加密貨幣領域 真的存在“價值投資”嗎？_ENU

摘要

當我們想要用價值投資的理念做幣圈投資，在做出買賣決策之前，我們需要不斷問自己這4個問題：

1.這個項目是好賽道里的好項目嗎？

2.對這個項目，我達到了看懂的標準么？

3.我以現在的價格買入，留出了安全邊際嗎？

4.我是在利用市場，還是在被市場利用？

這4個問題中，1、3幫助我們對抗自己的無知，2、4幫助我們對抗人性。

無知和人性，是我們在市場里輸大錢的唯二緣由。

正文開始

如果要在幣圈找一個流行度最廣，同時被誤解程度最高的一個詞，我想那就是“價值投資”。

以下的發言，你是否在各個微信群似曾相識：

“我買了就不看了，套牢就當價值投資了。”

“這個項目很不錯，是價值投資項目，適合長期持有。”

“比特幣和以太坊是價值投資，山寨幣不是。”

以及：

“牛市不要講價值投資。”

我不知道說這些話的人最后賺到錢了沒有，但是可以肯定的是，他們真的不懂什么是“價值投資”。

價值投資的含義雖然并不復雜，但也不是像大部分人想得那樣簡單。

價值投資概念最早的萌芽發源已不可考，但真正形成理論體系構筑的是本杰明·格雷厄姆，后來由菲利普·費雪、沃倫·巴菲特、查理·芒格、塞斯·卡拉曼等一眾大師不斷往其中添磚加瓦，并由股神巴菲特發揚光大，把“價值投資”變成為投資界人人都聽說過的“流行詞”。

法國將于明年1月相對收緊加密貨幣公司注冊條件:2月13日消息，據法國議會兩院立法者委員會公布的計劃顯示，法國加密貨幣公司的注冊條件將于2024年1月收緊，但不會達到該國上議院參議院最初要求的程度。委員會提交的文件顯示，新申請的公司必須滿足有關內部控制、網絡安全和利益沖突的額外規定。該文件將于2月16日交由參議院批準，并于2月28日交由國民議會批準。[2023/2/13 12:04:17]

關于價值投資是什么，我們可以搜到很多長文，但是我認為它的核心是四個關鍵詞，我們可以把它稱為價值投資的“四塊基石”，它們是：

買股票就是買公司

能力圈

安全邊際

市場先生

以上四個關鍵詞構筑了價值投資的哲學小宇宙。

當你理解、信奉且完整地踐行以上四個原則，你就踏上了價值投資之路。

讓我們先來簡單地解釋下這四個詞的含義：

1.買股票就是買公司

股票之所以有價值，是因為它代表了公司所有權的一部分，公司之所以有價值，因為它可以創造出利潤和現金流。當我們購買并持有股票，本質是持有了公司的所有權，這個所有權的價值，最終由公司未來能帶來多少自由現金流決定。

此處，“內涵價值”的概念應運而生，一個公司的內涵價值，指的是該公司從當下此刻直到倒閉那一天，能創造的總的現金流貼現之和。

貼現：指的是未來資產價格換算到現在價格的過程

聲音 | 肖磊：納斯達克推出加密貨幣流動性指數具有長遠意義:金色財經報道，針對納斯達克(Nasdaq) 今日推出BLX（比特幣流動性指數）和ELX（以太坊流動性指數），數字貨幣分析師肖磊在接受金色財經的采訪時分析：“目前看其對于整個加密貨幣市場的影響可能是具有長遠意義的，這種指數一旦在納斯達克上成為專業的金融指數，就為各類金融機構創造具體的投資標的建立了前提條件，未來相關的期貨、ETF，以及各類普通投資基金，就可以依據這一指數來研發具體的投資產品，相當于將比特幣和以太坊，拖入了全球數十萬億美元的整個主流金融市場大池子。”[2019/2/27]

2.能力圈

只在自己看得懂，相較于市場上大部分人有優勢的領域里投資，奉行“寧可錯過，也不犯錯”。

3.安全邊際

如果我們建了一座稱重量20噸的石橋，我們只會允許總載重15噸的汽車通過它，那多留出來的5噸，就是我們給這座橋留出的“安全邊際”。

安全邊際在投資上的含義，就是要用低于公司的內涵價值的價格買入公司股票，也就是巴菲特所說的“用4毛錢買價值1塊錢的東西”。

安全邊際，是你在自己的血汗錢與你的失算、出錯、厄運和經濟與市場本身的風云詭譎之間搭起的緩沖區域，安全邊際留得越多，我們給自己犯錯的空間就留得越多，最終虧損的可能性也就越小。

4.市場先生

“市場先生”概念來自于價值投資之父本杰明格雷厄姆在《證券分析》中說到的一則寓言，如下：

分析 | 全球加密貨幣交易量跌至1年低點 波動性持續下降:研究機構Diar報告顯示，以目前的價格來看，無論是以美元計價，還是以比特幣計價，市場交易量都已暴跌至一年低位。10月份比特幣的平均交易額略低于10億美元。與去年10月相比，本月比特幣的交易量下降了38%。盡管各大主要銀行和投資機構的投資活動有所增加，但似乎并未帶動加密貨幣市場走強。除了今年交易量的急劇下降外，主要加密貨幣的波動性也持續呈現下降趨勢。比特幣30天的波動率目前低于1.5%，與年初9%的波動率形成鮮明對比。Monero目前波動性最小，只有2.7%，而Stellar和XRP仍然是最不穩定的加密貨幣。[2018/10/30]

