深度 | 法定數字貨幣大象起舞，行業變局將至_USDT

摘要

穩定幣市場規模加速擴大，形成以USDT為首的“一超多強”競爭格局，2019年三大加密貨幣交易所及企業巨頭紛紛入局。1）截至2019年12月31日，市場上已公開且活躍的流通穩定幣約有66個。根據錨定物的不同，穩定幣大致可分為鏈下資產抵押型、鏈上資產抵押型、算法型三類。其中鏈下資產(法幣或大宗商品擔保)是穩定幣項目最流行的抵押品形式，此外，與美元掛鉤的穩定幣最活躍、最受歡迎、失敗率最低，而倒閉的穩定幣有67%與黃金掛鉤。2）穩定幣市場發展迅速，截至2019年12月31日，穩定幣市場總規模約為58.3億美元，市場流通量從2018年1月1日至2019年12月31日增長了313.48%。3）USDT的穩定幣市場份額達到81.65%，遙遙領先，USDC、PAX、TUSD、DAI等新興穩定幣正面競爭，促成“一超多強”的穩定幣格局。4）2019年，三大加密貨幣交易所OKEx、幣安、火幣，以及以摩根大通、Facebook、沃爾瑪等為首的企業巨頭紛紛入局穩定幣市場。

穩定幣市場風起云涌，各類“頭部”穩定幣各顯神通。1）USDT一家獨大，發行平臺重心轉移至Ethereum，因資金挪用問題引發信任危機，USDT聽證會全球關注。2）USDC穩定幣市值排名第二，加密貨幣交易所Coinbase計劃將USDC交易擴展到全球85個國家。3）PAX為全球首個合規穩定幣，受到市場廣泛認可和接受，穩定幣市值排名第三。4）TUSD為首個由政府擔保發行的穩定幣，在合規透明方面的實踐探索領先于其他穩定幣。5）DAI為加密資產抵押型穩定幣，2019年11月多抵押DAI上線，較原單抵押DAI相比更具拓展性和開放性。

國際社會對穩定幣持謹慎態度，警惕風險加快研究。1）G7、歐盟、美國聯邦儲備委員會公開表示在法律、監管與風險得到充分辨別與解決之前不允許全球性穩定幣運作。2）G20、反洗錢金融行動特別工作組、荷蘭中央銀行、歐洲央行等組織認為穩定幣存在系列風險和問題，需要進一步加強監管警惕風險。3）為應對穩定幣帶來的挑戰，中國加快研究央行數字貨幣，美國金融犯罪執法網絡將穩定幣納入監管范圍之內，積極采取應對措施。

展望2020年，1）隨著越來越多的機構和資金進入加密貨幣領域，我們預計2020年穩定幣的市場規模會持續擴大。2）隨著公鏈等基礎設施進一步發展，以及鏈上各種應用和金融業務的落地，長期來看，各類穩定幣間的競爭或將從應用場景方面展開。3）實現監管合規下的安全可信，成為穩定幣發展需要解決的首要問題。4）一旦各國政府開始接受或發行央行數字貨幣，來自幣圈之外央行數字貨幣的競爭勢必將對現有的穩定幣格局重新洗牌。從行業角度看，穩定幣已明顯成為溝通數字世界和現實世界的橋梁，隨著央行數字貨幣入場，行業也將迎來洗牌。從投資角度看，央行數字貨幣將是2020年重要主題，其對數字經濟的重塑具有極大想象空間，建議關注四方精創、長亮科技、飛天誠信、高偉達、金財互聯等相關標的。

風險提示：區塊鏈技術發展進度不達預期，區塊鏈商業模式落地進度不達預期，數字資產價格波動過大，監管政策落地進度不及預期。

數字加密貨幣的時代正在崛起之中，但是加密貨幣的波動性帶來了巨大的風險，同時也嚴重阻礙了基于區塊鏈的貸款、衍生品及其它需要價格穩定性的長期智能合約的發展。為了降低數字貨幣波動過大引起的風險，穩定幣隨之誕生。穩定幣最早起源于2014年Bitfinex組建的泰德公司發行的USDT，通常被認為是一種具有穩定價值的加密貨幣，其價值錨定法定貨幣或其他資產，旨在避免其它完全由市場驅動價格的加密貨幣所固有的波動性。而央行數字貨幣其實就是數字化的法幣，跟流通中的現鈔本質相同，只是形式不一樣，因此不屬于穩定幣，故本報告不收錄在內。

