DeFi觀察：如果熊市來臨 AMM與流動性挖礦會涼嗎？_DEF

作者：吳尚

在本輪牛市中，AMM與流動性挖礦的集合，掀起了DeFi浪潮，各類創新層出不窮。但我們也要看到，它的本質需要流動性挖礦的新代幣來補貼無常損失。

目前行業有觀點預測，隨著疫苗普及導致貨幣政策調整，熊市最早可能在秋天到來。那么屆時，支撐DeFi狂潮的AMM與流動性挖礦，還能繼續嗎？

AMM(自動化做市商)作為DEX的主流模式，因為其去中心化并且提供“yieldfarming”而備受歡迎。但是，其設計本身相比于傳統交易所使用的訂單薄模式有眾多缺陷。

對傳統交易所中的做市商策略而言，優秀的做市策略需要滿足兩點：1.可以完成足夠多的交易量。2.最大程度避免庫存風險，也就是AMM中的無常損失。

數據：DeFi 7天內交易量增加74萬筆:11月11日消息，據DappRadar數據分析，FTX暴雷事件發生后，區塊鏈dapp活動顯著增加。其中，以太坊鏈上交易從11月7日的71.8億美元增加到11月10日的234.7億美元。DeFi領域的dapps在所有區塊鏈上的活動都有所增加，從11月7日的146萬筆交易增加到11月10日的超過220萬筆。但受到FTX沖擊，鎖定在DeFi部門的總價值從51.93億美元降至當前的42.33億美元。用戶從有風險的項目中轉移資金，其中Solana在過去的7天里的UAW翻了1-3倍。

此外，NFT領域交易量有所增長，Magic Eden上7天內交易者數量增加了89%至92,181，同期交易量猛增402%后超過2900萬美元。Opensea過去7天內有120,148名用戶交易，同比增長5.6%。[2022/11/11 12:51:40]

目前如Uniswap和Sushiswap的做市模型是有缺陷的，因為Uniswap沒有像傳統做市商一樣利用加密資產的高波動性賺取差價，而且需要套利者的介入來讓其價格和中心化交易所一致。

DeFi固定利率生成協議88mph發布“init()”函數嚴重漏洞修復報告:官方消息，DeFi固定利率生成協議88mph發布“init()”函數嚴重漏洞的修復報告。此前iosiro的安全研究員白帽AshiqAmien向智能合約漏洞賞金平臺Immunefi披露88mph的CRV:RENWBTC、CRV:STETH和yaLink池中發現嚴重漏洞，該漏洞是一個未受保護「init()」函數，這些特定池的代碼功能將允許惡意用戶竊取650萬美元的代幣，主要是crvRenWBTC。該init()函數是用來初始化88mph平臺的NFT合約，init()函數不受保護并且可以被任何人多次調用，此漏洞允許惡意攻擊者訪問任何用戶的NFT和存款。在Immunefi披露該漏洞后，88mph暫停了受影響的合約，并將用戶資金歸還給合格的所有者。88mph表示很快就會部署其V3平臺，這將廢除受影響的合約，所以不需要立即修復。意識到該漏洞的潛在破壞性影響，88mph應白帽公司的要求，向iosiro頒發了42069美元的賞金。[2021/6/15 23:37:12]

這樣的設計更多的是為了方便用戶進行交易，但損失了LP(流通性提供者)的利潤。特別是在扣除流動性挖礦獎勵的情況下，如果只靠賺取手續費，絕大部分AMM的收益相比于熊市中的無常損失是非常恐怖的。

IRISnetDeFi和跨鏈測試網Bifrost啟動，開啟Phase-0階段:跨鏈服務樞紐IRISnet的DeFi和跨鏈測試網Bifrost已于9月2日啟動，開啟Phase-0階段基于最新版本CosmosSDK，irishub已經進行了功能開發和重要升級，此次Bifrost測試網的主要測試內容包括驗證NFT、Record、預言機等獨特且能支持DeFi的創新功能、測試新版本CosmosSDK的集成，同時也將基于IBC協議測試驗證IRISHub上現有的CoinSwap等功能以及多Hub合作的效果。Bifrost測試網現已開啟Phase-0階段，由于當前版本仍在快速迭代當中，所以本階段暫時不開啟激勵任務。[2020/9/2]

