一文讀懂DeFi及流動性挖礦高收益的風險、可持續性、數據真實性_EFI

Coinbase打造的AroundtheBlock系列旨在闡明加密行業中的關鍵問題。在本期文章中，Coinbase企業開發+風險投資部門的賈斯汀·瑪特探索了迅速發展的DeFi格局和“收益耕耘”的出現，以及該領域的其他重要新聞。

DeFi與流動性挖礦現象

在上個月，DeFi協議的所有指標均出現爆炸式增長，總價值鎖定超過了$30億，這是由Compound治理代幣的推出和隨后引發的“流動性挖礦”熱潮觸發的。

什么是流動性挖礦？

大多數加密貨幣協議被設計為去中心化的。對于基礎級別的網絡，這是通過工作量證明來實現的，任何人都可以成為礦工并賺取一些BTC或ETH，代價是幫助保護網絡的安全。這樣，網絡控制權分配或多或少是民主的。

但是基于以太坊的項目如何實現去中心化？一種途徑是以代幣的形式將治理移交給協議的用戶，從而有效地將用戶變成利益相關者。這正是Compound開創的。他們正在發行$COMP代幣，該代幣為網絡用戶提供了對Composite協議的管理權，并根據他們對該協議的使用按比例分配了代幣。

聽起來不錯吧？我們得出了兩個觀察結果：

COMP治理代幣的價值維持。Compound是領先的DeFi借用/借出協議，該網絡的治理權很強大。

加密投資者正在從穩定幣轉向BTC和ETH:金色財經報道，Twitter用戶Ali發推稱，加密投資者正在從穩定幣轉向BTC和ETH。穩定幣持有量的減少表明投資者在將資金轉移到BTC和ETH時風險偏好更高。[2023/7/12 10:50:52]

將COMP按比例分配給該協議的用戶是免費的收益。COMP僅僅是使用Compound的額外好處。

COMP發布時，由于Compound在DeFi生態系統中的領先地位，該代幣的價值迅速升值。社區很快意識到向Compound中添加資產和/或向其借入資產可以產生很高的利率，因為分配了額外的COMP。

因此，使用協議來賺取本地平臺代幣的做法被稱為“流動性挖礦”。

Compound都經歷了什么

流動性挖礦推動了資本的大量涌入Compound——在6月中旬的一周內，將近十億美元進入Compound中，使其鎖定總價值從1億美元增至高峰時的超過17億美元。COMP同樣以80美元左右的價格開盤，并暴漲至最高300美元以上。

但是，并非所有指標都像看起來那樣誠實。使用Compound，可以將你的資金規模進行放大，從而提高收益。例如：

將100USDC作為抵押品添加到Compound

衍生品交易平臺Coral Finance將在Nautilus Chain主網集成自身協議:4月29日消息，溢價交易機制鏈上衍生品交易平臺Coral Finance ，將在Nautilus Chain主網集成自身協議，以推動Nautilus Chain鏈上衍生品板塊的發展。Coral Finance是Nautilus Chain上DeFi衍生品協議，為生態項目提供可靠、長期的流動性解決方案，同時提高用戶的資本使用效率。 Nautilus Chain有望為Coral Finance用戶提供高效、低成本、更為安全的交易體驗。

Nautilus建立在Vitalik Buterin提出的L3愿景基礎上。L3可以通過對交易進行分批處理來幫助擴展像以太坊這樣的L1鏈，從而將共識和執行層分開。[2023/4/29 14:34:25]

使用您的100USDC抵押品借入70DAI

再將這70DAI換成70USDC

重復步驟1

DeFi的可組合性增加了另一個維度，也可以在不同協議之間堆疊收益。例如，您可以將DAI鎖定在Compound中，然后將您的Compound-DAI代幣存入Balancer中以進行其他流動性挖礦。

DeFi數據追蹤網站defipulse.com對報告的TVL進行了一些理清，截至2020年7月23日，他們報告Compound的TVL為5.5億美元。

流動性挖礦并非沒有風險

在高效市場中，收益增加反映著風險也在增加。盡管當今的DeFi市場效率低下，但DeFi收益率過高仍然表明存在額外風險：

專家：5G技術將推動區塊鏈和元宇宙行業發展:8月13日消息，印度將于本月開始推出5G，該技術必將對向消費者和企業提供服務的方式產生重大影響。

專家們認為，5G將成為在貿易融資、物流、醫療、教育等多個方面廣泛采用區塊鏈技術的潛在推動者。區塊鏈Infra自動化平臺首席執行官和聯合創始人Ravi Chamria表示：“4G不能完全滿足這個生態系統對延遲和密度的要求。5G不僅旨在提高速度和延遲，還允許以接近驅動的方法來幫助分布式和去中心化的應用生態系統。”例如，在區塊鏈中使用5G的一個實例可能涉及車輛網絡，以實現交通信息的共享。

