一文讀懂“非法幣錨定型”算法穩定幣能否美夢成真_FLO

原文標題：《獨家丨RAI、FLOAT和OHM想做完全與法幣脫鉤的「穩定幣」，美夢是否可成？》

Ethereum是一個新興的數字經濟體并處于繁榮的初期。它現在承載著數以萬計的應用程序，存儲著3500億美元的資產，每年結算2萬億美元的交易，并繼續以驚人的速度增長。具有成為全球經濟基石的潛力。

如果說有什么問題？那就是Ethereum已經美元化，而美元最終由美聯儲控制，這為獨立貨幣體系的夢想蒙上陰影。

有一波新的項目想要創造完全不與法定貨幣掛鉤的穩定幣，這些項目被稱為「非錨定穩定幣」，它們為以太坊貨幣系統創造一個激進的機會——在消除對法幣的依賴的同時實現穩定。

本文內容包括：與美元錨定的穩定幣的問題、非錨定穩定幣的市場潛力，以及正在或即將上市的最有前途的非錨定穩定幣項目，包括Reflexer、FloatProtocol和OlympusDAO。

錨定美元穩定幣的問題

以太坊美元化很正常，許多發展中的經濟體由于貨幣不穩定都會實現美元化。以太幣價格不穩定的，而且在可預見的未來可能會繼續不穩定。這種波動性限制了它作為貨幣的作用，并限制它在投機之外促進重大經濟活動的能力。

幸運的是，以太坊的可編程性讓它能夠通過穩定幣將美元的穩定性移植到其經濟體中。這種穩定性使得以太坊能夠吸引更多的資本，促進經濟增長。穩定幣一直是以太坊DeFi生態系統發展的關鍵推動力。

然而，美元化是有成本的。通過把穩定幣引入經濟體，以太坊放棄了其貨幣主權，并向外開放，從而引入系統性風險。

在實踐中，穩定幣協議更像是貨幣發行局而不是中央銀行，所有的貨幣政策都是為了維持其與美元的固定匯率。這不僅使以太坊的貨幣系統暴露在美聯儲面前，而且與美元掛鉤也引入了監管風險，這可能動搖DeFi的基礎。如果最近提出的STABLE法案對美元錨定穩定幣有所影響，那么所有的與1美元掛鉤穩定幣發行商最終可能會被監管為銀行，這將迫使他們獲得銀行牌照并在美聯儲持有儲備金。當然STABLE法案只是一個提案，但它確實指出了一個事實，即涉及到美元問題會招致美國政府采取行動。

獨立的Ethereum貨幣系統

在國際經濟學中，有一個被稱為「不可能三角」的概念，即一個經濟體不可能同時擁有三個特性：

固定匯率

資本自由流動

主權貨幣政策

這三個目標互不相容，一個經濟體只能實現三個目標中的兩個。與美元錨定的穩定幣犧牲了主權貨幣政策，以維持固定匯率和資本自由流動。非錨定穩定幣是另一種方案，它放棄了固定匯率來換取主權貨幣政策。主權貨幣政策這一點是很重要的，因為它可以使以太坊的貨幣系統獨立于法幣貨幣系統。

由非錨定穩定幣驅動的獨立以太坊貨幣系統在實際中是如何運作的呢？這要從Ethereum的原生資產ETH說起。

ETH是可觀的「金錢」，而且隨著時間的推移會變得更好。它是稀缺的，易于驗證的，可互換的，可分割的，可移植的，而且隨著ETH2.0和EIP-1559的推出，可能會出現通貨緊縮。然而，它不是一個好的貨幣，它的波動性很大，不適合用于那些受益于價格穩定的金融活動。換句話說，ETH可能是堅實的價值存儲，但它是一個糟糕的交換媒介和記賬單位。

獨立的以太坊貨幣系統可以發行針對ETH的貨幣，并通過激勵機制以算法方式穩定它，這也許可以解決穩定性的問題。這就是新一波非錨定穩定幣的核心思想。非錨定穩定幣最終的價值來源于其基礎抵押品，類似于金本位制下的美元。

一旦擁有獨立的穩定幣，以太坊上就可以有真正獨立的銀行系統。非錨定穩定幣可以投入到DeFi貨幣市場和收益率聚合器中運作。這就像傳統金融體系中的銀行系統，個人和機構將其貨幣存入銀行，以換取銀行承諾隨時返還的存款。

下圖是獨立的以太坊貨幣體系與金本位下的美元體系的直觀對比：

競爭性的私人貨幣發行并不是新事物。私人實體發行貨幣有著悠久的歷史，直到兩個世紀前，每個國家的紙幣幾乎都是私人銀行發行的。雖然私人貨幣因偽造和面值問題而受到詬病，但它們因為可靠、非性質而受到認可。國家控制的中央銀行可能會憑借其壟斷地位選擇不兌現貨幣的贖回，決策也可能會受因素影響，而私人銀行則受制于市場力量，從而促成高質量的貨幣政策。多個私人銀行在以太坊上發行貨幣的想法不僅有先例，甚至有望催生出最好的貨幣。

