研究 | 加密衍生品結構拆解分析之零息借款_BTC

Overview概述

幣圈用戶的投資或投機行為決定了高收益產品注定成為市場主流。但重點是，在這些不確定的高收益的背后隱藏了確定的真實的風險。并且在當前的博弈環境下，這些產品正成為新一代的「韭菜收割機」。諷刺的是「韭菜收割機」正是由「韭菜」自己創造的。

本文對幾個極具隱蔽性的幣圈產品做數據分析，揭示產品背后的真實收割邏輯。

Report報告

幣圈的金融衍生產品和用戶

「雪崩時沒有一片雪花是無辜的」，出自《伏爾泰語錄》的這句恰好可以表達當前幣圈的典型現象。

幣圈用戶對比其它群體更追逐高收益率而忽視這些產品背后不成比例的高風險。正是這樣不顧危險而瘋狂逐利投機行為導致了一個又一個為滿足用戶需求的?「好產品」?出現。一次次出現的「歷史最大跌幅」、「爆倉」等等新聞標題頻繁出現也就變得稀松平常。我們通過以下數據，得到結論?「幣圈用戶對收益的敏感性遠遠高于對風險的敏感性」。

加圖研究所Anthony：金融服務委員會主席承認了加密技術提供的好處:金色財經報道，今日在美國國會的加密聽證會上，加圖研究所（Cato Institute）貨幣和金融替代方案中心經理Nick Anthony說：“重要的是要認識到，雖然沃特斯主席（美國眾議院金融服務委員會主席Maxine Waters）呼吁關注加密貨幣的環境成本，但她也承認了該技術提供的好處，這是許多評論家忽略的一個關鍵因素。這可能是一個微妙的變化，但這種承認可能是在對話中長期需要的改變的開始。”[2021/12/9 12:59:40]

對比當前幣圈產品的交易量情況，我們可以明顯看出高風險高收益類的產品交易量遠大于其它類產品。

根據skew和Bitwise匯編的數據，目前比特幣期貨和其他永久掉期工具的交易量平均比基礎比特幣現貨市場高出10倍。

來源：skew

OKEx首席研究員：DeFi和CeFi在兩個領域可以相互結合:據官方消息，在由OKEx主辦的“后疫情時代：DeFi的機遇與挑戰”社群活動上，OKEx首席研究員Williams表示，目前DeFi和CeFi在兩個領域可以相互結合。1、比如質押貸款和國際保理/信用證業務，傳統質押貸款業務總會面臨一些風險，如簽訂質押合同而未實際交付，質權行使上的風險等等；但銀行、券商、信托以及小貸公司使用智能合約來實現第三方的自動鎖倉，整個過程公開透明，這些風險就能很好地解決；2、國際貿易中的保理業務和信用證業務，在跨境貿易中，我們經常會遇到這樣的問題：在國際貿易活動，買賣雙方可能互不信任，買方擔心預付款后，賣方不按合同要求發貨；賣方也擔心在發貨或提交貨運單據后買方不付款，那么這種解決這種信用問題的傳統方式是銀行，這就涉及銀行的信用證業務：由銀行信用替代買賣雙方的商業信用，促進交易的完成。如果我們有一個區塊鏈貿易結算平臺，開發了一個貿易結算合約，出口商直接將預付款放在智能合約中，等出口商的貨物到達目的地，系統驗證各種單證合格后再觸發智能合約放款給出口商，不僅流程簡單，服務費用也會大幅減低。[2020/4/30]

僅以BTC期貨看，其成交量和交割金額非常大。

研究稱量子計算機不會對比特幣構成威脅:一篇名為《量子對比特幣的攻擊，以及如何防止攻擊》的文章認為，目前ASIC礦機處理hashcash PoW的高速率，以及量子計算機的緩慢發展，不會讓量子計算機占有優勢。未來量子計算機出現實質性改進時，礦機可能早已獲得足夠的改進，以抵消其優勢。[2018/5/31]

來源：skew

根據區塊律動的報告，OKEx交易平臺三月份的衍生品月交易量為1610億美元，位列首位；其次是Huobi和BitMEX，月交易量分別為1470億美元和1100億美元。幣安和FTX的衍生品交易量排名第四及第五，其中幣安交易量增長27%，月交易量為958億美元，FTX交易量增長94%，月交易額為358億美元。

蘇寧金融研究院互聯網金融研究中心主任薛洪言：央行數字貨幣短期內不會對貨幣政策、傳導機制產生大的影響:蘇寧金融研究院互聯網金融研究中心主任薛洪言表示，可以預見，央行數字貨幣的探索與發行，是個漸進的過程，短期內不會對貨幣政策、傳導機制產生大的影響。中長期來看，區塊鏈等新技術的引入，會改變貨幣傳導的中介和機制，根本上改變支付的模式，對于支付行業而言，會有較大的不確定性，要求支付機構與時俱進，同步探索新技術、新模式下，如何轉型來繼續發揮不可或缺的作用。薛洪言認為，央行數字貨幣短期內推出的可能性不大。就中國市場而言，支付的電子化已經走在了前列，由此引發的一些潛在問題仍在消化和規制中，需要一定的時間，并無必要在短期內再次推出具有重要影響的新模式、新機制。[2018/4/10]