發改委等九部門：推動可再生能源與區塊鏈等新興技術深度融合:6月1日消息，國家發改委等九部門印發《“十四五”可再生能源發展規劃》。其中提出，培育可再生能源發展新模式新業態。推動可再生能源智慧化發展。推動可再生能源與人工智能、物聯網、區塊鏈等新興技術深度融合，發展智能化、聯網化、共享化的可再生能源生產和消費新模式。推廣新能源云平臺應用，匯聚能源全產業鏈信息，推動能源領域數字經濟發展。

推動可再生能源與電動汽車融合發展。利用大數據和智能控制等新技術，將波動性可再生能源與電動汽車充放電互動匹配，實現車電互聯。采用現代信息技術與智能管理技術，整合分散的電動汽車充電設施，通過電力市場交易等促進可再生能源與電動汽車互動發展。（國家發改委）[2022/6/1 3:55:18]

1?2019年穩定幣發展概況

1.1數量激增，公開且活躍的流通穩定幣項目約66個

自2014年11月USDT發行以來，穩定幣項目逐年遞增，截至2019年12月31日，市場上已公開且活躍的流通穩定幣約有66個，超過半數是在2018年發行的，且在已推出的所有穩定幣中，50%以上的活躍穩定幣是在以太坊網絡上開發的。美國和歐洲是穩定幣團隊最受歡迎的主戰場，發行和流通的穩定幣規模遠遠領先，其中美國地區作為穩定幣最早的發起方，穩定幣數量優勢明顯。

對于市場上存在的穩定幣，可以大致分為三類：鏈下資產抵押型穩定幣、鏈上資產抵押型穩定幣、算法型穩定幣。第一類為鏈下資產抵押型穩定幣，即穩定幣有法定貨幣、黃金或其他質押商品等資產作為“支持”。中心實體以其所持有的作為抵押的資產為穩定幣的發行和贖回進行擔保，例如USDT、TUSD、GUSD、PAX等。

第二類為鏈上資產抵押型穩定幣，支持穩定幣的抵押品本身就是一種加密貨幣。區塊鏈用戶將持有的加密貨幣等數字資產進行抵押，根據抵押資產的價值發行一定數量的穩定幣，例如DAI、STEEM、Alchemint等。

第三類是算法型穩定幣，該類穩定幣沒有任何外部抵押品為其提供擔保，其價值是基于一個算法來維持的，例如Terra、Ampleforth、Basis、Carbon等。

據Blockdata最近報告顯示，鏈下資產(法幣或大宗商品擔保)是穩定幣項目最流行的抵押品形式，此外，與美元掛鉤的穩定幣最活躍、最受歡迎、失敗率最低，而倒閉的穩定幣有67%與黃金掛鉤。

1.2流通量加速增長，USDT市場份額遙遙領先

穩定幣市場規模龐大，USDT一家獨大。截至2019年12月31日，加密貨幣總市值約為1932.96億美元，穩定幣的市場總規模約為58.3億美元，占加密貨幣總市值的3.02%，其中USDT的總市場份額比例第一，為47.6億美元，約占81.65%，USDC、PAX、TUSD、DAI的市場份額分別占據第二到第五位，占比約為8.94%、3.88%、2.66%、1.02%，形成“一超多強”的穩定幣格局。

穩定幣市場流通量加速增長。從2018年1月1日的14.1億美元到2019年1月1日的27.6億美元再到12月31日的58.3億美元，增長速度分別為95.74%、111.23%，而2018年1月1日至2019年12月31日增長了313.48%。其中，USDT占據了穩定幣流通市場的大頭，從2018年Q4起，市場上的穩定幣項目種類明顯開始增多。

油氣基金4月來最高漲23% 整體仍深度虧損:據Wind數據顯示，4月份以來，合格境內機構投資者（QDII）基金全線收漲，超九成基金實現正收益，其中，油氣基金表現最突出，在收益排名前十的QDII基金中，有7只是油氣基金，前四名均為油氣基金。表現最好的華寶標普油氣4月份以來大漲23%。盡管近期有所反彈，但是，油氣基金今年以來整體依然處于深度虧損中，多只QDII的凈值下跌超30%，更有基金跌幅達50%。（證券時報）[2020/4/14]

