DeFi 中的合成資產：用途與機遇_區塊鏈

雖然投機依然是區塊鏈資產的主要用途，但我并不認為這是件壞事。投機是傳統金融市場發展的關鍵驅動力，在目前金融業發展中仍扮演者重要的角色。更重要的是，投機者能夠給市場帶來流動性，讓參與者更容易地進出市場。此外，投機能夠降低交易成本，增加市場參與者的進入機會。

目前，區塊鏈資產市場仍不成熟并且缺乏流動性。與傳統金融系統中的資產不同，大多數區塊鏈資產僅誕生了幾年的時間，并沒有一個經過幾十年構建的流動性基準。以24小時美元交易量為例，Bitcoin交易量大概7億，Apple股票交易量大概53億。區塊鏈資產流動性不足限制了其基礎協議的實用性，這一問題也在去中心化交易所與預測市場中暴露出來。

區塊鏈資產市場將以傳統金融市場類似的方式發展。對于投資機構和散戶而言，都需要更加復雜的金融工具，特別是合成資產。

本文主要內容如下：

概述合成資產，闡述其定義及在傳統金融市場中的使用方法。

解釋為什么合成資產對于區塊鏈資產市場走向成熟至關重要，并介紹幾個目前使用合成資產的項目。

列舉構建新型、“區塊鏈原生”金融衍生品的例子。

第一部分主要介紹合成資產的定義與實例。如果你很熟悉這部分內容，大可跳過這部分內容，直接閱讀第二部分。

什么是合成資產？

合成資產可以用于模擬其他金融工具。換句話說，任何金融工具的風險或收益都可以用其他金融工具的組合來模擬。

合成資產由一種或多種金融衍生品組成，其資產價值基于基礎資產價值，包括：

遠期承諾：期貨，遠期合約?與?互換。

或有索取權：期權，信用衍生品與資產抵押債券。

合成資產能做什么？

投資者選擇購買合成金融資產的原因有很多。例如：

融資

流動性創造

市場準入

下面我講分別以傳統金融中的例子進行解釋。請注意，這些原因可以是并存的。

NEAR協議成立NDC工作組促進DeFi治理:金色財經報道 ，NEAR 協議正在組建一個工作組來制定自治標準。根據周一的公告，該倡議稱為近數字集體（NDC），旨在通過將生態系統的決策轉移到其原生區塊鏈上來進一步分散生態系統的決策權。

盡管 NDC 將在鏈上進行決策，并且 NEAR 代幣已被留作集體的治理代幣，但該協議的聯合創始人 Illia Polosukhin 在接受采訪時避免將其稱為 DAO。Polosukhin表示，我通常用區塊鏈的術語來思考，所以它更像是人們如何互動和做出決策的協議。然后我們將其中的一部分編入智能合約，其中一部分將編入憲法，一部分將編入圍繞它建立的流程中。[2022/9/12 13:24:49]

融資

合成資產可以降低融資成本。

總收益互換是拿已有資產用作擔保金融的融資工具。持有資產的一方可以拿手上已有的資產池來獲得資金，即這部分資金池是用作擔保來獲得款項的，而互換交易對手根據所提供的資金獲取利息。在這種情況下，TRS類似于擔保貸款，因為：

出售證券并同意回購的一方是

需要融資的一方，并且

購買證券并同意出售的一方是

提供融資的一方。

流動性創造

合成資產可用于向市場注入流動性，從而

降低投資者成本。

一個很典型的例子是信用違約互換。CDS是信用保護購買家與信用保護賣家之間的一種衍生合約，買家向賣家支付一系列現金，并獲得賣家會賠償因“信用事件”而造成的信用損失的承諾。例如：支付失敗、破產或重組。這使得CDS賣家有能力綜合做多一種基礎資產，而CDS買家有能力對沖他們在一種基礎資產上的信用風險。

在這篇文章中，作者論述?CDS市場比其底層的債券市場流動性更高。其中一個主要原因是標準化：特定公司發行的債券通常被劃分成許多不同的類型，不同類型間票息、到期日、條款等各不相同。這種劃分降低了這些債券的流動性。而CDS市場則為公司的信用風險提供了一個標準化場所。