專家表示，區塊鏈加上5G有可能顛覆電信行業。加密貨幣投資平臺Mudrex首席執行官兼聯合創始人Edul Patel表示：“區塊鏈以透明度為基礎，可以防止跨境結算帶來的消費者成本上升，5G將確保國際漫游和跨境手機網絡的兼容和有效。”

此外，元宇宙行業發展也將受益于5G技術。（Indian Express）[2022/8/13 12:23:42]

智能合約風險：智能合約中的潛在漏洞容易被黑客利用，僅今年就有幾個案例。DeFi的激增導致成千上萬的價值蜂擁新生的協議中，從而增加了攻擊者發現漏洞的誘因。

系統設計風險：許多協議尚處于萌芽狀態，激勵機制可能存在缺陷。

清算風險：抵押品容易波動，債務頭寸有在市場波動中變得抵押不足的風險。清算機制可能效率不高，可能會遭受進一步損失。

泡沫風險：底層網絡代幣的價格動態是自反的，因為預期的未來價值跟隨使用率，并且使用率受到預期的未來價值的激勵。

加密平臺Earnity聘請前OK Group高管Steven Yee擔任其首席運營官:7月23日消息，加密平臺Earnity已聘請Steven Yee擔任其首席運營官，旨在使加密貨幣更容易理解，更容易訪問和更安全。Steven Yee此前是OK Group的首席客戶和風險官，他創建了該公司的全球運營部門，并設計了其全球風險管理程序。（Blockworks）[2022/7/23 2:32:29]

通常，具有大量資本的DeFi協議是黑客利用漏洞的蜜罐。在上線短短的一周內，Balancer協議就被一家交易所利用，更改了協議規則，代幣價格上漲了3倍！在某些方面，DeFi仍然是狂野的西部——在那里請當心。

下游影響：看更廣泛的DeFi生態系統

DEX交易量激增，開始與中心化交易所交易量競爭。??

在過去的一個月中，DEX的交易量猛增，并且已經開始與一些中心化交易所競爭。

這是流動性挖礦的直接結果，尤其是當遞歸借貸需要在兩個不同的ERC-20代幣之間交換時。穩定幣最受歡迎，這導致Curve占據優勢。

DEX還遵循類似且經過驗證的增長策略，該策略在2017年初受到了很多大型交易所的歡迎：未在其他交易所上市的代幣/資產可以在DEX上線，獲得這些資產的投資敞口。在這種情況下，DEX為所有DeFi代幣和項目提供流動性。代幣的創建可能會超過中心化交易所添加它們的速度，從而使DEX成為新的新資產和較小資產的自然交易場所。

Coinbase宣布為Solana提供質押收益:6月30日消息，加密貨幣交易所Coinbase宣布為Solana(SOL)提供質押收益，平臺持有者能夠通過持有代幣并將其質押而獲得SOL獎勵，該功能將逐步在其全部用戶群中推出。Coinbase將在Solana網絡中質押的SOL上提供預計3.85%的年收益率（APY），獎勵每三到四天分發一次，收益率可能會發生變化。據悉，Coinbase目前為六種加密資產提供質押獎勵：以太坊2.0(ETH)、Cardano、Tezos(XTZ)、Polkadot、Cosmos(ATOM)和Solana。（coinbase）[2022/6/30 1:40:51]

在過去7天中，DEX的總DEX交易量已超過10億美元，是2019年DEX總交易量的三倍以上！通過DEX的流量比以往任何時候都多。請參閱先前關于DEX的AroundtheBlock分析及其更多潛力。

DeFi穩定幣第二季度增長強勁

DeFi中使用的穩定幣在第二季度創下了記錄，因為它們具有較低的波動性，可以防止清算風險，因此是首選的流動性挖礦資產。自推出COMP以來，USDC和Dai的市值均增長了50％以上，分別從7億美元變為11億美元，以及從1億美元變為1.5億美元。

所有ETH代幣的總市值已超過ETH

最近所有ETH代幣的市值都超過了ETH本身的市值。盡管主要由少數資產驅動，但這仍然是一個引人入勝的變化，表明ETH生態系統的價值增長速度比基本本地資產更快。

如果您相信胖協議論點，那么它可能表明ETH被低估了，因為實用層的增長最終將歸結于基礎層。但是，如果您不這樣做，它可能會引發有關以太坊的長期安全模型的問題，在該模型中，攻擊以太坊以從頂層資產中獲取價值可能在經濟上是合理的。

以太坊遭受網絡擁擠的時期;突出擴展挑戰

可以預見，DeFi的活動導致gas中位數價格上漲，今天介于40到70Gwei之間。一次ETH轉賬的成本約為0.35美元，但是更復雜的操作可能會更加昂貴。

高昂的gas費會很不利，因為它們限制了只有有足夠資金的人才能使用DeFi。當進入和退出流動性挖礦的成本為10美元時，余額有限的部分用戶將被切斷交易。

高昂的gas費是擴展挑戰帶來的直接結果。盡管今天仍然是阻力，但圍繞ETH2.0和Layer-2解決方案的努力顯示出了有意義的進步，但是我們必須拭目以待，看看這些努力如何發揮作用。