Sui網絡活躍地址數突破100萬個:7月14日消息，Sui發推稱，Sui網絡活躍地址數（已簽署交易的地址）突破100萬個。根據Sui官方瀏覽器，當前，Sui網絡總賬戶數（已發送或接收交易）為156萬個。[2023/7/14 10:54:55]

在下面的三個部分中，我們將深入探討市場上或即將上市的3種最有希望的非錨定穩定幣解決方案。

Reflexer(RAI)

來源：AmeenSoleimani

2020年2月，SpankChain和MolochDAO的聯合創始人AmeenSoleimani發布了MetaCoin——一個新的治理最小化的去中心化穩定幣，回應MakerDAO引入多抵押Dai。在Ameen看來，MakerDAO的MCD升級放棄ETH作為唯一的抵押品形式，為Dai引入了不可接受的交易對手風險。解決方案是創建一個新的信任最小化的Dai，它不僅純粹地把ETH作為唯一抵押品，而且還減少了MakerDAO的治理漏洞，包括代幣持有集中和對治理穩定性的過度依賴。

幾個月后，這個想法奠定了ReflexerLabs的基礎，該公司旨在根據MetaCoin帖子中提出的想法來構建信任最小化的穩定資產。不久之后，它就獲得了Paradigm的資助，團隊加緊構建名為ProtoRAI的第一個原型「ReflexIndex」，這是現在推出的ReflexIndexRAI的一個未經審計的主網demo。

RAI類似于單一抵押DAI。它為ETH杠桿的用戶提供一種超額抵押的債務頭寸。用戶可以通過將ETH存入SAFE，并針對它鑄造RAI來開這個頭寸。用戶通過償還RAI，并付上借款費用，來贖回他們的抵押品。如果用戶仍有債務未償還，且其抵押品比例降至一定閾值以下，其抵押品將被清算。RAI的代幣FLX用于管理和支持該系統。

然而，RAI對SCD模式進行了一些改變。首先，RAI沒有與美元掛鉤，而是與自身掛鉤。它一開始有一個任意的目標價格，它通過調整目標價格來影響RAI的市場價格。其運作方式是，當RAI遠離其贖回價格時，它自動調整贖回價格，按比例抗衡價格變動以穩定RAI。本質上，該系統根據贖回率對RAI進行貶值或重估，以激勵人們借款或還債。

「它的工作原理有點像彈簧：RAI的市場價格離目標價格越遠，利率的力量就越大，讓RAI回歸平衡的動力就越大。」

——AmeenSoleimani

上述機制還允許RAI實施負利率，鑒于MakerDAO與美元掛鉤，這是MakerDAO無法做到的。雖然RAI并沒有明確直接向借款人或持有者收取利率，但通過對RAI重新定價，它可以有效地實現同樣的效果。通過對RAI進行貶值，該協議使得持有RAI的吸引力降低，而鑄債的吸引力增加，這都會對RAI的市場價格造成下行壓力。而且由于RAI沒有任何掛鉤的承諾，因此可以對RAI進行貶值以影響其市場價格，而對DAI貶值則會破壞其社會契約。

RAI的自主贖回價格調整機制與MakerDAO相反，后者試圖通過治理來影響Dai的價格，即由代幣持有者決定。此外，RAI向借款人收取的利率不是RAI的主要貨幣政策工具。相反，它只是協議所采取的一種「利差」，它用來激勵外部各方維護協議，以及建立一個用來解決壞賬的緩沖區。從長遠來看，RAI將對其借款利率設置上限，使維護SAFE的成本更可預測。

PID控制器和贖回率反饋機制

RAI穩定自身的方式在很大程度上受到控制論的影響——控制論是維持動態系統穩定性的科學學科。控制論應用廣泛，從工程到生命科學，正如RAI白皮書中所解釋的那樣，超過95%的工業應用和生物系統都采用了控制論的元素。此外，雖然還沒有應用到貨幣應用中，但研究人員發現，許多中央銀行的貨幣政策規則，如泰勒規則，實際上近似于PID控制器。

在大多數現代控制系統中，都存在一個算法控制器，它被賦予對系統輸入的控制權，以便根據系統輸出和設定點之間的偏差自動更新。例如，在汽車的巡航控制系統中，算法控制器可以控制汽車的油門踏板，以便根據汽車速度和所需巡航控制速度之間的偏差自動更新。

來源：RAIWhitepaper

最常見的算法控制器是PID控制器，它使用三個方面來確定其輸出：

與偏差成正比的比例項

幣齡大于6個月的比特幣目前總體處于休眠狀態:金色財經報道，區塊鏈分析公司Glassnode分析數據顯示，目前幣齡大于6個月的比特幣總供應量達到1499.3萬枚，接近歷史高點（ATH為1502.9萬枚），而6個月以下的比特幣總供應量2023年以來沒有明顯增加，徘徊在429.8萬枚BTC左右，這意味著幣齡大于6個月的比特幣總體處于休眠狀態。此外，Glassnode還發現所有賣出的交易量中只有4.123%的比特幣的幣齡超過6個月。[2023/2/26 12:30:20]