設想你在與一個叫市場先生的人進行股票交易，每天市場先生一定會提出一個他樂意購買你的股票或將他的股票賣給你的價格。市場先生的情緒很不穩定，因此，在有些日子市場先生很快活，只看到眼前美好的日子，這時市場先生就會報出很高的價格。其他日子，市場先生卻相當懊喪，只看到眼前的困難，報出的價格很低。另外，市場先生還有一個可愛的特點，他不介意被人冷落，如果市場先生所說的話被人忽略了，他明天還會回來同時提出他的新報價。市場先生對我們有用的是他口袋中的報價，而不是他的智慧。如果市場先生看起來不太正常，你就可以忽視他或者利用他這個弱點。但是如果你完全被他控制，后果將不堪設想。

這則寓言的核心觀點是：市場先生提供的只是資產的報價，而不是資產的價值。如果你根據市場的價格來判斷資產的價值，并依此來投資，那你成了被市場先生利用的人，而沒有利用市場先生來幫你賺錢。

亞利桑那州重新審查區塊鏈條例草案，重點關注銷售點加密貨幣稅收支付:據bitcoinist消息，美國壓力三四個那州共和黨參議員沃倫彼得森表示，該州的區塊鏈法案正在被重新設計，轉為專注于銷售點加密貨幣稅收支付，即所謂的交易特權稅（TPT）。亞利桑那州的居民可能會是美國第一個在銷售點支付加密貨幣進行購買，并將交易稅直接交付給州政府的州。[2018/4/27]

綜合以上4個關鍵概念，我們可以用一句話來總結價值投資：

當我們選擇在自己的能力圈里，以低于資產內涵價值的價格，留出足夠的安全邊際來購買資產，就是價值投資。

我是價值投資的受益者，目前實現了初步的財務自由，價值投資的好處太多太多，至少有2點：

1.可以收獲長期的財富復利增長

2.不會被紛繁的市場信息和價格打擾，生活質量高，價值投資大師往往都很長壽

那么，關鍵的問題來了：在幣圈，價值投資的理念還管用嗎？

要知道，價值投資的旗手巴菲特和查理·芒格，一直是對加密貨幣的鼻祖比特幣深惡痛絕的。

我的看法是：同樣有效。

巴菲特可能一輩子都不會買入比特幣，但是幣圈的很多項目，作為資深價投的他，看了可能會流口水。

比特幣就是這個時代的電子黃金，巴菲特說過自己不買黃金，因為黃金不像公司、農場這樣的生產性資產，會源源不斷地產出人們所需要的商品，換得現金和利潤。

世界銀行行長金墉：絕大多數加密貨幣是龐氏騙局 研究區塊鏈技術減少腐敗:世界銀行行長金墉日前針對比特幣等加密貨幣發出警告，指出絕大多數加密貨幣是龐氏騙局，盡管現在仍不清楚它是如何運作的。而在稍早，國際清算銀行行長卡斯藤斯也把比特幣形容為龐氏騙局，直言比特幣是“泡沫、龐氏騙局和環境災難的組合體”，如果監管機構不提前行動，數字貨幣可能就和主要金融體系形成更緊的聯系，成為一大威脅。金墉亦表示將會組織力量去非常仔細地研究區塊鏈技術。因為包括高盛在內的全球頂尖投行均承認，區塊鏈技術是對金融交易方式的重大革新，世行顯然亦看重這種分布式賬本技術之于數字資產安全交易的重要性，希望這項技術將來能在發展中國家用于“更有效地追蹤資金流向”并減少腐敗。[2018/2/14]

而把全球的黃金加起來，只是一個邊長20米的立方體，放10年也不會有變化，什么都不產出。他不買黃金，自然也不會買黃金的數碼升級版本——BTC。

價值投資者巴菲特雖然不買黃金，但是他買過一家生產黃金的企業——全球第二大的黃金礦山公司：巴里克黃金，因為這家公司能在創造現金流方面很優秀。

同樣的，如果幣圈有具備這樣條件的公司，價值投資者巴菲特其實也會心動。

那么，什么樣的幣圈項目，滿足這樣的投資標準呢？

讓我們回到上文提到的價值投資的四塊基石：買股票就是買公司、能力圈、安全邊際和市場先生。

我們把它們放到幣圈，稍加改動為：買幣就是買項目、能力圈、安全邊際和市場先生。

在幣圈的投資邏輯下，我們可以這樣來理解這四個概念，形成幣圈的價值投資邏輯，并豐富更多的細分原則，為方便理解，我還會搭配舉例說明：

1.買幣就是買項目

我們要投資的加密貨幣項目，需要具備這些特點：

a.項目發行的加密貨幣，能捕獲這個項目創造的全部或大部分經濟價值，沒有與項目發展脫鉤

舉例：有些項目很受歡迎，用戶量大，活躍度高，但是項目的大部分價值無法轉移至其發行的代幣上，比如一些加密貨幣錢包的用戶量、交易數量、管理資產數量都很大，但其發行的代幣市值非常小。這是因為錢包為其用戶提供的大部分價值，是其代幣無法捕獲和掛鉤的。