MetaMask為機構DeFi用戶添加BitGo等托管商:金色財經報道，DeFi錢包MetaMask的機構部門增加了新的托管商BitGo、Qredo和Cactus Custody，以幫助該公司滿足合規要求。MetaMask Institutional表示將在稍后宣布整合更多托管商。據悉，該錢包于去年12月推出了其機構產品。[2021/10/6 20:07:38]

市場準入

合成資產通過組合工具及衍生品，

幾乎可以復現任何一種證券的現金流，從而打開了相對自由的市場。

我們可以使用CDS來復制一種債券的風險敞口。當在公開市場上難以獲得債券的情況下，CDS就派上用場了。

以特斯拉5年期債券為例，它的收益率比美國國債高出了600個基點，那么我們可以：

買入10萬美元的5年期美國國債，并以此為抵押。

締結一個5年期10萬美元的CDS合約。

合約到期后，獲得美國國債利息，以及CDS600個基點的年溢價。

如果沒有違約，美國國債票息加上CDS溢價將使你獲得與5年期特斯拉債券相同的收益率。如果特斯拉債券違約，該投資組合的價格為美國國債減去CDS支出，其等于特斯拉債券的違約損失。因此，無論發生哪種情況，

投資組合的回報都能夠與特斯拉債券持平。

怎樣算是一種好的合成資產？

在某些情況下，只有基礎資產達到臨界流動性之后，才有可能進行合成金融產品開發。如果基礎資產流動性過低，那么開發合成資產沒有太大意義，反倒可能會降低經濟收益。

總收益互換就是一個很好的例子。雖然信貸衍生品市場在上世紀90年代初就已出現，但總收益互換是近幾年才得以廣泛流通。事實上，尋求投資于特定公司債券或債券指數的投資人或投機者，更有可能直接購買或做空參考債券或指數。隨著造市商開始更積極地管理他們的信貸投資組合，并對一些信貸衍生品采用雙向報價策略，活動逐漸開展，投資者通過總收益互換參與合成信用組合的機會也會提升。隨著一個強勁的雙向市場開始形成，合成金融產品的買賣價差被壓縮，從而吸引更多愿意組合購買或轉讓信貸產品的終端用戶。由于基礎信貸衍生品市場具有足夠的流動性、活躍度與良好的支持，現在市場便能夠支持廣泛的信用參考。

火幣錢包2.0全新上線，正式升級為全方位DeFi資產收益管理平臺:據火幣錢包官方消息，火幣錢包2.0已正式升級上線，此次升級是為順應 DeFi 潮流，為用戶提供更加豐富、便捷的 DeFi 投資體驗，助力火幣錢包從資產存儲和管理工具升級為全方位去中心化資產收益管理平臺。

據了解，火幣錢包2.0升級注重 UI 界面和用戶體驗的提升，旨在幫助更多用戶輕松使用 DeFi 協議。錢包首頁進行了全新改版，用戶可以更快捷地使用DeFi ，打開錢包APP用戶即可在錢包首頁看到各個頭部 DEX 入口，最熱 DeFi 項目列表和各類資產數據；APY排行榜、各類原創教程，幫助用戶第一時間捕捉投資機會，并輕松使用相應 DeFi 協議。

火幣錢包是一款專業多幣種輕錢包，于 2018 年 9 月 14 日正式上線，依托火幣集團在區塊鏈領域的技術積累和安全經驗，從多重維度保障全球數字貨幣用戶的資產安全，提供簡單便捷、安全可靠的數字資產管理服務。[2020/9/29]

合成資產與DeFi結合有什么神奇之處呢？

合成資產對于“去中心化金融”生態系統多種類型的參與者都很有意義，原因如下：

擴展資產

目前DeFi所面臨的最大挑戰之一就是如何以一種去信任的方式將現實世界的資產上鏈。法定貨幣就是一個很好的例子。雖然可以像Tether一樣在鏈上創建一種法幣背書的穩定幣，但還有另一種方法：通過直接獲取對美元的合成資產價格，在無需將實際資產交由一個中心化交易對手持有的情況下，達到相同的效果。對于大多數用戶而言，有價格已經足夠了。合成資產為在鏈上交易真實世界中的資產提供了一種可行機制。