其他DeFi項目激增

WrappedBTC項目：WrappedBTC項目創建了一種以太坊ERC-20代幣，該代幣可在比特幣區塊鏈上以1：1的匯率兌換為BTC，從而將BTC和ETH鏈結合起來，并將BTC的資產負債表納入DeFi。隨著用戶尋求更多的資金用于流動性挖礦，這些ERC-20BTC數量大幅增加。BitGo的wBTC和Ren的rBTC是引人注目的佼佼者，兩者鎖定著約1.4億美元的BTC。

Balancer：類似于Uniswap的流動性提供商和DEX推出了流動性挖礦治理代幣的產品，其TVL迅速增長到超過2億美元。

Aave：一種類似于Compound的借/貸協議，但具有閃電貸功能，本地LEND治理代幣和具有區分性的貸款產品。在COMP迅速增長之后，LEND的價值已顯著增加，而Aave的TVL同樣也暴漲至4.5億美元以上。

Synthetix：一種基于以太坊的合成資產協議，具有相似的流動性挖礦機制，Synthetix也實現了驚人的增長。他們的合成美元sUSD在穩定幣爆炸中占據了一部分交易量。

yEarnFinance：一套DeFi產品，包括自動交易顧問，可將您的存款分配給收益最高的協議。他們發布了具有獨特屬性的治理代幣，因為它沒有預售，也沒有外部資金，但卻擁有固定的供應，并且代幣都是通過流動性挖礦獲得的。發行后，資本便涌向了流動性挖礦，年收益率高達1000％。

基礎設施：Chainlink旨在成為為加密貨幣和DeFiDapps套件提供動力的預言橋，其代幣Link價格飆升至8美元以上歷史新高，市值突破前十。InstaDapp作為一個簡單的平臺，可輕松管理流動性挖礦頭寸，TVL飆升至近2億美元。

其他：Ampleforth獨特的“不相關代幣”大幅上漲；UMA發行了合成COMP代幣以實現做空，并為固定利率貸款提供了一種收益美元；mStable為其穩定幣協議標準的代幣進行了銷售；bZx的治理代幣在uniswap上發行之后大幅上漲。

DeFi活動是真實的嗎？

對于所有令人印象深刻的指標，資產估值的增長和鎖定價值指標飛速增長，這是真的嗎？

我們在前面提到過，鎖定價值是可以進行作弊的，資產可以通過其他協議遞歸地存放或堆疊。這肯定導致了一些奇怪的結果。考慮一下Compound的DAI規模，他們列出的Compound中的DAI比現有流通的DAI數量還要多！這種情況僅當在遞歸循環中提供，借用和重新提供相同的DAI時，這才有可能。

因此，如果我們不能從表面上看TVL，那么對于訪問DeFi的用戶數量又能說些什么呢？

相對于主流交易所所享有的吸引力，DeFi的這一數字相對較低，但是DeFi趨勢仍然推動了強勁的增長，年初至今用戶增長超過100％。請注意，DeFi中沒有“帳戶”，只有唯一的地址，因此這個數字不太樂觀。

相對明顯的是，DeFi現象仍適用于復雜的加密用戶，這類用戶能夠瀏覽自托管錢包的世界并了解其中的風險和機遇。

但是，這些指標仍然不能忽略。即使考慮遞歸收益機制，所有DeFi的30億美元TVL也很難被忽略。吸引力和使用率處于明顯的上升軌跡，而DeFi是當今加密貨幣中的突出敘述。

高估值和高回報是否可持續？

退后一步，我們可以看到一個清晰的周期：

各種協議開始添加流動性挖礦治理代幣

隨著用戶通過流動性挖礦獲取治理代幣，鎖定總價值將會上漲

在TVL和其他指標暴漲的背景下，治理代幣的估值增加

重復進行第2步，增加流動性挖礦激勵措施

這樣的周期通常表明估值偏離了基本面。

但是，這就是加密歷史上引導增長的方式。大量的經濟激勵措施提高了項目在用戶中知名度，并且人們闖入圍墻參與其中。隨著時間的推移，用戶進入入口會變得更加平滑，收入模型會更加完善，產品也會變得更加人性化。

因此，這看起來與2013年的比特幣情況相似。當時只有少數人能夠獲得比特幣，但價格走勢推動了比特幣的知名度和增長。盡管前往目的地的道路崎嶇，但隨著時間的推移將變得越來越好。

如今，DeFi的高投資回報引發了相似的知名度，但只有精通加密技術的人才能通過DeFi大賺一筆。這些數字有些模糊不清，但這種趨勢毋庸置疑，隨著時間的推移，產品和體驗會越來越好。

但，有一點是確定的市場和收益存在的地方也是投機活動的滋生之地。

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