創造去中心化平行市場 合成資產的前景與風險如何？_THE

原文標題：邊界擴張 | 合成資產時代

合成資產在傳統金融市場并不陌生，它是一種模擬其他金融產品的金融工具，比如我們常聽到的紙黃金，各種ETF產品，還有灰度的GBTC，都屬于合成資產的范疇。

合成資產并不是初始的資產，而是通過一定的方式來對原生資產進行錨定，說成鏡像資產會更好理解，比如：美元是一種初始資產，而 USDT 則是用于錨定美元而引入區塊鏈的合成資產，1:1鏡像生成，它是鏈上最早的合成資產，也是塑造區塊鏈金融市場的關鍵角色。

按照所錨定的原生資產不同，合成資產大致可分為兩類，一種是加密貨幣的合成資產，另一種是傳統金融的合成資產。

先說第一種，這種合成資產主要模擬的是各種鏈上代幣的價格，最常見的就是抵押鑄幣，比如wBTC、imBTC、 Dai等各種為實現跨鏈交易而鑄造的資產。

第二種傳統金融的合成資產，指的是鏈下傳統資產價格的鏈上通證化，比如將股票、商品期貨、指數、債券等傳統金融產品的價格上鏈，通過這種方式，創造了一個與傳統金融資產平行的鏈上資產，我們所說的合成資產，更多還是指這一類，下文所說的合成資產也僅指這一種。

共為2020 | 幣核科技Karen Zhang：HBTC公鏈為區塊鏈生態創造的價值主要體現在三個方面:金色財經現場報道，2020年6月21日，由金色財經主辦的共為2020·區塊鏈創新應用論壇在深圳拉開帷幕。本次會議由幣核科技冠名贊助、HBTC霍比特作為戰略合作企業。幣核科技全球市場總裁Karen Zhang現場進行《新基建背景下，公鏈如何發力》主題演講指出，HBTC Chain是基于幣核科技跨鏈交互協議開發的下一代去中心化資產托管清算公鏈，為區塊鏈行業提供底層服務&安全保障。HBTC公鏈為區塊鏈生態創造的價值主要體現在三個方面：一是助推公鏈底層互通互聯互認，有效拓展市場深度，增強系統穩定性，打破公鏈間的孤島狀態；二是構建集完全去中心化，確保資產安全及隱私保護一體的交易生態；三是支持所有需要和區塊鏈資產交互的 DApp，在HBTC鏈上開發。同時我們上線了去中心化閃兌和跨鏈資產映射這兩大特色功能，通過殺手級應用為行業帶來巨大的價值。[2020/6/21]

合成資產本質還是一種金融衍生品，而金融衍生品的市場比現貨要大得多，就拿傳統金融市場來說，據Visualcapitalist統計，截止2020年5月，全球的傳統金融衍生品市場規模為$558.5萬億，作為對比，同期全球的房地產市場規模為$360.6萬億，全球債務規模為$253萬億，可以說衍生品是整個金融市場中最大的版塊。

分析師：比特幣減半勢必會創造長期牛市:華爾街資深交易員和加密貨幣分析師Tone Vays表示，他越來越看好比特幣。比特幣的減半勢必會創造長期的比特幣牛市。他稱，減半即將到來，比特幣正處于低迷的價格，實際上這使比特幣處于有彈性的環境。（TheDailyHODL）[2020/4/9]

衍生品24小時交易量(2月6日數據) ?

來源：coinmarketcap

伴隨合成資產開發技術的成熟和產品種類的增多，將會為衍生品市場注入更多的活力，關鍵還是與DeFi的碰撞，畢竟，你無法想象在DeFi這個樂高中，一群有意思的人會鼓搗出什么新鮮的東西出來。

首先，合成資產能帶來什么？

對于普通投資者來說，合成資產給了一種繞開原生資產，也能獲得投資價值的機會。

舉個例子，你看中了美股的某只股票，你想要直接投資，首先你要有美股賬戶，同時滿足投資準入的條件，另外，你需要在個人外匯額度內進行入金和出金，所涉及的環節和流程非常復雜。