提升流動性

DeFi領域目前最主要的問題是缺乏流動性。做市商能夠很大程度地影響長尾與已發布區塊鏈資產的流動性，但用于風險管理的金融工具又很有限。更籠統地講，合成資產及其衍生品可以通過對沖組合與保護利潤來擴大其業務規模。

擴展技術

DeFi面臨的另一個問題是當前智能合約平臺的技術限制。目前還沒有解決跨鏈通信問題，這就使得很多資產都不能進入去中心化交易所。但是，有了合成資產后，交易參與方就不需要直接擁有資產了。

Chainlink聯合創始人：有快慢兩種途徑推動主流采用DeFi:Chainlink聯合創始人Sergey Nazarov在Chainlink主辦的智能合約峰會上表示，他認為DeFi有兩種“跨越鴻溝”的方式，能讓更多web2.0公司采用這些技術：“這種轉變發生在兩種不同的關鍵動力中。較慢的路徑是利息收益率。我們目前處于低利率環境，對收益率的追求無疑會成為一大驅動力。第二條，也是更快的途徑，即通過交易對手風險。這就是基于品牌擔保的償付能力有欠缺之時，而基于數學的合約擔保正好出現。慢一點的途徑不可抗拒，而快捷路徑則是可怕的，但我們將看到兩者。”

他補充道，DeFi的一個令人興奮的可能性是，當人們開始考慮將區塊鏈用于金融產品時，此前關于該項技術只用于代幣的想法在轉變。業界最終會看到投資者擁有加密資產，因為他們相信加密資產比其他金融產品具有更高的價值，而且不會僅僅把加密作為一種多樣化的手段。Nazarov指出，市場數據等數據總是必不可少的，但隱私也是如此。他提到了Chainlink最新收購的DECO。DECO協議使用先進的加密技術和零知識證明為用戶提供增強的隱私。（Cointelegraph）[2020/8/30]

擴大用戶

雖然傳統合成資產僅對大型且經驗豐富的投資者開放，但在像以太坊這樣的無準入門檻的智能合約平臺上，較小的投資者也可以通過合成資產獲利。合成資產通過增加風險管理工具集，讓更傳統的投資經理能夠進入DeFi領域。

DeFi中的合成資產

事實上，在DeFi領域已經廣泛使用了合成金融資產。下面我講列舉幾個使用合成金融資產的項目示例及其資產創建流程的簡圖。

圖例：

紫色：

實際資產

綠色：

合成資產

Abra

Abra成立于2014年，是加密合成資產的O.G。當Abra用戶向錢包中存錢時，存入的資金會立即轉換比特幣，并在Abra應用中以美元顯示。例如，如果Alice向她的Abra錢包存入100美元，如果此時比特幣的價格是1萬美元，她將收到0.01個比特幣，并且顯示其價值100美元。Abra可以通過對沖BTC/USD來確保無論BTC或USD價格如何波動，Alice都可以贖回100美元。實際上，Abra正在構建一種用密碼學資產來背書的穩定幣。

Beam首席執行官：基于對隱私的需求，最終一切都將轉移到機密DeFi:匿名幣Beam在6月29日進行了第二次硬分叉升級，以啟用Beam上的“機密DeFi”（Confidential DeFi）。Beam首席執行官Alexander Zaidelson在接受采訪時表示，機密DeFi是“一個金融服務的生態系統，具有完全的機密性、巨大的可用性和可選擇的可審核性”。Zaidelson承認Compound和Maker等其他DeFi服務是“可靠的金融工具”。但他駁斥了最近的DeFi熱潮與2017年ICO熱潮之間的比較，并將ICO描述為“一個有缺陷的概念，人們相信入侵的承諾并損失了金錢”。他同時也指出了其他DeFi服務與Beam的DeFi的不同之處。Zaidelson表示：“它們建立在以太坊的基礎上，這是隱私的對立面。Beam 機密DeFi將提供改進的功能，加上財務隱私，所有這些都具有良好的可用性和審計交易的能力。”當被問及Beam的DeFi是否針對不同于COMP和Maker的受眾時，Zaidelson回答說：“每個人都需要隱私，因此最終，一切都會轉移到機密的DeFi。”（Cointelegraph）[2020/7/5]

