以太坊、波卡、Cosmos三大生態穩定幣大起底！_ACA

如何抓住穩定幣圣杯？

穩定幣飛速發展，USDT一騎絕塵，但因合規問題飽受質疑。

合規穩定幣作為后來者，奮起直追，亦光耀奪目。

而更符合區塊鏈精神的合成穩定幣，長期以來只有Maker的DAI能夠在穩定幣戰場稍露頭角。

但現在隨著Kava和Acala的出現，DAI將不再孤單，穩定幣戰場也將迎來兩股新生力量的攪局。

這兩股新生力量，分別份屬Cosmos和Polkadot生態，目標都是要成為各自生態內DeFi基礎設施。

本文將嘗試在底層模式、生成機制、清算機制、場景擴展、價值捕獲等多個方面對上述三個項目進行分析。

一、底層模式

在對比具體模式之前，有必要先對三個項目的底層模式進行下梳理。

Maker

Maker是基于以太坊的應用，通過超額抵押生成穩定幣DAI。抵押資產最初只有ETH，后升級為多抵押模式，ETH之外增加了BAT、WBTC、USDC、TUSD作為可抵押資產。

Maker是以太坊DeFi生態的基石，其鎖定資產量遠超其他所有DeFi鎖定量之和。

數據來源：https://debank.com

依托于Maker生成DAI，經過多年發展也已經達到了1.1億美金的市值。

數據來源：https://debank.com

Kava

以太坊核心開發者：上海升級最后一個主網影子分叉計劃于下周進行:金色財經報道，以太坊核心開發者 Tim Beiko 發推總結最新一次的執行層會議討論內容，以太坊上海升級測試進入最后階段，最后一個主網影子分叉計劃于下周進行，并對最新版本進行跨客戶端 EVM 模糊測試。Lodestar 已經發布了一個新的（可選）版本，Prysm 也可能會在升級之前發布。

此前報道，以太坊基金會發布主網 Shapella 公告，將于 UTC 時間 4 月 12 日 22:27:35（北京時間 4 月 13 日 06:27:35）在 epoch 194048 處激活以太坊 Shapella 網絡升級。[2023/3/31 13:37:09]

Kava是基于Cosmos生態的多資產DeFi?平臺，同時Kava也是一條單獨的公鏈，這和基于以太坊的Maker有很大不同。

Maker基于以太坊底層，以太坊經過數年發展，已經成為市值第二的公鏈項目，無論是安全還是去中心化程度都屬頂級水平，且生態繁榮發展良好。Maker基于以太坊可以直接享受到以太坊的優秀特性。

Kava是一條單獨的公鏈，公鏈首要就是安全，Kava作為一條新鏈，需要自己搭建自身的安全體系。且公鏈本身的開發、治理都會耗費大量資源。

但Kava基于Cosmos生態也有其獨到之處，Cosmos獨特的跨鏈特性，讓同生態間的公鏈能夠比較容易的實現跨鏈互通，這也是Kava的主攻方向。

且Cosmos生態并不貧瘠，三大交易所公鏈中的BinanceChain、OKChain均基于Cosmos，且Kava和兩者都達成了深度合作，這對于?DeFi平臺來說有非同一般的意義。

Acala?

Acala是基于Polkadot的公鏈，但由于波卡的特性，Acala無需搭建自己的安全體系，波卡體系的平行鏈由波卡來保證安全性和實現跨鏈通信。

以太坊未確認交易為202,135筆:金色財經消息，據OKLink數據顯示，以太坊未確認交易202,135筆，當前全網算力為642.84TH/s，全網難度為8.58P，當前持幣地址為62,295,747個，同比增加120,971個，24h鏈上交易量為2,104,234ETH，當前平均出塊時間為13s。[2021/9/7 23:07:22]

而想要接入波卡主網需要租賃平行鏈插槽，而插槽大概率會很貴。插槽拍賣這一點很重要，Acala在前期發展階段的很多行為都是圍繞獲取插槽來設計的，對Acala代幣的價值捕獲也會產生影響，這一點將在價值捕獲部分論述。

