從貨幣、可消費商品、計息資產三個角度評估以太坊價值_OIN

原標題：以太坊價值評估

自2015年發布以來，以太坊作為第二大區塊鏈網絡備受關注。即使以太坊已經發展成為一個強大的結算層，在以太坊內進行點對點價值轉移的總額已達數十億美元，但是投資者仍很難鑒定該投資案例。

我們或許可以退后一步，思考一下比特幣的價值主張：旨在成為一個全球的、可驗證的結算系統。該結算系統由世界上最強大的計算網絡支持與提供安全維護，允許用戶高度信任地追蹤價值。

以太坊使用類似的方式實現驗證，但其邏輯和信息更為廣泛。換句話說，以太坊確保鏈上的應用按照已編碼的邏輯運行，不需要第三方或者不存在被干擾的可能性。以太坊創造了一個信任的環境，在歷史上，這是交易繁榮的先決條件。

這是否意味著以太坊比比特幣更好？不一定——他們專注于不同的領域，做出了相應的權衡。比特幣變得固化并相對不靈活，這讓人們相信其結算系統將不會任意改變。以太坊具有適應性和靈活性，培育了一個創新和不斷迭代的環境。以太坊和比特幣有著共生關系，都從外部世界中引入流動性、思想以及價值。比特幣是數字生態系統中的首選價值儲存，然而以太坊已成為領先的金融基礎設施，日交易量超過120億美元。

隨著以太坊上的交易獲得逐漸增加，投資者開始對以太坊這一投資案例感到好奇，并且想知道如評估其原生資產的價值。今年8月，我們發布了一份比特幣價值評估報告，以幫助投資者理解比特幣這一投資案例，以及他們該如何監控其中重要的基礎指標。 同樣，本文的目的是概述評估以太坊所需要考慮的因素。比特幣被普遍稱為數字黃金，但 ETH 的的名稱尚不明確。我們探索了三種方法，以及與每種方法相關的指標：ETH 作為貨幣、ETH 作為可消費商品、ETH 作為計息資產。

ETH 作為貨幣

ETH 是支撐迅速發展的去中心化金融體系的原生資產。它作為最小化信任的借貸抵押品，是建立在以太坊之上的應用程序的主要資金來源。在撰寫本文時，以太坊網絡上約有700萬 ETH 作為抵押品被鎖定在去中心化協議中，按當前價格計算價值超過90億美元。

Yuga Labs首席執行官發起BAYC #3575命名投票:金色財經報道，Yuga Labs首席執行官Daniel Alegre在社交媒體發起BAYC #3575命名投票，根據此前調查，Daniel Alegre將選擇范圍縮小到的四個名字是 Walt、Grumby、Pancho 和 Aguy。BAYC 成員和推特社區用戶需要在明天之前投票并幫助Daniel Alegre選擇一個名字，目前“Pancho”以40.4%的得票率領先。BAYC #3575是Daniel Alegre今年五月在Blur平臺上以50枚ETH（約 9 萬美元）的價格購買，具有六種特征，身著黑色 T 恤、人渣眼鏡和船長帽，稀有度排名第7987位。[2023/6/10 21:27:20]

在許多方面，ETH 在以太坊網絡上扮演著新時代數字貨幣的角色。每當用戶在以太坊網絡上部署智能合約，為該應用提供流動性，或在去中心化交易所進行交易時，都需要支付 ETH 作為網絡費用。

雖然比特幣社區認為貨幣的供應量應不變，但以太坊旨在逐漸發行最低數量的 ETH，以充分保障網絡的安全。供應量是比特幣的主要焦點，然而以太坊網絡上應用程序的使用驅動著 ETH 作為貨幣來使用。

如果投資者確實認為 ETH 是一種貨幣，那么便值得探索它相對于其他貨幣的價值。見下文，它從競爭對手手中奪取市場份額的能力，ETH 的定價是否合理?

數據1: ETH市值與其他貨幣之間的占比

在去中心化金融系統中，越來越多用戶使用 ETH 作為抵押品。然而，穩定幣 (主要與美元掛鉤的數字貨幣) 和比特幣在以太坊中作為抵押品的用例逐漸增加，甚至比使用 ETH 要多。WBTC是以太坊上比特幣的合成版本——它使比特幣能夠在以太坊網絡上進行轉移。USDT和USDC是以太坊上供應量最多的錨定美元穩定幣。

Binance將支持ETH2.0質押提現:3月17日消息，Binance 發布公告稱，由于即將到來的以太坊 Shanghai 和 Capella 升級（統稱為 Shapella 升級）將支持 ETH 2.0 質押提現，Binance 將在以太坊網絡上線此功能后的一周內，支持從 ETH 2.0 質押產品頁面進行 ETH 提現。

參與 ETH 2.0 質押的用戶在功能上線后，可在 BinanceETH 2.0 質押頁面按 1:1 的比例，將 BETH 兌換成 ETH。Shapella 升級后，用戶也可以繼續隨時參與 BinanceETH 2.0 質押，并賺取 BETH 獎勵。[2023/3/17 13:10:27]

下圖顯示了WBTC、USDC和USDT的增長情況。盡管 ETH 作為抵押品的用例逐漸被其他一些貨幣超過，但以太坊作為結算網絡的使用將來會不斷增加。

數據2:?在以太坊網絡上的比特幣美元?