穩定幣價格基本保持穩定。穩定幣跟蹤誤差指近期穩定幣的溢價率的標準差，用于反映近期穩定幣于錨定物的價值偏離度。跟蹤誤差越大，說明穩定幣越容易偏離錨定物的價值。自2019年11月25日至12月25日，30日內以USDT、USDC、TUSD、PAX為代表的穩定幣跟蹤誤差基本維持在0.12%-0.42%之間。

1.3三大加密貨幣交易所及企業巨頭入局穩定幣市場

2019年，三大加密貨幣交易所OKEx、幣安、火幣已經陸續入局穩定幣市場。6月3日，OKEx宣布全球首發上線穩定幣USDK。USDK是基于區塊鏈和信托牌照的穩定幣，是由OKLink和PrimeTrust聯合推出的ERC-20數字資產，在以太坊區塊鏈上運營，以1美元發行及贖回，并以PrimeTrust所持有的資產按1:1基準提供擔保。在USDK推出10天后，6月13日，Bitfinex正式上線OKEx全球通用積分OKB和美元穩定幣USDK，并為這兩個幣種開通主流交易對。

6月17日，幣安在自己的公鏈BinanceChain上推出錨定比特幣的代幣。據悉，BTCB將100%由儲備中的BTC支撐，該代幣既可用于在幣安交易，也計劃在未來用于在幣安去中心化交易所上交易。8月19日，幣安宣布將啟動一個名為“Venus”的開放式區塊鏈項目，專注于在全球范圍內開發本地化的穩定幣。9月15日，幣安宣布與PaxosTrust聯合推出與美元掛鉤的穩定幣BUSD，并獲得紐約州金融服務局的批準。

7月17日，火幣發布公告表示，HUSD將升級為合規的美元穩定幣HUSDToken。HUSDToken是火幣資本投資的StableUniversal與PaxosTrust基于ERC20合作發行的合規穩定幣，與美元1：1錨定，美元資產由美國持牌信托公司PaxosTrust托管，同時美國審計公司進行每月資金的第三方審計。

同時，2019年各大企業巨頭在穩定幣方面動作頻發。摩根大通、Facebook、沃爾瑪等企業紛紛入局穩定幣。

22019年“頭部”穩定幣分析

2018年9月10日，紐約金融服務局同時批準了由Gemini信托公司發行的穩定幣GeminiDollar和Paxos信托公司發行的穩定幣PaxosStandard，首批受監管穩定幣從此誕生。截至2019年12月31日，已有GUSD、PAX、BUSD三類穩定幣獲得了NYDFS批準。

動態 | Simplechain與原倉文化達成深度戰略合作:2019年12月13日由中宣部版權管理局指導, 廣東省版權局、廣州市版權局、廣州市文化廣電旅游局、 越秀區人民政府支持，國家版權貿易基地 (越秀) 承辦的中國·廣州國際版權授權大會在廣州隆重舉辦， 大會旨在引領文化IP品牌產業的創新發展，會上SimpleChain與原倉文化達成深度戰略合作，以區塊鏈技術賦能文化產業，IP授權鏈上變現，實現區塊鏈價值應用落地。[2019/12/13]

2.1USDT：頭部效應最為明顯，聽證會引發關注

USDT是計劃1:1錨定美元的法幣抵押型穩定幣，由Tether公司發行，最早于2014年發行于Omni平臺上，現同時流通于Omni、Ethereum、TRON等網絡中。每個USDT都由Tether有限公司儲備的美元支持，以1:1錨定美元，并且可以通過Tether平臺贖回。Tether公司與Bitfinex交易所的母公司均為注冊地為香港的iFinex公司，作為目前加密貨幣市場中流通市值、成交額最大，投資者接受度最高的穩定幣，USDT曾在2018年10月和2019年4月分別因可能存在的不足額儲備和資金挪用問題引發了兩次信任危機。

