本文來源:召北研究院,作者:礦工召北
一、錯誤的常識
市場的主流觀點認為:穩定幣需要合規、透明、充足的美元儲備。
以USDT為例:想象Tether是一家銀行,吸收用戶的USD,記為存款,給用戶USDT,記為負債。這個過程對用戶而言是一個信用降級,從“美聯儲的負債”降級為“Tether的負債”,為了彌補信用降級的負面影響,就必須盡可能讓穩定幣背后的儲備合規、透明、充足。
這是穩定幣的故事起點,但是當發展到一定規模后,會在底層邏輯遇到兩個不可調和的矛盾:
1、合規矛盾:
穩定幣的目的就是不合規,100%合規的美元儲備,意味著監管方會成為最大的風險。
如果一個穩定幣被發現用于恐怖主義活動,雖然這肯定不是發行方的本意,但是監管方對發行方的儲備先凍結,再調查,穩定幣就完蛋了。
舉例:2018年CryptoCapital被監管方判定為洗錢,屬于Tether和Bitfinex的賬戶被凍結了8億美元,至今仍未追回。
Voyager于5小時前售出1449枚ETH并收到225萬枚USDC:金色財經報道,Lookonchain監測數據顯示,Voyager于5小時前通過Wintermute售出1449枚ETH并收到225萬枚USDC,售價為1553美元。
Voyager仍在出售資產,目前持有:148774枚ETH(2.335億美元);5.17萬億枚SHIB(5778萬美元);144萬枚LINK(1000萬美元);1.17億枚STMX(730萬美元);41萬枚AVAX(670萬美元)等。[2023/3/5 12:43:12]
2、幣值穩定矛盾:
回顧金本位的崩潰和大蕭條,有一個共同的原因:貨幣數量缺乏可調節性。如果采取100%美元儲備,那么發行方就只能被動通過美元市場調節貨幣數量,而由于穩定幣一般用于非美元市場,這個傳導關系會永遠滯后。供需關系的嚴重錯配,將導致穩定幣匯率不再穩定。
Gate將于今日16:00開通ARRR/USDT交易:據官方公告,Gate投票上幣空投福利第148期 Pirate Chain (ARRR) 投票上幣活動結束, 本次活動參與人數為 5,034,共投出21,446,297票。票數已超過1000萬,符合上幣要求。Gate已為用戶空投1,910 ARRR,并將于06月11日(今日)下午16:00 開通ARRR/USDT交易與開通提現服務。ARRR空投福利活動正在進行中,活動結束時間為6月17日16:00,充值前600名、新用戶注冊加交易活動即有機會領取4,000美金代幣空投獎勵。[2021/6/11 23:30:50]
注意:貨幣總量的滯后性,非套利黨所能燙平。
舉例:2017年大牛市USDT溢價超出天際。
二、范式的轉移
馬太福音里面講,耶穌禁食了四十晝夜,餓得不行了。魔鬼前來試探:“你如果是神的兒子,就吩咐這些石頭變成食物吧!”?耶穌回答:“人活著不是單靠食物,而是靠神口里所出的每一句話。”
2018年紐約檢察局對Tether和Bitfinex的調查揭開了8億美元的資金窟窿,Tether說:石頭啊,你變成食物吧,于是USDT的資產儲備從“100%美元”變成了“美元+債”。
5000萬枚USDT從Bitfinex交易所轉入Huobi交易所,價值4987.9萬美元:據Whale Alert數據顯示,北京時間08月21日17:19,5000萬枚USDT從Bitfinex交易所轉入Huobi交易所,按當前價格計算,價值約4987.9萬美元,交易哈希為:0x738815e399f5267765e786d77da4a2a2e26d14b0d05e0d8772cf7684fb6f07b0。[2020/8/21]
從此USDT脫離了金本位的桎梏,變成了信用貨幣。
這里面有三個要點:
1、美元儲備并不重要了,發行方維護幣值穩定的決心和能力才是信用的來源,解決了合規矛盾。
決心從何而來:
邏輯:USDT本質是無息美元融資,維護USDT幣值穩定意味著發行方變成永續的現金奶牛,其長遠利益期望于無窮大。相對的,跑路的風險極大而收益有限。
Gate.io理財借貸市場USDT年化利率上升至18%:據官方消息,Gate.io USDT理財借出年化收益率已上升至18%。用戶可前往Gate.io理財借貸市場借出自己計劃長期持有的幣。Gate.io的理財和借貸市場是一個用戶對用戶的借貸平臺,平臺不參與任何借貸和放貸。詳情點擊原文鏈接。[2020/7/28]
實證:Tether和Bitfinex寧愿硬剛NYAG這樣的大漢也不愿意從良。
能力從何而來:
