新浪財經意見領袖專欄：央行數字貨幣的潛在影響_數字錢包

轉自：

新浪財經意見領袖

作者：李峰、胡浩

2020年4月，央行數字貨幣在工、農、中、建四大行內測的消息在網絡上不脛而走。兩會期間，中國人民銀行行長易綱接受媒體采訪時，再次透露了法定數字貨幣已先行在深圳、蘇州、雄安、成都及未來的冬奧會場景進行內部封閉試點測試。數字貨幣測試進度的加快意味著數字貨幣可能在不久的將來正式進入商用，數字貨幣在改變貨幣體系的同時，可能對銀行業產生一定的影響。對此，

上海交通大學上海高級金融學院會計學教授、中國金融研究院副院長、上海高金金融研究院聯席院長李峰與

上海交通大學中國金融研究院研究員胡浩受邀撰文，

首先介紹央行數字貨幣的基本概況，而后探究其對宏觀政策機制及商業銀行的潛在影響。

央行數字貨幣概述

央行數字貨幣的定義

央行數字貨幣，是中國人民銀行發行的一種法定數字貨幣，全稱是“數字貨幣電子支付”，對應的英文縮寫是

DC/EP。DCEP實際上是一種電子現金，是紙幣的數字化形態，其功能屬性與紙幣完全一樣，具有價值特征。

央行數字貨幣的特點

1.DCEP屬于流通中現金，而非銀行存款

現有貨幣體系主要可分為M0、M1和M2，M0是指流通中現金，M1包括M0和單位活期存款，M2包括M1、居民儲蓄存款和單位定期存款。DCEP的定位和紙幣一樣，對應M0，即流通中現金。

2．商業銀行無需為DCEP支付利息

由于DCEP屬于M0，并非銀行儲蓄，故不計利息，DCEP持有人也無法獲得利息。

3.DCEP具有無限法償性，任何機構和個人不得拒收

DCEP由央行發行，國家信用背書使其具有官方賦予的價值特征，因而具有穩定性和無限法償性。

新浪推出潮流社區Hobby，系統歡迎語包含元宇宙:3月14日消息，新浪同城于近日正式上線了一款社區產品“Hobby”，產品定位是年輕人的潮流探店共創社區。其App內的系統消息中包含有“玩轉潮流文化元宇宙”的歡迎語，可見這款社交產品帶有元宇宙的屬性。（新言財經）[2022/3/14 13:55:35]

4.DCEP不需要銀行賬戶和網絡即可實現支付

DCEP支付不需要綁定銀行賬戶。現有的銀行卡支付業務必須通過傳統銀行賬戶才能完成，采取的是賬戶緊耦合的方式。而DCEP支付采取的是賬戶松耦合的方式，即脫離銀行賬戶，在雙方數字錢包間實現資金轉移。DCEP依靠一個公共賬本記錄持有關系，這種關系表現為公鑰地址與數字貨幣DCEP的對應，數字錢包通過其存儲的私鑰操作公共賬本內的轉賬。DCEP可以脫離網絡實現終端到終端的支付。只要手機有電就可以支付，也可以在有第三方服務商的場景下依托網絡完成從終端到遠端的支付。值得注意的是，兩個數字錢包間直接實現DCEP互轉，本質只是記錄操作指令，最終仍需在觸網后上傳到賬本上執行才算完結。

5.DCEP具有可控匿名性

銀行和商家需要經過客戶允許才有權限查看用戶的交易記錄及信息，這種可控匿名性一方面保護了數據安全和用戶隱私，另一方面也使得央行可以清晰高效地捕捉每一筆貨幣交易的流轉信息，打擊洗錢、匿名操縱等違法犯罪行為。

為什么要發行數字貨幣？

1．減少紙鈔發行成本

由于數字貨幣只是一串數字代碼，無論是生產還是流通，都不會再產生任何費用，并且具備較強的防偽功能。

2．移動支付普及，現金使用頻率大幅降低

目前國內絕大多數交易場景，均已實現了移動支付，擠占了傳統現金的使用空間。DCEP與其它移動支付方式相比并無本質不同，有限匿名性是其主要差異化特點。

直播 ｜ 玉竹 > 經濟下行時如何踩到新浪潮:金色財經 · 直播主辦的《 幣圈 “后浪” 仙女直播周》第4期今晚20:00準時開始，本期“后浪”仙女區塊鏈行業資深從業者玉竹將在直播間聊聊 “合經濟下行時如何踩到新浪潮？”，感興趣的朋友掃碼移步收聽！[2020/6/8]