來源：CryptoCompare

按照風險和收益兩個維度對幣圈產品進行分類，期貨、期權等衍生品顯然屬于高風險產品。此類產品無論在增長率還是交易額都明顯更受幣圈用戶青睞。

新研究表明對非法資金的洗錢比例低于1％:與區塊鏈分析公司Elliptic合作的民主國家制裁和非法金融中心辯護基金會發布了一項研究，旨在追蹤2013年至2016年比特幣經濟體內非法資金的流通情況。研究得出結論，非法來源資金占所有比特幣流量的不到百分之一，隨著數字貨幣越來越多地被采用和普及，資本量呈指數下降；非法比特幣交易的大部分在歐洲處理；黑客市場占用大量使用比特幣轉移的非法資金。[2018/1/21]

更隱蔽的金融衍生產品

當前在幣圈還有一類不能在各主流交易所直接交易的產品。這類產品被描述成風險高收益的投資產品，但實際上是典型的被包裝后的金融衍生產品。下面我們通過對這些產品的PAYOFF分析來看這些產品的真實情況。比如「零息借款」、「BTC雙幣」。這類產品簡單總結如下：

沒有金融術語，更貼近用戶

看上去風險低，但考慮到期限和價格限制因素后風險和收益完全不是展現的那樣

市場波動有利于產品賣方

時間周期有利于產品賣方

產品賣方要做主動管理，在被動管理的情況下有利潤但不足夠大

零息借款

BTC雙幣

零息借款

該產品主要宣傳點是：零息借貸、永不爆倉、崩盤保護、靈活定制。簡單來說該產品為借款人提供借款不收利息，但在到期還款時約定了一些限定條件。我們以官方公布的案例做分析。

根據上述信息按照金融產品的分析方式，將這個產品的投資人和產品的發行人的?PAYOFF?分別計算出來。這樣可以非常清楚該產品的風險和收益關系。我們分投資人和發行人兩端進行分析。投資人

t0pay:MVt0BTC,get:MVt0/2USD,MVt0=10000USD,high=18000USD,low=5000USD

tnhigh<MVtn,pay:0,get:high-MVt0/2=13000,profit:high-MVt0=8000

tnlow<MVtn<high,pay:MVt0/2,get:MVtnBTC,profit:MVtn-MVt0

tnMVtn<low,pay:0,get:0,profit:gett0-MVt0=-5000

市價和利潤計算：上述計算顯得比較繁瑣，我們用表格計算在不同BTC價格下投資人的收益情況

PAYOFF：根據市價和利潤畫出的PAYOFF

發行人

t0pay:MVt0/25000USD,get:MVt0=10000USD,high=18000USD,low=5000USD

tnhigh<MVtn,pay:high-MVt0/2=13000USD,get:0,profit:BTC-MVt0/2-high+BTCadj

tnlow<MVtn<high,pay:MVtnBTC,get:MVt0/2,profit:BTC-5000USD+5000USD-BTC=0

tnMVtn<low,pay:0,get:0,profit:get0-pay0+getn-payn+BTCadj

市價和利潤計算：上述計算顯得比較繁瑣，我們用表格計算在不同BTC價格下發行人的收益情況

PAYOFF：根據市價和利潤畫出的PAYOFF

通過這兩個PAYOFF，尤其是投資人端的可以看出：對于投資人來說零息借款實際上購買的是一個BTC牛市看漲情況下的期權策略組合產品。借款人通過零息借款產品鎖定了最大損失和收益。該產品的出售方獲得的是時間價值和價格波動，最大損失是5000但獲得了18000以后的全部收益。時間和市場是站在產品出售方這一端的。

Conclusion結語

由于幣圈用戶的風險偏好，導致了市場中的高收益產品交易量巨大，衍生品正滿足了用戶需求。衍生品常常具備隱蔽的特性，需要進行更深入的分析才能看清楚產品結構，了解產品風險和收益。以零息借款產品為例，對于借款人來說是購買了限定損失和收益的組合產品。對于出借人來說，同樣限定了最大損失，但獲得了無限收益的可能性。就目前市場情況而言，零息借款產品更有利于出借人，因為時間站在了出借人這一方。

風險提示：

警惕打著區塊鏈和新技術的旗號進行非法金融活動，標準共識堅決抵制利用區塊鏈進行非法集資、網絡傳銷、ICO及各種變種、傳播不良信息等各類違法行為。

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