Acala基于的波卡生態，實力同樣雄厚，市場對其抱有很高的期望。在以太坊2.0升級的這兩年，將是所有以太坊殺手們最后的機會窗口，對波卡同樣非常重要。

波卡從16年開始到近期終于正式邁出了主網上線的步伐，最快可能在7、8份實現主網上線，而也只有在波卡主網上線之后，Acala網絡才有可能上線。

二、生成機制

Maker、Kava、Acala三者使用的是同一種模式，被稱為CDP抵押債倉模式，核心原理是通過超額抵押優質資產生成穩定幣。

Maker通過超額抵押生成穩定幣DAI，現在支持ETH、BAT、WBTC、USDC、TUSD五種資產進行抵押，抵押率各有不同，在120%-150%之間。目前通過Maker生成穩定幣只需要支付至多1%的穩定費，但包括抵押率、穩定費等參數都是可調的。

Kava通過超額抵押生成穩定幣USDX，首個支持抵押資產是幣安的平臺幣BNB。Kava的借貸平臺6月10日正式上線，但目前鏈接幣安鏈和Kava鏈的跨鏈網橋還未正式上線，所以截止發文之時，還未有USDX被鑄造出來。

Kava首個抵押資產抵押率設定為150%，穩定費暫定為5%，而以后支持的合規穩定幣，抵押率可能和Maker一樣設定為120%。

以太坊2017年黑客事件相關地址已轉移300枚ETH:據The Block 1月1日消息，一個與以太坊2017黑客事件有關的地址開始轉移ETH。2017年一名黑客利用了其multi-sig軟件錢包的漏洞，使Parity（以太坊客戶端開發公司）損失了超過15萬ETH（在被黑客攻擊時大約3000萬美元）。而在當時，這是針對以太坊的第二大攻擊。隨后，黑客將7萬個ETH平均分配到7個錢包中，其中一個錢包于2020年12月27日開始將大約300個ETH轉換為renBTC。0x4de76b3dfd38292ba71cf2465ca3a1d526dcb567地址目前仍然持有9229枚ETH，且自12月27日以來未發生任何轉移。與Parity攻擊相關的其他地址都沒有轉移其ETH。[2021/1/2 16:15:33]

Acala通過超額抵押生成穩定幣aUSD，由于還未上線無法得知首先支持哪些資產，但很可能是波卡主網代幣DOT。Acala正式上線要等到波卡主網正式上線之后，目前測試網支持使用DOT、XBTC、LDOT抵押生成aUSD。

Acala主網還沒上線，抵押率這些數據都處于隨時可變狀態，但從官方資料舉例來看，可能和Kava相差不多。

三、調節機制

Maker、Kava、Acala都有利率調節機制，即貸款利益和存款利率，利率參數都是可變的，以便對穩定幣供應量進行調節。

貸款利率在償還貸款時收取，三者并無大的不同。

但對于存款利率的發放，Maker需要通過特定的渠道存入?DAI才能獲得利息，有些具有礦池功能的交易所也集成了DAI的存款功能，如OKEx。

Kava真正實現了“有息穩定幣”，無論你的USDX?是在錢包還是在交易所，都能夠獲得利息，年化利率大概在4-5%，收益按周發放。

Acala有同樣利率調節機制，具體數據還需要等到正式上線才能知道。

Balancer聯合創始人：100%專注于以太坊 擴展方案Zk Rollups最有前途:10月28日，Balancer聯合創始人兼CTO Mike McDonald發推闡述其對Balancer以及擴容解決方案的看法。他表示，重要的是要明確我們100％專注于以太坊。 盡管Balancer已經為一些第三方提供了小額贈款，幫助他們在其他L1網絡上實施Balancer協議，但這只是處于研究目的，所有的內部努力仍在以太坊上。與此同時他還表示，Zk Rollups是最有前途的擴展方案，并且也是Balancer目前在內部探索的唯一的擴展路徑。 話雖如此，但從L2演示應用邁向具有有意義的資金鎖定狀態的共存的L2仍然需要大量時間和持續開發。[2020/10/28]

通過貸款利率、存款利率的變動，可以調節市場上穩定幣的數量。貸款利率高，會抑制借款需求，生成的穩定幣就會減少；貸款利率低，會鼓勵生成穩定幣，生成的穩定幣就會增多。存款利率高，存款的人就會增多，流向市場上的穩定幣就會減少；存款利率低，存款的人就會減少，流向市場上的穩定幣就會增多。

當穩定幣價格圍繞1美金波動時，如果有利可圖就會有套利者低買、高賣，同時在平臺贖回、生成穩定幣進行套利，來平抑價格。當然平臺也可以和做市商合作，來輔助實現價格穩定。

四、清算機制

清算機制的重要性，在312事件中體現的淋漓盡致。

穩定幣平臺都會設定一個抵押率，用戶生成穩定幣抵押的資產要超過抵押率，一旦資產價值因為下跌低于抵押率，就會啟動清算程序。清算是為了消除掉風險貸款，讓系統持續處于足夠高位的超額抵押狀態。

Maker?

