2021年是主流機構走向加密資產,和加密資產走向主流的相互融合的一年。存在兩種路徑:
1.主流機構直接購買加密資產或者加入加密資產服務的隊列中,是機構投資者「適應」加密資產的一種模式;
2.從事加密資產的公司直接把所從事業務進行打包,變成屬于機構投資者可接受范疇內的,如業務進行股票市場的上市,或者被上市公司并購等。
在上篇機構合規入場的報告中提到了進入機構進場的幾個模式:合規交易所、ETF、信托基金、支付機構、OTC服務商等。
本篇我們討論一下加密企業反向主流化的模式,并簡要討論下各類模式下對主流資產和加密資產市場的影響。
四個模式
加密公司主流化有四種路徑:
非常正統的IPO;
直接上市;
通過SPAC上市;
被并購
1.1礦機公司大多選用IPO
IPO是礦機公司經常選用的一種模式:如嘉楠科技、億邦科技都是通過IPO模式實現上市,比特大陸在2018年向港交所提交過上市文件,新聞報道神馬礦機也可能IPO上市。除其他一些要求外,納斯達克上市規則中一般要求上一個會計年度至少有75萬美元的稅前所得以及100萬美元的稅前收入,礦機公司都可以輕松滿足滿足。
Moonshot Commons獲得種子輪融資 HashKey Capital參投:金色財經報道,Moonshot Commons由沃頓商學院和瓦薩學院工程系的學生創立,最近進行了種子輪融資,旨在為Web3的下一代z世代創始人“打破地域障礙”。超過10家頂級投資者和基金參與了本輪投資,包括HashKey Capital、Hash Global、Mask Network、IoTex、ChainIDE、Paeonia Ventures、RSS3;除了IOSG、ODaily等的創始人。Moonshot還計劃為“畢業”的創始人投資技術,以支持他們進行招聘、融資等工作。(businesswire)[2022/10/31 11:59:34]
1.2直接上市主要是過程快、費用低
直接上市在美國上市由來已久,但早前案例都采取個案協商的辦法,如流媒體供應商Spotify就是紐交所和SEC個案協商后進行的。
紐交所在2019年根據theSecuritiesExchangeActof1934)第19(b)(1)條向美國證監會,提出申請修改直接上市規則,經過兩次審閱修改,于2020年8月26日美國證監會批準了紐交所的規則申請,同時納斯達克隨后也提交了直接上市的規則申請。
直接上市的好處的在于費用低、流程快、中間沒有承銷商。
MoneyLion收購數字資產結算提供商Zero Hash股份:移動個人理財服務平臺MoneyLion收購數字資產結算提供商Zero Hash股份,將在其移動金融平臺上增加一項基于加密的投資和獎勵服務。最近對2000多個MoneyLion會員進行的一項調查發現,目前已有近60%的會員在投資加密貨幣。
據悉,MoneyLion日前與空白支票公司Fusion Acquisition Corp達成合并協議,新公司估值達到29億美元。[2021/4/9 20:02:57]
以Coinbase的上市為例,和直接IPO相比,有很多不同點:
沒有承銷商,因此也沒有價格穩定機制
只有老股的出售,沒有發行新股,所以沒有融資功能。
沒有固定的可交易數量
比如IPO除了鎖定的部分,發行的新股是可以直接出售的。而直接上市由于沒有新股的發售,市場上的全部成交量來自于注冊股東和老股東的股份出售,因此市場上多少可售股份并不確定。
所有股東沒有鎖定期
和IPO不同,所有股份都可以隨時拋售,一開始市場上的賣壓可能會比較大。傳統IPO中,上市公司大部分利益相關者會有180天的禁售期。
沒有路演
雖然不會像傳統IPO那樣進行路演,但會舉辦投資者日,對投資者教育。
Longhash:百度上狗狗幣搜索量達2017年牛市的10倍:2月9日,Longhash發推稱:“狗狗幣熱潮已經蔓延到了中國。在埃隆·馬斯克的推文之后,狗狗幣在百度上的搜索量達到了歷史最高水平,是2017年牛市的10倍。”[2021/2/10 19:22:18]
