觀點 | Tokenfund已死，Community Capital當立_DEFI

Tokenfund和投資機構對于區塊鏈行業的掌控已經步入尾聲，未來的區塊鏈項目將更加注重去中心化的CommunityCapital，不僅如此，去中心化原教旨主義會繼續滲透至更大范圍的商業社會中，讓其成為一種具有廣泛接受度的商業模式。

今年DeFi市場的火熱印證了這一點，以Yeran.Finance為代表的諸多無私募、無預挖的項目受到了市場的追捧。雖然部分DeFi項目中還能隱約看到資本的影子，但其已經不再是項目的最大受益者，反而是曾經處于最底層的普通韭菜和礦工在這場風口中翻了身。

本文將依照我之前的論點，仔細探討一下Tokenfund空心化的必然性，以及CommunityCapital能夠給未來商業帶來的可能性。

一、機構介入是早期市場不成熟的體現

早年間的ICO熱潮中，投資機構是攪動市場的關鍵因素之一，無論是傳統VC屆的真格基金、紅杉資本，還是風口中涌現的各類Tokenfund，都對區塊鏈項目的發展造成了深遠影響。在ICO泡沫破裂之后，這些機構也都偃旗息鼓，所謂的Tokenfund死的死傷的傷，能熬過漫漫熊市的少得可憐，逐漸淡出了大眾視野。

投資機構是最容易洞察市場先機的群體，區塊鏈行業作為一個新興的「金融市場」，當然是機構們重點關照的對象，DeFi同樣不可能逃出他們的「魔爪」。

在今年的DeFi火熱之前，就已經有多家機構涉足DeFi領域，并在各個項目中占據重要席位，比如投資MakerDAO、Uinswap的Paradigm，Synthetix和Chainlink的主要利益相關者FrameworkVentures等。隨著DeFi的熱度急速升溫，國內的機構也開始躁動起來，共識實驗室、了得資本以及一些主流CEX都成立了專項基金，試圖滲透進入DeFi市場中。

觀點：NFT出現了越來越多的使用場景，這將促進其繼續發展:5月29日消息，由Wikiexpo主辦，金色財經、Wikifx、Wikibit協辦的Wiki Finance Expo Singapore 2023活動中，多位嘉賓就“Web3領域NFT如何推動創作經濟發展”這一問題進行討論，嘉賓指出在Web3的世界中，NFT是對加密資產所有權的證明，加密資產可以包括藝術品、游戲道具、創作的內容。在2021年NFT大熱，出現了許多泡沫，但隨著從業者和參與者在這個領域的深耕，NFT漸漸產生了實際價值，例如與游戲結合的NFT道具可以進一步拓展游戲市場，并讓許多經濟不發達地區的人獲得收入。同時，NFT也可能作為一種獲得社區共識的標志，有相同喜好和追求的人通過NFT匯聚在一起，形成社區、凝聚共識。[2023/5/29 9:49:22]

在ICO時代，Tokenfund和投資機構對于項目最大的作用就是提供資金支持。主攻技術革新的項目或者是公鏈項目，開發周期一般都比較長，機構的資金可以養活大量的開發人員，以維持項目的正常進展。

當然，這只是明面上的說法，實際上更多的資金是用來支付CEX的上幣費，以及進行市值管理，項目方對于機構給予的啟動資金依賴程度很高，而且一家優質的機構對項目進行注資，本身也是一個割韭菜的金字招牌。

觀點：幫助監管機構理解區塊鏈和加密行業，將有助于降低監管風險:6月27日消息，Figment質押營銷總監Robert Ellison認為，由于區塊鏈和加密貨幣領域的復雜性，教育該領域的監管者，以減輕其在不了解基本知識的情況下走極端的風險是非常重要的。

當被問及監管框架是否是Staking成為主流的必要條件時，Ellison指出，制定一個Staking監管框架是非常可行的，然而監管機構并不優先考慮監管Staking行業。

根據其說法，借貸平臺和穩定幣目前是監管機構的優先事項。他指出，目前Staking不在其優先考慮的名單上，因為監管機構首先關注的是“公眾面臨的最大風險”。（Cointelegraph）[2022/6/27 1:34:26]

說來也是可笑，主打去中心化的區塊鏈項目，在早期不成熟的市場當中，價值體現的唯一渠道竟然是在中心化的交易所進行上市，為了解決這個中心化的問題，就必然要依靠中心化的機構來幫忙。

對于機構來說，在項目代幣上線二級市場后，就可以退出獲利，周期短，回報高，相比投資傳統企業，能夠快速變現的區塊鏈項目實在是太有誘惑力了。

這看起來是一份雙贏的生意，那在DeFi市場中能玩的轉嗎？

二、DeFi的成長加速了Tokenfund的空心化進程

DeFi市場是一個以去中心化為基底的圈子，Tokenfund在其中本就是格格不入的，而隨著DeFi生態的演進和市場的成熟，更多金融活動也都能夠在DeFi中運作了，這就使得DeFi項目對于中心化的交易所、機構的依賴性減弱，更是將「機構投資」這件事件置于了尷尬的境地，Tokenfund的空心化也就成為了必然。