在當前所有的穩定幣項目中，Tether的頭部效應最為明顯。截至2019年12月31日，UDST的市值約47.6億美元，在穩定幣市場中市值排名第一，加密貨幣市場中市值排名第六，24小時交易量約為243.85億美元。USDT的市值自2018年初以來大幅上漲，雖然2018年10月至11月有所下跌，但整體向上趨勢明顯，2018年1月1日到2019年12月31日上漲了239.5%，2019年單年上漲151.85%。大部分穩定幣主要在交易所中流通，雖然存在交易所刷量現象，但還是能夠直觀地感受到USDT的接受程度遠超其他穩定幣項目。

截至2019年12月31日，USDT共在Omni、Ethereum、TRON、EOS、Liquid五個平臺上發行，發行總量約為47.77億枚。USDT在Ethereum上的發行量已經超過了Omni，為22.99億枚，其他平臺Omni、TRON、EOS、Liquid的發行量分別為15.55億枚、9.17億枚、525.10萬枚、1656.10萬枚。

USDT發行平臺重心轉移至Ethereum。USDT前期主要在Omni平臺上增發，2019年8月情況發生了逆轉，ERC20-USDT的鏈上日交易量和日交易額均超過了OMNI-USDT。Omni上增發期主要集中在2017年7月到2018年1月，之后在2018年3月、5月、6月及2019年4月又增發了四次，而Ethereum2019年4月至12月共計增發約USDT28次。以太坊發行量之所以能超越Omni，其主要原因是以太坊的基礎設施完善，發行穩定幣簡單快捷，再加上以太坊獲得了大量硬件、軟件錢包的支持，可以直接存儲ERC20標準的穩定幣，此外網絡集聚效應也讓以太坊上的穩定幣項目相對其他區塊鏈更加活躍。

“USDT聽證會”召開，引發世界關注。2019年4月24日，紐約檢方發布長達23頁的訴訟書，指控Bitfinex、Tether以及母公司iFinex存在無照經營等4項重大違規，同時涉嫌挪用8.5億美元保證金。7月30日，“USDT聽證會”召開，針對Bitfinex、Tether以及母公司iFinex是否非法發行USDT，USDT方面與紐約檢方展開激烈辯論。

聲音 | 房愛卿：要促進電商技術創新 使區塊鏈等技術電子商務深度融合:據每日經濟新聞報報道，全國政協經濟委員會副主任房愛卿指出，要促進電商技術創新，使物聯網、人工智能、大數據和云計算、區塊鏈等技術與電子商務深度融合，為電商提供更為高效、安全的技術手段和交易方式。[2019/8/24]

2.2USDC：穩定幣市場市值排名第二，交易擴展到全球85個國家

USDC全稱USDCoin，是由Centre聯盟于2018年發行的基于Ethereum平臺的ERC20形式穩定幣，并計劃1:1錨定美元，這是Centre的第一個穩定幣開源項目。Centre聯盟由滿足監管、合規、儲備、審計等要求的金融機構組成，聯盟成員擁有發行USDC的權利和應用戶要求贖回USDC的義務，目前聯盟成員包括Circle和Coinbase。USDC的儲備金余額由GrantThorntonLLP按月進行審計。

截至2019年12月31日，USDC總市值約為5.21億美元，在穩定幣市場排名第二，加密貨幣市場排名27，24小時交易量約為3.57億美元，2019年USDC市值上漲102.25%。USDC的供應量和日均增發量都非常可觀，是除USDT以外增發量排名第一的穩定幣。

2019年5月，加密貨幣交易所Coinbase宣布將與美元錨定的穩定幣USDCoin交易擴展到全球85個國家。Coinbase表示USDC除了提供穩定的價值存儲之外，現在幾乎可以在全球范圍內完成“近乎實時”的交易。更重要的是，USDC與其他加密貨幣有所不同，不僅每個穩定幣都有1美元支持，而且每月都會進行審計100%披露美元儲備的透明度。10月2日，Coinbase宣布推出一項名為USDC獎勵的新計劃，該計劃使美國客戶只需將USDC存儲在他們的帳戶中，就可以每月復合賺取1.2%的年收入。Coinbase致力通過以上舉措來提高USDC的主導地位。

