高于2億美元的公鏈中，除了部分未上線質押業務的公鏈以外，平均的質押率為46.9%。其中，以太坊、Tron、Polygon等公鏈的質押率低于該水平。隨著以太坊二層網絡逐步上線，未來還將有更多的鏈提供其代幣質押服務。市場中的部分投資者對于公鏈質押比率更加樂觀，Layer2的質押率也會達到相應的比例。

對于流動性質押賽道而言，假設市值不變的前提下，單條公鏈的質押規模只與質押率有關系，賽道整體的營收規模還與PoS收益率、服務費用抽成比例有關系。下圖中公鏈的平均質押收益率為8.6%左右。

來源：DeFiLlama，StakingRewards，MintVentures，數據截至2023年4月11日

當前市場中流動性質押項目一般抽取5%-15%的收益作為服務費用，按照8.6%的PoS收益率，流動性質押項目獲得的總收益率在0.43%-1.29%之間。由此，我們可以大概估算出流動性質押利潤與公鏈市值之間的粗略關系。當然，我們也可以調整PoS收益率進行估算。

Cardano 8月報告：每日新增一個項目，累計達到1076個:9月3日消息，根據Cardano最新月度報告，8月份其網絡項目總量增加至1,076 個；新增項目31個，這意味著8月份每天都有一個新項目出現在該區塊鏈上。[2022/9/3 13:05:57]

來源：MintVentures，數據截至2023年4月11日

通過假設不同的估值參數——市銷率比例，我們也可以得到如下圖的數據。

來源：MintVentures，數據截至2023年4月11日

因此，如果只是從流動性質押基這一個基礎維度出發，想要讓流動性質押賽道的整體估值提升，需要尋找到未來質押率、PoS收益率、市值都會大幅增長的公鏈。

由于流動性質押項目給用戶提供的都是極為相似的服務，在費率沒有明顯區別的條件下，用戶的更加偏向于優先占領市場、擁有長期的安全運行紀錄、LSD流動性好且沒有明顯折價的項目。以以太坊流動性質押賽道為例，目前市場TOP3市場率達到了94.8%，其中Lido一家的市場占有率達到了73.4%。Lido項目相比其他一些流動性質押項目成立時間更早。

來源：https://dune.com/LidoAnalytical/Lido-Finance-Extended

超高的市占率也與stETH的表現有關系。除了過去兩年市場出現大跌的情況下，stETH幾乎沒有出現過顯著脫錨的情況。而且其交易流動性也極佳。在Curve上的stETH-ETHpool，單次交易10萬枚stETH，對于價格的影響只有0.78%，而排名第二的cbETH，單次交易要達到類似的價值損耗，只需要623枚左右的交易量。可見，對于ETH持幣較多的大型投資者來說，選擇Lido是更優的選擇。當然，Lido提供的補貼激勵也是導致其超高市占率的重要因素之一。

來源：https://dune.com/LidoAnalytical/Lido-Finance-Extended

來源：https://curve.fi/#/ethereum/pools/steth/swap

來源：https://curve.fi/#/ethereum/pools/factory-crypto-91/swap

3.2通證模型分析

3.2.1代幣總量和分配情況

代幣PSTAKE總計5億枚，于2022年2月上線流通。其中：

2%屬于AlphaLaunchpad，分配給AlphaFinance的質押用戶和AlphaFinance團隊；20%是戰略出售，在投資后6個月開始解鎖，隨后的12個月內線性解鎖；5%是在CoinList上的公開募集，其中的25%在出售當天解鎖，剩余的在6個月內線性解鎖；6%是追溯獎勵，提供給stkATOM-ETH和stkXPRT-ETH池的流動性提供者。6個月內線性解鎖完畢；16%歸屬于團隊，在代幣開啟二級市場流通之后18個月后開始解鎖，在隨后的18個月內完成線性解鎖；26%屬于激勵和社區發展基金：每個季度線性解鎖，并在2年內全部解鎖；3%屬于XPRT質押者，在1年內按季度線性解鎖；20%屬于國庫，代幣開啟二級市場流通之后24個月內線性解鎖；2%屬于項目的bootstrapping，在代幣上線后即可流通。

兼容EVM的Cardano側鏈在測試網上線Alpha版本:金色財經消息，Cardano開發公司Input Output在推特上表示，已在測試網推出兼容EVM的Cardano側鏈Alpha版本。[2022/6/13 4:23:42]

