嘉楠耘智業績變臉加劇，或正錯過“挖礦換擋“最佳時機_HASH

文丨互鏈脈搏·梁山花榮

4月9日晚，登陸納斯達克不到半年的嘉楠耘智曬出了首份“成績單”。

據嘉楠耘智發布的2019年財務業績報告顯示，公司全年營業收入約為2.04億美元，同比降低47.41%，2019年凈虧損約為1.49億美元。

從去年業績情況來看，嘉楠耘智的營收不僅跌回2017年的水平，凈虧損更是創下歷史新高。

盡管嘉楠耘智在財報中解釋稱，2019年公司全年營收下降的主要原因是比特幣價格下跌帶來的礦機售價下降。

但實際上，幣價波動影響并非其虧損的根本原因，嘉楠耘智當前面臨的更大瓶頸在于神馬礦機等競爭對手后來居上，同時又因7nm芯片礦機遲遲無法量產，8nm芯片產能供應不足，嘉楠耘智正在錯失“挖礦換擋”的最佳時機。

動態 | 嘉楠耘智二次更新招股書，前9月收入逾9.5億元:金色財經報道，11月5日，嘉楠耘智美股招股書預披露第二次更新，計劃募資4億美元。最新數據顯示，今年前9月，嘉楠耘智總營收已達9.594億人民幣。同時，嘉楠耘智在2017年、2018年和截至2019年9月30日的9個月里，累計量產了超過1.5億顆ASIC。此外，該公司目前已經售出逾5萬套AI芯片和模組。[2019/11/7]

業績變臉加劇，嘉楠“掉隊”

在2019年招股書中，嘉楠耘智的業績曾一度呈現出回暖的跡象。

招股書顯示，2019年前三季度，嘉楠耘智的營業收入分別為4721.8萬元、2.4億元、6.7億元；凈利潤前三季度分別為-6785.7萬元、-2.63億元和9462.5萬元，到第三季度已經實現了季度扭虧。

獨家 | 嘉楠耘智將于11月8日上市納斯達克 整體估值為20億-30億美金:10月10日，網傳的一張某打新寶APP的截圖顯示，全球頭部礦機生產商嘉楠耘智將于11月中旬在美上市，擬發行新股1.26億，估值15億美元。

就此事，金色財經獨家采訪到相關從業者，該人士稱：嘉楠耘智原計劃是在10月中下旬附近披露招股說明書，并于10月底公開路演、認購，若無意外，具體上市時間為11月8日上市，不過就算推遲，其上市時間也會在11月下旬。

關于此次嘉楠耘智上市納斯達克的估值，該業內人士表示：此次嘉楠耘智的整體估值為20億-30億美金，當前預估以PE（市盈率）8-10上市，具體估值看機構認購情況，二級市場對嘉楠耘智的估值以及未來業績是否充滿信心。

金色財經就此事查閱了市面上同類芯片類公司的PE，其普遍PE在25左右，可以看出嘉楠耘智的PE相對偏低，具備較強的吸引力。[2019/10/10]

但進入第四季度，業績虧損又開始加劇。財報顯示，2019年第四季度，嘉楠耘智實現營業收入4.63億元，環比下降了30.9%；不僅如此，其第四季度凈虧損更是高達7.98億元，在2019年凈虧損中，第四季度占比為77.2%。

聲音 | 天風證券：比特大陸研發經費高于嘉楠耘智和億邦國際:據時代周報消息，天風證券研報指出，比特大陸的研發經費遠遠高于嘉楠耘智和億邦國際的研發經費。但從研發支出占營收比重來看，比特大陸的研發支出占營收比重相對偏低，常年維持在5%以下的水平，而嘉楠耘智和億邦國際的研發支出占營收比一直保持在較高水平。[2018/10/23]

為什么上市后，嘉楠耘智的“業績變臉”如此之快？

在財報中，嘉楠耘智給出了兩點解釋：其一是2019年第四季度收入成本大幅增加，該增加主要是由于存貨和預付款減記了7.29億元人民幣。這是由于在整個財務報表發行期間比特幣價格大幅下跌，導致礦機需求和礦機售價下降。

聲音 | 嘉楠耘智聯席董事長：研究區塊鏈需借助比特幣來加深理解:嘉楠耘智聯席董事長孔劍平在17日的行業會議上發表演講，表示目前區塊鏈處于探索階段。作為比特幣的底層技術，現階段研究區塊鏈，還需要借助比特幣來加深對其理解。孔劍平同時呼吁，未涉足區塊鏈領域或與之相關領域的投資者理性投資，避免淪為韭菜。[2018/10/17]

這意味著在去年第四季度，嘉楠耘智在低價清理大量庫存產品。事實上，從2019年年初開始，嘉楠耘智就開始在去庫存。據吳說區塊鏈此前報道，2018年年底嘉楠耘智的存貨為5.85億元，2019年年底存貨已降至1.96億元。分析人士認為，大量傾銷庫存是其營收水平下降的主要原因之一。

