觀點 | 數字法幣的運行，需要怎樣的貨幣政策應對？_比特幣

作者：周子衡，原文：變軌賬戶，首發《財經》雜志，節選之三

導語

數字貨幣離我們的社會經濟現實已越來越近，特別是數字法幣，已然漸次滲透進我們的社會經濟生活中。本文從概念、理論、政策、實踐四個層面分析了數字貨幣，認為整個社會經濟體系將面臨數字貨幣所帶來的更為緊迫的實踐挑戰與理論沖擊，亟待更為深入而成熟的理論思考和更為充分而積極的策略應對。

一.數字貨幣是否構成銀行存款？

以銀行貨幣自商業銀行兌換數字貨幣后，該部分數字貨幣是否仍舊構成銀行存款？該部分數字貨幣是現鈔的屬性，在任何一個時間點上，它只有一個持有者。這就意味著，該部分數字貨幣不構成銀行存款，不在貨幣創造的層次劃分序列之中。從這意義上說，央行認為，數字貨幣是流通中現金的替代。具體來說，該部分數字貨幣在法律上只歸持有人所有，在財務上也不計入銀行存款或銀行資產。其發生意味著相同數量的銀行貨幣的減少或退出流通體系，即退轉回數字貨幣的發行方——中央銀行。

觀點：埃隆·馬斯克不是綠色比特幣挖礦領導者:在今天早些時候接受彭博電視臺采訪時，Castle Island Ventures的合伙人Nic Carter表示，他懷疑埃隆·馬斯克是否是“帶領比特幣變得更環保”的合適人選。他指出，比特幣社區的大多數人仍然對馬斯克持懷疑態度，部分原因是他參與了碳抵消的銷售。然而，Nic Carter表示，向比特幣礦工提出的關于未來他們的能源結構更加透明的提議是好的，無論是來自埃隆·馬斯克還是其他人。（U.Today）[2021/5/26 22:47:12]

二.利率和貨幣總量問題：

第一，數字貨幣不產生利息，無論正負。

觀點：隨著黃金需求上升供應受限，投資者將逐漸轉向比特幣:隨著世界走向數字化，黃金將在未來十年變得更像比特幣。Digix聯合創始人兼首席運營官Shaun Djie表示，由于疫情后的黃金供應將受到限制，需求不斷增加，投資者缺乏獲取和持有實物黃金的方法，因此他們將越來越傾向于數字黃金。Djie進一步補充稱，“由于像新冠疫情這樣的事件，數字貨幣的整體擴張速度正在加快。這樣的困難時期迫使人們以新的方式使用技術，無論是通訊還是購買食物。”（Bitcoinist）[2020/5/23]

原因很簡單，沒有貨幣權屬的讓渡，即不發生貨幣的他者使用，也就無從發生利息。直白地說，總不能數字貨幣持有者自己給自己付利息，即便如此，利息來源問題還是解決不了。那么，中央銀行作為數字貨幣發行者，可以作貼息發行，列入發行成本，有如數字人民幣的紅包發放等。但是，發行成本是一次性列支，不是按時間單位持續地支出。由此，數字法幣如作利息安排，誰是付息的主體？付息的會計依據何在？標準如何設定？這些并不得比照商業銀行的付息安排來處理，也無從另行設置。還有一點，至為重要的是，即便作付息安排，利息發放意味著增加數字法幣的利息增量發行，也就是說，除了發行定量的數字法幣外，還須追加部分發行量，以作派息安排。因此，針對兌換式發行而言，伴隨跟進兌進、兌出，如作派息安排，利息總量則是24小時持續而雙向地不斷調整的，計息規則的復雜性將超出商業銀行，且出現數字貨幣與銀行貨幣兩套計息規則。這是應當而必須避免的。