考慮偏差持續時間的積分項

考慮到偏差增長或縮小速度的微分項

RAI的贖回率由PID控制器設定，該控制器根據RAI的市場價格與其贖回價格之間的偏差、偏差持續的時間和移動的速度來了解情況。它通過這些輸入計算出一個贖回率，慢慢開始提高或降低贖回價格，以影響RAI的市場價格使之回到平衡狀態。

為了實現穩定，RAI必須對其控制器參數進行微調，以確保它能在合理的時間內實現穩定，而不至于在面對外部沖擊時出現超調或不穩定。這不是一個簡單的過程，需要大量的研究、數據科學和模擬來創建具有預測能力的模型來為參數提供信息。如果根據真實世界的數據來評估這些模型，以測試它們是否可以在自然環境下工作，這就更難了。團隊已經花了近一年的時間對RAI的控制器參數進行微調，才有了今天在以太坊主網上推出的成果。

治理路線圖

RAI的核心指導原則之一是治理最小化的理念。為了成為去中心化應用的信任最小化基礎，RAI認為它應該盡可能地實現自動化、自給自足、避免外部依賴性。考慮到這一點，RAI勾勒了一個詳細的路線圖，以期在未來幾年內實現RAI的自動化和「免治理化」。RAI最終希望達到一種狀態：治理層將不控制或升級RAI的大部分核心合約，大部分參數將自主設置。

RAI的治理代幣FLX將是實現這一過程的關鍵，隨著時間的推移逐步降低其自身的權力，直到其主要功能變成：在破產事件中充當系統的最后貸款人。該團隊目前還在討論為FLX增加一個潛在的第三功能：作為「有限貸款人」，將FLX添加到權益池中，應對壞賬情況。

代幣分發

2月，Reflexer宣布推出RAI，并在他們的博客文章中暗示了可追溯的代幣分發。這個追溯獎勵計劃的目的是鼓勵人們在Uniswap上鑄造RAI和引導RAI/ETH流動性。在幾天內，流動性迅速超過2億美元，同時RAI供應量增長到1億美元以上。

幾天后，在暗示追溯代幣分配后，團隊宣布了FLX，并提供了其代幣分配的進一步細節。該帖子概述了FLX的以下分布情況。

對RAI社區的分配方面引起了一些批評，特別是與FloatProtocol和OlympusDAO相比，后面這2個協議將絕大多數代幣分配給他們的社區。目前還不清楚這是否會對RAI構建社區的能力產生負面影響；然而，現在的方案確實給公平啟動協議在早期社區參與方面提供了優勢。RAI的投資者名單上有一些最活躍的風投公司，如Paradigm，這可能為它在建立伙伴關系和資源整合方面提供重要的優勢。

經過實戰檢驗的模式

如果說過去幾年我們對去中心化穩定幣get到什么的話，那就是超額抵押是奏效的。MakerDAO經歷了多個周期和崩潰而沒有破產，這證明了超額抵押模式是可行的。雖然RAI與MakerDAO不同，仍需要通過努力來證明自己，不過比那些更新穎、更具有實驗性的競爭對手，它的超額抵押模式確實能給它更大的信心。某種程度上，RAI的超額抵押降低了它陷入死亡螺旋的風險。

此外，說到競爭，RAI是唯一正在運行中的、功能齊全的非錨定穩定幣協議。這讓我們可以觀察到它在實際運行中的穩定性。雖然目前數據點有限，但RAI在其波動開始后，一直非常穩定。在推出時，由于追溯分配激勵的出臺和新用戶不熟悉RAI的機制，它的價格飆升到遠遠高于其兌換價格。然而后面，隨著市場參與者越來越熟悉RAI的機制，并圍繞其贖回價格對RAI進行套利，RAI逐漸變得更加穩定。

當然，只有時間才能證明RAI的表現。然而，RAI提供了一個理論上聽起來最合理的嘗試，即建立一個真正分去中心化的穩定資產，兼顧治理最小化和經濟效率。

FloatProtocol

來源：FloatProtocolBlog

Float協議由一個名為Abbeyroad的匿名開發者團隊在2月份宣布上線，是一個雙代幣、部分抵押的穩定幣協議，以float作為其貨幣，BANK作為其鑄幣稅代幣。FLOAT從其底層的一籃子抵押品中提取其價值，并通過拍賣，擴大和收縮抵押品的供應量來穩定價格。BANK有三個作用：第一個是在FLOAT需求過剩時獲取創造的利潤，第二個目的是在收縮時支持FLOAT的價格，第三個目的是管理Float協議。

Lens Protocol由于交易出現問題而暫停服務:金色財經報道，Lens Protocol在Polygon gas限制和第三方中繼導致該服務的交易出現問題后暫停服務。

