礦業三大死亡螺旋：兩張圖看懂嘉楠發生了什么？_INS

來源：吳說區塊鏈

幾個月前，嘉楠歡慶上市的盛景仿佛還在眼前，然而看到嘉楠剛剛發布的財報，只有感嘆“礦業維艱”。目前嘉楠股價為3.2美金，距離9美金的發行價跌去近60%。

首先我們來看第一張圖，是嘉楠2017-18-19年的營收與利潤，營收在2018年達到頂峰，19年回落到17年的水準。與此同時，凈利潤不斷下滑，19年更是創下了虧損的記錄。

然后我們來看第二張圖，是嘉楠2019年Q1到Q4的營收與利潤。19年三季度和四季度營收猛增，但四季度虧損再次創下記錄，可以說2019年主要的虧損都是四季度造成的。

美國民主黨要求能源和環境保護局強制加密礦業公司報告其排放量和能源消耗:2月7日消息，美國民主黨人向能源和環境保護局施壓，要求其規定加密挖礦公司披露能源和排放的時間表。根據聯邦機構與民主黨立法者之間的信件，聯邦機構有權強制加密礦業公司披露他們使用了多少能源和產生的溫室氣體排放量。

隨著民主黨立法者向聯邦機構施壓，要求其加快計劃，要求加密礦業公司報告其排放量和能源消耗，這種情況可能很快就會改變。這種透明度是控制加密礦污染的早期關鍵步驟。（TheVerge）[2023/2/7 11:52:52]

問題來了，2019年四季度為什么產生了如此大的虧損？嘉楠的財報給出了兩個解釋。

比特礦業副總裁、長河水電消納園總經理劉繼斌：碳中和降耗趨勢，礦場遷徙以求“穩”為主:金色財經現場報道，4月24日，由印比特主辦、金色財經和易礦聯合主辦，珠海市橫琴新區數鏈數字金融研究院指導的《2021新基建區塊鏈峰會》在成都召開。在圓桌對話《全球礦場看中國！超算中心2021全球大勢研判》環節，比特礦業副總裁、長河水電消納園總經理劉繼斌指出，目前碳中和降耗已成為主旋律，將給礦場行業的競爭帶來一些新的變化：優質礦場會更加的供不應求，這一點對水電礦場來說更明顯。

目前的幣價暴漲導致挖礦收益劇增，加上火電礦場因碳排放政策引起的不確定性增加，使得礦工選擇水電礦場不再算“經濟賬”而是開始算“穩定賬”。因此穩定、合規的優質水電礦場將成為稀缺資源。[2021/4/24 20:54:33]

1、主要是由于存貨和預付款減記了人民幣7.290億元，說明嘉楠在低價傾銷庫存產品。另一項數據也可以顯示，2018年底存貨為5.85億，2019年底存貨為1.96億。

美國兩大比特幣礦業公司在過去12個月的股價漲幅超300%:美國比特幣礦業公司排名前兩位的RiotBlockchain和MarathonPatentGroup在過去12個月的股價漲幅分別為492.6%和387%，增幅超越比特幣和以太坊。（CryptoBriefing）[2020/11/25 22:07:41]

嘉楠財報說，由于整個財務報表發行期間比特幣價格大幅下跌的結果，這導致需求和售價均顯著下降，以及Thash的銷量增加。

從幣價的走勢也可以看出，2019年四季度比特幣價格回落，但嘉楠又堆積了過多的庫存，只有冒著虧損去清除。

動態 | 德國比特幣礦業公司與Whinstone集團合并以建立大規模采礦場:據BitcoinExchangeGuide消息，德國比特幣礦業基礎設施公司Northern Bitcoin AG和Whinstone集團建立合并伙伴關系，希望在得克薩斯州建立全球最大的比特幣采礦場，占地超過100英畝，容量為1吉瓦。Northern Bitcoin AG首席執行官Mathis Schultz對此表示：“通過這次合并，我們以比最初計劃更快的速度將自己推向了比特幣采礦的世界之巔。Whinstone的團隊在過去的幾年中做得很好，并且正在通過建設世界上最大的采礦設施來證明其在區塊鏈行業的領導地位。”[2019/11/19]