沒有所謂的上市價格
因為不融資,不需要投行進行定價,也沒有上市價格,價格完全由開盤后二級市場交易決定。
直接上市的要求其實并不比IPO低,有些要求甚至要高于IPO。如直接上市公司在上市首日后賣出不少于1億美元市值的股票,或者首日賣出總市值于前一日公眾持股市值之和不少于2.5億美元。此外其他一些IPO規定如發行人公眾持股的股份數不少于110萬股、股價不低于每股4美元等和傳統IPO一致。
1.3SPAC過程較快,也可融資
SPAC是SpecialPurposeAcquisitionCompany的簡稱,其發起目的就是在成立后收購私人公司,以實現私人公司的快速上市。SPAC由來已久,2020年通過SPAC上市的例子開始蓬勃發展了起來。
動態 | Hashgraph或將向上一輪購買者分配更多份額 代幣均價降至 0.05 美元:根據 Revelation 的說法,未經證實的傳言稱,Hashgraph 將向上一輪購買者分配更多購買額度,其代幣平均購買價格從 0.12 美元降至 0.05 美元,此前,Hashgraph 因未向上一輪投資者披露較早兩期價格(分別是 0.005 美元和 0.001 美元)而備受苛責。[2019/9/28]
來源:GoldmanSachs
SPAC的周期比較短,其SPAC實體成立僅需2.5萬美元,3-4周就可以成立一家空殼SPAC,1個月完成SEC的審核,15天后就可以上市,上市之后就可以尋找潛在收購公司。SPAC上市之初不可以鎖定具體的,只可以在上市后進行,并需要在12-24個月內將收購標的確定,不然將進行延期或直接返還托管賬戶資金給股東。SPAC上市時候的募集資金都存于SPAC的托管賬戶中,用于支付SPAC潛在收購標的支付對價。
來源:網絡
目前選用SPAC上市的區塊鏈公司有:Figure,區塊鏈技術驅動的貸款服務公司,SPAC主體FigureAcquisitionI已經完成上市融資;Bakkt,洲際交易所旗下的數字資產期貨交易所,SPAC主體VPCImpactAcquisition已經宣布對其進行并購;金融科技公司SoFi宣布接受美國企業家Chamath旗下第五家SPAC-SocialCapitalHedosophiaHoldingsV的邀約,通過其進行并購上市,SoFi是一家互聯網個人理財機構,也可以為客戶提供加密貨幣的買賣服務;早前區塊鏈和數字資產服務公司Diginex已經通過SPAC完成上市。
聲音 | Hashtag資本合伙人:猜測Facebook的區塊鏈項目會應用于10大場景:Hashtag資本合伙人Spencer Yang發文,猜測Facebook可能為全球公民帶來的10種區塊鏈應用: 1. P2P支付; 2. P2P身份驗證; 3. 投票和授權; 4. 商品和服務發票和付款; 5. 貸款與信貸合作; 6. 投資證券; 7. 訪問任何電子服務、游戲、應用; 8. 與第三方電子服務、游戲、應用程序共享和檢索數據; 9. 游客和移民使用其全球身份證明; 10. 資產和信息繼承。[2019/5/5]
除上述提到的公司外,還有至少5家以上SPAC已經成立,收購對象均為區塊鏈和數資產服務企業,如eToro。
1.4被收購上市
這是最近上市公司的一種選擇,如500.com收購礦池btc.com。這是比較典型的收購未上市公司的資產。500.com在2月16號發布公告將收購比特小鹿下的礦池業務,預計4月16號之完成。當然也有像RiotBlockchain或者MarathonPatent的這種直接收購礦機擴建電廠的。這類資產主流化一般由上市公司發起,收購對象為礦場,或者就是直接購買礦機。也有像嘉楠科技這樣的上市公司,從銷售礦機走向自建挖礦業務的案例。
四種上市模式的異同
模式總結
礦機類公司IPO成為先例,預計未來礦機公司仍舊選擇IPO。