隨著問題的持續，該服務的Discord頻道的用戶報告稱，他們無法從協議中獲取社交媒體的處理方式。協議在Twitter上的一份聲明中表示，一旦采礦問題得到解決，Lens將發布更新。目前還不清楚需要多長時間才能修復。

據報道，自2022年2月發布以來，超過50個應用程序使用了Lens Protocol，這是Aave開發人員創建的一個平臺，允許應用程序插入用戶擁有的社交數據，通過NFT實現認證和貨幣化。（the block）[2022/10/27 11:45:59]

Float穩定模式的核心是協議控制值和荷蘭拍賣。

Float協議維護一個名為「籃子」的基金用來穩定FLOAT的價格，該籃子持有一系列加密資產組合。該基金歸協議所有，并以拍賣的方式建立，套利者從協議中購買新的FLOAT以換取ETH。一旦存儲在籃子里，如果FLOAT的價格低于其目標價格，ETH隨后就會用于支持FLOAT的價格。

在啟動時，籃子中ETH的價值應該相當于流通中的FLOAT在其目標價格下的總價值。當然，ETH的價值是不穩定的。籃子中的價值與目標價的FLOAT總價值之間的比率稱為籃子系數。

在每次拍賣中，協議的目標是將BasketFactor移回100%。雖然隨著對協議的信心增加，隨著時間的推移，這個比例可以由治理決定減少。

雖然沒有具體的計劃使Float協議的PCV發揮作用，但人們期望Float協議最終會使其抵押品發揮作用。

拍賣

每隔24小時，Float協議會計算TWAP，如果它與目標價格不同，它就會通過拍賣擴大或收縮FLOAT的供應。拍賣間隔最初設置為24小時，是為了方便用戶適應拍賣機制；隨著時間的推移，時間間隔將不存在，任何人想發起拍賣即可發起。計劃隨著float的應用越來越廣泛，以及更多的機器人被打造出來參與拍賣，協議所舉行的拍賣頻率將每兩周翻倍。

如果價格高于目標價格，協議會通過荷蘭拍賣擴大FLOAT的供應量。如果價格低于目標價格，協議將通過反向荷蘭拍賣收縮FLOAT供應。每次拍賣的最大長度是150個連續塊。

擴張

擴展方式是，如果TWAP大于目標價，協議將從TWAP開始向套利者提供出售新發行的FLOAT。每個區塊，它都會在TWAP和目標價之間以遞減的方式降低報價，直到所有提供的FLOAT都被買走，或者沒有更多購買FLOAT的剩余需求。

為了購買拍賣中的FLOAT，套利者需要以ETH和BANK混合支付費用。如果BasketFactor達到100%的目標，那么協議將把目標價格設為ETH的價格，把當前拍賣價格和目標價格之間的差額設為BANK的價格。差額支付的BANK被認為是擴張和燃燒的利潤，減少BANK的供給。拍賣者支付的ETH會放入籃子里，收到的BANK有一小部分將分配給社區金庫。

BasketFactor并不總是100%，所以協議使用擴張來根據其比例重新平衡Basket。它通過調整ETH與BANK的利潤額來實現。一般情況下，當籃子處于盈余狀態時，100%的利潤以BANK形式存在，而當籃子處于虧損狀態時，部分利潤以ETH形式存在以補充籃子。

收縮

收縮的工作方式是，如果TWAP低于目標價，協議將在TWAP開始的反向荷蘭式拍賣中從市場上買入FLOAT。每一個區塊，它都會在TWAP和目標價格之間以遞增的價格提高其報價，直到協議愿意購買的所有FLOAT都被買下，或者沒有人再以低于其目標價格出售FLOAT。

為了買入FLOAT，該協議為套利者提供了ETH和BANK的組合。如果BasketFactor正中100%，那么協議將支付全額ETH。然而，BasketFactor可能不會總是100%，因此支付給套利者的ETH和BANK組合將根據其比例而變化。如果BasketFactor大于150%，協議將從市場上買入FLOAT和BANK，并將BAN燃燒以此作為BANK持有人的利潤。如果BasketFactor在100%和150%之間協議將只購買FLOAT，并以ETH支付全部金額。如果BasketFactor小于100%，該協議將根據當前的BasketFactor，使用ETH和新發行的BANK一起購買FLOAT。BANK部分由虧損百分比決定。

丹斯克銀行：美聯儲將被迫在2023年將美國經濟推入衰退:9月1日消息，盡管存在經濟衰退的擔憂，美國經濟在今年夏天的表現相對較好。但在丹斯克銀行的經濟學家看來，美聯儲將繼續引導美國經濟走向衰退。盡管美國上半年陷入了技術性衰退，但近期汽油價格的回落將在上半年支持實際私人消費的正增長。美國總體通脹已見頂，但勞動力市場和潛在物價壓力依然強勁。美聯儲將被迫在2023年將美國經濟推入衰退。該行經濟學家將美國2022年的GDP預測從2.4%調整為1.6%，將2023年的GDP預測從0.1%調整為-0.2%。2022年的向下修正在很大程度上反映了上半年增長弱于預期，但2023年的風險仍然向下傾斜。(金十)[2022/9/2 13:03:09]

