谷燕西：從策略和范式改變解析數字金融生態建設關鍵_區塊鏈

火幣大學火大教育

2020年8月21日，美國力研咨詢公司創始人谷燕西來到火幣大學名師前沿課，以《如何建設數字金融生態？》為題進行了主題分享。谷燕西在名師前沿課中分享了區塊鏈技術的應用對數字金融帶來怎樣的范式改變，并對各國的應用案例進行分析。

谷燕西認為，目前金融市場中的基礎設施，包括清算公司、結算公司、證券托管公司都是以中心化系統作為支撐，而未來將會以分布式記賬技術支撐金融市場基礎設施。如果將區塊鏈技術應用于證券行業中的清算結算領域，將會對清算結算工作帶來本質上的改變。

導師簡介

谷燕西是美國力研咨詢公司創始人、區塊鏈和加密數字資產行業的研究和從業者、中美資本市場的從業者。在國內與國外區塊鏈和技術媒體發表過大量區塊鏈和加密數字資產的研究文章。撰寫過大量的區塊鏈與加密數字資產的研究文章，發表在國內和國外區塊鏈和技術媒體。參與了《Libra,一種金融創新實驗》和《讀懂Libra》等書的編寫。

以下為谷燕西演講精華整理內容，由火幣大學整理。

大家好，非常高興有這個機會同大家分享如何建設未來數字金融生態。

今天分享的內容圍繞數字金融生態展開：什么是數字金融生態、區塊鏈技術如何改變銀行業和證券業、這兩個行業在區塊鏈應用基礎之上會產生怎樣的范式改變、以及未來數字金融生態的發展趨勢。

谷燕西：歐央行行長拉賈德觀點高度利好比特幣:針對“歐洲央行行長拉加德對比特幣需要監管的觀點”，谷燕西表示，拉加德的這個觀點高度利好比特幣。如果全球的監管按照她建議的一個思路，即從G7到G20，然后再到更大的范圍，那么就是全球的主要金融監管對比特幣作為可交易資產的認可。比特幣因此就會在各地在滿足監管要求的前提下進行交易。機構甚至政府的資金就可以投到比特幣當中。比特幣的市值因此就會大幅提升。[2021/1/14 16:08:46]

1、什么是數字金融生態

在開始之前，先簡單介紹一下區塊鏈技術的演化。區塊鏈是隨著比特幣的流通開始出現，到以太坊階段已經出現了很大的改變。現在，區塊鏈技術已經演化成多種多樣的形態，傳統的區塊鏈依然被保存下來。首先是公鏈的形式；第二種是許可鏈，例如Facebook的Libra；第三種是分布式記賬技術，這是從傳統區塊鏈發展演進出來，更適用于現在的金融業務應用。

今天課堂上分享的證券業和銀行業中的區塊鏈應用，采用的底層技術就是分布式記賬技術，而非傳統的公鏈。分布式記賬技術以R3的Corda為代表，Corda在全球范圍內十分受歡迎，經常被金融機構采用，接下來課程中分享的很多案例，都是基于Corda運行。

數字金融發展至今，主要有兩類：數字貨幣和數字證券。未來對證券行業和銀行業將會帶來非常大的影響。如果可以盡快在這條道路上布局，將在接下來的金融行業發展中占據領先地位。

谷燕西：比特幣交易最終需要滿足所有合規條件，機構投資者才能直接持有:12月25日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，目前同比特幣交易相關的一些合規交易溢價表明依然有很大的資金量有待于直接進入比特幣。他表示，比特幣現在還沒有成為一個主流金融交易產品。所以它依然沒有在所有的合規的交易場所中進行交易。而機構的大部分資金只能在這些合規的交易場所中進行交易。它們為了在自己的持倉中持有比特幣，只能通過間接的方式購買比特幣。這就形成了比特幣交易的一個間接的合規溢價。這樣的一個溢價的形成，是因為很多機構投資者無法直接持有比特幣，因此它們寧愿支付高度溢價來購買比特幣信托份額，從而間接持有比特幣。由此可見這些投資者對比特幣未來走勢的判斷。谷燕西在最后指出，目前比特幣的交易無法滿足機構投資者所需的所有的合規條件，但機構投資者顯然有非常迫切的需要現在就持有比特幣，因此才產生了以上的合規溢價。這樣的溢價顯然是不會持久的。比特幣的交易最終需要滿足所有合規的條件，機構投資者才能開始持有。到那個時候，市場中就不會存在著這樣的溢價。這也表明比特幣價格會進一步地上升。[2020/12/25 16:28:01]