來源：https://blog.pstake.finance/2021/12/13/pstake-tokenomics/

來源：https://blog.pstake.finance/2021/12/13/pstake-tokenomics/

根據上述代幣釋放規則，代幣PSTAKE已經有約55.2%可以流通，至2025年全部釋放完畢。未來兩年年均通脹率約為35%，通脹速度較高。

3.2.2代幣價值捕獲

PSTAKE代幣現階段只擁有治理功能，無法分享項目的營收。PSTAKE的持有者可以參與社區的治理投票，也可以質押PSTAKE維護項目的安全。

3.2.3代幣核心需求方

現階段質押治理功能的代幣之所以被投資者認可，可能有兩方面的因素：

直接參與治理，影響未來項目的發展方向。pSTAKEFinance規定，至少持有25萬枚PSTAKE代幣的投資者/機構才能在社區內發起提案。這一點可能對于資金體量較大且有能力給項目帶來生態扶持、商務資源的投資者更有吸引力。通過發起提案并投票，大型投資者可以影響pSTAKEFinance費用、公鏈部署戰略、生態激勵機制等各方面，這些戰略可能會讓PSTAKE的中長期價值增長。

來源：https://blog.pstake.finance/2022/03/24/introducing-pstake-community-governance/

與UNI類似，代幣的價值捕獲功有可能通過后續發起提案的方式來實現。但是，UNI也不一定非要在近期獲得價值捕獲或利潤分享的屬性。在股票市場中，高成長性的公司發行的股票，未必必須在一定時間內分紅，比如亞馬遜的股票長時間并未分紅，但并不影響亞馬遜的股價長期上漲，因為公司仍然處于長期高速增長、需要大量投入的階段。所以PSTAKE短期內可以不擁有現金流分紅屬性，但需要進一步擴張業務，不論是類似于Uniswap的多鏈部署戰略，還是類似于FraxFinance的多業務線協同發展的模式，只要pSTAKEFinance項目能通過擴張獲得增長，現階段沒有價值捕獲能力可能不是潛在投資者關注的核心。3.2.4通證模型總結

從代幣經濟模型來看，PSTAKE存在改進的空間。比如，針對中短期的通脹速度過高的問題，可采用Vemodel可以減緩中短期的通脹壓力，而且還可以提升治理的效率，留住長期投資者。需要注意的是，vemodel是一種可能的解決方案，最終代幣的訴求仍然取決于項目本身質地。如果沒有參與治理的明顯好處，vemodel也救不了幣價。

針對價值捕獲的問題，在項目快速增長階段的中后期，pSTAKEFinance可以將一部分的費用用于回購等，現階段賺取的收入也不一定全部要趴在國庫內，可以用一部分錢去做生態推廣，甚至是去購買可以有協同效應的其他項目的代幣。

3.3項目競爭格局

3.3.1基本市場格局&競爭對手

從pSTAKEFinance的業務布局和外部合作來看，未來決定其發展的重要方向是BNB與ATOM流動性質押服務。關于這兩種token的流動性質押，特別是BNB的流動性質押的競爭格局就非常關鍵。代幣流動性、生態合作的維度是我們關注的重點。

在BNBchain生態中，目前有Ankr、Stader、SteakBankFinance、Stafi、pSTAKEFinance共計5家提供流動性質押服務。從費率的角度看，pSTAKEFinance收費居中。

來源：各項目網站，MintVentures，數據截至2023年4月11日

在生態合作方面，pSTAKEFinance目前擁有最多元的應用場景，基本可以滿足PSTAKE持有者在BNBchain鏈的大部分金融需求。

來源：各項目網站，MintVentures，數據截至2023年4月11日

在流動性方面，pSTAKEFinance能滿足大戶較小滑點的交易需求。

來源：各項目網站，MintVentures，數據截至2023年4月11日

目前pSTAKEFinance的BNB質押數量落后于Ankr和Stader。

來源：各項目網站，MintVentures，數據截至2023年4月11日

Cosmos的流動性質押質押市場目前主要有Stride和pSTAKEFinance。我們仍然從上述幾個維度去觀察。相比之下，pSTAKEFinance的費率偏低，其存托憑證的深度目前可以滿足中小流動性的進出需求，未來隨著ATOM流動性質押需求的增長，至少在與Stride的競爭中，pSTAKEFinance有機會逐步提升市場占有率。

來源：各項目網站，DeFiLlama，MintVentures，數據截至2023年4月11日

3.3.2項目競爭優勢

從上面的比較我們可以發現：pSTAKEFinance的核心競爭力，在幣安投資之后凸顯出來：

stkBNB應用場景廣泛：pSTAKEFinance在獲得了幣安投資之后，擁有了目前BNBchain生態的全方位支持，stkBNB幾乎可以滿足用戶大部分的鏈上金融場景需求。stkBNB的流動性較好，對于交易者來說進出渠道通暢：在pSTAKEFinance上質押的BNB數量達到了當前市場中第三的水準，在流動性上也可以滿足普通投資者的進出。這兩個要點也是ATOM等其他流動性質押業務發展的方向。

