巴比特專欄 | 從高光到隕落：P2P帶給Defi的啟示_EFI

2018年至今，經濟下行周期、金融去杠桿疊加監管政策收緊，“團貸網”、“唐小僧”、“證大金服”等曾經耳熟人詳的P2P公司陸續暴雷，引發行業地震，網貸行業正經歷著整體覆滅的風險；與此相反，區塊鏈領域的defi去中心化借貸項目正如火如荼，高喊著要顛覆銀行等傳統金融機構。我們曾經在Fintech領域亦有投資和布局，對于P2P行業，眼看他起朱樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了！今天聊一聊P2P的興衰對Defi的啟示。

P2P網貸，即個體對個體的借貸，沒有中間商賺差價。用金融科技顛覆銀行的口號，P2P好幾年前就開始喊了，區塊鏈項目不算第一個。在業務模式上，P2P公司更接近顛覆銀行。P2P公司沒有存款準備金的要求，也無需遵守《巴塞爾協議》關于資本充足率、貸存比等一系列的監管要求。尤其是監管尚未跟上的那段野蠻發展期，P2P公司沒有監管的束手束腳。在經營上比銀行靈活自由得多。純正的P2P公司作為網貸信息中介，確實去掉了銀行這個借貸中介環節。

P2P公司的高光時刻，行業內不斷有獨角獸公司誕生，豪華酒店里網貸公司的發布會一場接著一場，他們在熱門網劇里植入廣告、樓宇電梯廣告也一天24小時轟炸不斷。瘋狂的時候可能1/3的上市公司都在布局P2P網貸業務。最奇葩的是2015年5月，主營房地產業務的多倫股份突然公告改名匹凸匹，公司股價在一片吐槽和嘲笑聲中迎來數個漲停！

P2P的興起

1、利率市場化的大潮涌動

在2013年7月20日中國人民銀行宣布全面放開金融機構貸款利率管制之前，優質國企以及抵押物充足的大公司能輕易地從銀行拿到便宜的貸款，而中小民營企業卻一直經歷著融資難融資貴的問題。有些國企從銀行拿到便宜的貸款，轉手委貸的形式放給民營企業，穩賺息差。

Blur已將競價接受時間從1小時縮短至30分鐘:6月20日消息，NFT市場Blur已調整用戶轉賬后的NFT競價接受時間，從1小時縮短至30分鐘。[2023/6/20 21:48:16]

在地產公司、地方融資平臺等愿意支付高額利息成本的誘惑下，銀行資金開始借道理財產品、信托貸款、委托貸款等渠道大規模出表，“影子銀行”不聲不響地積累起龐大的規模。2012年，銀行新增人民幣貸款僅增長了10%的水平，但全社會融資總量卻保持了23%的高速增長，“影子銀行”功不可沒。

2013年，金融脫媒在財經媒體上是一個非常高頻的詞。這是什么意思呢？就是指資金供給繞開商業銀行等媒介體系，直接輸送到需求方和融資者手里。跟我們現在區塊鏈行業常常掛在嘴邊的金融去中心化一樣。

同年，“余額寶”橫空出世。而早在2008年阿里年會上，馬云揚言“銀行不發生改變，我們就改變銀行”。“余額寶”的誕生引發互聯網理財的“各種寶”跟風，居民存款像螞蟻搬家一樣離開銀行，存款利率市場化在沒有官方宣布的情況下悄然開始。

利率市場化是市場經濟發展到一定階段必然的結果，資金的出借方有追求高額收益的需求，融資方亦有承擔高額利息成本的意愿。在這樣的金融脫媒和利率市場化的大背景下，P2P應運而生并迎來了迅猛的發展。P2P借貸資金出借方和融資方直接交易，去掉中間銀行角色，是金融脫媒重要的一支力量。

