觀點 | 東北大學郭凱平：區塊鏈實現資金自由有痕流動_區塊鏈

作者：郭凱平「東北大學工商管理學院」

文章：中國金融雜志

資金自由流動，是金融開放與金融發展的應有之義。從各國經驗看，既要保障資金自由流動又要防范金融風險，不僅需要制度安排，也需要科技金融的有力支撐。在加快推進海南自由貿易港建設的進程中，以區塊鏈為基礎的數字貨幣，可以為探索一條自由有痕流動提供技術支持。

貿易港的資金自由進出面臨監管挑戰

從現實情況看，海南資金進出自由的一個重大挑戰在于，既要為人民幣國際化先行進行探索，又要做到實質上的離岸監管。要推進金融更進一步開放，實現人民幣資本項下可自由兌換、資金進出自由，同時又要防止資金大進大出、防止成為逃稅港，其焦點是能否建立一個有效的金融監管體系。海南自由貿易港面臨的挑戰是，盡管海南有可能實行特殊的金融體制，但是在單一幣種的金融環境下推進金融開放，現有的賬戶，無論自由貿易賬戶中的在線賬戶還是離岸賬戶，都難以實現目標。例如，一個賬戶內有3億元人民幣，有兩筆分別為1億元的人民幣島外資金進入到海南，在海南域內自由流動后，該賬戶向島外轉出2.5億元人民幣。這3筆資金就難以做到“倒查追溯”。

從實際情況看，海南FT賬戶已經正式上線運營，目前已有近萬家企業開設了FT賬戶，這是海南自由貿易試驗區的重大進展。但從自由貿易港金融開放的趨勢看，一旦在海南實現資金自由流動，海南無所謂離岸與在岸區分，海南FT賬戶將是一個過渡性舉措。如何構建一個有利于資金自由流動又能夠實現有效監管的賬戶體系，成為加快推進海南自由貿易港建設的重大課題。

觀點：自UST崩盤以來，USDT已通過市場壓力測試并證明其贖回能力:7月26日消息，在5月份，Terra算法穩定幣UST崩盤，引發其他美元掛鉤加密貨幣的恐慌性拋售。在一些交易所，Tether（USDT）的價格一度跌至0.92美元，6月份的均價約為0.99美元。自5月份第二周以來，市值最大的穩定幣USDT于7月20日恢復與美元掛鉤，并自那時起保持穩定。

USDT市值在兩個月內下降160億美元至650億美元，這表明大量持有者贖回。Tether Ltd長期以來一直因支撐其穩定幣的資產性質缺乏透明度而受到批評。換句話說，USDT已經通過市場的壓力測試，在動蕩的情況下經受住贖回壓力，并最終恢復錨定。

Kaiko研究總監Clara Medalie表示，“在UST崩盤和USDT市值急劇收縮之后，過去兩個月無疑是對穩定幣的壓力測試。Tether證明其有處理數十億美元贖回的能力，盡管有人對其儲備構成仍存在質疑。”（CoinDesk）[2022/7/26 2:38:40]

在這方面，迪拜的經驗值得借鑒。一方面，通過“城中之城”金融制度保障資金有效運轉。迪拜有非常獨特的金融制度架構，有三個獨立的體系支撐金融中心的有機運行：迪拜金融服務局是一個獨立的監管機構，中心采用一套完全獨立的國際化監管體制，在監管方面做到完全獨立，而且始終保持國際化水平；金融中心法院是一個獨立的仲裁機構，主要針對國際金融中心，嚴格遵從英國法制體系，幫助區內企業解決糾紛；國際金融中心管理局負責制定整個中心的發展規劃，提升金融中心內部的軟環境建設。三個機構組成一個整體系統，保障中心有效運轉，在全球金融市場保持獨特競爭優勢。

觀點：“以 rollup 為中心” 的擴容方案并沒有讓以太坊偏離方向:據EthFans社區10月15日消息，針對此前V神更新以太坊路線圖稱，將以rollup構建為中心，以太坊lightclient近期發博客文章表示，“以 rollup 為中心” 的擴容方案并沒有讓我們偏離方向，而是一個超集。我們在分片設計中遇到的問題與我們在整合跨rollup通信時遇到的問題是同構的。這就意味著，已經開展的大部分工作都可以繼續進行，不會被中斷。與此同時，以rollup為中心的路線圖會降低分片執行所必需的協議復雜性。這使得我們能夠不斷迭代類似分片的復雜的rollup機制。這樣可以讓更多開發者為不同的rollup格式做貢獻，讓現有核心開發者和研究者可以專注于構建一個健壯的數據可用性層。[2020/10/15]

另一方面，迪拜實行嚴格的金融監管。迪拜對于反洗錢的監管力度非常大，十分重視對賬戶持有人的審查，不僅要求金融機構實行賬戶實名制，了解賬戶的實際控制人和交易的實際收益人，還要求對客戶的身份、常住地址或企業所從事的業務進行充分的了解，構建了良好的反洗錢與預防腐敗的金融監管制度基礎及金融生態。