2.3PAX：首個合規穩定幣，穩定幣市場市值排名第三

PAX全稱PaxosStandardToken，為計劃1:1錨定美元的法幣型穩定幣，是一種由紐約州信托機構PaxosTrustCompany,LLC于2018年發行的基于Ethereum平臺的ERC20形式穩定幣。PAX是市場上最早一批符合監管條例的穩定幣，受紐約金融服務部的監管。PAX的儲備金存放在有FDIC保險保護的銀行中，并由審計公司Withum按月進行審計，此外，Deloitte和GrantThornton還將每年對Paxos的內部管理和金融業務進行審計。

截至2019年12月31日，PAX總市值約為2.26億美元，在穩定幣市場排名第三，加密貨幣市場排名36，24小時交易量約為2.53億美元，2019年市值上漲58.04%。2018年9月至2019年12月，PAX增發次數頻繁，增發數量不等，最高日增發量為6月28日發行2166萬枚，除USDT外增發量排名第二。

聲音 | 王新哲：區塊鏈等技術正深度重構全球產業模式、企業形態和價值鏈分工:據人民網消息，今日，工業和信息化部總經濟師王新哲表示，當前世界正在進入以信息產業為主導的經濟發展時期，以人工智能、移動通信、工業互聯網、量子信息、區塊鏈等為代表的新一代信息技術加速突破應用，正在深度重構全球產業模式、企業形態和價值鏈分工。[2019/1/20]

作為世界第一個經政府批準并接受監管的穩定幣，PAX自上線以來就備受關注。截止2019年12月31日，PAX已經被來自全球30多家國際主流交易所及知名比特幣相關機構接納認可，在99家交易平臺、OTC平臺上線，說明了各交易所和市場對于PAX合規性的認可和信心，是目前全球接受度最高，使用范圍最廣的數字貨幣穩定幣之一。

2.4TUSD：首個由政府擔保發行的穩定幣，合規透明領先行業

TUSD是計劃1:1錨定美元的法幣抵押型穩定幣，由TrustToken于2018年在Ethereum平臺上發行。TUSD受美國法律監管，是全球首個由政府擔保發行的穩定幣，也是全球首家獲得美國監管機構發行MSB牌照的穩定幣。

TUSD在合規透明方面的實踐探索領先于其他穩定幣。作為一個遵循資金證明、贖回能力、合法合規等核心準則的穩定幣，TUSD的合規透明具體體現在其發行團隊無法獲取任何托管資金，也不參與托管資金的劃撥，資金透明且定期公開第三方獨立審計報告并獲得美國MBS監管許可。TUSD的贖回不會受到任何單一機構的影響，因為其通過多個不同的受監管的第三方金融機構來管理資金，這也是TUSD與其它錨定法幣的穩定幣最大的差異之一。另外，美國知名會計事務所Armanino作為獨立第三方機構，創建并推出了TUSD的實時資金核實平臺，將TUSD的透明度由原先的每月發布審計報告，更是提高到每分鐘更新數據。同時，TUSD實施嚴格的KYC/AML驗證，通過增加KYL和AML等方式來保持合規，甚至會對用戶的單筆交易進行審查來降低風險。

截至2019年12月31日，TUSD總市值為1.55億美元，在穩定幣市場排名第四，加密貨幣市場市值排名46，24小時交易量約為1.88億美元，2019年TUSD市值下跌25.73%。TUSD的增發期從2018年6月開始，截至2019年12月31日，最近一次增發是在2019年1月1日，增發數量約為210萬枚。相較于其它四種穩定幣的增發情況，TUSD的增發次數不多。

2019年初，TUSD宣布推出重磅技術創新AutoSweep，使其交易所、托管機構等合作用戶能夠輕松管理數百萬個用戶地址，其功能被內置到TUSD新部署的智能合約中。通過AutoSweep,合作用戶可以為每個客戶提供唯一的TUSD存款地址，該地址可以自動歸入交易所等機構的主錢包，并且不收取任何gas費。此外，TUSD還獨創了"唯一且易記贖回地址”功能，用戶可實現便捷且直達其銀行賬戶的交易操作。