觀點：就算是美國經濟減速或衰退，美聯儲都不大可能停止緊縮:6月15日消息，隨著公布的數據顯示美國5月通脹超預期，市場對于美聯儲緊縮加碼的擔憂再度升溫。此前市場一度出現了“通脹見頂論”，但是在美國5月CPI同比和環比均超預期的情況下該預測被徹底推翻。美國高通脹持續時間會很長，且回落緩慢，美聯儲加息和縮表等緊縮政策作用于需求端，對供應沖擊帶來的通脹壓力緩解作用很小。參照20世紀70年代滯漲期的經驗，美聯儲可能不得不付出經濟減速或衰退的代價來遏制通脹。就算是美國經濟減速或衰退，美聯儲都不大可能停止緊縮。(金十)[2022/6/16 4:30:13]

總結一下，主要有以下四點原因。

1.項目本身不存在資金依賴性。DeFi項目往往比較輕量級，功能屬性比較單一，借助以太坊公鏈圖靈完備的開發環境，不需要太多的代碼量就能打造一個完整的產品。開發周期短、開發人員少，對于現金流的要求不大。這樣一來，Tokenfund的投資顯得可有可無。

2.DeFi已自成體系。基于AMM模式的DEX已經逐漸主流化，DeFi項目的代幣上市交易不再僅限于CEX這一條獨木橋，相反，免費上幣、自動做市的DEX才是DeFi幣最好的歸宿。更何況，熱門的DeFi幣不僅能在DEX中風生水起，流量至上的CEX更是搶著開啟綠色通道。DeFi項目由此已經擺脫了對整個中心化系統的依賴，開始自成體系。

觀點：以太坊期權交易量陷入停滯:Longhash表示，在9月25日月度合約到期后，以太坊期權市場陷入了停滯。ETH未平倉合約量也有所下降，表明交易活動整體減少。期貨和期權交易中的“未平倉合約”指的是市場中有效合約的總量。它囊括了買賣雙方持有的所有合約的累計數量，衡量的是整體的市場活躍度。根據Skew的數據，自9月1日以來，以太坊期權未平倉合約已經從5.44億美元縮水到約3.62億美元。[2020/9/30]

3.機構投資本質上是負債。機構都是逐利的，沒有什么理想與情懷，參與投資只不過就是想在幣價上漲時分一杯羹。這樣一來，無論是基石投資還是私募投資，都是施加給項目方的「負債」，隨時會對代幣市值乃至項目發展造成威脅。除非項目方的初心本就不軌，要么是想在一級市場直接收割機構，要么就是想聯合機構收割外圍韭菜。

4.機構投資破壞了DeFi中的D。機構投資所得的代幣往往都是治理代幣，代表著項目的治理權，當投資機構這個中心化的存在壟斷了代幣，也就意味著去中心化治理將名存實亡，所謂的社區自治也不過是一廂情愿，話語權依舊是掌握在某個中心手中，這將徹底失去DeFi項目真正的意義。無論是項目方還是普通用戶當然都深知這一點，所以Tokenfund的加入反而會受到抵制。

三、CommunityCapital的優勢

CommunityCapital可以理解為由普通投資者所聚集形成的社區資本，和機構投資相比，更注重的是投資者的數量，而非單一主體的投資金額，以確保分散性和去中心化。應用到現有的DeFi項目中來說，就是無私募、無預挖、公平分發，一切代幣全靠挖。CommunityCapital具體而言有以下三大優勢。

觀點：東莞在區塊鏈方面尚未形成企業“抱團”優勢:7月26日消息，華南師范大學計算機學院副院長、博士生導師趙淦森表示，東莞在區塊鏈方面尚未形成企業“抱團”優勢，但是其擁有良好的電子信息技術，這是互聯網開發應用領域的重要基礎，要牢牢抓住粵港澳大灣區發展機遇，創新數據思維，努力發展大數據和人工智能。這些建議為東莞運用好區塊鏈技術帶動高新技術產業發展，搶占未來經濟發展先機提供了借鑒與參考。（東莞日報）[2020/7/26]

1.對冷啟動更加友好。區塊鏈項目的啟動最需要的就是流量，試想一下，機構投資所能帶來的是什么？表面上是資金、背書、資源以及上市的機會，但它們最終的歸宿都是為了給項目提供曝光度和流量。而在CommunityCapital的加持之下，流量的分發是點對點的，不用經由機構轉手而為項目徒增負債，只要項目足夠優質，用戶就會自發的參與進來，無論是一級市場的產出，還是二級市場的流動性，都能夠得到社區流量的支援。