區塊鏈應用于金融監管的探索

觀點：本次比特幣短下跌可能是“陷阱”:北京時間本周一（6月15日）比特幣價格出現短時下跌，本文撰寫時為9086.37美元，24小時跌幅達3.55%。但根據加密貨幣衍生品研究公司Skew提供數據顯示，比特幣看跌期權交易量與看漲期權交易量比率已升至三個月高位，目前該比率值為1.79，創下自3月12日“黑色星期四”比特幣市場崩盤以來最高值。看跌期權給予交易者購買資產的權利，看漲期權則允許他們出售資產。因此這意味著交易員對買入比特幣衍生品的興趣更高，而不是賣出。如果看跌期權交易量與看漲期權交易量比率數字高于1，則被認為是拋售指標（即價格會走高），低于1則暗示市場有購買機會（即價格會走低），就比特幣而言，該指標高于1.7的讀數可能被認為太高，因此本次比特幣短時下跌可能只是暫時性的。（coindesk）[2020/6/15]

區塊鏈為實現金融開放與監管平衡提供技術解決方案

區塊鏈的密碼學原理、共識機制、分布式存儲三大核心技術，具有去中心化、開放性、信息不可偽造和篡改、自治性四大特性。這些特性使區塊鏈技術成為當前促進金融開放與金融監管達成平衡的重要技術選擇。

一是實現高效低成本的交易模式。區塊鏈通過點對點信息模式，可大幅降低信息傳遞的偽造及篡改可能性，提高金融交易結算效率。二是實現信息隱私保護。區塊鏈技術通過基于節點的共識機制，通過隱私權限設計，可完善用戶個人信息保護機制。三是重構信用信任機制。區塊鏈技術基于非對稱加密算法，實現信用信任機制的重構，交易雙方可以直接進行可信任的價值交換。四是降低金融監管成本。區塊鏈技術以其防篡改、高透明的特性，保證數據的真實性與可追責性，減少審計流程，降低金融監管的成本。

觀點：DeFi最終會成為一個吸收所有閑置資產的流動性黑洞:盡管DeFi多年來一直受到黑客攻擊，但創新者和投資者對這個加密子行業的信心仍在繼續增長。一位關注以太坊的著名投資者Arthur最近在推特上表示：“我在DeFi空間花費的時間越多，我就越認為DeFi最終會成為一個流動性黑洞，它將吸收所有閑置資產。如果你不想承擔持有BTC和ETH的市場風險，有很多方法可以實現市場中性收益。”（CryptoSlate）[2020/6/2]

第一、第二點技術特征，可保護用戶的更低成本交易模式，推動金融實現更高開放。第三、第四點特征，使得事中事后監管有了可能。由此看，區塊鏈可以在實現金融開放與監管平衡中發揮重要的作用。

區塊鏈獨特技術特征，適合在金融行業廣泛應用

區塊鏈經過10年的發展，進入了場景應用推廣階段。目前國內金融機構紛紛開展區塊鏈試點，區塊鏈在金融領域的應用場景，包括數字貨幣、支付清算、數字票據、清算管理、權益證明、證券交易、保險管理等。

一是區塊鏈系統具有較高安全性，可以適用于網絡安全領域。區塊鏈自身安全體系采用的是加密、數字簽名、時間戳等安全技術，可實現數據區塊保密、節點認證、存儲安全、傳播驗證、安全容錯、身份鑒別、授權訪問、安全審計以及隱私保護等功能。二是在網絡空間的安全保障方面，具有較為廣闊的應用前景。區塊鏈具有高度安全性及時間維度，數據具有很強的抗篡改能力，在網絡空間安全保障方面具有廣闊應用前景，尤其是在身份認證、訪問控制、數據保護方面可發揮重要作用。三是可作為未來主權數字貨幣的底層技術，改變傳統金融運行的本質。如以區塊鏈作為數字貨幣的底層技術，經由區塊鏈貨幣進入交易市場的方式更為直接，對金融機構的依賴性進一步降低，從而實現對傳統金融運行的本質變革，提升金融運行效率。

觀點：比特幣能源價值或有助于推高價格:許多鏈上指標可以用來確定比特幣市場是看漲還是看跌，特別是它的能源價值，可能預示著BTC將有更大的動作。比特幣能源價值模型是由分析師兼數字資產管理公司Capriole Investments負責人Charles Edwards提出的假設，他認為比特幣的公允價值是能源投入、供應增長率和一個代表能源的法定美元價值的常數。Edwards指出，從這一指標來看，比特幣似乎自2019年9月以來首次被高估。他補充稱，這可能是個好消息，因為：“當能源價值觸底后趨于上升時，通常是一個大的趨勢。尤其是在減半之后。我們已經看到了每日能源價值高于價格的跡象。如果這種情況繼續下去，預計比特幣價格會出現快速復蘇。”

據悉，在2013年和2017年的前兩次牛市中，BTC價格出現了大幅上漲，但能源使用量卻沒有相應增加。如果這個定價模型被證明是準確的，那么同樣的情況也可能開始發生。（BeInCrypto）[2020/6/2]