2、數字金融生態的基本組成部分

目前金融市場中的基礎設施包括清算公司、結算公司、證券托管公司等等。這些公司都是通過中心化的系統作為支撐，我認為未來這將會是以分布式記賬技術支撐金融市場基礎設施。

例如澳大利亞證券交易所，正在將原有的底層清算系統改為以分布式記賬技術為基礎的底層清算系統。在瑞士，以數字資產交易所做切入點開始進行底層分布式記賬技術支持的開發。泰國也在大力推進區塊鏈技術的應用，由各個不同的部門牽頭來做，例如：泰國債券市場協會、銀行、其他機構。有的是側重于工業，有的側重于傳統行業，也有的是基于IBM來做。在瑞士基于Corda開發金融基礎設施，首先進行數字資產交易所建設，接下來在基礎設施之上測試CBDC的發行，形成了統一的金融基礎設施。而且這些金融基礎設施相應的組織形式是會員性質的，可擴展性非常強。瑞士在這方面走在了全球的前列，未來有非常強的發展空間。

谷燕西：美國房地產通證化將成為全球首先流通交易的數字資產:9月28日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，在金融產品的數字化方面，目前尚未出現的是基于實體資產的數字化形式，或者說是通證化的資產。在目前的所有的各種資產類型當中，最有可能首先通證化的實體資產是不動產。而在此方面首先實現的地區一定是美國的不動產。區塊鏈技術為不動產的交易流通提供了技術上的可能性。在合規方面，美國市場中房地產的流通需要按照另類資產的方式進行。在技術系統支持方面，經過兩年的發展，底層的技術基礎設施的服務已有大改善，同時市場認知度也有了很大的改善。房地產通證化的產品提供方和市場需求方又開始努力來開展業務。總體而言，從技術發展，合規要求和市場需求這些維度來看，美國的房地產會是首先進行通證化，并且在全球范圍內發展起來的數字金融產品。同世界上其它地區相比，美國市場顯然正在處在發展的領先狀態。[2020/9/28]

數字貨幣是未來數字金融生態的基本組成部分，包括合規數字代幣比如Libra、USDT、USDC、Pax、GUSD等，其中Libra最為典型。現在CBDC的發展進程也逐漸推進，目前在美國有非常強勁的力量推動美元CBDC的發展。同時也包括瑞士、泰國，以及中國的DCEP。

數字資產方面的發展也非常迅速，早期通過代幣進行融資。但由于各國監管，這種形式已經成為了過去時，目前主要以以合規的方式進行融資。英美由于監管條例的限制，產品種類較少，能夠參與的人群也較少，所以進展相對緩慢。美國在這方面具有代表性，不管是從基礎設施還是數字資產的生成、流通、交易、儲存、結算，都沒有什么問題，但由于監管沒有跟上，無法應用在大量的資產當中。

谷燕西：區塊鏈技術及DeFi的應用會取代目前多數金融中介服務:9月15日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章《從比特幣到CBDC，淺析數字資產的全球流動與金融市場基礎設施建設的關系》稱，金融市場基礎設施的一個基本組成部分就是貨幣。在區塊鏈技術的推動的各種創新中，數字貨幣是一個主要的發展產品。USDT是市場中產生第一個對標美元的數字穩定幣，之后更多的合規數字穩定幣開始出現。Libra的出現將數字貨幣的發展推到了一個前所未有的高度， 它的出現直接推動了全球主要央行的CBDC開發。各國央行發行的CBDC會成為金融市場中的主要的交易媒介，CBDC的推出也就意味著相應的底層技術設施的出現。而這個底層技術是極有可能是分布式記賬技術。目前除了分布式記賬技術之外，不可能有另外的一個嶄新的技術來支持CBDC的發行。他在文章中還表示，在金融業務流程方面， DeFi的應用探索也在持續的發展。DeFi的本質是將金融業務流程自動化，在不需要金融中介的前提下完成一些基本的業務流程，譬如抵押貸款，穩定幣生成和自動做市交易。區塊鏈技術本身以及DeFi的應用會取代目前的很多的金融中介服務。而這些功能都是金融市場基礎設施中的基本組成部分。所以未來的金融業務會是在完全不同的金融市場基礎設施之上，以不同的方式開展。[2020/9/15]