此外，由于Abra立即對沖了其風險，因此它可以在任何時候兌現所有交易。當用戶向錢包存錢時，他們實際上是在做空比特幣，做多被對沖的資產，而Abra是在比特幣上做多，在被對沖資產上做空。

MakerDAO

Maker的Dai穩定幣可能是在DeFi中影響力最廣的且使用最多的合成資產。MakerDAO通過將以太幣鎖定為抵押品，用戶可以創造出一種合成資產——Dai。實際上，Dai的持有者獲得了美元的合成價格敞口。與Abra中的設計類似，這種“抵押品背書的合成資產”模型在許多其他協議中也很受歡迎。

UMA

UMA提出了一種以太坊上總收益互換協議，并為多種資產提供合成敞口。

智能合約包含Alice與Bob間雙邊協議的經濟條款、終止條款與保證金要求。它還需要一個價格預言機來獲取基礎資產的當前價格。

該協議的一個實現是USStocksERC20代幣，它代表美國標準普爾500指數，在總部位于北京的去中心化交易所DDEX上交易。這是通過由UMA合約的一方完全抵押，然后代幣化保證金賬戶，從而獲得該合約多頭的合成資產所有權。

MARKET協議

MARKET協議允許用戶通過預言機創建合成資產用于追蹤任意參考資產的價值。這種“組合代幣”提供了一定限度的多頭和空頭敞口，并其提供了與傳統金融中牛市價差類似的回報結構。與Dai類似，多頭與空頭代幣代表對抵押品池的所有權。

Rainbow網絡

Rainbow網絡是一個支持任意流動資產的鏈下非托管交易所，其架構為一種支付網絡。它由許多“Rainbow通道”組成，Rainbow通道是支付通道的一種變形，通道結算余額根據其他資產的當前價格計算。換句話說，Rainbow協議將合成資產與其他資產囊括進一個支付通道當中。

在Rainbow通道中，每個狀態表示一個差價合約，類似于總收益互換。

Synthetix

Synthetix是一種合成資產發行平臺、是一種抵押品，還是一個交易所。它允許用戶發行一系列合成資產。與Maker類似，用戶通過鎖定抵押品資產來創造合成資產，并且在贖回抵押品時需要支付利息。此外，用戶可以通過預言機完成合成資產間的“交易”。請注意，Syntheix中“交易”并沒有直接的對手方——實際上用戶是在根據預言機重新給抵押品定價。也就是說，由于合并抵押機制，SNX投機者集體承擔了其他用戶合成組合的交易對手風險。

幣圈原生衍生品

真實資產的合成表示方式是很重要的一步，我相信幣圈金融衍生品有著非常大的設計空間，并且基本上尚未開發，其中包括：區塊鏈資產市場中各參與者設計的傳統金融衍生品，以及先前在傳統金融市場中不存在的密碼學貨幣衍生品。

下面我將列舉兩類衍生品的幾個例子，其中許多可能并不可行，或者沒有足夠大的市場以提供流動性。

比特幣難度互換

該衍生品預期目標是作為一個面向礦工的對沖工具，以降低因挖礦難度增加而帶來比特幣產量減少的風險。實際上，BitOoda正在設計與提供這樣的

財務結算工具，這意味著，通過法幣轉賬而不是租用或借出物理算力來完成結算。從規模上看，尚不清楚該產品能夠在賣方（即，

做高難度的一方）與做市商中有多大影響力。與此同時，大型礦場也有可能操縱市場。

Hash算力互換

該衍生品是指礦工以基金等形式將其部分算力出售給買家，以賺取現金。這使得礦工能夠獲得穩定的收入流，而無需憂心底層的區塊鏈資產價格，并且使得基金無需投資挖礦設備便可投資區塊鏈資產。換句話說，由于礦工無需依賴他們正在開采的區塊鏈資產市場價格來保持盈利，也就無需擔心市場風險。BitOoda通過他們的