聲音 | 澳本聰：澄清一些作為比特幣創造者的歷史:據CCN消息，澳本聰的律師已在法庭要求的截止日期前提交了一份與Tulip Trust有關的比特幣地址清單，這可能成為證明他是否是中本聰的關鍵信息。澳本聰也在最近更加強烈的宣稱自己作為中本聰的身份。在最新的文章中，他寫道：“為了澄清作為比特幣創造者的一些歷史，我需要指出一些謬誤。首先，中本聰以特定的某種方式行事的謬論。作為中本聰，我與持有不同觀點的人進行互動。在創建比特幣時，我試圖創建一個真實合法的可執行現金系統，比特幣需要保持中立，它不是一個對犯罪友好的系統，而是一個對大多數人友好的系統。“[2019/5/9]

如果有這支股票的鏈上合成資產，你就可以通過直接購買合成資產，來實現預期價值投資，而不用受地域、市場準入、KYC等各種限制，避免了復雜的中間環節和政策風險。而且，市場是7*24小時交易，交易訂單也不受數量限制（比如可以買賣0.5股），也就能擴展更好的流通性。

另外，鏈上合成資產屬于去中心化發行，交易更能體現自由和公平。

在上個月WSB 散戶大戰華爾街機構的戰役中，美國在線券商Robinhood采取“拔網線”、刪除股票代碼等操作來限制散戶交易，揭示了中心化機構潛在的風險，也說明了在傳統金融市場中權責對等的現狀。

聲音 | Coinbase首席執行官：虛擬世界可以創造一種數字貨幣:據Ambcrypto報道，Coinbase首席執行官Brian Armstrong稱，虛擬世界的創造者可以創造一種集中的數字貨幣，允許這些世界的參與者（尤其是內容創作者）獲得”真錢“。這意味著更多的人會花時間在游戲中，也許他們可以在虛擬世界中謀生。如果發生這種情況，你可以看到人們每天花8到12個小時。[2018/12/8]

總的來說，合成資產創造一個去中心化的平行市場，滿足那些沒有達到要求的投資者，能有更多的投資選擇，實現和股市、外匯等傳統市場的連接，降低了市場準入的門檻。

合成資產幾乎可以為任何一種證券創造出新現金流，同時打開一個相對更加自由和公平的市場，這是合成資產擴展市場邊界的最核心價值。而合成資產將各種傳統金融投資標的帶入鏈上，也給了DeFi樂高更多的配件選擇，給予了DeFi更多變異的可能。

以上是合成資產的優勢所在，下面談談合成資產的風險。

聲音 | Kowala創始人：我們正見證國家壟斷貨幣創造的終結 數字貨幣將替代法幣很快進入市場:據Bitcoin消息，針對近日土耳其國內經濟危機，區塊鏈平臺Kowala創始人Eiland Glover表示，持續的利率（由央行操縱）似乎是土耳其的唯一選擇。如果未來各國政府在一開始就缺乏能夠制造經濟危機的權力,我們就能見證民族國家壟斷貨幣創造的終結。新的分散和穩定的數字貨幣即將問世。這些將很快進入市場，作為政府法幣的可行替代方案。[2018/8/21]

首先，既然是鏈下資產的模擬，不可避免就會涉及鏈下通信的潛在風險，比如價格預言機的故障就那可能讓資產清算，而且合成資產的組成越復雜，其潛在的風險就會越大。

所以，為了增強安全性，許多合成資產的合約都引入了延遲機制或熔斷機制（設定一段時間內價格波動的上限）來抵御風險的發生。

第二，合成資產的鑄造是需要抵押品，目前，抵押品主要是一種或多種加密貨幣，在極端的行情波動中可能會出現代幣價格暴跌，使得抵押品價值不滿足抵押率，讓合成資產遭到清算或鎖定。

第三，合成資產錨定只是原生資產的價格，并不是原生資產本身，也就不能夠將合成資產一比一兌換為原生資產（加密貨幣的合成資產除外）。所以你買了一股蘋果股票的合成資產，并不是說你就擁有了一張蘋果股票，當遇到真實股票除權除息時，相應合成資產并不會有數量變動，但價格可能會下跌，你也就可能出現虧損。