3．有利于反洗錢、反恐怖融資監管

傳統的現金交易的匿名化，給反洗錢和反恐怖融資監管帶來諸多麻煩，而數字貨幣的唯一標識性，方便監管部門回溯整個資金融通鏈，以便進行更有效的監控。

4．維護貨幣主權和法幣地位

國內外一些金融中介機構積極利用區塊鏈技術發行私人數字貨幣，嚴重影響了我國主權貨幣的使用，正在滲透和分流我國現有的金融體系。發行DCEP能夠在中央銀行層面形成統一的基于國家信用的數字貨幣，既實現了紙幣時代國家信用的延續，也順應了貨幣數字化的潮流。

5．優化現行貨幣支付體系，提升貨幣政策的有效性

通過發行數字貨幣，可減少對第三方支付機構所提供支付功能的依賴；同時，使央行可以全程監控貨幣的流轉信息和投放領域，提高貨幣流通市場監測-統計-評估-政策制定的效率，減少貨幣政策傳導滯后性。

央行數字貨幣

與傳統支付方式的區別

與傳統紙質現金相比，DCEP具有無需找零、易保存、易統計計算、不易丟失等優勢；與第三方支付相比，

DCEP還具有以下特點：?

_

信用

保證

銀行

賬戶

離線

支付

結算

主體

消費

記錄

央行數字貨幣

初夏虎：本輪經濟危機催生DeFi新浪潮 元界DNA今年將趁勢崛起:據官方消息，499Block兩周年生日嘉年華“全球熱鏈，相守年年”于5月20日舉行，跨境AMA接龍+當紅天團主播視頻直播串燒，共享流量慶典。元界DNA創始人初夏虎、幣安聯合創始人何一、TRON 創始人孫宇晨等海內外數十位區塊鏈領軍人物出席。

初夏虎表示：“本輪的全球經濟危機將催生DeFi新浪潮，元界DNA今年將抓住這個機會。元界DNA要做的就是開發各種功能工具，讓更多的應用能上鏈，這樣可以帶動更多終端用戶參與進來。”[2020/5/21]

國家

可無銀行賬戶

是

央行貨幣結算

可控

匿名

支付寶、微信支付等

備付金

需要銀行賬戶

否

商業銀行存款貨幣結算

容易

追蹤

乘公交車掃碼、乘地鐵掃碼、支付掃碼……人們的生活已進入電子支付時代，但這些軟件都是不通用的。這一點在未來數字貨幣推行后，將有極大改觀。另外，目前的移動支付會留給商家一些“痕跡”，購買后商品后，商家會依據大數據向消費者智能推薦相關商品。而DCEP所具備的可控匿名特性，使消費者在付款后，除經貨幣當局授權外，商家、銀行、第三方平臺均難以追蹤其消費記錄。這樣既能確保客戶的信息安全，也能減少商家對客戶的不當營銷。

從本質上看，微信、支付寶等支付工具僅僅是對目前人民幣結算方式的電子化改進，而央行數字貨幣是對人民幣現鈔的替代。

數字錢包

數字錢包是容納數字貨幣的“容器”。盡管央行對數字錢包的解說少之又少，但從目前網傳的截圖看，該APP包括“掃碼支付”、“匯款”、“收付款”、“碰一碰”幾項功能。用戶可以很方便地將銀行資金兌換為數字人民幣，所兌換的數字貨幣還會顯示出來源銀行，以便用戶進行資金動向管理。?

聲音 | 中信建投：關注區塊鏈產業這輪新浪潮帶來的變化:中信建投（601066.SH）研報指出，我國聯盟鏈應用場景豐富發展迅速，已經在電子票據、數據存證、跨境支付、貿易融資、供應鏈金融、電力結算、電力金融等有落地應用。我們關注產業區塊鏈發展不僅因為區塊鏈技術將和AI、IoT一起引發第四次工業革命浪潮，更重要的是關注區塊鏈在逐步改造產業過程中，引發的基礎設施、組織關系、社會秩序的變革，通過我們研究已經可以預見一些傳統行業將在這輪變革中失去競爭優勢，其產品將失去競爭力和壟斷力，而隨著區塊鏈技術和帶來的商業模式創新，將有新的龍頭脫穎而出，我們熱切擁抱產業區塊鏈發展，看到了這項技術已經引發或者即將引發的模式革命，也提醒廣大投資者和產業同仁關注這輪新浪潮帶來的變化。（第一財經）[2019/11/11]

央行數字貨幣的宏觀影響

對貨幣派生機制的影響

DCEP的投放，類似于紙幣的投放，采用“央行-商業銀行”雙層運營體系，即由央行向商業銀行投放，商業銀行再向社會公眾投放。央行不直接面向公眾和企業，不參與商業銀行之間的競爭。DCEP采用雙層運營體系，意味著DCEP下的貨幣體系符合傳統的信用貨幣派生機制。貨幣創造主體依然是銀行和實體部門，央行只是起到調控作用。此外，DCEP投放模式和傳統基礎貨幣的投放，對現金、法定準備金和超額準備金而言沒有本質區別。