ETH 作為可消費的商品

ETH 是以太坊網絡不可或缺的一部分。網絡上的每一筆交易都會產生一定的成本，該成本以 ETH 為單位定價。這些交易費用會分配給礦工。費用隨著網絡需求的增加而增加——發起交易的用戶必須通過增加其相關費用來“競爭”給定塊中的空間。

一些分析指出，也許沒有必要用 ETH 支付交易費，而是可以選擇任何數字貨幣支付。這就是所謂的經濟抽象，這一概念已被用來挑戰 ETH 的價值。同時，一些人認為以太坊存在運營資本或無限速度的問題——作為交換資產的媒介，投資者可能僅會支付所需要的最小額度。也就是說，以太坊將被視為運營資本。 因為投資者可能會尋求將他們的運營資本最小化，而ETH 的速度會增加，根據交換方程M=PQ/V，它的價值會減少。換句話說，持續的出售會降低 ETH 的價格。

Arcane Research分析師：加密貨幣市場對美聯儲政策迅速轉向的預期也許過于樂觀:金色財經報道，Arcane Research的高級分析師Vetle Lunde在一份報告中寫道，加密貨幣市場對美聯儲政策迅速轉向的預期也許過于樂觀，上漲勢頭放緩、強勁的技術阻力和美聯儲鷹派態度等諸多不利因素，可能會讓市場2月的表現并不盡人意。對近期比特幣波動的分析表明，由之前美聯儲議息會議引發的比特幣大規模上漲趨勢正在消退。但這家機構也不否認存在相對樂觀的可能性。

此外，Coinshares International首席執行官Jean-Marie Mognetti表示，美聯儲去年12月下調加息幅度是導致1月加密貨幣收益大漲的宏觀驅動因素，且市場已經慢慢消化了FTX交易所倒閉所帶來的恐慌情緒。[2023/2/1 11:41:06]

然而，以太坊計劃實施一項名為 EIP-1559 的提案， 提議銷毀用于支付交易的 ETH。這一點很重要，因為它將把 ETH 從一種交易媒介資產轉變為一種可消費的商品。ETH 將變得更像gas，而不是貨幣。如果實施了該提案，將可以確保 ETH 是以太坊上的原生經濟單位——提案將規定只有 ETH 可以被銷毀。這將減少經濟抽象的可能性——用 ETH 以外的資產支付交易費的能力。

如果 ETH 的銷毀量超過發行量，該提案也可以視為一種通縮機制。如果以太坊上的交易量增加并且 ETH 的供應量由于銷毀機制而減少，供需曲線將表明 ETH 單位價格的增加，因為每個單位將需要滿足更大比例的經濟活動。如果實施了 EIP-1559這一提案，它將建立一個消費機制，對 ETH 價格產生積極循環反饋。

作為一項商品，ETH的價格將根據市場里的供求關系而波動。幸運的是，以太坊區塊鏈是透明公開的，我們可以分析用戶活動以對ETH合理的潛在市場價格進行解讀。

CME比特幣期貨持倉周報：未平倉總量自14230張上漲至15756張:金色財經消息，據KingData數據監控，CFTC 10月5日至10月11日CME比特幣期貨持倉周報顯示：

未平倉總量自14,230張上漲至15,756張。

機構多頭頭寸9,870張，空頭頭寸12,211張，多空持倉比例1:1.2，機構略微偏向看空；

大戶多頭頭寸2,867張，空頭頭寸746張，多空持倉比例3.8:1，大戶顯著偏向看漲；

散戶多頭頭寸1,007張，空頭頭寸787張，多空持倉比例1.2:1，散戶略微偏向看漲。[2022/10/17 17:28:43]

我們可以將以太坊網絡上收取的每日交易費用總額作為衡量需求的標準，如下圖所示。由于ETH是用來支付這些費用的商品，高交易費推高對ETH的需求，好比旅游熱會推高對汽油的需求。值得注意的是，2021年一月的總交易費用差不多達到2018年一月高峰期交易費用的5倍。而ETH的價格也幾乎接近于2018年的峰值。

數據3：每日交易費用總額

交易費是在以太坊網絡上用于支付交易的總額。另一個評價ETH價值的方法是把以太坊的歷史價格與網絡上的銷售 (費用)進行比較。下方的圖表用“價格與銷售額”比率來說明這種關系——比率越低，說明網絡產生的收入相對于ETH的歷史市值來說越高，因此可能是被低估了。