2.5DAI：加密資產抵押型穩定幣，多抵押DAI上線

DAI是加密資產抵押型穩定幣，由MakerDAO項目組于2017年發行在Ethereum平臺上。在Maker體系中有兩種主要代幣，第一種是穩定幣DAI，第二種是管理型代幣MKR，擁有MKR的用戶組成一個去中心化的管理社區，由他們決定哪種有價值的數字資產可以作為抵押資產以及清算比例等，故MKR也可理解為社區治理通證。用戶通過抵押加密資產從而按一定比率獲得DAI，抵押的加密資產存儲在CDP(CollateralizedDebtPositions，抵押債倉)智能合約之中，同時，用戶需要支付被稱為“穩定費”的利息，該利息以MKR支付。為了保證該借貸系統的穩定性，系統中的抵押借貸屬于超額抵押，且設有強平措施。也就是說當抵押物價值低于清算值，CDP會被清算，抵押物會被強制平倉，用來回購DAI，以保證DAI的償付能力。DAI并不是硬錨定的貨幣，但它將通過一系列金融激勵措施保證其價值與美元保持1:1穩定。

2019年11月18日，MakerDAO團隊宣布正式啟動多抵押DAI。原來的單抵押品產生的DAI將更名為SAI，多抵押品DAI會正式采用DAI的名稱，單抵押SAI將平行運行數月時間，在過渡期結束后會被關閉，在此期間內持有SAI的用戶可以選擇將SAI兌換為DAI。過渡期結束后，SAI系統會啟動全球結算，屆時，SAI的價格將不再與美元掛勾，而是隨著以太幣的價格波動。多抵押DAI協議的拓展性和開放性意味著，在MKR持有者的治理下，加以適當的風險參數，幾乎所有加密資產都可以作為Maker系統中的抵押品。此外，多抵押DAI引入了存款利率功能，任何持有人都可以將DAI鎖定在DSR合約中獲取活期利息，隨存隨取，并且用戶可以直接用DAI支付穩定費。

由于多抵押DAI的上線，單抵押SAI的市值一路下跌，截至2019年12月31日，SAI總市值為4079.58萬美元，24小時交易量約為61.67萬美元。多抵押DAI的總市值還未公布，24小時交易量約為464.34萬美元。DAI是從2018年6月開始增發，增發量均相比其它四者要少，12月18日多抵押DAI上線以來，增發數量激增，但其中大多數是由SAI轉換而來的。

3政府態度：謹慎看待，警惕風險

自2019年6月18日Facebook發布“天秤幣”白皮書后，該項目經歷了初期熱議、多輪聽證、部分參與者退出等階段，引發各國政府及國際組織對Libra等穩定幣風險的廣泛關注。2019年下半年以來，各大國際組織、政府及央行對穩定幣發表相關報告或講話，其中

G7、歐盟、美國聯邦儲備委員會三個組織明確表示在法律、監管與風險得到充分辨別與解決之前不允許全球性穩定幣運作。

國際社會及大多數國家對穩定幣持謹慎態度，認為穩定幣存在系列風險和問題，需要進一步加強監管。

G20會議聲明肯定穩定幣在金融創新方面的潛在效益，同時指出將增加穩定幣的聯合監管以解決風險。

反洗錢金融行動特別工作組稱如穩定幣之類的新興資產存在洗錢等風險，應用于穩定幣和其他虛擬貨幣的標準制定將提上日程。

荷蘭中央銀行發布公報稱全球穩定幣的出現需要采取積極的措施，以及時控制與穩定幣計劃有關的風險。

歐洲央行發布《穩定幣報告》，對穩定幣持謹慎態度，將來會進一步探索穩定幣的政策監管框架，包括智能合約的修改、信息的公開和基礎設施的升級。

為應對穩定幣帶來的挑戰，部分國家已采取相應措施。中國央行官員陳雨露表示全球穩定幣會沖擊一國貨幣主權，而中國央行數字貨幣的產生就是為應對全球穩定幣帶來的挑戰。美國金融犯罪執法網絡將穩定幣納入監管范圍內，認定所有穩定幣都屬于其“貨幣傳輸服務”的職權管轄范圍之內，而穩定幣發行方都將被歸為貨幣傳輸服務機構，穩定幣管理方必須要在FinCEN注冊貨幣服務業務。

4?預測與展望

2020年穩定幣的市場規模會持續擴大。隨著數字貨幣的高速發展，穩定幣的主要價值從最初的個人投資者進入虛擬貨幣市場的“入金渠道”和“保值媒介”，到作為高效支付結算工具，再到現在新型區塊鏈金融和商業生態內的“貨幣”，穩定幣的作用和價值在不斷轉變。2019年，三大加密貨幣交易所及企業巨頭入局穩定幣市場，帶來了新的機遇，相信隨著越來越多的機構和資金進入加密貨幣領域，市場對于穩定幣的需求還會持續擴大。