DCEP延續傳統貨幣派生機制的同時，或在基礎貨幣和貨幣乘數兩個方面對其產生影響：

DCEP將重構基礎貨幣結構

央行或將開設新的細分科目記錄央行數字貨幣。傳統模式下央行基礎貨幣結構分為兩部分，一是貨幣發行，即央行印制的現鈔；二是金融機構在央行的存款準備金。在第三方支付機構繳存備付金后，央行將基礎貨幣開設一個分項，即非金融機構存款。央行數字貨幣作為M0，既可以作為現金使用，也可作為存款準備金或者第三方支付機構繳存的備付金。按其支付用途推測，未來央行基礎貨幣科目或將開設新的細分項來專門記錄DCEP，例如在M0、存款準備金、非金融機構存款科目下分別再設置DCEP子科目。

聲音 | 遠光區塊鏈事業部總經理：未來5年區塊鏈市場將迎來新浪潮:第四屆“遠光技術峰會”在珠海召開。遠光區塊鏈事業部總經理表示“隨著技術進步和有前景的用例逐步推出，未來5年，區塊鏈市場將迎來新浪潮。”[2019/4/1]

或將對貨幣流通模式產生一定影響。首先，對于銀行間市場而言，DCEP的支付便利性意味著金融機構同業結算選擇使用傳統支付方式的傾向下降，而使用DCEP進行同業清算/結算的傾向提高。其次，對于企業和零售業務而言，由于DCEP保存便利的特性，大量DCEP將以現金的形式保存在企業和個人手中，因此流通中現金將增加，而商業銀行存款、第三方支付機構結存資金將減少。

DCEP將從正反兩方面影響貨幣乘數

銀行持有超額準備金的動機下降，導致貨幣乘數提高。由于DCEP支付便利、清算速度快，減少了在途資金量，用DCEP進行清算可以降低對清算賬戶資金的依賴，從而導致貨幣乘數提高。

現金漏損率增大，導致貨幣乘數降低。現金漏損指客戶從銀行提取現金，從而使一部分現金流出銀行系統，現金漏損與存款總額之比稱為現金漏損率。出現現金漏損會減小銀行創造派生存款的能力。DCEP便于保存的特性或將提高企業和個人持有現金的可能性，從而提高現金漏損率，導致貨幣乘數減小。

DCEP大規模推廣后，貨幣乘數到底是提高還是下降取決于上述兩種力量的對比。

對貨幣政策的潛在影響

1.DCEP可以提供新型價格工具

理論上商業銀行無需對用戶持有的DCEP付息，但若央行對用戶持有的DCEP計息，則DCEP利率可作為新型價格工具，特別是若央行對DCEP計負息，甚至可用來打破零利率下限。目前央行對商業銀行法定存款準備金支付1.62%的利率，超額準備金利率0.72%，對個人持有的現金則無法付息。DCEP推出后，可以對個人手機中持有的“現金”進行計息。例如，對商業銀行持有的庫存DCEP支付利率，該利率類比于超額準備金利率；對個人持有的流通中DCEP也能支付利息。

因為DCEP詳細記錄了持幣所有者的“現金”，邏輯上央行可以針對不同持幣者進行差異化的利率定價，這提供了一種類似于定向降息和定向降準的新型價格工具。

零利率下限之所以存在，一個重要的原因在于現金總是資產配置中一個備選方案，而現金在傳統貨幣體系下名義利息為零。因此，在當前貨幣體系下，即使貨幣當局制定了負利率的貨幣政策，人們也總是可以通過持有現金來規避負利率政策帶來的影響。而一旦數字貨幣這類現金的名義利率為負，則人們將無法通過持有此類現金來規避負利率政策的影響，這將提高負利率政策的有效性。DCEP大規模應用后，若央行對用戶持有的DCEP負向計息，人們也不得不持有DCEP，這使得負利率成為可能，從而達到央行通過負利率政策刺激經濟的目的。

