Eigenlayer——LSD生態的再敘事_NLA

一、Eigenlayer基本邏輯

1、一句話介紹EigenLayer

EigenLayer試圖搭建一套標準化的協議讓ETH質押者用最低的成本實現“一魚多吃”。

本文就不重復造輪子了，想了解項目基本信息的可以直接看這個鏈接，現在市面上95%有關Eigenlayer的分析文章都是對下面這個白皮書的翻譯，所以想了解具體信息直接看白皮書吧：

Whitepaperdocs.eigenlayer.xyz

2、基本邏輯

整個Eigenlayer協議，可以分成供給方與需求方

需求方：各類中間件、數據可用性層、側鏈、預言機、排序器等有低成本享受以太坊級別的安全性的需求

供給方：個人ETH持有者、驗證節點

供給方承擔了一些相對很小的節點運營成本以及質押ETH被罰沒的風險，為需求方提供節點服務。需求方支付一定的報酬。某些類型的服務可能還有些隱性收益

NFT交易市場ZORA獎勵計劃中包含空投相關服務條款:7月27日消息，據NFT交易市場ZORA官方發布的服務條款文檔顯示，第5.6.條獎勵計劃為：Zora有權自行決定是否為用戶使用其服務提供某些激勵和獎勵，這可能包括但不限于向用戶在服務中使用的錢包進行加密資產的空投。

此外，獲取此類獎勵的條件將由Zora自行決定。在參與任何獎勵計劃時，用戶可能需要在相關的獎勵發放期間使用符合條件的錢包來領取獎勵。Zora保留在其自行決定的情況下隨時更改、修改、終止或取消任何獎勵計劃的權利，而無需事先通知用戶，并對此不承擔任何責任。

此前報道，Zora于2022年5月宣布以6億美元估值完成5000萬美元融資，Haun Ventures領投，Coinbase Ventures等參投。[2023/7/27 16:01:54]

二、Eigenlayer對ETH質押生態可以帶來哪些改變

1、實現了ETH質押真實收益增長，促進質押率提升

前面提到，Eigenlayer最本質的就是實現了質押者一魚多吃與LTC/Doge聯合挖礦有類似之處。

節點方參與Eigenlayer協議后不僅獲得了ETH質押收益，還有其他的收益成本是增加了一定的節點運營成本以及ETH的罰沒風險。

一魚多吃會讓收益率上升，收益率上升會吸引更多的人質押。不過我個人認為，這部分質押率的提升不會被現有的LSD協議捕獲太多。可能主要由個人節點的方式增加。

灰度GBTC日交易量在7月13日突破1.83億美元，創今年最高:金色財經報道，受多家傳統金融巨頭申請ETF影響，灰度的GBTC日交易量持續飆升，灰度最大的基金產品在6月20日日交易量突破1.7億美元，并在7月13日交易量突破1.83億美元，到達年內新高。[2023/7/17 10:59:09]

2、新的節點生態

根據Eigenlayer白皮書，協議會有自由市場治理，即會有一個需求方提需求或者說掛單的市場。每一個AVS需求會有其配置攻略、報價等要素。理想情況下會形成一個節點的marketplace，個人節點在質押32個ETH后，除了pos挖ETH，還有了更多的玩法，同時信息的不對稱性會被極大的消除。

3、LSD賽道會出現新的角色。

委托人

如果Eigenlayer能實現大規模普及，需求方的類型以及相應的收益風險都會有很大差異。個人ETH持有者或者個人節點沒有能力和時間去管理再質押行為。市場上的委托人之間會有競爭，優秀的委托人要像機槍池那樣以最低的風險為節點用戶獲取最大的收益。

打包者

通過Eigenlayer白皮書發現，Eigenlayer無法給再質押者提供標準化的token，因為根據再質押者參與的AVS不同，憑證無法標準化。

Multichain將向veMULTI持有者發放約93.9 萬USDC第四季度獎勵:10月12日，據官方公告，跨鏈互操作性協議Multichain將在第四季度向veMULTI持有者發放第三季度跨鏈費用產生的近939,695.67 USDC獎勵，獎勵分配將從北京時間10月13日10:00開始。[2022/10/12 10:32:33]