2.經濟激勵引發集群效應。如果說傳統的Tokenfund投資是小范圍的私募，那CommunityCapital所代表的就是最大范圍的眾籌，每個人都能在參與項目的過程中獲得公平的收益，沒有任何一方能夠取得先發優勢，項目的價值重新回歸到了平等互利的「共識」上。當社區的規模越來越大，項目也能隨之健康發展，從而可以催生出更多優質的產品，形成良性循環。

3.聚沙成塔的社區自治力量。當越來越多的項目代幣被賦予了治理屬性，那社區中每位用戶所持有的代幣則更接近于現實世界中的股權。這種高度分散的股權，無論是在DeFi市場還是在傳統的商業社會中都是有優勢的，可以產生權力制衡，實現民主決策。試想一下，在Tokenfund持有大量代幣能夠掌控話語權的時候，做出的決策必然更加利己，而力量微小的散戶，卻更容易提出更利于項目發展的治理方案。當這些微小的力量聚沙成塔，所能形成的社區自治，才是更符合去中心化原教旨主義的治理方式。

綜上所述，CommunityCapital更具普惠性和互利性，這也讓其去中心化的內涵收獲了無數擁躉，在癡迷于去中心化的區塊鏈市場中更是大放異彩，從最早期的BTC，到無私募、無預挖、被譽為是「DeFi中的比特幣」的YFI，都以萬倍的漲幅印證了CommunityCapital的力量。

隨著去中心化思想和CommunityCapital理念的渲染，散戶們也開始對這種項目顯露出更大的興趣，「逐利」和「逐去中心化」已經成為玩家們的共識，前者是本能的反應，后者是思想的演進。

前段時間引發集體emoji改名meme運動的Sushiswap，就是對Uniswap這類掌握在機構手中的DeFi項目的一次革命。更能滿足玩家需求的Sushiswap，讓具備先發優勢和機構光環的Uniswap潰不成軍，在財富效應和去中心化的雙重刺激之下，玩家們自發性的流動性遷移手刃了獨角獸。可惜的是，后續由于創始人的大量拋售，還是引發了項目口碑和價值的受損，這也給了后續的項目們一個警示，DeFi的主體永遠都應是玩家和社區，機構或者團隊持有太多籌碼，都會對項目本身產生威脅。

四、ToC＞ToVC的未來商業形態

CommunityCapital不僅能夠在DeFi發揮作用，更能夠作為一種創新的商業模式，應用到現實的商業社會中。

和區塊鏈項目一樣，傳統的互聯網初創企業最大的難題也在于用戶和流量的獲取，對此他們往往采取最為簡單粗暴的方式——燒錢。當然燒的并非自己的錢，而是機構的錢。自身基礎差或者變現能力弱的項目往往需要機構為其鋪路，所以無論項目屬性是ToB還是ToC，只有ToVC才能活得長久。在一定程度上，機構手中的錢多就會引發互聯網行業的火熱，資本寒冬則代表著互聯網的寒冬，這也是投資機構能夠在整個互聯網產業中掌握霸權的原因。

在經濟不景氣的當下，現金荒導致僧多粥少，想要從VC手中獲取資金更加困難，假如為這些傳統的公司引入CommunityCapital，又會是怎樣的景象？

按照前文所述，CommunityCapital的核心關鍵詞在于去中心化和分散，對應到企業融資中，所顯現出的就是分散的資金來源、分散的股權和分散的管理權。好處是可以在冷啟動階段就獲得大量投資者的關注，以及更多的啟動資金，而分給投資者的權益可以是代幣也可以是股權。另外，由于高度分散化，所以不用擔心某個投資主體會掌握公司的話語權。這相比傳統的VC投資，顯然是更好的融資方案，公司能夠在CommunityCapital的幫助下實現發展，投資者也可以跟隨公司成長獲得投資回報。

當然，這只是可以預想到的比較初級的應用，由于現階段現實世界與數字世界之間的脫節，這種方案只能解決一小部分問題。

我們不妨更加大膽的設想一下，隨著數字經濟與實體經濟的融合，未來的商業社會中也許會出現與DeFi一樣真正去中心化的項目或者公司。在這種情況下，公司只有發起人，而不存在實際的公司主體，所有參與者都是貢獻者、管理者和利益所得者，群體的智慧和民主的力量將會最大程度的發揮出來。屆時傳統VC也會像現在的Tokenfund一樣逐漸空心化，退出歷史舞臺。

五、總結

Tokenfund與CommunityCapital的競爭代表了中心化和去中心化的碰撞，更代表了兩種商業思維模式，前者是在中心化商業格局下的主流選擇，而后者更多的是對未來去中心化商業形態的探索。相比之下，我堅信后者才是未來社會的發展趨勢，無論是金融還是商業，都更應該以人為本，一個由大量個體投資者形成的分散且自治的CommunityCapital，其所能散發出群眾的力量將遠遠大于一個中心化的投資機構。

Tokenfund已死，Community當立，這將會是一個更好的時代。

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