值得注意的是，此處只是闡述了DCEP作為實施負利率工具的可能性。在實際操作中，是否實施負利率，取決于我國的金融體系結構及所處經濟狀態。

2.DCEP有助于提高調控效率

DCEP可便利追蹤并控制資金流向，有助于央行開展更有效的結構調控。傳統的現金體系下貨幣政策側重于總量調控，結構性調控功能較為薄弱。央行的寬貨幣政策向寬信用傳遞，需要銀行等金融機構作為傳導中介。央行對信貸投放的結構調控往往效率較低，若市場定價機制失靈，則信貸結構往往偏離最優狀態，即信貸不能有效的傳導至需要的企業和個人。而DCEP能有效捕捉資金流向。基于DCEP這一特征，央行與商業銀行之間可達成更具靈活性的資金定價，從而激勵銀行在信貸結構上回歸最優狀態。例如，央行可針對不同的銀行信貸資金流向，根據其風險情況制定不同的流動性價格，從而規避銀行因無法追蹤資金流向而產生的風險考核激勵問題，提升定向降準、定向降息等政策的可測性和效率。

3.DCEP可以降低監管成本

DCEP可控匿名的特性，使得對于央行而言，對客戶交易信息的記錄更為便利，從而降低央行監管成本。傳統監管框架中央行及其他金融監管部門如果需要獲取統計指標、財務報表數據，通常采用現場、非現場檢查等方式，成本較高、時效性較弱。尤其是追蹤一筆特定資金的具體流向，則必須獲取資金流轉途徑的所有賬本。DCEP全面記錄了交易信息，意味著央行DCEP系統記錄了數字貨幣權屬、交易流水等詳細信息，無需再額外獲取賬本即可了解資金流向，從而大幅降低了監管成本。

央行數字貨幣對商業銀行的潛在影響

DCEP將影響銀行活期存款規模、增加吸儲成本

對居民而言，不論是定期存款、理財產品，還是貨幣基金，贖回和提取總是面臨一定限制，不如活期存款方便，因而企業和個人始終愿意持有一定數量的低息活期存款。DCEP大規模推廣后，企業和個人有可能將銀行活期存款兌換成DCEP，將部分資金沉淀在數字錢包中。換言之，有可能是DCEP對活期存款形成替代，而非僅對現金形成替代。由于DCEP是央行的負債，而非銀行負債，DCEP的推廣可能導致銀行活期存款“脫媒”。此外，銀行存款與DCEP的轉換較為便捷，可能導致存款的穩定性降低。銀行為了穩定活期存款來源，負債端存款利率或將上行。

DCEP將影響支付結算業務規模

相比第三方支付機構側重小額零售支付服務，銀行經營的清算結算業務中，為銀行同業及企業間提供的大額支付清算業務，可能是其具備一定優勢的領域。若未來DCEP僅替代小額零售支付，則商業銀行大額支付清算結算規模不會受到太大影響。然而根據目前人民銀行數字貨幣研究所公布的信息，央行數字貨幣也可應用于大額支付清算場景。例如，銀行可在DCEP業務庫之間轉移資金，業務庫發揮了同業清算賬戶的功能。因此，DCEP的推廣將在一定程度上降低商業銀行支付結算業務規模。

DCEP數字錢包將提高客戶黏性

在第三方支付盛行的時代，銀行APP的應用場景較少，使用頻率較低，DCEP的推廣或將改變這一現狀。在雙層運營體系下，DCEP數字錢包的推廣，將提高銀行客戶使用銀行APP的頻率，從而提高客戶黏性。同時，銀行可以通過建立開放平臺，聚集合作伙伴，讓最終用戶可以通過不同介質、渠道，在日常的生活和消費中使用數字錢包的服務。商業銀行可以抓住該機會獲得活躍流量，增加客戶數量，發展開放銀行服務。

DCEP將有助于提升銀行運營效率

數字貨幣減少了紙質貨幣的流通成本，提高了銀行的運營效率。一方面，DCEP作為電子化交易手段，將大幅降低商業銀行的現金管理成本；另一方面，DCEP作為電子化貯藏手段，將大幅降低商業銀行在現金整點調運以及保管環節的人力物力支出和安保要求。DCEP沒有折舊，不需要物理空間儲存，也不需要空間上的調運，將大幅降低商業銀行日常經營成本，提高商業銀行運營效率。

結?論

總體來看，央行發行DCEP的潛在影響體現在宏觀和微觀兩個層面：

從宏觀層面來看，DCEP或將改變央行資產負債表的結構。一方面，央行在負債端的“基礎貨幣”科目中或開設新的細分科目記錄央行數字貨幣；另一方面，DCEP大幅推廣后或對傳統的M0、超額準備金、第三方機構備付金規模產生影響。同時，DCEP可以作為一種新型價格工具，提高宏觀調控效率，降低監管成本。

從微觀層面來看，DCEP對銀行經營有利有弊。有利的一面是或可通過數字錢包提高客戶黏性，借助DCEP的電子化貯存手段提高運營效率；不利的一面是可能提高負債成本，降低支付結算業務規模。

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