2、移動互聯技術以及第三方支付通道創造的良好的網絡基礎設施

FTX CEO：網絡安全公司Sygnia就黑客攻擊事件向FTX提供咨詢:金色財經報道，FTX新任首席執行官John J. Ray III周一在特拉華州破產法庭上表示，在 FTX 去年 11 月遭受大規模黑客攻擊后，網絡安全公司Sygnia正在該公司提供建議，Ray表示：“這個案例是關于網絡安全的失敗，他們的服務至關重要，正如我們在 [11 月] 日早上醒來時所看到的那樣，黑客攻擊正在發生，這家公司不僅有助于阻止這種情況，而且還重建了一個高度安全的環境，因為加密資產的性質和它們的脆弱性”。[2023/2/7 11:50:42]

第三方支付公司，我們日常接觸最多的是支付寶和微信支付，實際上，央行共批復了289家第三方支付牌照。根據艾瑞咨詢數據，支付寶和微信支付兩家長期占據了移動支付90%以上市場份額。你可能會問，其他支付公司怎么生存？

事實上，第三方支付公司日子過的還不錯，比如和P2P業務合作，就養活了很多第三方支付公司。

在第一階段，第三方支付公司只充當網貸公司的支付通道，提供支付接口，用戶的出入金很方便的完成。單純的支付通道，用戶的出入金都是先歸集到P2P平臺賬戶上，實質上形成了資金池業務，也容易發生P2P捐款跑路的風險。在第二階段，支付公司除了充當P2P公司支付通道，還為P2P公司提供第三方存管，即為投資人和借款人設置虛擬二級賬戶，實現清結算分離的模式。P2P平臺不觸碰資金，避免形成“資金池”，由于第三方支付公司并未對借款人的身份和信用進行審查，仍然不能阻止平臺自融的發生。

Ooki DAO錯過訴訟回應截止日期，CFTC要求法院對該案作出缺席判決:1月12日消息，法庭文件顯示，美國商品期貨交易委員會 (CFTC)在Ooki DAO錯過了對訴訟作出回應的最后期限后，已開始向法院申請就其針對Ooki DAO的案件作出缺席判決。

CFTC已要求法院對Ooki DAO進行“違約記錄”，稱其錯過了傳票所指示的“回答或以其他方式辯護”的最后期限。如果被批準，違約記錄將表明Ooki DAO未能在法庭上為自己辯護，將不再能夠回答或回應訴訟。“違約記錄”是獲得缺席判決的第一步，缺席判決是法院在被告未能為訴訟辯護時作出的裁決。

金色財經此前報道，美國CFTC對Ooki DAO提起訴訟，指控其利用DAO結構逃避監管。隨后CFTC向法院申請一項替代服務動議，要求法院批準使用聊天機器人和論壇帖子作為對被告（包括Ooki DAO成員）的送達告知和傳票的方式。去年12月消息，美國法官命令CFTC對Ooki DAO的兩位原創始人提起訴訟。（Cointelegraph）[2023/1/12 11:07:36]

盡管第三方支付公司與P2P的合作，并不能阻止P2P平臺自融的發生，但第三方支付的便利以及4G、移動互聯技術的普及大大促進了P2P公司的發展。

3、廉價可得的數據與成熟的算法讓大數據風控大放異彩

中國巨大的人口基數，以及不斷激增的網民數量，留存了海量的線上數據。百度李彥宏說過：

“中國人對數據隱私可以更開放，愿用隱私換效率”。

CryptoPunks交易額飆升558% 登每周交易額排行榜榜首:金色財經消息，過去一周，CryptoPunks交易額在NFT市場飆升558%，榮登每周交易額排行榜榜首。（ambcrypto）[2022/7/17 2:18:08]

該言論拋出雖引發了一片罵聲，卻道出了過去幾年中國數據市場的事實。海量的數據積累和算法的進步，大數據產業過去一度成為風口產業，大數據技術與金融結合，讓P2P在精準獲客，和大數據風控、以及貸后催收等全流程上大放異彩。

尤其是P2P網貸行業，他們拋棄了傳統線下資產抵押和擔保的重資產模式，作為純信用借貸，更多依賴數據風控。他們根據用戶的網上消費習慣、學歷情況、過往的借貸記錄、通信記錄等等多個維度判斷借貸用戶的償還能力，并批復借貸額度，有效降低了壞賬風險。