邏輯:現金奶牛當然有能力維護幣值穩定。
實證:Tether銷毀5億,Bitfinex發行LEO募資10億補了虧空,切實推動了匯率回歸。
2、債基發行USDT給了Tether增發和銷毀的倫理基礎,從此Tether變成了幣聯儲,有了主動干預市場的工具,解決了幣值穩定矛盾。
邏輯:Tether可以直接印刷USDT打給Bitfinex,與之對應,Bitfinex只需要給Tether打一張欠條。由于Tether和Bitfinex是關聯方,USDT/USD恒等于1,也沒有兌換摩擦,可以進行無風險套利,同時平抑匯率波動。
行情 | BTC 跌至4000USDT:據火幣數據顯示, BTC 價格繼續下跌,現報價4026.26USDT,下跌超過8%,當前價格波動較大,請做好風險控制。[2018/11/25]
實證:當USDT/USD=1.1,Bitfinex向Tether借1000萬USDT在市場上拋售,獲得約1050萬USD,匯率被壓低到1,Bitfinex再還給Tether1000萬USD=USDT,資產負債表重新平衡,任務完成,多出來的50萬USD歸于Bitfinex套利所得。
通過下面兩張圖,可以感受一下幣聯儲火力全開的力量:
3、信用貨幣最珍貴的是預期。由于以上兩條效果的疊加,使得USDT通過了2018和2019年兩次閃跌10%的壓力測試,市場對“USDT最大的風險是你認為他有風險”形成了穩定預期,幫助USDT有驚無險完成了從金本位舊制度到信用貨幣新制度的范式轉移。
三、宏觀的視野
2014-2017年間,缺乏替代品的USDT事實上成為了數字貨幣交易最為重要的基礎設施。每一個數字貨幣交易的關聯方,都為USDT提供了一個流動性柜臺。
想兌付BTC,有無數的ATM機立等可取;想兌付美元,卻需要繁瑣的申請、漫長的等待、高昂的費用——USDT具有不對稱的流動性,而這種不對稱,正是信用貨幣的基石:
舉例1:銀行的準備金率大概在10%,運行的好好的。
結論1:不擠兌,10%準備金就夠了。
舉例2:考慮一個100%準備金的銀行,如果所有人都去擠兌,由于存貸款期限的錯配,銀行照樣會倒閉。
結論2:擠兌了,100%準備金也不夠。
舉例3:法幣是央行的負債,但是沒人能拿著法幣能從央行要回來資產。如果你對法幣產生了懷疑,唯一的辦法是去市場上換成其他資產。
結論3:根本無招,如何可破,根本不能兌付,何來擠兌風險。
表面上,法幣的信用是由央行資產負債表的資產端來提供擔保,但擔保物不可兌付,這樣的擔保毫無意義。
實際上,法幣的信用是在“法償性”的保證下,以法幣所能購買的所有資產的價值作為擔保的。
同理,作為信用貨幣的USDT,表面上與Tether的資產負債表掛鉤,實際上卻在不對稱的流動性下,與USDT能購買的所有資產的價值掛鉤。而這個鉤子的力道,取決于USDT生態。
簡單粗暴的結論:USDT的生態越強,其信用越強。
反向推導也成立:USDT生態的強弱,本身就是市場對其信用的反映。
那么USDT的生態是一個什么樣的情況呢:
2014
在Omni發行
2015
上線Bitfinex
2016
上線Poloniex
2017
94來臨,上線火幣、ok、幣安
形成橫跨數字貨幣交易所和錢包的生態帝國
2018
在ETH發行
銷毀5億
PAX、USDC等競爭幣開始出現
2019
在EOS、Tron、Liquid發行
美元儲備貨幣轉變為信用貨幣
幣聯儲正式成立
20201-4
USDT衍生品
跳出幣圈,用于國際貿易和灰產黑產
前4個月貨幣總量從40億增長到80億
2020計劃中
在BCH、Algo上發行
EURT、CNHT、XAUT
四、真正的圣杯
最后聊點騷東西。
信用派生是現代商業社會的運轉基石,而貴金屬、比特幣這樣的貨幣是無法靠本身進行信用派生的,原因是這種貨幣沒有“發行方”,派生的信用找不到最初的來處。以白銀為例,銀本位下白銀被共識承認有價值,但是白銀的信用派生只能通過錢莊發銀票來完成。
而灰產黑產接受USDT作為價值儲藏和流通手段,并不是因為USDT可以找Tether換美元,而是因為USDT以整個數字貨幣世界信用為基。換句話說,USDT在幣圈外派發的信用來自于BTC,USDT之所以呈現美元為皮,BTC為魂的貨幣形態,是因為現實世界的秩序仍然遠遠大于數字世界的秩序。
如果未來有一天,舟船能靠近彼岸,映射關系倒轉,發行個BTCT,為比特幣打開信用派生的大門,或許能掌握新世界的權柄。
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