像Uniswap已經取消流動性挖礦獎勵一樣，其他像Sushiswap一樣的其它自動做市商不能永遠通過流動性挖礦來補償LP的無常損失。取消流動性挖礦的影響在牛市里可能并不明顯，因為參與做市的風險在牛市中是相對小的。但是在熊市中，來自手續費的收入必將減少，且無常損失在熊市中成指數形增加，LP有很多理由撤出流動性。

孫宇晨：JUST會以DeFi金融的本質、用戶需求為基準，關注抵押借貸等場景:據最新消息顯示，波場TRON創始人兼BitTorrent CEO孫宇晨正在一直播進行直播，孫宇晨在直播中表示：“從DeFi生態中的各類金融場景來說，波場無擁堵，費率低又極其適合提供質押環境，流動性管理環境等。JUST將會以DeFi金融的本質、場景及用戶需求為基準，密切關注多抵押借貸、流動性挖礦、自治、穩定幣、去中心化借貸和其他衍生場景，致力于為用戶提供最好最適合的服務。DeFi市場的這波火熱，JUST一定會是最強最有韌性的，歡迎大家來使用JustSwap，我相信這一定是你最不想錯過的DeFi好產品。”[2020/8/18]

對于向我一樣普通的defi用戶來說，要想知道在AMM做LP的可持續性，這里面有兩個需要回答的問題：1.如果沒有流動性挖礦的話，我們還能不能產生足夠多的收益？2.相對于AMM，傳統做市商的做市策略更好嗎？

本質上，流動性挖礦是不可持續的獎勵，它只能在中短期補償LP的無常損失。對LP來說，唯一可持續的收入來自用戶使用DEX產生的手續費。但是,AMM的困境在于如果AMM停止流動性挖礦獎勵，它很容易會喪失TVL(總鎖定價值)或者被吸血鬼攻擊。

作為頭部DEX，Uniswap雖然取消了流動性挖礦獎勵，但光靠賺取手續費還是有利可圖。APYVision顯示其過去30天的平均手續費高達53%。但這并不代表所有AMM都是如此。實際上，就算是Uniswap，在20年11月暫停流動性挖礦獎勵后也在短期內喪失了很多流動性。更不提去年8月被sushiswap完成吸血鬼攻擊。如果是sushiswap,因為其交易量更低，其來自于手續費的三十天平均收益僅有15%左右。

來源：APYVision

雖然目前對Uniswap來說僅靠手續費就可以賺取足夠多的收益，但是一旦進入熊市中，手續費降低，隨著無常損失指數型增加，AMM的LP沒有理由不撤出流動性。

傳統做市商的策略與uniswap這種自動做市商邏輯完全不同。對于像Citidel，JumpTrading這種傳統做市商，他們的收益主要來自于對資產“低買高賣“賺取價差，并且傳統做市商在完成交易時不會像自動做市商的LP一樣賺取大部分的手續費，甚至要付手續費。?

因此，他們非常在乎管理“庫存風險”。舉個例子，在做市BTC/USDT時，和自動做市商里的LP一樣，傳統做市商也會準備好50%的BTC和50%的USDT，但是傳統做市商會確認BTC的“合理價格”，并在這個“合理價格”上下掛單來低買高賣。如果突然間BTC大幅下跌，傳統做市商會分析其下跌的原因，判斷是否會是持久的。如果是持久的，傳統做市商會停止低買，開始低賣來以平衡其庫存比例。等下跌結束，傳統做市商會重新開始“低買高賣”。目前在加密貨幣領域有如Hummingbot一樣專門為普通用戶提供傳統做市策略的服務，但其歡迎程度遠不如自動做市商。

自動做市商和傳統做市商的優勢有點像一枚硬幣的正反面，不可兼得。一方面，自動做市商雖然無法像傳統做市商一樣可以在市場下跌時隨時“撤走”流動性，但LP們卻可以從中賺取大部分手續費和參與流動性挖礦。另一方面，傳統做市商可以更靈活的判斷目前市場的處境適不適合做市，極大的降低了風險。

簡單來說，在牛市中，自動做市商會給LP帶來比傳統做市商策略更高的收益；而在熊市中，傳統做市商的做市策略則會比自動做市商好看很多。

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