從輝煌到大潰敗

P2P潰敗的本質原因，是P2P并非是去中心化的運營，很多網貸平臺從信息中介越界為信用中介。大多數出事的P2P平臺無一例外都搞了資金池，承擔剛性兌付，甚至發行假標自融。

如去年暴雷的“唐小僧”，采用虛設債權、虛構借款人信息、虛假宣傳等手段，承諾5%至24%的年化收益，通過超級借款人、收益權轉讓、定向委托等方式，向277萬余名投資人非法募集資金人民幣(以下幣種均為人民幣)593.57億余元，入金總額160.45億余元，其中116.04億余元用于兌付前期投資人本息。至案發，造成11萬余名被害人實際經濟損失50.4億余元。近期剛剛暴雷的上海證大，實際控制人戴志康自首之際，據稱該公司經營過程中存在設立資金池、挪用資金等違法違規行為，而且已經無法兌付。

美CFTC指控Gemini關于比特幣期貨合約存在誤導性陳述:金色財經報道，美國商品期貨交易委員會 (CFTC) 周四對 Gemini Trust Company LLC 提起訴訟，指控 Gemini 在 2017 年與 Cboe合作推出比特幣期貨合約期間誤導了聯邦監管機構。在長達 28 頁的民事訴訟中，CFTC 聲稱 Gemini 在 2017 年 7 月至 2017 年 12 月期間與委員會工作人員就 Gemini 交易所的運營和交易訂單價格“做出虛假和誤導性陳述”，指控 Gemini 違反了《商品交易法》和各種法規，該訴訟沒有明確說明是否與 Gemini 推出比特幣期貨合約直接相關。（彭博社）[2022/6/3 3:59:48]

1、資金池、剛性兌付、自融、假標等打擊了行業信心

保險公司有一個龐大的資金池，賠付的資金流出和新保單的資金流入使之保持平衡。銀行也有龐大的資金池，貸款的流出和存款的流入，使這個資金池保持相對穩定。資金池內資金，保險公司可以用于投資獲得投資收益，而銀行則用于放貸，賺取息差。保險公司和銀行資金端的成本非常低，而且在出現擠兌或者無法償付的時候，國家的力量會介入，因此，保險公司和銀行是法定經營資金池業務。

但P2P業務呢，作為傳統金融的補充，本身只是對銀行過去看不上業務的撿漏。據筆者多年的市場觀察，如果不姓“趙”，碰資金池業務必死。

中國銀保監會主席郭樹清曾說“理財產品收益率超過6%就要打問號，超過8%很危險，超過10%就要做好損失全部本金的準備。”涉及資金池和假標的平臺，大多數都是用高額的利息和高額的返利吸引投資者，你貪圖人家的利息，人家卻盯著你的本金。

2、次級債業務的本質以及面臨傳統銀行金融科技的競爭

P2P業務和傳統銀行信貸業務相比，資金成本更高、客戶更劣質，因此P2P借貸本質上是次級債。在整體經濟下行，首先遇到壞賬風險的肯定是P2P業務的次級債，再加上脆弱的行業信心，稍有風吹草動，擠兌風險就有可能發生。

過去，傳統銀行更加注重線下風控，對P2P服務的長尾的用戶基本是忽視的。但是，近年來，商業銀行紛紛開始覺醒，“金融科技”成為“標配”，不僅加快了與第三方的大數據風控公司合作，稍有規模的商業銀行都成立自己的金融科技子公司。大數據風控技術不再是網貸公司獨有的東西。

擁有更低的資金成本，以及大數據風控技術的加持。傳統銀行近年來，不斷的搶占P2P公司的市場。和銀行相比，P2P公司已經沒有多少優勢，加上監管的壓力，從已上市的P2P公司財報看，大都開始向助貸、消費金融方向轉型。

3、事前監管滯后，事后處置風險一刀切

P2P網貸行業此前一直處于野蠻生長的狀態，進入的門檻極低，從業人員的素質也不高。此前，監管的態度似乎是先發展后監管。根據網貸之家數據，高峰時期的2015年，中國共有上萬家P2P平臺。2015年以來，問題平臺逐漸增多，截止2019年8月，問題平臺累計2850家，轉型及停業平臺累計3096家，數量已經減少近一半，而且仍在持續減少中。