觀點：挖礦行業競爭非常激烈 小型礦業公司難以生存:比特幣價格最近下跌對礦工打擊最大，因其利潤更少。無力承擔費用的小型礦業公司正在關閉機器，這導致大型礦商正在壟斷該行業。比特幣目前全網難度為16.55T，這使得小礦工很難繼續經營。比特幣礦商和加密貨幣投資者Kristof表示，挖礦行業已經沒有“小魚”的空間。他表示，“盡管世界各地都在發生混亂，但挖礦行業仍是一個競爭非常激烈的領域。小魚已經沒有立足之地了。鯨魚正在進來并試圖進行敵意收購。”這引起了另一個問題：我們是否會看到大型礦商大規模壟斷權力，因為他們有能力安然度過新冠病風暴？然而，Kristof認為，對于大型礦業公司來說，事情也不順利。“新冠肺炎正在影響每個人的各個層面。”他指出，“大型礦業農場必須得到投資，對吧？而大多數人不知道的是，當你有一個5-10兆瓦的大型挖礦設施，你去挖礦，但不立即出售比特幣，而是拿走比特幣，然后囤積起來，那么這些人就是在虧本開采。”[2020/3/22]

數字貨幣的發行與運行，表明貨幣體系中零息資金及其使用的增加。毫無疑問，這將從局部出發降低整個貨幣體系運行的資金成本，減低中央銀行利率政策的壓力；另一方面，通過數字貨幣賬戶活動按比例收取一定費用等政策安排，將為持有或交易數字貨幣增添一定成本，這就出現所謂的“負利率”，進而，為貨幣當局的貨幣調節提供了新的貨更為有效的政策工具。

動態 | 杭州互聯網法院發布《網絡社會治理審判觀點》 提及審理比特幣權屬糾紛案件:據新華社8月17日報道，杭州互聯網法院近日發布了《網絡社會治理審判觀點》，對“比特幣是否具有商品屬性？區塊鏈技術固定的電子證據法律效力如何認定？”等類似問題進行了回答。例如通過審理比特幣權屬糾紛案件，杭州互聯網法院總結判例認為，根據我國相關法律，比特幣不具有貨幣屬性。但因其凝結了抽象勞動力，具有使用價值和交換價值，應認定其具有虛擬財產和商品屬性。[2019/8/18]

第二，數字貨幣的增長，意味著銀行貨幣的相應減少。

數字法幣的發行與運行，意味著居民家庭、企業及政府都將開立數法貨幣賬戶及擁有數法貨幣。相較銀行貨幣，數字法幣具有一定優勢，這意味著會有一定量的銀行貨幣將轉換為數字法幣。以商業銀行的立場來看，這就意味著銀行存款的相應減少。那么，銀行機構的利差就將相應減少。具體來說，銀行存款的減少是否意味著貸款的減少？即貸款派生存款，還是存款派生貸款？對此，理論上仍有不同意見。

另一方面，與銀行現鈔不同，它總是要在一定時間周期內回流到銀行機構，而數字貨幣的確并非有此必然或必要；數字貨幣24小時無縫運行，不存在銀行營業時間與節假日。因此，賬期的安排就大大不同于銀行貨幣，微觀財務會計流程如何應對數字化的沖擊，是一個大問題，包含稅務流程、審計、稽核等安排將出現許多新情況與新問題。

三.貨幣政策是能否全時、實時、有效，及直接地覆蓋數字貨幣的實際運行？

法人機構因數字貨幣而出現的財務流程數字化，對于貨幣規模、流量、流速等的擾動將會出現哪些新情況及新問題？諸如此類，須待全面而深入的觀察、分析、研判，及積極地策略應對。

貨幣的數字化意味著中央銀行的數字化。中央銀行將管控銀行本幣、數字本幣，及外匯，既有的貨幣政策所覆蓋的范疇僅是銀行貨幣，并不涉及數字貨幣。如果通過干預銀行貨幣與數字貨幣的兌換窗口，來間接調控銀行貨幣總量規模、流速、流向等，不僅會造成相當的政策時滯，還會產生一系列的盲點或盲區。因為，數字貨幣流轉是全天候的，并不遵循銀行既有的賬期設定或會計流程。如為數字法幣付息，那么將肢解貨幣政策體系，出現兩套利率政策體系。如數字法幣保持零息，則貨幣政策保持單一性，但仍須及時跟進調整，以適應貨幣總量結構性數字化帶來的沖擊與影響。

這就表明，發行與運行數字貨幣，必須推進中央銀行的數字化，確立貨幣政策體系的數字化變軌。

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