3.4項目風險

結合流動性質押賽道本身的問題，pSTAKEFinance項目主要面臨以下3類風險：

公鏈發展風險：因為現在pSTAKEFinance押注ATOM和BNB的流動性質押業務，未來最大的發展beta來自于公鏈發展。如果COSMOS和BNBchain無法實現較大增長，那么來自公鏈層面的推動力就將減BNBchain且，BSC和COSMOS的質押率偏高，未來來自質押率提高這一部分的增長空間有限。pSTAKEFinance如果還想業務有進一步的增長，除了穩固BNBstaking和ATOMstaking之外，還需要拓展其他有潛力的、質押率不高的公鏈。對于公鏈的押注無疑是眾多創業者和投資者關注的重點，但從公鏈發展歷程來看，真正能抓住有前途的公鏈的人了了，這無疑考驗創始團隊的戰略眼光。合約風險：合約被攻擊會造成大量協議壞賬，而且需要注意的是：合約被攻擊的風險不僅僅局限于項目本身，同賽道的項目如果遭到攻擊，也可能會波及同賽道的其他項目。2022年12月2日，Ankr發生合約風險問題，導致其流動性質押憑證——aBNBc出現了巨額增發。隨后Ankr暫時了BNBstaking業務進行處理，但恐慌對于BNBstaking的其他項目產生了較大影響：同時期的pSTAKEFinance和Stader業務規模縮水了70%以上，直到現在才基本恢復到事件之前的水平。

來源：https://dune.com/David_C/liquid-staking-on-bnbchain

來源：https://dune.com/David_C/liquid-staking-on-bnbchain

來源：https://dune.com/David_C/liquid-staking-on-bnbchain

行業內的價格戰：隨著PoS公鏈的壯大，以及質押率在未來的持續提升，行業內為爭奪不多的市場空間可能會爆發價格戰：降低staking和unstake過程中的費用。如果上述推演出現，這無疑會導致流動性質押賽道的整體利潤空間大幅縮水，從而讓賽道項目內部的價值降低。這在傳統金融市場中出現過不止一次：中國A股的股票交易傭金降至萬分之五的水平，中國銀行業的托管業務甚至可以隨其他企業業務免費贈送。4.初步價值評估

4.1核心問題

對于pSTAKEFinance而言，決定其價值的核心問題取決于以下3個方面：

公鏈選擇的戰略：從接受幣安戰略投資之后迅速拓張BNBchain鏈業務這一個業務拐點來看，pSTAKEFinance選擇擁抱具有發展潛力的公鏈，且通過資本等渠道鏈接生態的戰略值得被肯定。類似的發展模式可以作為拓展新公鏈的模板。流動性質押憑證LSD是否有大幅折價：當前pSTAKEFinance的戰略重心ATOM和BNB的staking都沒有出現過因為項目本身導致的大幅折價問題，這對于大型投資者來說比較友好的，現階段流動性不會成為阻礙pSTAKEFinance發展的問題。LSD是否鏈接足夠多的生態，擴展使用場景：現在能看到成效的是stkBNB的應用場景足夠廣泛。stkATOM的未來還不確定，特別是在對stkATOM應用場景的拓展上目前還沒有得到來自Cosmo官方、其他DeFi項目和相關資本方的支持，團隊獨立拓展生態的能力還有待考察。4.2估值水平

來源：CoinGecko，Coinmarketcap，DeFiLlama，MintVentures，數據截至2023年4月11日

從靜態估值來看，pSTAKEFinance明顯偏高，高估值可能與PSTAKE籌碼分布過于集中有關系：目前PSTAKE75%以上的籌碼集中在幾個地址中，其中一部分是還未釋放的token。流通市值相對較小給市場中的投資者提供了較大的炒作空間，相比于Lido現階段85%的token已經進入流通階段的情況而言，PSTAKE的價格更容易受到做市商的影響。

來源：https://app.bubblemaps.io/eth/token/0xfb5c6815ca3ac72ce9f5006869ae67f18bf77006

來源：https://app.bubblemaps.io/BNBchain/token/0x4c882ec256823ee773b25b414d36f92ef58a7c0c

4.3總結

從業務發展的戰略和當前布局來看，pSTAKEFinance目前在BNB的流動性質押賽道有一定的競爭力，下一步的考驗是如何拓展stkATOM的應用場景，以及如何在ATOM較高質押率的情況下獲客。不論是項目方自身努力拓客，還是通過復刻幣安投資的成功案例，stkATOM的發展狀況是考驗團隊真實運營能力的試金石。

在估值上，當前或許不是買入PSTAKE較佳的時間窗口，投資者需要等待價格下跌或基本面迅速增長之后再進行決策。如果基于ATOM的流動性質押業務出現轉好的跡象，PSTAKE可能將進入投資射程范圍之內。

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