目標價格

與RAI一樣，FLOAT的目標價將從一個任意的數字開始，最初是1.618美元。它的目標價格將根據BasketFactor緩慢調整。因此，如果籃子的價值相對于流通的浮動匯率的價值在增長，目標價格將隨著時間的推移而增加。這種調整的速度是由對浮動資產的需求決定的，團隊將其定義為每次拍賣的市場價格除以目標價格。

以下是該團隊提供的一個模擬，它展示了在2020年期間，隨著ETH價格的上漲，FLOAT目標價會有怎樣的表現。FLOAT的目標價在2020年期間會上漲約50%，因為ETH上漲了約575%。

資料來源：FloatProtocolDocumentation

與RAI相比，RAI的目標價格與RAI的需求成反比，FLOAT的目標價格與FLOAT的需求成正比。這意味著，雖然FLOAT的價格在短期內可能是穩定的，但從長期來看，FLOAT的價格變化會比RAI大，并且會隨著其抵押品價值的增長而緩慢增值。這種設計選擇是為了確保FLOAT在加密經濟發展過程中保護用戶在加密經濟內的長期購買力。相反，FLOAT的目標價會隨著其抵押品價值的下降而慢慢降低價值。

Frax的教訓

你可能已經注意到，Float的設計與Frax有些相似，我們在本系列的上一篇文章中介紹過Frax。強調這個相似性只是為了點出Float的有可能會陷入死亡螺旋，Frax在1月份的時候幾乎經歷了一次。結合Frax最近在調整抵押率方式上的變化，上一篇文章提到：

「當FXS的流動性相對于FRAX的供應量增長時，抵押比率會降低，這種對抵押率計算方式的改變是回應1月18日到1月28日這10天內所看到的活動，在這10天內，由于用戶用5000萬美元的FRAX贖回其基礎抵押品，并出手FXS，FXS的價格暴跌了近90%。當時，最初的FRAX炒作和流動性激勵導致FRAX供應量迅速膨脹，最高峰時達到1.35億美元，而初始時的FXS流通供應量約為200萬。隨著越來越多的FXS被挖出和出售，它的價格也隨之下降，然后隨著BTC從4萬美金跌到3萬美金，FXS的拋售量更多。這就開始了FRAX的贖回周期，因為用戶退出了挖礦。」

本質上，FRAX的持有者急于將他們的FRAX贖回，換成新發行的FXS，他們賣出的FXS流動性越來越差，這進一步壓低了FXS的價格，造成了更多的恐慌。在Float的抵押品猛烈下跌的情況下，它可能會面臨類似的情況，即FLOAT的持有者急于將他們的FLOAT賣回給協議以換取新發行的bank，這樣他們就可以成為第一批賣出的人。如果BANK的流動性也越來越差，或者一開始就不好，那么這種恐慌就會被放大。

考慮到Float持有ETH的單向風險敞口，這種情況對Float來說可能會比Frax更糟糕。即使是超額抵押的MakerDAO在黑色星期四時也不得不拍賣MKR來彌補抵押品的不足。從邏輯上講，抵押不足的系統雖然資本效率更高，但比任何過度抵押的系統，它更依賴最后貸款人的功能。

然而，需要注意的是，在死亡螺旋的情況下，FLOAT和錨定型穩定幣之間的關鍵區別在于，Float沒有一個錨定點。因此，在長期收縮期間，Float可以在不違反社會契約的情況下貶值其貨幣，以吸收一段時間內所有的FLOAT拋壓。因此，只要系統能夠恢復，就有助于長期提升信心。

在V1中，當價格低于錨定價時，Float幾乎沒有激勵投機者參與，因此團隊計劃在未來的版本中引入類似債券的系統。

發布

FloatProtocol目前正在以「民主啟動」方式分發BANK——讓白名單地址在六個星期的時間內，在三個初始池中存入最多3萬美元的資金來挖BANK。背后的理念是吸引活躍的DeFi用戶（在主流協議中參與治理的用戶)來挖BANK，同時避免讓其淪為巨鯨的游戲。總的來說，這第一組人獲得了BANK總供應量的37.5%。

其余的代幣分配如下：

美國眾議院議員計劃下周公布穩定幣法案:金色財經消息，知情人士透露，美國眾議院金融服務委員會的民主黨人今天下午就即將出臺的穩定幣法案召開成員電話會議。他們似乎已與共和黨人就核心原則達成一致，但尚未形成文本。立法者計劃在7月27日（下周三）準備好并公開法案。（The Block）[2022/7/21 2:27:19]

社區分配第二階段：12.5%。

團隊代幣：5%

金庫：10%

啟動后的流動性激勵：5%

一旦協議通過審核，8周的初始分配期過后，FLOAT將做一個初始的FLOAT鑄幣儀式，在這個儀式上，float將可以用來購買換取ETH。作為獎勵，Float將按比例向參加儀式的人分配5%的BANK供應量。