2019年以來，監管部門多以壓降規模，引導P2P平臺良性退出或者轉型為主旋律。按照2017年底下發的《關于做好P2P網絡借貸風險專項整治整改驗收工作的通知》，本應該在2018年6月完成的P2P備案一直延期至今，行業內尚未一家平臺完成備案。從當前形勢看，P2P備案已經遙遙無期。或許監管者認為，P2P行業已經墮落到無可拯救的地步，不值得監管背書。有業內人士悲觀地認為，未來最終留下來的P2P公司數量可能跟當前持牌消費金融公司一樣。

P2P從高光時刻到迅速隕落是內外因共同作用的結果，內因是先天性的次貸本質，薄弱的內控，搞資金池以及平臺自融作惡；外因是宏觀經濟環境惡化、加上銀行金融科技的配備帶來降維競爭打擊。最后，監管高壓下加速了P2P網貸的落敗。

Defi算普惠金融嗎？

P2P之所以能發展到如此大規模，作為普惠金融一定程度上得到了政策的默許。P2P讓原來沒有享受銀行借貸服務的人群借到了錢，雖然需要付出較高的利息成本。這些借款者有些可能是中小民企、也有些是小商小販。P2P確實有存在的社會意義。

Defi能算得上普惠金融嗎？目前來看，Defi只是給數字貨幣的投機者提供流動性的協議或平臺，Defi的目標用戶也都是幣圈的老鳥，從目標用戶定位上過于狹窄。目前，投資加密數字貨幣的人群本來就不多，能夠操作Defi更是少之又少了。因此，從這個角度看，不算一個大賽道，Defi未來的規模可能并不會太大。Defi如何服務長尾人群，更多地為實體經濟創造價值，仍需要從業者繼續探索。

和P2P相比，Defi如何做到反欺詐以及改進

不管科技對金融如何進行改造，金融科技本質上仍然是金融。P2P業務盡管可以引入第三方存管分賬戶管理，降低卷款跑路的風險，并且利用大數據風控將外部的欺詐降低到一定的水平，從而有效降低壞賬風險，卻仍不能阻止平臺本身自融作惡。

和P2P公司利用大數據風控反欺詐不同，Defi協議沒有KYC流程，比如Makerdao項目穩定幣DAI的產生是采用超額抵押ETH產生穩定幣DAI，數字貨幣本身的匿名性使得Defi項目無法利用大數據增信。因此，Defi項目也很難做到差別化的利率定價，此外，超額抵押的資金使用效率較低。從這兩個角度看，Defi去中心化借貸其實比較死板。此外，跨鏈技術的不成熟，抵押資產主要是ETH這樣的單一資產，Defi還有很多需要改進的地方。

Defi去中心化借貸和P2P相比，有什么改進呢？實現了資產托管、逐日盯市的智能合約化。這算一個巨大的進步，因為P2P公司的第三方支付通道接口以及銀行存管都是一筆非常大的成本。當然，智能合約雖然能一定程度避免平臺作惡，但是也需要預防黑客作惡，有利也有弊。

V神也警告說，不應該大力鼓勵人們把錢投入DeFi協議，主要原因是這些協議還沒有經過測試，而且也有可能失敗。

寫在最后啟示

不管是P2P還是Defi去中心化借貸，本質上還是金融借貸，不管形式怎么變化，始終繞不過資金成本、壞賬風險、以及擠兌風險三個核心問題，P2P通過服務長尾用戶，用普惠金融的方式彌補資金成本過高的問題，用大數據風控解決外部欺詐帶來的壞賬風險。但是不能解決平臺自身的欺詐，在擠兌風險發生的時候也沒有好的解決方案。這三個問題如果沒有好的解決方案，顛覆銀行就只是烏托邦似的設想。

Defi仍然處于發展的早期，大家對Defi的期望也較大，曾經P2P也是大家追逐的風口，做著做著就變味了，希望Defi能吸取些教訓吧！

作者：萬塘路陳浩南

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