另外，在供應商預付款方面，由于上游芯片供應商晶圓廠一般會優先供貨給預付貨款的客戶，去年第四季度嘉楠耘智的芯片供應商生變后，為了加快更大算力礦機批量生產，嘉楠耘智需要支出更多的預付款給新的上游晶圓廠，這進一步增加了季度營業成本。

嘉楠耘智擬在港股上市，其融資計劃將用于四個方面:近日，知名礦機制造商嘉楠耘智披露將在港股上市。嘉楠耘智在生產過程中與臺積電、日月光、長電科技等企業進行合作。此次嘉楠耘智擬在港股上市，其融資計劃將用于以下方面：一、用于研發人工智能算法及應用的芯片；二、用于研發區塊鏈算法及應用的芯片；三、用于通過進行海外策略投資，并在全球建立辦事處以擴大相關業務；四、用于優化公司供應鏈。[2018/5/17]

除了營業成本增加外，嘉楠耘智給出的另一個解釋是，2019年嘉楠耘智額外支出了2.47億元人民幣的股權獎勵費用。

但互鏈脈搏注意到，除以上兩大內部因素外，在外部競爭方面，嘉楠耘智不得不面對的挑戰是，2019年比特微神馬礦機的快速崛起，搶走了不少礦機市場份額。

神馬礦機銷售主管張文成今年年初在幣印礦池主辦的活動上曾透露，2019年公司旗艦產品WhatsMinerM20系列銷量約為60萬部，這些礦機平均每秒產生大約60兆字節的算力。

當前比特幣全網算力約為116EH/s，按此推算，60萬臺神馬礦機在2019年為比特幣網絡貢獻的哈希算力超過30EH/S，占全網算力比重約25.9%。

而財報數據顯示，2019年嘉楠耘智出售的總算力為1050萬Thash/s，按此計算，其2019年出售的總算力占全網算力占比僅為9.1%，幾乎只有神馬礦機的三分之一。

此外，據吳說區塊鏈去年年底報道，2019年嘉楠耘智的營收只有神馬礦機的四分之一，比特大陸的十分之一左右。如該報道營收數據屬實，嘉楠耘智位列全球三大礦機巨頭第二的地位恐將動搖。

7nm芯片量產受阻，錯過“挖礦換擋“最佳時機

然而，嘉楠耘智面臨的更大挑戰在于，由于其7nm芯片礦機遲遲無法推出，8nm芯片產能供應不足，嘉楠耘智或正錯失“挖礦換擋”的最佳時機。

2018年8月，嘉楠耘智曾搶先發布了臺積電7nm制程礦機芯片，并稱該芯片將用于阿瓦隆A9系列礦機。但直到如今，其礦機產品已經迭代至A11系列，也未見其7nm芯片礦機正式發布與銷售。

不僅如此，嘉楠耘智的A10系列產品竟然又回到了16nm制程芯片。而根據其招股書透露，其最新產品A11系列也并未采用7nm芯片，采用的是疑似三星的8nm芯片。

但由于受去年下半年以來的日韓貿易戰影響，光刻膠遭日本禁運，三星的芯片出貨量非常有限，或將影響其大算力礦機批量出貨。至少目前，阿瓦隆官網上A11系列礦機已經沒有現貨。

而反觀比特大陸的7nm礦機一直在快速迭代，自2018年開售第一代7nm螞蟻礦機S15以來，2019年推出了第二代7nm芯片礦機S17。今年3月份，比特大陸又迭代推出了更大算力和能效比更低的S19系列礦機。

更為重要的是，比特大陸目前幾乎壟斷了7nm礦機芯片產能。根據業界人士透露，此前臺積電與比特大陸已經簽署了7nm芯片的秘密對賭協議，其7nm芯片產能已不再供貨給其他礦機廠商。而這或是去年下半年嘉楠耘智芯片供應商生變的主要原因。

另外，即便是在8nm芯片礦機領域，嘉楠耘智還要面對神馬礦機M20S和M30S系列礦機的競爭，這兩大系列礦機產品采用的也是8nm制程芯片，并且其上游晶圓廠供應商與嘉楠耘智一樣，都是當前芯片出貨困難的三星。

而對于嘉楠耘智寄以厚望的5nm制程芯片，目前臺積電雖然已經在流片，但由于今年下半年蘋果即將推出的四款iphone12系列手機同樣采用臺積電5nm工藝，其已經包下了臺積電三分之二的5nm產能。另外，有專業人士稱，芯片流片過程比較漫長，可能需要12個月才能使芯片達到批量生產。因此，短期內臺積電恐難以批量提供足夠5nm芯片產能。

但值得注意的是，當前正值比特幣第三次減半行情和四川豐水期到來之際，整個挖礦行業也正進入拐點，低算力礦機加速淘汰，而大算力、低功耗的礦機時代正在到來。

對于嘉楠耘智而言，如果芯片技術研發能力和大算力礦機出貨產能跟不上競爭對手，其或將錯過這一輪“挖礦換擋“的最佳時機。

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