此外，像智能合約風險、51%算力攻擊等各種區塊鏈底層風險也會直接影響合成資產的安全。

從投資的角度來看，合成資產有著很高的聯動性和高風險性，處于早期萌芽階段，不確定性很多，所以想要在這樣一個零和博弈的市場獲勝，對于投資者本人的要求會更高。

· Mirror Protocol

合成資產平臺，通過 Mirror Protocol 可以鑄造和交易股票、期貨等傳統資產的合成資產代幣。目前已經上線了13個合成資產，包括蘋果、谷歌、微軟、阿里巴巴、推特等8種股票合成資產，以及納斯達克100指數ETF、短期期貨指數ETF等5種衍生品合成資產。

在Mirror的協議中，合成資產的鑄造主要是通過其發行的穩定幣UST進行，也可以選擇其他已有合成資產進行鑄造，以UST為基礎鑄造資產的最低抵押比率為?150%，其他合成資產鑄造的最低抵押比率為?200%。

· Synthetix?

合成資產的龍頭，Synthetix 的前身是穩定幣項目Havven，曾在 2018 年通過 1CO 融資了近?3 千萬美元，后來升級成為合成資產的協議平臺Synthetix。

Synthetix是建立在以太坊上的一個可發行和交易合成資產的平臺，通過抵押平臺代幣（SNX）來生成穩定幣資產 sUSD（官網顯示目前質押率為500%），然后用戶可以將 sUSD 用于交易其他合成資產，如 sBTC、sETH、sBNB 等，主要以加密貨幣原生資產為主，也有黃金和白銀的合成資產。

在Synthetix的合成資產交易模式中，沒有交易對手方，沒有訂單簿，更沒有爆倉之說，有的是一個債務池，這個債務池的價值變動由所有參與者共同承擔，你的債務水平跑贏了平均值，你就獲益，否則就面臨擴損，即使是你手握穩定幣資產 sUSD也會存在虧損的可能，這對于參與投資的人來說，操作門檻會很高。

· UMA

UMA是建立在以太坊上的一個合成資產抵押協議，它提出了一種去中心化的預言機服務——數據驗證機制（DVM），通俗的解釋就是來說，當通過抵押生產合成資產后，會由清算人網絡來進行連續監控，看合成資產的質押率是否達標，如果沒有則需要合成資產的鑄造方添加抵押品，如何不添加資產則會在2個小時后清算。

同時在這兩個小時之內，另一個角色“爭議人”會參考鏈下價格來核準清算是否合理，如果判斷清算人信息無效，則還需要UMA代幣的持有人根據時間戳對應的資產價格來投票。最終，如果清算人勝，則會獲得系統獎勵，并將質押率不足的資產清算；如果爭議人勝，則會給予爭議人和合成資產鑄造者獎勵。

DVM不通過鏈外的實時價格來提供服務，相反，它僅用于解決清算糾紛并在到期時結算合成代幣合同才會用到。通過引入一套經濟安全機制，減少和鏈外信息的實時交換，以此來確保鏈下信息通信的相對安全，所以其應用也必定會受到一定的制約。

除了上述備受關注的合成資產項目外，還有很多項目正在嶄露頭角。比如第一個在波卡上建立合成資產協議的Coinversation Protocol，它使用DOT或CTO作為抵押品，模式和Synthetix是類似的；建立在狀態通道之上的Rainbow Network協議，它能夠在一個支付通道中將合成資產和其他資產嵌套在一起，實現極低手續費的快速交易。

有建立在以太坊建立的合成資產期權協議Hegic，一個被Andre Cronje稱贊“amazing tech”項目；還有備受資本青睞的衍生品交易平臺dydx等等。

總之，合成資產作為一種具有想象力衍生品，提供了另一種擴展區塊鏈邊界的新渠道，而當市場的鐘擺開始傾斜到合成資產這一側時，也一定還會涌現越來越多的競爭者。

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