2、2019年全年嘉楠額外支出了近2.4億人民幣的股權獎勵費用。

總結來看，嘉楠從17年的營收利潤都不錯，到18年營收大增，利潤減少，到19年營收減少，嚴重虧損，背后是什么原因？這里還值得注意的是，嘉楠的經營狀況并不完全和幣價接軌，事實上18年和19年行情比較類似，都有漲有跌，但嘉楠的經營狀況卻大相徑庭。

原因有二

1：比特幣全網算力持續增長。因為比特幣挖礦的再平衡原理，從幣本位來看，產出的比特幣數量固定；比特幣算力卻在不斷增長，每T的收益就越小，礦機的價格就只能降低，進而導致礦機利潤降低。

從嘉楠的財報來看，2019年銷售的總算力從2018年同期的160萬個Thash/s增長了86.6％至290萬個Thash/s，但營收和利潤卻遠遠不及2018年，賣得越多賺得越少，真難。

2：礦機行業的競爭加劇。傳統上比特大陸第一嘉楠第二的礦機地位，在17年應該是比較穩固的。但19年神馬的突然崛起，尤其是神馬的大算力礦機與價格戰策略，挑戰了嘉楠和比特大陸的市場地位，搶占了很多市場份額，甚至拉低了整個行業的利潤。

一個小細節可以看出，嘉楠2017年最大的應收賬款來自幣信吳鋼，但吳鋼后續卻自己投資了神馬礦機。

對于2020年1季度，嘉楠表示，第一個挑戰是COVID-19爆發，因此降低了對2020年業務的預期，一季度預計總收入不低于6000萬元人民幣。但這仍然高于2019年1季度的營收。

算力增長、競爭加劇，是比特幣礦業的“死亡螺旋”。嘉楠會在這個死亡螺旋中越陷越深嗎？嘉楠的電話會議與財報給出了兩根稻草。

稻草1：AI芯片。

張楠賡說，嘉楠科技相繼和國內頭部客戶建立了戰略合作，與大疆和優必選建立了初步接觸，廣受北美客戶歡迎。公司計劃于今年推出的第二代產品功能更多，且性能數倍于第一代。

對此，我們需要從更詳細的數據來驗證嘉楠AI業務的營收情況，可供對比的是國內AI芯片龍頭企業寒武紀2019年營收約為4億元。但為了這4億元，寒武紀19年的研發支出是5.4億元。嘉楠19年的整體研發費用是1.69億元。

稻草2：臺積電。

張楠賡表示，一季度新產品的研發未受疫情影響，已于二月份完成研發工作。這一產品在相較于上一代量產產品，降低成本的同時還改善了約20-30%的性能功耗比，處于行業內龍頭地位。

此外，基于臺積電5nm技術的產品也正在緊鑼密鼓的研發中。嘉楠科技稱自身現金流充沛。截至2019年12月31日，嘉楠科技擁有5.166億現金和現金等價物，將滿足公司未來12個月的正常業務過程中的預期營運資金需求和資本支出。

但是，在上述兩個死亡漩渦下，2020年還迎來了第三個旋渦：比特幣減半，產出直接降低一半。礦業2020年的情景會否比2019年更差？誰也不知道，反正吳忌寒已經在2019年底進行了裁員以提早布局。產品的競爭還在加劇，比特大陸的S19和神馬M30S正在高調推廣。對于嘉楠來說，2020年收縮成本可能是必然的選擇。

礦業維艱，回顧歷史，南瓜張創造了一臺ASIC礦機，嘉楠又是第一個美股上市的區塊鏈/礦機企業，歷史上總歸有他們濃墨重彩的一筆。

如果說交易所的未來是頭部壟斷、馬太效應，礦業的未來就一定是轉型。張楠賡早早啟動AI，可能早就看透了這一點。希望嘉楠能夠在礦機轉型AI、區塊鏈的道路上獲得成功。

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