巴比特專欄 | 蔡凱龍：比特幣價格被操縱！你還敢持有嗎？_FIN

作者：蔡凱龍

如果比特幣價格證明是被人為操縱的，你還敢持有嗎？機構投資還敢投嗎？監管層還放心讓普通投資人加入數字貨幣投資熱潮嗎？

最近一篇證明比特幣價格被操縱的研究，即將發表在金融界頂級學術期刊JournalofFinance上，引發了大量關注，并被《華爾街日報》、CNBC和Bloomberg廣泛報道和討論。

在這篇長達119頁、題為《比特幣是否真的和泰達無關？》的學術論文中，德州大學金融教授JohnGriffind和俄亥俄州州立大學金融教授AminShams，使用2017年3月到2018年3月的區塊鏈和市場數據，通過多種嚴謹的方法和不同角度，得出以下主要觀點：

1.泰達為了操縱比特幣價格，捏造虛假需求，濫發穩定幣USDT，用來大幅抬高比特幣價格。具體表現為：比特幣價格一下跌，或者每當跌至關鍵價格位置，泰達就大幅發幣，而這些幣并非全部是因為實際需求而增加的。而且所有操作都來源于一個巨額賬戶，可以確認是這個賬戶一手把比特幣拉到18000美元的歷史最高點。

Coinbase VIP Access招聘計劃已收到至少283份申請:金色財經報道，截至7月24日，Coinbase的VIP Access已收到了來自世界各地的283份申請。VIP Access 是首席執行官布萊恩·阿姆斯特朗 (Brian Armstrong) 上周推出的一項招聘計劃。該計劃旨在吸引來自商業、體育、軍事、社交媒體等各個領域的經驗豐富的加密貨幣愛好者，Armstrong 透露，申請者包括奧運會運動員和有影響力的個人。[2023/7/26 15:58:21]

2.USDT并沒有充足的1:1美元儲備，每個月末為了應付審計，掩蓋漏洞，泰達賣掉比特幣換成美元，而且所有操作都來源于同一個巨額賬戶。

兩位教授在總結中指出，比特幣市場價格嚴重被操縱，并非一個公平可靠的市場，數字貨幣交易需要嚴格監管，在如此根基不穩情況下推出衍生品和ETF是不妥當的。

在凱叔通讀過的上百篇數字貨幣學術論文里，這篇應該是迄今為止對數字貨幣最有分量的抨擊性學術研究了。

Radiant Capital已通過ARB分配提案，將約233萬枚ARB分配給dLP鎖倉用戶:5月18日消息，多鏈借貸協議Radiant Capital已通過RFP-18：Radiant DAO財庫ARB分配戰略應用提案，贊成率89%，第一次快照已在5月18日2:00完成，第二次快照時間將在接下來的30-60天內宣布，符合空投條件的dLP須在第一次快照之后和第二次快照之前在Arbitrum和BNBChain上鎖定6-12個月。其中Arbitrum基金會授予Radiant DAO財庫的3,348,026枚ARB代幣的40%將被空投給對應符合條件的dLP鎖倉者，30%的ARB將分配給Arbitrum上的dLP鎖倉者，30%作為戰略儲備，供未來DAO使用。[2023/5/18 15:10:06]

說它最有分量，是因為在評價學術論文分量時，最簡單的標準是發表在什么級別的期刊上。JournalofFinance屬于金融界的頂級期刊，對發表文章要求極高，因此含金量足，所有的金融教授竭盡一生心血，夢寐以求能有論文發表在JournalofFinance上。

Uniswap V3將在未來數周內部署至Boba Network:金色財經報道，Boba Network將成為部署Uniswap v3的第六條鏈，部署計劃在未來幾周內進行。此舉得到了GFX Labs、Blockchain at Michigan、Gauntlet和ConsenSys等多家實體的支持。

此前消息，Uniswap社區成員投票贊成將Uniswap v3部署在Boba Network上。該提案由Boba基金會和FranklinDAO提交，最終獲得了超過5100萬票的支持。（Cointelegraph）[2023/2/7 11:50:45]

兩位教授論文里USDT交易的追蹤圖

這篇論文在數字貨幣研究界炸鍋了，同時也在傳統金融界引起軒然大波，更是受到監管單位的密切關注。可是數字貨幣行業卻顯得特別淡定，對此并沒有太多的報道，在幣圈對此屈指可數的媒體報道中，有兩位從業者提出了對研究的質疑。