目前全球范圍內都面臨這樣一個尷尬的階段，但有些地方例外，比如泰國。泰國在金融監管上已經開始測試數字產品，進行生產和流通。在2020年1月，泰國豐田租賃開始發行數字債券，這不是測試項目，而是在鏈上完成了向企業級和高凈值人群發行的數字債券。根據新聞的報道，債券發行的流程從原來的15天縮短到了3天，這個改進的意義是巨大的。但區塊鏈技術和分布式記賬技術發展到今天，這種改進也是在意料之內的。不過，由于各種問題，目前在落地方面并不能廣泛的推進。

聲音 | 谷燕西：區塊鏈技術會將電影行業發展推到新高度:CBX研究院院長谷燕西今日發表專欄文章稱，區塊鏈技術和5G技術會將電影行業推到一個新的發展水平，為其帶來翻天覆地的變化。從區塊鏈技術角度來看，目前以網站為中心的電影媒體的交付方式依然有很大的改進空間。目前的電影市場發行渠道，不管是電影院渠道還是流媒體渠道，其中介成本依然是電影產品分發的一個非常大的成本。而區塊鏈技術支持在互聯網上點對點之間的直接交易。因此現在就有可能將區塊鏈技術應用于電影產品分發渠道，支持消費用戶同電影產品提供方的直接交易。將來很有可能出現一個電影行業中的相關方組成的聯盟，成員包括電影制片方和分發方，他們在平等的基礎上決定聯盟的各項規則，并在區塊鏈上開展數字電影的資金募集和分發工作。由于工作都在這條鏈上完成，所以效率就會比現有模式提高很多，也能夠在全球范圍內觸及更多的用戶。而且，這個區塊鏈一定會采用聯盟鏈。[2019/11/24]

在2020年6月，泰國又進行了另外一個數字債券的發行項目，這和1月發行的不同，是面向大眾投資者發行的。此次發行總量是2億泰銖，100泰銖起購。試想一下，如果人均購買100泰銖，將會有200萬投資者參與此次項目。

這把區塊鏈與金融行業結合的價值發揮出來，泰國在基于區塊鏈的數字資產發行上，遠遠走在了去他國家前面。瑞士雖然建立了金融基礎設施，但還沒有進行金融產品的發行。雖然泰國的金融基礎設施的規劃并不如瑞士那么完善，之所以可以這么做的主要原因是金融沙盒中，項目受到金融監管的支持。在政策方面，泰國非常支持市場數字金融生態的發展。

另外，未來的數字資產交易所一定是未來金融生態中的核心組成部分。一定要注重交易和支付的結合，把交易和支付進行無縫銜接。例如和星巴克合作，用戶可以用數字貨幣購買咖啡，也可以隨時用數字貨幣購買交易所提供的數字資產產品。

3、區塊鏈為數字金融生態帶來了哪些范式改變？

區塊鏈技術是分布式記賬技術，與中心化有本質上的區別。所以從技術上看，本身就是對現有范式的改變。

根本性的變化是基礎設施上的變革。不管是券商、交易所、清算結算公司等，其金融產品的載體都是基于中心化的系統。此外，還有產品流通機制的區別，未來區塊鏈技術采用分布式技術，所有流程都通過鏈上完成，不再需要很多中心化系統支持。

對一級市場來說，會有更多種類的資產進行流通。在未來數字金融生態中，分布式賬本可以將一些資產進行ABS發行流動。剛剛提到的例子，泰國已經做到了2億泰銖，這樣的規格可以做成小的單元，在客戶中發行流通。

區塊鏈支持點對點直接交易，如果在區塊鏈上進行私募股權流通，私募股權投資者彼此之間可以直接交易流通，不會進入二級市場進行交易。目前很多資金積壓在一級市場，會經歷很長的周期。對很多私募股權投資者來說，把大量資金長期積壓在上面，無法及時流通。但如果引入區塊鏈技術，點對點之間可以直接交易。對私募股權投資者來說，只要雙方認可，就可以直接完成交易，這樣在私募階段，股權的流通要比現在好的多得多，這是對一級市場非常大的改變。