人民銀行貿易金融區塊鏈平臺上線成果顯著

2018年9月4日，中國人民銀行貿易金融區塊鏈平臺項目正式上線。運行一年多來，已成功實現供應鏈應收賬款多級融資、跨境融資、國際貿易賬款監管、對外支付稅務備案表等多項業務上鏈運行。截至2019年10月末，在深圳市參與推廣應用的銀行有29家，網點485家，發生業務的企業1898家，實現業務上鏈3萬余筆，業務發生筆數5000余筆，業務量約合750億元人民幣。

央行貿金平臺是把區塊鏈作為核心技術自主創新的重要突破口，以共建、共管、共治模式打造的一個集開放貿易金融生態、可穿透式監管、有公信力的金融基礎設施。圍繞信息可穿透、信任可傳遞、信用可共享三大目標，央行貿金平臺實現了包容性對接、可控性共享、對等性互聯三大功能，具有貿易數據交叉驗證、數據不可篡改、業務全生命周期管理的特點。

作為監管科技的實踐運用，監管部門可通過央行貿金平臺對貿易金融全流程、全生命周期進行穿透式監管。由于底層資產高度透明，監管重點也從金融機構的合規層面逐步上升到系統性風險的識別層面，從而防范類互聯網金融風險的累積和爆發，在促進金融創新的同時維護金融穩定，規范市場健康發展。

以區塊鏈實現海南自由貿易港資金自由有痕流動

海南資金自由進出的遠景

一方面，以善意假設為前提，以資本項下可自由流動為目標，放寬所有資金的監管，實現所有資金不限制幣種、規模與用途，在海南自由貿易港區域內的自由交易與自由流動。另一方面，以有痕流動為手段，實現有效的事中事后實時監管。資金自由進出不代表不留痕，資金自由進出不代表不監管。通過區塊鏈、大數據等高新技術手段，實現“自由合規有痕流動”，保障事中事后監管得以實現。

以區塊鏈技術構建海南數字貨幣賬戶

第一，明確海南數字貨幣是一種以人民幣為基準錨定貨幣的區塊鏈穩定數字貨幣。HN賬戶為數字貨幣賬戶。

第二，兩種流通場景。一是境內資金進入。如企業從北京集團賬戶中打款1000萬元到海南自由貿易港指定入金口賬戶，入金口賬戶在確認1000萬元到賬后，經過資金確認審核，往企業掛鉤HN賬戶上打入1000萬元HN，企業可以使用HN賬戶在海南自由貿易港境內與其他企業基于HN通證進行自由交易結算，企業在完成交易之后，可在HN錢包賬戶中申請指定數量HN進行結算，經過審核后，企業北京賬戶中將收到指定數量人民幣，HN賬戶中將相應扣除等量HN，出金操作完成。二是境外資金進入。如境外企業從海外賬戶中打款1000萬美元到海南自由貿易港指定入金口賬戶，入金口賬戶在確認1000萬美元到賬后，經過資金確認審核，正式進入匯率計算流程，經過匯率計算后的資金將打入企業掛鉤HN賬戶，企業可以使用HN賬戶在海南自由貿易港內與其他企業基于HN通證進行自由交易結算，企業在完成交易之后，可在HN錢包賬戶中申請指定數量HN進行結算，經過審核后，該金額將進入匯率計算流程，經過匯率計算后，企業海外賬戶中將收到指定數量外幣，HN賬戶中將相應扣除等量HN，整個出金操作完成。

第三，通過HN賬戶任何幣種的資金都可以在海南自由貿易港內實現自由進出，并在實質上實現自由有痕流動。賦予賬戶更大的監管功能，實現所有資金進出自由，有痕流動，可識別、可追溯、可監管，避免偷稅漏稅，避免洗錢。

創新資金自由有痕流動的金融監管

做好系統的極限壓力測試

考慮到進出島資金規模的趨勢，建議以萬億美元級別的進出規模來設計這一系統，并做好能夠支撐海量交易的硬件準備。從國家金融安全角度考慮，建議由國內金融科技公司研發攻關，并且選擇部分金融機構進行試點和壓力測試。

實行特殊金融監管體制，保障“放得開、管得住”

加快完善跨境資金流動宏觀審慎監管框架。建立以賬戶體系為依托的資金“兩線”流動有痕管理制度，推動形成既符合國際標準又滿足海南自由貿易港審慎監管需要的跨境資金流動監測制度。根據金融機構的資本、杠桿、資產負債、流動性、跨境融資風險等情況，對海南自由貿易港金融機構開展宏觀審慎評估，并按不同的考核結果實施分級管理。與此相適應，對標國際標準，在海南謀劃建立相對獨立的監管機制，監管基礎設施建設、金融行為監管等，融合央行、銀證保的監管職能，在海南率先實行綜合型監管。

時機與條件成熟后逐步復制推廣到全國范圍

隨著應用場景增多，區塊鏈技術涉及的具體安全問題會暴露出來，除了技術手段，還應加強配套的法律法規、標準、監督和管理體系構建，多管齊下構建完整的區塊鏈應用安全生態環境。作為高新技術在金融領域的運用，需要完成技術壓力測試和制度試行測試，為我國金融開放與金融監管提供探索經驗，為央行推出數字貨幣打好前站。

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