OlympusDAO

來源：OlympusDAOTwitter

OlympusDAO于2021年1月面世，也許是三個項目中最不正統的，它試圖通過管理資產的資金庫來創造穩定的資產。與FloatProtocol一樣，OlympusDAO也是由匿名開發者創立的，并且非常重視社區，其大部分供應都分發給早期Discord成員。

OlympusDAO的單一代幣OHM，它既是系統的穩定資產，也是其治理代幣。OHM主要從其底層的一籃子抵押品中獲取價值，抵押品在推出時將僅由DAI組成。OHM可以被質押以換取sOHM，sOHM讓OHM持有者可以累積協議利潤以及參與OlympusDAO治理。當OlympusDAO金庫將利潤分配給質押合約時，質押者的sOHM余額會重新計算，以匹配合約中OHM的新金額，因此1個sOHM始終等于1個OHM。這是一種讓質押者無需手動「收菜」和再投資利潤就能獲得和復合收益的方式。

來源：OlympusDAOGitbook

OlympusDAO的核心是協議控制值(PCV)、市場運作和債券。OlympusDAO維持著一個最終為OHM提供價格底線的資金庫。它是通過銷售OHM和利用其現有資產產生收益的機會建立起來的。當OHM交易價格高于1DAI時，協議將發行和出售新的OHM。當OHM交易低于1DAI時，協議買回并燒毀OHM。在每一種情況下，協議都會獲得利潤，因為它它可以收到多于1個DAI的銷售費用或少于1個DAI的購買費用。OlympusDAO將這些利潤的90%按比例分配給OHM參與者，10%分配給DAO。

OlympusDAO還具有債券的功能，這是一種輔助政策工具，使OlympusDAO既能激勵又能積累OHM流動性池的份額。從本質上講，債券為用戶提供了一個選擇，可在以后以折扣價與協議交易他們的OHM/DAILP份額與OHM。該操作的目的是通過提供收益率來激勵和鎖定流動性。

市場運作

市場運作是擴大和縮小OHM供應量的主要機制。市場運作的核心是銷售合約，當其交易額高于1DAI時，其將出售OHM，當其交易額低于1DAI時，其將出售OHM。用戶可以通過將銷售合同提交給OlympusDAO來購買或出售OHM。一旦合約參與，它首先會檢查最后一個紀元是否結束，如果已經結束，合約就會向金庫申請交易資金。金庫根據以下公式計算出為銷售合約提供多少資金。

如果OHMTWAP大于其內在價值(IV)，金庫將鑄造新的OHM，為銷售合約提供資金。IV最初設定為1DAI。通貨膨脹控制變量是DAO治理的變量，它允許在議定中按比例放大或縮小議定的拋售壓力。ICV越高，意味著拋售壓力越大，通貨膨脹越高。ICV越低，意味著拋售壓力越小，盈利越低。貼現率決定了用于執行協議市場訂單的套利，而套利又會影響協議的盈利能力。折扣率可以強烈地激勵用戶進行協議交易。

如果OHMTWAP小于其IV，國庫出資與DAI簽訂購買合同。與ICV類似，通貨緊縮控制變量是DAO治理的變量，允許協議將協議賣出壓力向上或向下縮放。較高的DCV意味著更多的買入壓力和更高的通貨緊縮。較低的DCV意味著較小的買入壓力和較弱的下限。

在某些情況下，協議可能無法提供足夠的OHM或DAI來完全滿足交易者的訂單。在這種情況下，交易者訂單的剩余部分將通過OHM的SushiSwap池來填補。

以下是OlympusDAO白皮書中的協議銷售示例。

TWAP=$10，IV=$1，ICV=0.0001，供應量=10m，最后價格=$11，折扣=3%。

某用戶提交交易，以10000美元DAI購買OHM。銷售合約首先通知上一個紀元已經結束，并向金庫申請資金。金庫計算該紀元的銷售金額。*10m*0.00001=900,并在合同消耗完剩余的OHM和存入剩余的DAI后，為這個金額提供資金。

至此，該銷售合約的資金已經到位，并準備執行訂單。合約首先確認可以銷售，然后計算出10.67元作為銷售價格）。按照這個價格，用戶的訂單可以買到937個OHM；但是，合約只有900個。它以9603DAI的價格將其900OHM賣給用戶，并將剩余的397DAI發送給Sushiswap池。用戶最終以10.68美元的成本得到936OHM。該協議完成它的全部訂單，并產生了8703美元的利潤。

債券

債券旨在激勵和積累流動性。它通過向LP提供未來以折扣價購買OHM的選擇來實現。從本質上講，該協議報出了OHM的數量和一個歸屬期，超過這個期限，用戶就可以用協議交易其OHM/DAILP股份，以折價購買OHM。如果用戶接受了報價，他們就會將自己的LP股份發送到OlympusDAO金庫，并獲得OHM的債權。歸屬期決定了該OHM需要多長時間才能兌現。在用戶歸屬的同時，他們的LP份額沒有被鎖定，可以隨時通過放棄債券的方式收回。