312史詩級暴跌中，Maker基金會操作的清算機器人因極端的網路擁塞而陷入技術問題，造成在幾個小時內無法參與競標。

部分機器人耗盡了Dai的流動性，在數小時內無法進行任何出價，一直到他們獲得更多的Dai為止。由于沒有了競爭者，兩個機器人開始提交零元出價，最終有約500萬美元的抵押物被以0元的價格拍走。Maker體系資產、負債平衡被打破。

Golem CEO: 以太坊是加密貨幣領域最有前景的區塊鏈平臺: 據ccn消息，基于智能合約的分散式超級計算機Golem的首席執行官Zulian Zawistowski表示，他的開發團隊從早期開始就一直在以太坊的區塊鏈網絡之上構建應用程序，到目前為止，以太坊是全球加密貨幣領域最有前景的區塊鏈平臺，并且其他區塊鏈協議遠不及以太坊的潛力和適用性。[2018/5/24]

清算機器人以0元獲得了大量抵押物，導致的結果是Maker體系內抵押資產的價值，小于生成的DAI的總價值，也即資不抵債。最終Maker增發治理代幣MKR，通過拍賣?MKR?獲取資金回購市場上多出來的DAI，使資產負債重新達到平衡。

而那些被0元拍走了抵押物的用戶，好像也并沒有聽到對這些倒霉的用戶有什么補償措施。正常情況下這些用戶會獲得清算機器人報價的DAI，同時失去他們的抵押物，但現在是他們失去了抵押物但未收到任何?DAI。

在3月16日，Maker?的清算機制新增了拍賣融斷機制。當市場發生劇烈波動的時候，可以暫停抵押品拍賣，讓清算人有更長的時間籌集資本，參與抵押品的競價清算。

Kava

Kava的清算機制和Maker類似都是拍賣模式，但具體的拍賣方式和Maker并不相同。

在正常的清算階段，Kava的拍賣分為兩個階段，分別為遠期拍賣和反向拍賣。

第一階段是正常的拍賣，列出抵押物數量，競拍者出價競拍，出價一旦到達能夠支付系統債務的水平，例如1000USDX，第一階段拍賣就會結束。

隨后會進行反向拍賣，競拍者出價用?1000USDX來換取多少被清算資產，假如最優出價者愿意用1000USDX換取80個BNB，這80個BNB就會被用來償付1000USDX的債務。剩余的20個BNB會返還給被清算人，被清算人將能夠獲得1000USDX和20個BNB。

其實也很好理解，就是清算人愿意用多少個BNB換1000USDX，如果清算人愿意拿60個換，就給被清算人留40個；如果清算人只愿意用90個來換，就給被清算人留下10個。

如果出現312類似的事件，系統資不抵債了，和Maker一樣也會拍賣kava代幣來進行償付。

而同時Kava設立了委員會治理機制，以在重大事件中進行快速決策，委員會由用戶投票選舉產生，人員可變動。

Acala?

Acala的清算機制相比Maker和Kava是有創新的。Acala引入了三重清算機制的概念。

Acala的拍賣機制和上面介紹的Kava的基本一樣，也是分為兩個階段，不再介紹。

主要是參與清算的方式有所創新，Maker和Kava的清算都是使用機器人參與，是有門檻的。

Acala把清算和DEX進行了結合，Acala內置的DEX使用兌換池模式，用戶可以為兌換池注入資金獲取手續費收入。用戶注入到DEX的資金會自動參與到抵押品的清算之中，同樣清算收益也將會分配給流動性提供者。當然通過機器人參與到清算，也是完全OK的。

除此之外還有dSWF基金和拍賣ACA兩重機制來進行兜底。dSWF詳情在價值捕獲部分論述。

五、場景擴展

場景是穩定幣的核心，也是穩定幣的護城河。

Maker的DAI已經在以太生態全面開花，受到廣泛歡迎，合作伙伴眾多。

Kava?依托Cosmos生態，和BinanceChain、OKChain等都達成了深度合作，投資機構合作伙伴實力強大，且依托主流交易所做DeFi，其實更增加了無盡的想象力。