BlockTowerCapital首席信息官AriPaul發推表示，學者的研究是基于對金融資產運作方式的誤解。加密技術公司Blockstream的首席戰略官SamsonMow也在接受媒體采訪時稱，論文的前提很荒謬。兩位人士不相信有一個巨鯨賬戶能操縱市場，但是也說不出任何理由，跟學者的嚴謹縝密的推理論證相比，他們的反駁極其蒼白無力。

《經濟學人》最新一期關注FTX 封面文章為“加密貨幣的隕落”:金色財經報道，《經濟學人》雜志最新一期關注FTX，發布封面文章為“加密貨幣的隕落”。文章表示，就在兩周前SBF的加密貨幣交易所FTX還是當時的第三大交易所，價值320億美元，SBF的財富估計為160億美元。對于硅谷風頭正勁的風險投資家來說，他是可以一邊玩電子游戲一邊讓投資者驚嘆不已的金融天才，也許注定要成為世界上第一個萬億富翁。在華盛頓，他是加密貨幣的代言人，與立法者交流并資助影響其監管的努力。

如今，除了100萬憤怒的債權人、數十家搖搖欲墜的加密公司以及大量的監管和刑事調查之外，什么都沒有了。FTX的高速內爆對這個有著失敗和丑聞歷史的行業造成了災難性的打擊。加密貨幣從未像現在這樣犯罪、浪費和無用。[2022/11/18 13:18:59]

凱叔通讀全文后認為兩位學者的假設和推理并沒有瑕疵，使用的方法沒有大方向錯誤。

數字貨幣行業明顯低估了這篇論文的長期深遠的影響，以及有可能引發行業排山倒海般的巨變。

“市場操縱”話題敏感

以比特幣為代表的數字貨幣，使用區塊鏈技術為基礎，由算法產生的共識來擺脫中心化體系里由中心控制的弊端。數字貨幣通過11年的發展，已經開始逐漸滲透到主流金融體系，各國監管層都在研究如何調整以應對數字貨幣帶來的挑戰。監管層遲遲不肯對數字貨幣一路開綠燈的原因，就是擔心數字貨幣市場被操縱，成為某些機構和個人掠奪眾人財富的工具，擔心數字貨幣行業成為韭菜場。

因缺乏限制政策，Kirkland & Ellis等大型律所的律師仍可隨意購買加密貨幣:10月10日消息，大型律師事務所的律師們可以隨意購買加密貨幣，因為大多數律所缺乏限制數字資產投資的政策。

律所Linklaters的律師Joshua Ashley Klayman、以及Perkins Coie的律師Joe Cutler均證實他們已經購買了比特幣或以太坊，不過律所Hogan Lovells發言人表示，該公司禁止員工進行加密投資，該公司律師證明他們不會利用在公司期間獲得的重大非公開信息進行交易。

而全球收入最高的律師事務所Kirkland & Ellis其部分律師是加密經紀商Voyager Digital的客戶，并稱“這些律師沒有也不會”從事與該公司在Voyager破產中代理相關的工作。（Bloomberg Law）[2022/10/10 10:29:07]

相比其他數字貨幣，比特幣去中心化更加徹底，因此逐漸被監管層和傳統金融機構所接受，允許在規范期貨市場公開交易。這個決定主要還是考慮到期貨的客戶是機構，它們有較強的風險識別和承受能力。然而面向個人投資者的ETF，美國監管已經否決了不下10次的相關申請。中國央行，更是在2017年就下令所有公開交易的數字貨幣都是非法的。

操縱市場對極少數人來說是暴富的機會，對大部分人來說是成為韭菜的詛咒，而對監管機構來說，是眼中的死敵。

如今數字貨幣的象征——比特幣的價格被證明居然能被一個賬戶所操控，這將顛覆所有人對比特幣以及數字貨幣的認知，動搖整個數字貨幣的根基。

指控對象舉足輕重

數字貨幣還沒有公認的價值體系，價格波動大，無法作為衡量價值尺度的功能。因此在2017年開始，穩定幣大受歡迎。如今穩定幣交易量已經超過比特幣，而泰達Tether發行的USDT,占據穩定幣市場三分之二以上份額，普遍用于數字貨幣交易。Tether被稱為“數字貨幣界央行”并不為過。鑒于穩定幣市場巨大，也吸引了互聯網巨頭如Facebook參與進來發行Libra，各國央行比如中國央行準備推出DECP央行數字貨幣。