未來可能存在一個專門做wrap的協議，在節點驗證者和Eigenlayer之間。wrap協議在再質押者這邊將再質押token統一打包成indextoken，另一方面在Eigenlayer這邊進行類似于委托人的管理。最后收益統一匯總反映到indextoken的exchangerate上。

4、促進ETH節點去中心化程度

因為作為個人節點參與Eigenlayer承擔的罰沒風險要低于委托其他運營商或者單純的作為個人ETH持有者進行再質押。在相同收益下，個人節點參與者的風險更低，可能會促使個人節點驗證者的增多，從而促進節點的去中心化程度。

5、新的共識規則

因為Eigenlayer獲取了再質押者的罰沒權限，其實變相的等效于在Eigenlayer協議層面實現了新的共識機制。雖然新的共識機制只能在以太坊原有的基礎上做加法，但也提供了共識機制創新的渠道和試驗地。

CoinShares：上周空頭比特幣投資產品流入創紀錄的1800萬美元:9月5日消息，據CoinShares周報數據，上周數字資產投資產品凈流入920萬美元，盡管主要流入的是空頭比特幣投資產品。比特幣投資產品流出總額為 1100 萬美元，是連續第 4 周流出。空頭比特幣投資產品流入創紀錄的 1800 萬美元，使總資產管理規模達到 1.58 億美元的歷史高值。上周數字資產投資產品交易量為 9.15 億美元，與上上周類似，創下多年新低。[2022/9/6 13:10:32]

三、Eigenlayer可能存在的問題

Eigenlayer白皮書描繪了一個非常宏達和理想化的場景，但我認為里面有很多關鍵點是值得推敲的。

1、供需錯配

在一句話介紹Eigenlayer時，我的表述是“EigenLayer試圖搭建一套標準化的協議讓參與ETH質押者用最低的成本實現“一魚多吃”。”這里只考慮了EigenLayer為供給方解決的問題，并沒有考慮需求方。

作為一種變相的收益增強協議，以太坊節點們、或者是持有ETH的散戶們當然會很喜歡EigenLayer這個協議。但我認為EigenLayer目前描述的大部分需求是存疑的。EigenLayer協議未來的生態一定是供需錯配，供給嚴重大于需求的。

Steven Kelly：穩定幣只能導入穩定性，而不是制造穩定性:金色財經報道，耶魯大學金融穩定項目研究員Steven Kelly在社交媒體上稱，新興的共識是，如果非銀行穩定幣以嚴格的方式保護其資產，則可以允許使用它們。但穩定幣只能導入穩定性，而不是制造穩定性，使它們成為傳統金融體系穩定性的凈流失。

抽走安全的抵押品會帶來不穩定的風險。即使不關心資產，流動也可能逆轉為低價出售；它可能只是關于退出加密貨幣。由于穩定幣只進口穩定性，它們使金融系統容易受到“突然停止”的影響。[2022/8/12 12:21:45]

EigenLayer白皮書認為，他們的需求來自于其他鏈、排序器、預言機、中間件等。

比如，白皮書有這樣的例子

“Forexample,consideraDataAvailabilitylayerwith$10Bofstakesecuringit,andassumethattheannualpercentagereturn(APR)expectedbystakersis5%.ThisAVSwouldneedtopaybackatleast$0.5Bannuallytostakersinordertocompensateforcapitalcost.Thisissignificantlygreaterthantheoperationalcostsassociatedwithdatastorageornetworkingcosts.”

