分析：比特幣的價格完全由投機驅動嗎？_MET

前言：比特幣的價格完全由投機驅動嗎？按照經濟學的供應和需求原理，比特幣價格變化也受到五大效應的影響，其中受到供應量、需求量、交易量、礦工競爭、資源機會成本、難度調整等多種因素影響。這是從底層的角度來理解比特幣價格的趨勢動因，豐富了我們對比特幣價值認知的層面。本文作者是PrateekGoorha，由“藍狐筆記”社群“SIEN”翻譯。

比特幣的價值跟它慣常的價格大幅波動沒有多大的關系。高漲的投機往往超過理性。當然，現有及預期的金融市場創新、監管風險的增長或減少、虛假信息都會產生非常復雜的相互作用。

但價格很重要。假如說你對比特幣感興趣，但要說完全不關心它的價格，這就有點像你對黃金感興趣，但只關心它是一種元素周期表的元素一樣。不過，從觀察圖表到跟隨推特上的交易者的情緒起舞，你可能學不到關于比特幣的價值。

你需要更深入理解比特幣的價格，它跟比特幣獨有的效應相關，要理解它們之間如何在市場中以有趣方式融合在一起。

因此，我希望在本文能夠給你一個簡單的供給和需求模型。為了讓模型更適合比特幣，我將列舉對比特幣價格產生至關重要影響的五大基本效應。真心希望能夠幫你欣賞到森林的美麗，而不是被奇怪的樹木分散了注意力。

分析：元宇宙房地產銷售額預計今年將達到10億美元:金色財經報道，根據Metaverse分析公司Metametric Solutions的數據，去年Metaverse平臺上的房地產銷售額超過了50萬美元。該公司補充說，到2021年，四個主要Metaverse平臺（Sandbox、Decentraland、Cryptovoxels 和 Somnium）的房地產銷售額達到5.01億美元。這四個平臺上共有268,645個不同大小的地塊。這家分析公司預計，今年元宇宙的房地產銷售額可能翻一番，到2022年達到近10億美元。根據Brandessence Market Research的一份報告，從2022年到 2028年，元宇宙房地產市場預計將以31%的復合年增長率增長。（news.bitcoin）[2022/2/6 9:33:38]

供應和需求的Redux

讓我們從供求模型開始。五大效應是整體市場動態的組成部分，匯集一起有利于我們觀察整體。簡而言之，模型顯示了比特幣的市場價格是如何從蜘蛛網供應和預訂需求的想法中產生。

蜘蛛網模型于1930年代被開發出來，有利于供應方的構建。本質上來說，它依賴于公司對現有市場價格反應而做出的產量決策，它在現有市場供應和未來市場供應之間存在一定的滯后。供應商根據當前資源成本進行生產，并允許這些事前供應決策在市場上產生延遲的后果。

市場分析：持有者較少及市場分散化導致加密貨幣在周末尤其不穩定:據金十消息，周末對加密資產來說尤其不穩定，與大多數傳統資產不同的是，加密資產24小時都在交易。在本周末之前，比特幣在周六日的平均波動率為5.14%。這種波動是由幾個因素造成的：比特幣的持有者相對較少，這意味著在交易量較低的時期，價格波動可能會被放大。此外，市場仍然非常分散，有幾十個平臺在不同的標準下運行。這意味著加密貨幣缺乏與傳統資產類似的集中化市場結構。投資機構佩恩資本研究主管兼基金經理Eric Green表示，“當噪音伴隨著大量的投機性，且噪音可以被解讀為負面時，就會導致這些巨大的波動，”Eric Green稱，“直線上漲的行情總會在某一時刻回落。”[2021/5/23 22:35:37]

按照給定的價格，例如P1，供應商計劃事先以Q1的量進行生產。之后，產品被出售完畢，由于市場產品過剩，價格下降到了P2。更低的價格促使生產商降低計劃的產量。這時，由于市場產品短缺，價格上漲。

這種滯后響應的反饋循環導致需求供應圖上的“蜘蛛網效應”。正如下圖所示。兩種蜘蛛網模式是可能的：根據供應和需求的相對彈性，螺旋可以導致遠離價格均衡的爆炸性的價格動態，或者它可能導致市場收斂于均衡價格。