對二級市場會產生非常大的改變，更多的交易產品出現后，成為面向全球的7×24小時交易。在未來的二級市場當中，交易市場不再有場內和場外的區分。從交易方式來說，場外是點對點交易，場內是中心化的撮合交易。在未來區塊鏈技術的支持下，兩種交易方式都可以進行，也不再有場內和場外的區分。對二級市場另外一個改變，就是交易即結算，而不是像現在這樣的，先有交易，然后再清算結算，分為兩個進程來完成。交易及結算這種方式，可以提高資金效率，資金都可以釋放出來，不需要做抵押來保障交易的完成。

具體到落地情況，全球范圍內各個地區進展不同。美國波士頓證券型通證交易所正在申請成立國家級的證券交易所，目前采用了很多現有的證券市場的結構，所以它帶來的收益并不明顯。原計劃2020年4月SEC會進行決議，但目前往后推遲。

在清算結算上，我認為把區塊鏈技術應用于現有的證券市場的交易清算中，并不是一個合適的選擇。因為原有證券市場交易清算牽扯的部分太多，推進起來會非常困難。

對銀行業帶來范式的改變主要是清算結算公司。清算結算公司實際上是金融行業銀行業的基礎，為貨幣提供清算結算服務。任何系統支付都是由底層的清算結算公司完成，包括使用第三方支付工具。在未來數字金融生態當中，通過區塊鏈技術則不需要底層的清算結算公司。包括Libra穩定幣以及各國央行發行的CBDC，只要是在區塊鏈上運行，就可以實現賬戶之間的轉賬。通過區塊鏈技術來保證轉賬完成，不需要底層的清算結算公司。清算結算首先在跨境領域中應用，之后隨著技術的發展，會逐步適用到現有的單一法幣轄區內領域，這是我認為對金融行業最主要的影響。

對商業銀行來說，面臨非常大的挑戰，同時也會出現新的機會。現在數字貨幣出現之后，生態應用發展會非常旺盛，一定會導致大量的存款從商業銀行移到應用當中。未來隨著數字金融生態的發展，這種存款流失會更加明顯。商業銀行存款會減少。商業銀行存款的減少，會直接影響貸款業務，因為存款減少了，貸款的能力就自然會削弱。

但是另外一方面，商業銀行也會有新的機會出現。可以更多的參與證券行業業務，比如基于區塊鏈技術，數字金融的產生和流通會更加便捷，增強資金的流動性。可以把一些較小的貸款產品打包，做成標準化的金融產品進行流通，包括小微企業貸款、房屋貸款，這個領域的體量會非常大。另一方面，CBDC未來還是會通過商業銀行進行發行流通，商業銀行結構會在未來數字金融生態中繼續存在，中央銀行也會通過商業銀行來發行CBDC，這是大概率會發生的事件。

在數字貨幣方面，很多央行正在開發自己的CBDC，包括中國的數字人民幣。市場中的穩定幣也在進行發展，包括：Libra、USDT、JPMCoin等。數字資產交易的推進相對較慢，在全球各個不同的地區已經在進展當中，包括數字資產交易所。在未來，這應該是統一的數字金融生態。

交易所依然會存在，未來交易的范圍將遠大于現有的證券交易所范圍。我認為這方面瑞士數字資產交易所SDX的策略比較正確，從初期的數字資產交易業務開始，目前正在測試發行瑞士法郎CBDC，成為了瑞士金融市場基礎設施之外，另一套并行的以分布式記賬技術支持的金融市場基礎設施。未來也會有更多的金融業務基于此來開展。對于交易所的零售用戶來說，開始是應用CBDC。但是CBDC推出后，應用場景就不止限于交易，可以通過客戶端用CBDC購買咖啡，打通日常交易場景。

4、如何搭建數字金融生態

搭建數字金融生態需要遵循四條原則，也就是：最簡原則、最小阻力原則、短時間見效原則，以及認識到策略的重要性。

我們在之前的課程中專門講過區塊鏈技術應用的方法論，其中一個最基本的原則就是最小阻力原則，也就是應該將區塊鏈技術應用于哪些阻力最小的領域。這樣才有利于盡早實現收益，讓區塊鏈技術應用的推進者們和全市場看到區塊鏈技術能帶來的收益。如果拖的時間過久，不管是實施者、推進者、市場都會缺乏信心，成本也會增高。所以一定要把項目范圍控制好，保證短期內實現較好的收益。

今天的分享就到這里，謝謝大家。

Tags：區塊鏈比特幣數字金融數字資產區塊鏈專業考研方向比特幣從27000美金回到26000數字金融特點數字資產評估

幣安幣