b.該項目所在的賽道空間大，成長性好，生命周期長

舉例：混幣器項目tornado，雖然概念不錯，且滿足了部分的需求，但真實的需求規模相比其他賽道來說相當有限，有很明顯的業務規模天花板。反之，借貸、交易、衍生品等，就是很好的長期賽道。

c.除了賽道好，項目本身的管理、治理、認知和執行力也很優秀

舉例：不少項目非常早就進駐了好賽道，但后來在發展中不斷掉隊，比較典型的就是bsc上最早的swap項目bugerswap，現在早已被后來者pancake甩得無影無蹤。

2.能力圈

一方面，就如查理芒格所說：“如果我知道自己會在哪里死去，那我一輩子都不會去那個地方。”

我們比較大的投資失敗，大部分發生在我們不足夠了解卻自認為了解的領域。

那么如何判斷自己“懂不懂”？我提供兩個標準供參考：

當你對一個賽道、一個項目的了解，至少超越其他投資了這個項目90%的投資者；

PS：之所以要定90%這個數，是因為我們往往傾向于高估自己的水平，當我們認為自己比90%的其他人更懂某個項目時，可能實際情況是我們只比70%的人更懂。

當別人談起這個項目時，幾乎不會出現你不知道的信息，不會出現你沒有思考過的角度。

當沒有達到以上標準，可能說明你對這個項目還不夠懂，這就是不是你該下重注的地方。

另一方面，我們在這個飛快進化、信息爆炸的行業，也要加快學習速度，盡可能拓展自己的能力圈，讓更多的賽道和項目，達到上面所說的“看懂”的標準，這樣你才有可能捕獲更多的投資機會。

3.安全邊際

能為自己投資的項目留出安全邊際的前提，就是你對這個項目的“合理價值”有了一個估算值，基于這個估算值，我們再打一個折扣，這個折扣就是你為你的投資留出的安全邊際。

幣圈的大部分項目，幾乎是不可能準確估值的，比如用DCF估值法給項目估值，這里面就面臨著項目存續期、項目增速等大量不確定因素。

所以，采用相對估值法可能是一個更為務實的辦法，比如我曾在幣乎Venus：幣安王子落難中的第五部分：中對venus項目進行了橫向和縱向的相對估值，得出當時venus的市值處于極度低估的結論。

或許大多數時候我們無法算清楚一個加密貨幣項目的合理估值，但是我們可以通過相對估值法找到那些“肉眼可見的”低估項目，就像巴菲特所說，當我們看到一個胖子，即使我們不知道他具體是多少公斤重，但是我們知道：這是一個胖子。

4.市場先生

關于這條，只需在遵循前三條的基礎上默念：市場先生對我們有用的是他口袋中的報價，而不是他的智慧；市場報告的不是關于該項目的真相，而是當下市場上所有人的投票。

綜上所述，當我們想要用價值投資的理念來做幣圈投資，在做出買賣決策之前，我們需要不斷問自己這4個問題：

1.這個項目是好賽道里的好項目嗎？

2.對這個項目，我達到了看懂的標準么？

3.我以現在的價格買入，留出了安全邊際嗎？

4.我是在利用市場，還是在被市場利用？

這4個問題中，1、3幫助我們對抗自己的無知，2、4幫助我們對抗人性。

無知和人性，是我們在市場里輸大錢的唯二緣由。

講到這里，我們仍留有一個至關重要的問題需要回答，為什么價值投資能夠在市場上里賺到錢？

價值投資之所以有效，是因為我們相信一個樸素的道理：錢掉在地上，一定會有人去撿，而且掉在地上的這疊錢越多，想撿的人也會越多，被撿走的速度就會越快。

對于一個低估的資產，理性的買入力量終將超過不理性的賣出力量，因為財富持續從低認知的不理性者流向高認知的理性投資人是一個長期的、不可逆的過程，理性者將越來越富。

而資產的價值越低估，理性投資者抄底的力量也隨之放大，市場的鐘擺在一個方向上擺到極限后，終將擺回。實力不及的賣盤力量，最終會在深不見底的買盤力量面前崩潰，到后來甚至投降加入買入的大軍，而那時候可能又是理性者開始撤離的時候。

最后，需要說明的是：價值投資理論，并不是投資賺錢的唯一真經。

我們明明看到很多人，完全不依靠以上原則，照樣在趨勢交易、合約杠桿、甚至追漲殺跌中滿載而歸，盆滿缽滿。

他們自有他們的本事或幸運，不要嫉妒，而是欽佩和祝福他們。

但要模仿他們，則是我能力圈之外的領域了。

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