長期來看獲取更多應用場景才能取勝?。隨著公鏈等基礎設施進一步發展，以及鏈上各種應用和金融業務的落地，穩定幣的新需求可能會來自于一些需要線上支付的領域。無論是DAPP內商品和服務的消費行為，還是基于數字資產的各類“儲蓄”、“借貸”、“基金”等鏈上金融行為，都需要由具有充分價值認同和穩定購買力的穩定幣承擔起價值尺度和交易媒介的職能。在公鏈自身的基礎代幣未完成充分的價值成長并穩定之前，一個安全可靠的穩定幣對于公鏈生態的發展至關重要。因此，長期來看，各類穩定幣間的競爭或將從應用場景方面展開。

合規與監管成為穩定幣未來發展的焦點。繼USDT之后，各類法幣抵押式穩定幣都在積極向監管合規和審計透明的方向發展。尤其是2019年4月Bitfinex涉嫌挪用USDT的美元儲備資金填補虧空事件的發酵，使得投資者對穩定幣的信心受到巨大的打擊。各大國際組織、政府及央行對穩定幣競相發表報告或講話，表達了將進一步加快研究、加強監管穩定幣的意向。實現監管合規下的安全可信，成為穩定幣發展需要解決的首要問題。

央行數字貨幣大象起舞，競爭格局迎拐點。各國央行正越來越多地探索創建本國數字貨幣的可能性。2019年12月，美國布魯金斯學會日前發布研究報告稱，截至12月已有諸多國家在“央行數字貨幣”研發上取得實質性進展或有意發行“央行數字貨幣”，包括法國、瑞典、沙特、泰國、土耳其、巴哈馬、巴巴多斯、烏拉圭等。12月12日，歐洲央行行長拉加德在記者會上表示，已設立了央行數字貨幣專門委員會，會加快研究數字貨幣現象的努力，預計在2020年中期得出結論。一旦各國政府開始接受或發行央行數字貨幣，現有的穩定幣格局勢必重新洗牌。從行業角度看，穩定幣已明顯成為溝通數字世界和現實世界的橋梁，隨著央行數字貨幣入場，行業也將迎來洗牌。

A股數字貨幣概念將是2020大風口。從投資角度看，數字貨幣將是2020年重要主題，目前市場認知在于央行制定DCEP協議后，各商業銀行運行數字貨幣中對技術支撐、需求改造的需求，因此看重金融IT領域的投資機會。但我們認為，央行數字貨幣對數字經濟的重塑或許遠不止于系統改造，伴隨著5G的到來，越來越多的社會活動將會轉到數字世界，DCEP將具有更大的想象空間，建議關注四方精創、易見股份、東港股份、長亮科技、飛天誠信、高偉達、金財互聯等相關標的。

風險提示

區塊鏈技術發展進度不達預期：本報告分析的穩定幣主要為基于區塊鏈的加密數字資產。長期來看，數字資產的發展前景的一項重要因素是區塊鏈技術本身的發展進度。當前區塊鏈技術存在難以平衡“去中心化”“性能”與“安全”三者的“不可能三角”問題。

區塊鏈商業模式落地進度不達預期：基于區塊鏈的數字資產的長遠發展還與區塊鏈商業模式落地進度有關。當前區塊鏈商業模式落地至少存在如下問題：需要其他技術配合、區塊鏈技術瓶頸、難以平衡區塊鏈生態用戶對生態內代幣價格穩定性和投資用戶對代幣升值的預期等。

數字資產價格波動過大：在相當多的數字資產交易平臺中，數字資產7*24小時交易，無漲、跌停限制，可能存在市場操縱與欺詐以及監管不充分，投資者權益保護力度可能較弱。穩定幣的價格可能難以實現透明、穩定。

監管與合規政策落地進度不及預期：雖然區塊鏈技術無地域屬性，各國政府可能會禁止穩定幣發展。

本文節選自國盛證券研究所已于2020年1月26日發布的報告《國盛區塊鏈|法定數字貨幣大象起舞，行業變局將至——穩定幣2020展望》，具體內容請詳見相關報告。

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