這個例子完全就無法證明需求，如果這個數據可用層，需要質押10B的資金，項目方是愿意這10B的資金是自己發的Token被質押，還是ETH？其次，5%APR帶來的每年支付的0.5B，并沒有被節省，因為即便用了Eigenlayer，這筆錢也要交給ETH的節點，項目方是愿意這筆錢給自己生態的節點還是給ETH的節點？

當前市場的情況是，大多數POS公鏈的大多數節點都由項目方及其利益相關方搭建，節點中質押的Token變相鎖倉，維持了幣價穩定且增加了utility，新老項目方都很難有動力去使用Eigenlayer。Eigenlayer可能也有考慮到這一點，所以提出了多代幣節點群的概念，但這樣勢必也會減少原節點的收益，并沒有真正解決問題。

也許未來會出現，不發幣，不想做節點，全依靠Eigenlayer上的以太坊節點來維護的鏈？但如果是這樣的鏈他們靠什么去支付ETH節點的節點運營費用？單靠手續費恐怕無法有足夠的吸引力。

再說Layer2的排序器，目前Layer2們都是中心化的squencer，去中心化的目標是有的，但日程卻是遙遙無期。即便去中心化排序器提上日程，Layer2們是愿意用自己的ARB、OP來質押，還是繼續用ETH質押當節點還猶未可知。

總的來說，在需求方角度，我認為當前的生態環境，項目方們對于所謂“共享安全性”的需求并沒有對他們能從中獲取的利益形成壓倒性優勢，我認為中短期內Eigenlayer的需求存疑。

2、收益率優勢是否明顯？

收益率這塊主要是兩方面，一方面是Eigenlayer再質押的收益率的絕對值是不是夠吸引人，另一方面是再質押收益率是否比市場上現有的收益增強策略更高。

先說絕對值，首先Eigenlayer的供需錯配我認為大概率發生，以及Eigenlayer對AVS有審核要求，在供大于求的情況下，收益率很難高得起來。當然Eigenlayer如果發幣對再質押進行補貼也許能讓收益率變得吸引人。

再說相對值，現在收益增強策略的主流方式是循環貸，當前通過循環貸重復質押ETH能獲取的收益率大概為15%左右，假設未來使用該策略的人增多，增加了借貸需求導致借貸利率上升，保守估計該策略也能提供10%的收益率，比單純質押高出了大概4-5%。Eigenlayer的再質押收益率能為eth提供另外4-5%收益還猶未可知。

而且Eigenlayer的再質押對于普通用戶來說是有罰沒風險的，而是用循環貸策略的風險主要來源于stETH與ETH的depeg，這個風險在上海升級后被極大的縮小了。

不過如果后續有我前面提到的Wrap角色或者類似的功能出現，再質押就還能再套娃，這樣就又可以有循環貸策略提高收益率了。

以當前已有的信息來看，在Eigenlayer不發幣對再質押激勵的前提下，再質押收益率較難與DEFI策略抗衡。

3、安全性并沒有完全共享

Eigenlayer在需求端主打的賣點就是其他項目或者協議能夠共享以太坊的安全性。舉的例子也都是以整個以太坊網絡的安全性去與其他項目共享。

但實際上參與Eigenlayer的項目們的安全性是由參與了AVS的那些部分以太坊節點保證的。如果想要共享整個以太坊網絡的安全性，那么整個網絡的節點都要參加某個AVS才可以實現。這顯然是不可能的。而且參與某個AVS的節點越多勢必導致AVS的收益下降。所以供需兩端最終會達成一個均衡。這個均衡點所代表的安全性，才是真實“共享到的安全性”。而這部分安全性背后所代表的ETH質押量與項目方愿意支付給AVS的激勵正相關，所以最后項目方還是需要有支出才能獲取這部分“安全性”，而同樣的支出，用項目方自己的token來質押獲得的TVL就一定比ETH再質押的TVL小嗎？我覺得也不一定。

四、總結

Eigenlayer協議描繪了一個非常吸引人、有敘事性的以太坊再質押生態。白皮書描繪了Eigenlayer能給ETH生態帶來的四大改變：加速應用層創新、幫助協議層創新、促進以太坊信任層的經濟安全性、提高以太坊信任層的去中心化程度。

這樣的故事和成長性一定會有投資者買單。但其實現難度以及真實需求我認為是存疑的，對于估值、路線圖、講故事的炒作大有空間，但如果后續想在真實業務或者說基本面層面得到正反饋我認為是很難的。

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