分析：BTC期貨市場結構顯著成熟，ETH期貨市場有更多資金入場:4月27日消息，觀察比特幣和以太坊的期貨情況發現，隨著2月14日比特幣期貨累計持倉量達到54億美元的峰值，市場結構顯著成熟；而對于以太坊，隨著其未平倉資金達到9.1億美元的峰值，有更多資金流入市場。（The Block）[2020/4/27]

蜘蛛網供應。左圖顯示了不同的價格動態：當供應比需求更具彈性，市場價格遠離均衡。右圖顯示了收斂的價格動態：當供應彈性低于需求時，市場均衡變得更具吸引力。

蜘蛛網模型的幾個重要方面可以被挑戰，其中最重要的是生產者的學習。事實上，似乎有理由認為，當生產者調整他們對未來市場價格預期時，蜘蛛網供應的波動應該更顯平靜。雖然這可能是該模型在經濟學中不受歡迎的原因，但蜘蛛網模型對于比特幣案例有很多洞察，有很合理的原因。

當預期特定的市場價格時，比特幣礦工可以選擇增加庫存，以抑制發散蜘蛛網的影響。對礦工來說，這種能力直接取決于每次區塊獎勵減半事件，以及生產平均成本的逐漸上漲。這兩個方面的影響使供應彈性逐漸減少，盡管取決于礦工、大型零售者以及對比特幣有長期承諾的持幣者，庫存可以維持。隨著比特幣的成熟，發散和收斂的蜘蛛網之間的波動變得不那么明顯。

以上的關鍵是理解需求的作用。不僅僅是需求的相對彈性，更重要的是需求的變化。對需求的不利影響，加劇了發散蜘蛛網的爆炸性性質，并對供應商將持有作為庫存的能力產生了巨大的負擔。

分析：以太坊每日活躍地址數接近40萬，利好中長期前景:加密分析公司Santiment在推特上表示：“以太坊的每日活躍地址一直在穩步增加。這一重要指標反映了用戶對某一特定代幣的每日互動（或投機）水平。正如我們所看到的，在過去的一周半里，ETH網絡的交易量有了很大的增長，每天的活躍地址也是如此。”3月21日，以太坊網絡上的每日活躍地址激增至39.5萬。這種情況自2019年6月以來就沒有出現過，當時ETH的價格觸及了約336美元的年度高點。Santiment就此表示，對于以太坊的中長期前景來說，接近40萬是一個很有希望的發展。[2020/3/24]

上面繪制的供求關系圖表，描繪了通常的“馬歇爾”市場，這對學習過基本經濟學的學生們來說，都很熟悉。然而，像這樣的需求曲線傾向于掩蓋它們聚集了不同類型消費者的假設。具體來說，有預訂需求的公司為了自己的利益，它們可能會增加庫存。

公司為自己的生產可以有預定需求的原因部分已經很清楚，它的理由來自于蜘蛛網供應模式。供應商經常面臨強大的生產條件，這迫使它們在銷售前計劃好生產的量級，并要求它們維持產量的儲備。

預期增加的資源成本或不確定的監管變化；技術變革的威脅；市場利益的周期性，以及許多其他因素可以激發生產者的明顯的預定需求，這與消費者實際的需求可能不吻合。

Fundstrat分析：在2019年可能達到64000美元:Fundstrat quantamental策略師Sam博士在報告中寫道:“我們預計，未來幾年加密貨幣礦業經濟將會增長。博士補充說，雖然36000美元是比特幣價格最可能的目標，但根據這一分析，它可能會在未來18個月里以2萬美元到6.4萬美元的價格區間結束。即使是這一區間的最低端，也比當前的比特幣價格上漲了113個百分點，而更樂觀的目標則代表了583%的增長。在撰寫本文時，比特幣的交易價為9375美元。[2018/5/10]