債券價格是由LP股份的價值和流通債券的數量決定的。等待歸屬的債券越多，債券者在OHM上獲得的折扣就越低。它根據下面的公式計算出這個債券價格。

無風險價值(RFV)是協議可以為債券提供的最大OHM，它來自于流動性池中的資產。由于協議必須保護OHM的支持，RFV是它能接受的最低價格；最壞的情況下，它可以支持由1個DAI和1個OHM綁定的每2個OHM。由于協議將OHM和DAI視為等價物，協議只需要關心池中資產的總和就可以得出RFV。根據常乘公式xy=k，RFV是x+y的最小值，也就是x=y時，協議使用xy的平方根來確定這個點。

溢價是協議管理的政策工具，控制債券的溢價。較低的溢價意味著較高的折扣和較高的債券激勵。較高的溢價意味著較低的折扣和較低的債券激勵。溢價來自于系統的負債率和一個縮放變量，該變量允許協議控制債券價格的增長速度。溢價基于以下公式，其中n為治理集縮放變量。

債務比率根據以下公式計算。

最初，如果未償還的債務超過供應量的25%，則不接受債券。

以下是白皮書中的一個例子，說明在實踐中如何運作。

「LP池有100萬OHM和1000萬DAI。溢價為2，債券期限為10000個區塊。用戶在第1塊創建債券，占總LP的5%。該LP份額的市場價值為100萬。債券合約計算LP的無風險價值。除以溢價來確定其報價：158,113OHM該OHM的當前市值為158萬美元，代表著在盈虧平衡前37%的下行保護，或者說如果價格持平，則有58%的回報。這不僅對債券商有吸引力，也為質押者帶來利潤；該債券只需要158113美元作為支撐，但它帶來了它認為的316227美元。剩余的部分增加了IV，因此，提高了下一個紀元的sOHM回購基數」。

你可能已經注意到的一種動態是，較高的OHM價格激勵更多的LP去Bond。因為協議在計算Bond價格時，以LP份額中的OHM按其內在價值而非市場價值進行估值，所以Bonders通常以低于市場價值的價格向協議出售其LP。然而，這被協議以低于市場價值的價格向Bonder報價的OHM所抵消。這會產生動態變化，即相對于LP股份的價值，bondedOHM的價值增加得更快、更顯著。因此，OHM的價格越高，流動性應該越好。這是利用OHM投機來增加和積累OHM流動性的的巧妙方式。這是啟動策略的關鍵部分，通過該策略，銷售最初不會生效，從而限制了銷售壓力。

金庫管理

如上文所詳述，金庫合約持有所有PCV。在每個時期結束時，金庫通過計算其儲備資產的總和來清點其PCV。如上節所詳述，LP份額的估值為最低值或無風險值，以確保協議永遠不會面臨價格風險。它的PCV大于上一個紀元，那么協議會鑄造新的OHM來糾正OHM和它的PCV之間的平衡，新鑄造的OHM分配90%給質押者，10%給DAO。一旦分配完畢，金庫可以關閉紀元，并通過用新的資金重新初始化銷售合約來開啟一個新的紀元。

Olympus選擇只用DAI和OHM/DAILP份額推出其金庫，以便在保持相對簡單的情況下向市場介紹其核心概念。它計劃以后在其資產負債表上增加各種新資產，增加的第一個資產是RariCapital的DAI池代幣，這需要OlympusDAO將其DAI存入RariCapital的收益聚合器以產生收益。根據團隊的說法，后續的整合將可能是流動性挖礦，然后是其他去中心化的穩定幣，如FRAX和FEI，然后最終是BTC和ETH。對波動性資產進行配置的目的不是對資產進行定向押注，而是將金庫分散到加密貨幣的儲備資產上。

發布

OlympusDAO的推出方式是近期項目中比較獨特和民主的。團隊沒有通過空投或挖礦分發代幣，而是為早期Discord成員提供了以20萬美元估值購買73%的創世OHM的機會。每個參與發售的人最終都獲得141個OHM的分配，他們以每個OHM4美元的價格購買。這為項目最早的支持者提供了購買OlympusDAO大量股權的機會，讓小玩家與鯨魚平等參與。此外，在Discord「快照」之后，OlympusDAO發起了一系列的競賽，將提供的三個額外名額分配給創造藝術、memes和教育內容的社區成員。這是一個在項目啟動前階段提高社區參與度和項目知名度的巧妙方法。

除了最初的discord發售外，OlympusDAO將剩余27%的創世供應分配給了SushiSwap上的IDO。最終，一如正常的IDO那樣，它還是被機器人搶跑了。不管怎么說，100%的創世供應就是被分配給了社區。