在Coinbase的影響下,交易所類型的公司可能會選擇直接上市。但是由于直接上市不能融資,所以取決于公司盈利能力是否夠強。業內可以達到Coinbase這種體量的公司仍為少數。Coinbase有可能將成為為數不多的直接上市案例。
SPAC類公司更偏向于金融科技類型,取決于被并購公司體量和業務模式。SPAC其實也是上市公司并購的一種,但是上市主體無其他業務,實現上市后不需要進行副業的處理。適合有技術能力、體量不大、但是盈利能力稍差、發展比較快速、還需要最后一輪融資的公司。
并購類型比較自由,但是被并購主體一般會讓出控制權轉而選擇上市公司的少部分股份,對被并購資產的后續運作會有一定影響。上市公司本身業務仍然存在,如果完全轉型區塊鏈業務,需要進行后續處理。
加密機構主流化影響
2.1正面影響-出圈加快
加密企業獲得更多退出途徑。在以往的加密初創企業中,發Token一直是一個重要解決的方案。尤其是那些股權融資項目,實在難以退出可以發行Token解決,但存在隱患也較多。
中小微體量的初創企業也可以退出。根據我們總結的四個方案,流動性方案其實豐富了起來。就算體量不足以達到上市或者被上市公司并購,也可以選擇被其他主體收購、兼并,因為最終實現上市的路徑比較明確。
從事加密資產相關業務的公司將成為權益市場一類重要的行業。或者說是成為了一類重要的資產,連接了權益市場和Crypto市場。目前加密初創企業可以簡要分成分成Token相關的和技術相關的,品類比較單一。
預計2023-2025年,會成為一類較為主流的行業。Token相關類類企業會在這一個周期內率先上市,技術服務企業會出現在下一個周期。
更多資金參與加密企業融資。會有大量資金通過VC形勢進入這個賽道,因為退出渠道越來越明確,主流資金對加密初創企業的興趣提升,PE也會參與進來,大企業的區塊鏈部分分拆上市也將成為可能。
2.2負面影響
負面影響也是存在的。
會造成估值虛高。上市路徑明確后,初創企業會一股腦上市,造成估值虛高,也會引發泡沫,這種泡沫會傳導到加密資產市場。
上市模式也未必穩定。2020年SPAC市場的瘋狂明顯和宏觀環境有關,主要是美股史無前例的牛市+超低利率環境。由于市場的火爆,設立SPAC對于發起人是很好的一項投資,并購后高市值將帶來成倍的投資回報。若是2年內沒有完成投資標的的收購,退出時只需要支付所募集資金+利息,相當于發起人向公眾募集了低息貸款。
主流化意味著區塊鏈業務被拿著放大鏡看。上市就是主流化的步驟,加密企業會被更加仔細地被主流機構所審視、各種疑惑、不解、信息不對稱都將被磨平,也會經受最尖銳的問詢。
加密資產的配置價值將可能向上市公司轉移。由于從事加密業務的初創企業越來越多,傳統企業可選擇和配置范圍增加,原生加密資產對機構投資者的吸引力可能下降。公鏈的競爭可能會更加殘酷。
上市才是開始
對于區塊鏈企業來說,可以獲得上市地位,是一個非常重要的里程碑。在初期上市企業不多的情況下,上市具有多層次的意義,也會獲得高溢價。隨著上市企業或者業務增加,可選擇標的范圍增大,上市之后如何繼續發展的問題將擺在面前。
像Coinbase在2020年四季度和2021年一季度會獲得史上最好的業績,但是由于數字資產的周期性,我們也可以很容易想象到今年年二季度后,業績可能會有周期交替趨勢。
加密企業的主要問題短期仍然是:高盈利的業務仍然和Token相關;Token的周期性導致收益非常不穩定;投資者仍把Token相關企業看做比特幣的Proxy,沒有提供新加的附加價值。
雖然上市只是開始,到那時上市后各類業務的規范化運營,也是加密企業上市的重要意義之一,為后續的更多的行業內初創企業提供了范本。
編者按:本文來自?HashKeyHub官方,作者:HashKeyCapital研究總監?鄭嘉梁,Odaily星球日報經授權轉載。
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