數據4：ETH的價格與銷售的比率

Web3社交協議Orbis已在Ceramic主網啟動并開放Orbis SDK:金色財經消息，Web3社交協議Orbis已在去中心化內容計算網絡Ceramic主網上啟動并開放Orbis SDK，開發人員可用于構建去中心化、高性能和可組合的社交應用程序或社交功能，這將允許發件人在A社交APP發送私信，收件人可在B社交APP進行收件閱讀。[2022/7/19 2:22:41]

我們可以通過研究以太坊的持有模式來給方程式的供給方提供數據。在之前評估比特幣報告里，我們引入了持有者 vs 投機者指數，里面定義了持有者為1-3年內沒有移動資產的人，而投機者為在過去90天里有移動資產的人。這個模式的界定在以太坊上沒有那么清晰，因為這個網絡還非常新，但我們仍然看到持有者的資產在2020年ETH實現升值300%前達到的頂峰。除了傳統投資分析工具外，投資者還可以關注供給模式。

數據5：持有者 VS 投機者

ETH作為計息資產

以太坊已經開啟了協議開發的下一個階段，即以太坊2.0。 以太坊2.0旨在稱為一條可擴容的、以權益證明為共識的區塊鏈。這意味著持幣者可以通過在網絡里抵押他們持有的ETH代幣稱為驗證者，而無須礦工通過專門的計算機消耗能源。通過質押，驗證者會獲得部分交易費 (這部分的交易費在EIP-1559下可能會被銷毀）作為獎勵，以及他們在網絡里所持ETH的增值部分。

這是思考以太坊價值的另一個關鍵轉變。以太坊2.0將把ETH從一種商品轉變為一種生產性商品，即持有者可以通過質押ETH產生利息。這種資產結構不同于現實世界的任何一種：商品是用來消費的，股票是提供現金流憑證的。在以太坊2.0下，ETH既可以作為一種商品被消費，又可以作為現金流的占全進行質押，與股權相似。

它一開始的價值來自它的商品用途以及在市場里的供求動態。那些對ETH未來價格有信心的人會通過質押資產來賺取抵押品的收益。這樣的質押會進一步減少ETH浮動供給。如果大部分的ETH都用于質押，這會減少可供消費的供應量，這可能會形成以太坊價格的正反饋循環。參考下圖看價值是如何在以太坊2.0網絡里流動的。主要注意的是，功能完備的以太坊2.0的上線時間目前還未定。

數據 6：ETH 經濟學

其他相關數據

每日活躍地址是評價網絡增長的一個有用指標。梅特卡夫定律指出：網絡價值的增長等于用戶數量的平方，該定律被用于評估Facebook。現在，以太坊上有將近70萬個活躍地址。

數據7：以太坊活躍地址

同樣地，以太坊上的哈希率也達到了新高，它是用來衡量礦工用來驗證交易的算力的。因為礦工需要等上一段時間才能賺回早期的投資，這也表明了礦工對以太坊能持續產生高交易費很有信心。如果礦工感覺交易費會下降，他們就會不那么愿意投放資源到挖礦上了。

數據 8：以太坊哈希率

總結

以太坊比比特幣更年輕，而且協議仍在經歷重大變革。因此，目前所用來評估 ETH 的方法論都顯得不透明且充滿不確定性。將 ETH 作為貨幣、消費品或一種計息資產，投資者當擁有一筆這樣的資產時，會遇到更多的可能性。

對 ETH 資產結構的改善 (EIP-1559)，即通過銷毀代幣將其轉換為可消費的商品，可以作為 ETH 價值的催化劑。該提案還支持 ETH 作為協議的原生資產，降低了可將 ETH 從生態系統中移除這一分析的有效性。最后，如果可以成功向以太坊2.0過渡，投資者將有能力通過質押 ETH 來獲益。

在以太坊上的豐富活動、ETH在經濟學上的升級、以及以太坊2.0承諾的可擴展性，以太坊社區有太多值得興奮的事了。我們可以從數據觀察到，ETH的價格隨網絡上的活動而變化。如這份報告通篇提到的，以太坊的多個指標達到新高（包括活躍地址數、哈希率以及網絡費用），這些對投資者來說都是一個積極信號。

1.Source: Coin Metrics, as of January 25, 2020

2.“ValuingBitcoin”, August 2020, https://grayscale.co/insights/valuing-bitcoin/

3.David Hoffman, “Ether: The Triple Point Asset,” Bankless (Bankless, October 4, 2019), https://bankless.substack.com/p/ether-a-new-model-for-money.

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14.Grayscale

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16.Source: Grayscale, Coin Metrics

17.Source: Grayscale, Coin Metrics

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