ScottStuart在Kava社群的一場AMA中說過，Kava在努力讓USDX能直接在交易所進行原生鑄幣。

這里的想象空間就太大了，這也正應了區哥之前提到的CeFi和DeFi融合才可能是行業發展的趨勢。

詳情可以參考《CeFi、DeFi必有一戰？不，更可能融合》、《交易所公鏈，噱頭還是革命？》。

為了激勵用戶鑄造?USDX，Kava?拿出了384.8萬枚Kava?作為早期USDX的鑄幣獎勵。但其實USDX本身除交易外，目前還沒看到其他的使用場景。

Acala依托波卡生態，同樣很有潛力。通過Acala進行DOT的質押，可以在獲取Staking收益的同時，還能通過Acala獲得LDOT代幣，LDOT可以獨立進行交易、質押借貸等操作。不僅為用戶提供了超高的流動性，也解決了Staking和DeFi爭搶資產的問題。

所以獲取用戶上Acala有獨到之處，但具體使用場景上的擴展，還要看波卡生態的發展，以及出圈的能力。事實上波卡生態合成資產及保證金交易平臺Laminar已經取得不錯進展，為Acala穩定幣提功了潛在的使用場景。

六、價值捕獲

Maker顯性的價值捕獲方式只有穩定費。

Kava?是一條公鏈，除穩定費收益外，網絡還會有手續費收益，這些價值能夠被kava代幣捕獲。

用戶還可以參與Staking獲取收益，關于Staking需要注意的是Kava目標的通脹率是?7%，如果Kava代幣的鎖倉量達不到總供給量的三分之二，通脹率會逐步提升至20%；如果鎖倉量超過三分之二，通脹率會逐漸降低至3%。以此來提高鎖倉量，保護網絡安全。

Acala也是條公鏈，和kava一樣除穩定費收益外，還會有手續費收益。

Acala內置DEX，流動性提供者將會獲得交易手續費分紅及穩定幣清算罰金。同時為了激勵更多用戶為DeX提供流動性，Acala網絡的轉賬手續費也是分給了用戶的。

通過Acala可以生成可流通的LDOT，而使用LDOT贖回DOT時，將會收取少量協議費。

所以Acala網絡除了分給用戶的之外，主要有兩塊，分別是穩定費和L-DOT協議費。而這部分利潤并沒有如同大部分項目那樣設置成通縮模型，而是存進了dSWF基金里面。

dSWF基金首要目標是使Acala網絡能夠實現自身可持續發展，所以收入部分會先盡可能多的購入DOT，實現獨立租用平行鏈插槽的目標。其后dSWF基金利用收入盈余去購買生態內外其他有價值、可增值并有一定市場需求的資產，豐富平臺收益結構與儲備資產種類，從而強化風險抗壓能力。

當黑天鵝來臨，在DEX清算之后，將會使用dSWF基金來作為風險承擔方。但由于網絡盈余都注入到了dSWF基金內，前期也不大可能會提供ACA與儲備資產的兌換通道，所以在發展前期?ACA并不能很好的捕獲到系統價值。

而兌換渠道的開放事實上也并非不可能，只要社區投票通過了就可以進行兌換，ACA才能間接實現價值捕獲。

事實上除穩定費、手續費這些顯性的價值捕獲之外，如果穩定幣規模足夠大，治理各方因為發展方向進行博弈，對治理代幣的需求將會上漲，治理代幣將會實現隱性的價值捕獲。

致謝：文中部分細節確認上，受到了LYZ@Acala&Polkawallet?、Ferry@Kava?的幫助，文章只代表作者個人觀點，不構成任何投資意見或建議。

利益相關：作者和上述項目均利益相關。

參考資料：

http://suo.im/5xoVrS

https://www.chainnews.com/articles/231187707884.htm

https://mp.weixin.qq.com/s/za6bYhCSNpnWzVnDqYxc8A

https://mp.weixin.qq.com/s/ehPzi6TUSOc_64WQhQzRIw

https://mp.weixin.qq.com/s/rdpchLIERFgoKQBJHtlNTg

https://mp.weixin.qq.com/s/FtEpcAMqgskGhg89obCNKQ

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聲明：本文為作者獨立觀點，不代表區塊鏈研習社立場，亦不構成任何投資意見或建議。

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