那么，如果100%的創世供應被分配給社區，那團隊和投資人？

考慮到OlympusDAO只有一個代幣OHM，OHM必須有1個DAI支持，OlympusDAO不可能預挖OHM或以折扣價出售OHM。為了繞過這個限制，同時還能激勵團隊，并從投資者那里籌集所需的資金以資助開發，團隊創建了pOHM——通過提供OHM的內在價值來鑄造OHM。pOHM的價值是OHM的價格減去內在價值，只有當OHM高于內在價值時，贖回它才有意義。

pOHM的分發是基于供給的，它為內部分配提供了一個基于KPI的釋放時間表。內部人持有期權金額最終上限在20億到50億OHM之間。社區也將獲得pOHM的分配：

團隊：3億3千萬pOHM和7.8%的供應量

投資者：7,000萬pOHM和3%的供應量

顧問：5000萬pohm和1%的供應量

DAO：550mpOHM，無供應上限

OlympusDAO推出的功能有限，但很多新功能正在路上，如債券和待審核的市場運作。因此，OHM只能在推出時進行質押，不會面臨協議主導的重大的拋壓，此外，在OHM在債券推出時才會用以激勵LP。

漫長的前路

你可能會對非錨定穩定幣作為長期解決方案感到興奮，但不知道它們的采用在短期內會是什么樣子。我們需要時間來證明它們是否會被采用；目前可以通過這幾個角度進行思考：

第一個角度是，用戶并不清楚自己想要的是一般意義上的「穩定」，而是想要錨定美元的穩定。盡管行業中最鐵桿的參與者傾向于加密貨幣而不是法定貨幣，但現實是大多數用戶都是以法幣來計價他們的財富。在用戶開始在交易和借款等金融活動中使用非錨定穩定幣之前，這些非錨定穩定幣還需要一段時間。同樣，很容易預判，任何連接區塊鏈和現實世界的例子，如電子商務，不會很快使用非錨定穩定幣，即使是像比特幣這樣的加密貨幣也很難被采用。也許非錨定穩定幣可以在加密原生經濟中開辟新的空間，比如在NFT世界中作為一個賬戶單位，然而這樣的需求是否存在還是未知之數。有一點是明確的，那就是采用非錨定穩定幣將需要改變區塊鏈用戶對「穩定」和「價值」的思考方式。

第二，更積極的觀點是，與新一波算法穩定幣不同，非錨定穩定幣沒有主導者。MakerDAO和Terra在流動性、跟蹤記錄和采用率方面具有強大的領先優勢，任何對其主導地位的挑戰都是艱難的戰斗。一片空白的新領域為非錨定穩定幣項目提供了更大的機會，它們相當于在沒有現有競爭對手的情況下發展出自己道路。從某種意義上說，與美元錨定型算法穩定幣相比，非錨定穩定幣以更清晰的市場潛力換取了更有吸引力的競爭格局。

第三個角度，根據項目的不同，這些非錨定穩定幣的采用情況可能會有所不同。例如，基于上述2020年情況的模擬，float對于要求短期穩定的場景是很好的，但對于要求長期穩定的情況，比如定期貸款，考慮到它的價格在2020年增加50%，可能就不是那么好了。同樣，OHM的內在價值是1DAI，類似于我們熟悉的美元掛鉤穩定幣，OHM可能會在短期內贏得更多的整合和信任。這與RAI和FLOAT形成鮮明對比，它們是全新的賬戶單位，人們可能需要更多的時間來熟悉和適應。

換句話說，采用率將不僅取決于每個團隊把產品推向市場的策略，還取決于每個團隊的設計決策。

去中心化穩定幣的前衛性

來源：RevaluetheDollar

當比特幣誕生時，它讓人們對非主權數字貨幣的潛力充滿想象。但隨著比特幣開始交易，人們很快就意識到，它不會穩定到可以在短期內作為貨幣使用。可以展望的是，在未來某個時候，一旦它成為足夠大的資產并積累了足夠的流動性，它最終會穩定下來。然而，比特幣是一種供應量固定的資產，它就像黃金一樣可能價格永遠是波動的。

盡管如此，為了彌合現在與未來承諾之間的鴻溝，行業參與者創造了與美元掛鉤的穩定幣，解決了波動性的穩定，并促進了許多區塊鏈應用的采用。如果沒有這些穩定幣，DeFi就不可能有今天，它們已經成為新興加密經濟的關鍵構件。

然而，隨著行業的不斷發展，我們需要重新審視這個目前已經開始對其產生依賴的重要構件。曾幾何時，我們想要一個去中心化金融系統的獨立貨幣。但現實是，我們得到了區塊鏈上的美元。如果這個行業要想在不犧牲穩定性的情況下真正獨立于法幣貨幣系統，它將需要找到美元錨定穩定幣之外的其他選擇。這不僅僅是對Cypherpunk理想的訴求，更是將公共區塊鏈應用從美元衍生的監管風險和美聯儲的影響中剝離出來的實際主張。

非錨定穩定幣現在看起來像是一個遙遠的實驗，沒有明確的使用案例。但它們也可能是這個行業創造非主權穩定加密貨幣的最佳賭注。讓我們擁抱這樣的嘗試。

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