實物結算合約?“Hash算力周擴展合約”來構建和提供這一功能。

電力期貨

電力期貨在傳統大宗商品市場上已存在相當長的一段時間，但依舊適用于密碼學貨幣礦工。礦工只需要簽訂一項期貨合約，便可在未來約定的時間以確定價格購買電力。由于電力成本的大幅上漲可能使得礦場無法盈利，本產品使得礦工能夠對沖能源市場風險。換句話說，礦工通過購買此產品將電力成本從動態變化變成固定值。

權益收益互換

權益收益互換使得權益證明網絡驗證者能夠對沖他們所選擇的區塊鏈資產的市場風險敞口。與Hash算力互換類似，驗證者需要出售他們的部分權益以換取現金。這使得驗證者能夠從鎖定資產中獲得固定金額的收益，而買家也在沒有進行權益質押的情況下獲得權益收益敞口。

Vest平臺現在已提供此類服務。在Vest市場中，買家可以購買未來權益收益，權益所有者也可降低他們權益收益差。該項目通過“權益合約”實現，買家支付X的金額，便可在T時期內獲得Z代幣權益的收益。

Slashing罰金互換

Slashing罰金互換使得權益證明網絡委托方能夠對沖其所選驗證者的運營風險敞口。可以將保證金罰沒看作驗證者的一種信用事件，而把驟減罰金互換看做針對此類事件的保險。如果受委托的驗證者被罰沒，委托方會收到一筆補償以彌補損失。罰金驟減互換的賣方實際上是在看多驗證者的高效運行水平，亦或驗證者本身也可以是賣方。不過，一旦這種產品規模擴大，協議設計者就會進入一個有趣的兩難境地——缺少驗證者的用戶會有動機去破壞已有驗證者。

穩定費率互換

盡管Maker目前的穩定費率為16.5%，但在2019年7月13日至8月22日，這一比率高達20.5%。CDP持有者可能希望降低穩定費率上升的風險，因此他們可以與交易對手簽訂互換協議，在給定時間范圍內支付固定費率。

空投期權

空投期權為一種購買區塊鏈資產的期權，其成交價與空投價格相等。合約買家的收益結構與大體量市場中的期權合約形似，而那個時候該空投的市價即是期權合約的權利金。如果空投順利完成，買家執行期權而賣家支付區塊鏈資產。如果空投不能順利完成，買方放棄執行期權而賣家獲得期權費。

鎖倉空投遠期

鎖倉空投遠期是一種雙邊協議，能夠讓買家以確定價格購買區塊鏈資產。在這種合約中，買家給賣家的期權費反映了鎖倉資產的流動性價格，不過，這也使得買家可以無需持有鎖倉空投所需的基礎資產便參與鎖倉空投。

總結

如果你已經看到了最后，考慮成為一名CFA吧！合成工具是一種復雜的金融工具，曾多次讓全球經濟陷入困境。同樣，它們也可能以我們尚不了解的方式對協議安全帶來風險。盡管如此，合成資產仍在傳統金融市場中發揮著重要作用，并正成為DeFi潮流的一個關鍵組成部分。目前該行業還處于初級階段，我們需要開發者與金融家開展更多的試驗，才能真正將新型金融產品推向市場。

非常感謝DanRobinson,KainWarwick以及MatteoLeibowitz對本文提出的一系列反饋。

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原文鏈接:

https://medium.com/zenith-ventures/synthetic-assets-in-defi-use-cases-opportunities-19b11f57a776

作者:?DmitriyBerenzon

翻譯&校對:?stormpang?&?閔敏

Tags：DEFEFIDEFI區塊鏈DefactorWEFIN幣DeFi Wizard區塊鏈技術適合女生嗎

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