但是，Tether公司公信力欠缺，無法提供可信的美元儲備證明，甚至如今連審計報告都無法提供，存在哪家銀行都不對外公布，業界普遍對它信心不足。據《華爾街日報》報道，今年四月份，法庭文件顯示，Tether公司承認已發行USDT總額3/4美元儲備。

美國監管早已盯上Tether和其母公司Bifinex，對它們的調查早已展開，主要是負責反洗錢的FinCen和監管交易所的證監會SEC，據說成立一個聯合執法小組，如今學術界送來充足的彈藥，證明Tether操縱比特幣市場，這時候負責監管比特幣期貨市場的CFTC要成為主導了，因為比特幣期貨在美國商品交易管理委員會CFTC下批準交易，現貨被市場操縱使得期貨成為操縱者獲利的最佳幫兇，CFTC無論如何都要對民眾有個交代。CFTC的加入預計將大幅加快監管層的執法行動。對于Tehter和Bifinex來說，面對的不僅僅是違反反洗錢法或者證券法，前面兩者都可以用罰款和解，而是操縱市場罪，足以讓犯罪者把牢底坐穿。

Bitfinex法律總顧問出來滅火，說這篇論文學術上不嚴謹，但沒指出哪里不嚴謹。千言萬語，不如一份確鑿的證據，可是Bitfinex和泰達都無法提供經得起審核證據，比如銀行美元儲備存款記錄和真實交易記錄等。

本來業界對Tether和USDT顧慮重重，如今更讓人不放心，未來監管對它們的任何一舉一動，無疑會引發擠兌危機，USDT在那時候將會瞬間灰飛煙滅。那必將引發數字貨幣行業的地震，行業格局會重新改寫。

后續影響會不斷擴撒

最直接的影響是在學術界，學術界的研究結果和方向將受此影響。學術界近年來對數字貨幣對經濟的影響的研究越來越多，大部分研究把比特幣市場價格作為一個市場外部變量，假設比特幣價格是市場博弈均衡的結果，如今這些研究不得不重新考慮其假設基礎，重新調整其結論。另外一方面，研究如何設置市場交易機制，杜絕數字貨幣市場操縱的細分領域，市場微觀結構(MarketMicroStructure)方面研究將成為研究數字貨幣的熱點，這也是凱叔目前研究方向。

不要小看學術界對監管層的影響。在監管方面，數字貨幣ETF基本上被判死刑了，衍生品未來更加不容易被放行。同時，

監管層應該會更加重視對穩定幣和交易所的管理，打擊操縱市場的穩定幣和非法交易所，同時支持現有合規的穩定幣，給正規交易所發牌照也會擺上日程，也會加快央行數字貨幣的推出。

至于有研究者認為中國因為對區塊鏈技術的重視，會取消對數字貨幣交易的禁令，凱叔認為這過于樂觀。

對行業來長遠來說，這份研究對行業是件好事，一個公平健康的數字貨幣交易市場是行業長遠發展的根基。可是行業中短期會有陣痛。比特幣期貨市場未來取決于監管認定現貨市場是否被操縱，機構客戶會因此而顧忌重重、不敢大舉介入數字貨幣交易，少數機構客戶甚至會短暫恐慌。例如，周二芝加哥商品交易所CME比特幣期貨，在毫無征兆的情況下閃崩1000點，現貨卻沒多少變化，這絕對不是像有些分析師解釋的那樣是失誤所致，時間點和媒體報道時間吻合，很有可能是機構客戶對市場被操控的恐慌。合規穩定幣將會受到熱捧，去中心化交易所DEX和DeFi去中心化金融應用會借機發展。

對個人來說，建議謹慎考慮長期持有大量的USDT，這可是一顆滴答作響的超級核彈。

兩位教授研究報告里說的“標榜去中心化的加密數字貨幣世界，實際被中心化的交易所和控制發行量的穩定幣發行機構所掌控，這無疑是極具諷刺效果的”。

要么做到真正去中心化，否則必須接受嚴格的監管，這是擺在數字貨幣行業面前躲不開的難題。

作者：蔡凱龍。財經評論員，中國人民大學金融科技研究所高級研究員，前火幣集團首席戰略官兼任火幣美國CEO，互聯網金融千人會聯合創始人。

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