在這種背景下，比特幣也以難度的形式增加了機構性參數，通過調整來協調礦工必須承擔的競爭效應和資源承諾。當然，減半的前景會導致供應曲線變得越來越缺乏彈性。

預訂需求。真正的需求代表了明顯的消費者需求加上從供應商來的預訂需求，這是預先限制的。

由此，以上是對供應和需求模型的快速描述，當理解最新新聞故事或開發將如何影響供應和需求時，記住這一點很有用。現在，用來自比特幣的硬核數據來充滿這個模型的細節，讓我們來看看五個關鍵因素。

五大影響

比特幣的五大基本方面：

有限供應效應

市場活力效應

競爭努力效應

資源約束效應

結構參數化效應

我們現在將考慮每個效應，考慮可以用來開發整體統計模型的代理變量。分析結果在最后一節介紹。

重要的是理解這些效應對比特幣都很重要，因此任何只是挑選其中一個效應的雙變量模型都是可能是不完整的。考慮到這一點，我已說明五種效應中的每一種都會對隨后部分中的比特幣價格產生部分影響。

價格按照日時間段繪制，時間覆蓋從2010年7月17日到2019年5月14日，構成了整體回歸模型的3224個觀測值。

1.有限供應效應

有限供應是比特幣的基石。了解為什么蜘蛛網供應和預定需求是理解比特幣作為經濟市場的正確工具也是很關鍵的。

這里，我用一個稱為“上限”方法的變量，以此代表有限供應效應。這個想法是，生產量接近上限會影響礦工的生產計劃。強凸的供應曲線是礦工的共同看法，上限接近率使得市場參與者隨著時間推移變得越來越清晰。

下圖顯示價格與上限方法，可以看到它們之間的關系。插圖文本顯示了有限供應效應的影響大小。

2.市場活力效應

任何市場模型的有效性都受到市場活力的調節。蜘蛛網供應和預定需求模型也不例外；如果市場中沒有穩健量級的交易，與真實需求相比，明顯需求的相對位置變得更難建立。反過來，這使得蜘蛛網模型中的收斂和發散之間更難預測。

下圖使用市場交易數作為市場活力效應的代理變量。

3.競爭努力效應

對預訂需求增長的刺激取決于明顯的市場需求，但它也跟競爭生產者之間的競爭努力直接相關。比特幣中，礦工可以通過多個公開可見的變量來衡量這種競爭努力的量級。區塊高度可能不是唯一可以用來衡量此效應的代理變量，但它確實有意義。區塊高度與價格充分分離，其改變的速率與所有礦工的競爭努力密切相關。

下圖顯示了結果，并闡明競爭努力對比特幣價格的部分影響。

4.資源約束效應

資源約束對于激勵生產者在實現需求之前提供供應的想法至關重要。部署在生產資源上的機會成本影響越大，生產者就越有可能計劃生產，持有庫存并通過售賣庫存的速率來影響市場價格。哈希值代表了這一效應的代理變量的強大候選者。下圖顯示了結果，并說明哈希值對整個模型中比特幣價格的部分影響。

5.結構參數化效應

最后這一個效應是我最喜歡的，原因很簡單，它迫使我們面對一個粗魯的事實：比特幣的游戲規則跟其他經濟市場有根本的不同，在這些經濟市場中我們學會借助學校里學到的供求圖表來描述。

整體比特幣市場的結構用一種管理其功能的算法機制來表示。“管理”一詞我很不喜歡，這也是為什么我贊賞比特幣的原因，但在這種情境下，這個用詞是恰當的。如果市場參與者在這種情況下可以調整他們的策略，市場可以從它的理想化概念中轉向完全不同的運作方式，那么，它就不會以任何有意義的方式進行參數化。

比特幣是參數化的，并且可以說沒有比難度調整變量更好的代理變量。這是因為礦工改變生產計劃的難度調整；因為這個，蜘蛛網模型反饋回路不會突然超出界限，導致生產極其過度或產生嚴重不足。

擁有五種效應的整體回歸模型如下所示，系數都很重要，并且整體模型規范也很重要，R-Squared超過97%的相關性較低。有很多統計問題需要解決，但這些問題超出這一非正式文章的范圍。但是，它確實讓信息清晰：

比特幣的價值源于對需求和供應的理解，這對于多數人來說，它是一個讓人不安的新東西。并且，它的內在價值大部分依賴于這五大效應提供的堅實基礎。

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