如果按計劃進行,UniswapV3上線以太坊主網的時間已不足15天。這意味著,DeFi市場距下一個「里程碑」事件到來更近一步。
今年3月下旬,Uniswap首次公布備受期待的V3版本白皮書,提出增加「聚合流動性」、「范圍訂單」功能,并改進預言機,這所有的設計幾乎都瞄向同一個目的:提高資本效率。
盡管大眾對V3版本褒貶不一,但Uniswap在提高資本效率方面所表現出的決心,令人印象深刻。而事實上,不僅僅是Uniswap,Aave等其他賽道的DeFi項目也在不斷為提高資本效率而努力。畢竟,這不僅僅涉及到提升用戶體驗、促進資金流動性、為自身創建競爭優勢,更重要的意義或在于「出圈」,向中心化的傳統金融發起挑戰。
基于此,本文將探討造成DeFi市場資本效率不高的原因,梳理現貨交易、借貸及衍生品等賽道的DeFi項目為提高資本效率所做的嘗試,并分析這些嘗試對加密貨幣市場的潛在影響。
一、橫亙在DeFi市場的第一道坎
與以太坊亟需提高擴展性一樣,DeFi項目在解決資本效率方面同樣面臨緊迫性。在盤點DeFi項目如何提高資本效率前,我們有必要了解一下造成資本效率不高的原因,這有助于我們理解DeFi團隊是如何改進與思考的。
美眾議院議員:正在提出立法,罷免SEC主席Gary Gensler:金色財經報道,美國眾議院議員Warren Davidson發推回應Coinbase首席法務官Paul Grewal稱,為了糾正一連串的職權濫用行為,我正在提出立法,罷免證券證券交易委員會主席(指Gary Gensler),并由向董事會(權力所在)報告的執行董事取而代之。SEC前任主席不符合資格。
此前報道,4月14日,據The Block報道,美國證券交易委員會(SEC)準備在重新開放擬議法規時轉向DeFi監管。[2023/4/17 14:08:11]
大體來講,因所屬賽道不同,造成DeFi項目資本利用率不高的原因也有所差異。
在借貸賽道,資本利用率低主要表現為超額抵押。這主要因為DeFi世界中的所有金融活動都無需KYC,用戶借款是沒有權威的中心化機構對其信用進行背書的,這就造成項目方面臨借款人無法如期還款的風險。因此,DeFi項目大多以超額抵押的方式對借款人進行「約束」,這相當于「變相信用背書」。
在交易賽道,資本利用率低主要表現為流動性沒有被充分利用。目前,多數DEX采用AMM模式,流動性沿著x?*?y=k價格曲線平均分配,池中資產用于0到無窮大之間的所有價格,這就造成LP投入池中的資金絕大部分未被利用。
LooksRare:官方推特賬戶在提交twitter blue服務申請之后暫時凍結:1月10日消息,據LooksRare中文區官方回復,官方推特賬戶在提交twitter blue服務申請之后暫時凍結,已向推特反應相關問題。[2023/1/10 11:03:49]
例如,在Uniswapv2版本中,DAI/USDC池中僅保留約0.50%的資金用于0.99~1.01美元之間的交易,而該價格區間的交易量最大,LP可以收取的交易費也更多。由此,我們看到,LP僅能為其頭寸的一小部分收取費用。
目前,資本效率低的問題主要集中在交易和借貸賽道,因為二者構成了DeFi市場基礎層,多數金融活動在此基礎上展開。本文也將重點分享DEX與借貸項目在提高資本效率方面所的改進。
二、DEX項目是如何提高資本效率的?
上文提及,在DEX領域,AMM模式是造成資本效率低的重要原因。目前,Uniswap、DODO與Perpetual等現貨及衍生品交易平臺均選擇以改進AMM的方式提高資本效率。
1.改進AMM模式
在現貨交易方面,Uniswap、DODO均從集中流動性的角度出發,提高LP資金利用率。前者通過推出V3版本實現,后者在設計之初便改進AMM模式,原創出主動做市商模式。
花旗CEO:在提供數字貨幣相關產品和服務前,將謹慎評估監管進展:1月9日消息,花旗銀行首席執行官Jane Fraser在接受采訪時表示,加密交易所FTX的破產凸顯了監管的必要性;加密貨幣運營商應遵循與其他金融機構相同的資本、流動性和風險管理標準;在提供(數字貨幣相關的)產品和服務之前,花旗將謹慎評估監管進展。
此外,Jane Fraser預測,美聯儲將在5月份前將利率提高至略低于5.5%的水平,經濟衰退可能在2023年下半年的某個時候出現。(日經新聞)[2023/1/9 11:02:21]
根據UniswapV3白皮書,通過「聚合流動性」功能,LP可以將頭寸集中在其認為的代幣交易量最多的價格區間內,從而實現資本效率最大化。例如,在ETH/DAI池中,LP認為1000~1700美元范圍內的交易量最多,其可以將大部分資金分配到1000~1700美元價格區間,小部分資金投入到1000~2000美元區間。
Uniswap的設計思路與DODO推出的PMM模式極為相似,后者通過Chainklink預言機來獲得某類加密資產的最新市場價格,隨后將LP的做市資金集中在該價格附近,以提高資本效率。
衍生品交易平臺Perpetual同樣選擇改進AMM的方式入局,其設計思路十分有趣。我們知道,在DEX平臺,LP是資本效率低下的承受方,為解決這一問題,Perpetual的方法是直接去除做市商的角色,平臺僅存在交易者。
CENNZnet將于本周發布新API版本,旨在提升安全性和效率:CENNZnet官方表示,將于本周發布API新版本1.3.0-alpha.2,它與現有運行時v37網絡一起同時工作,該版本的優點是:對于開發者來說,它更容易集成、需要更少的配置、提高安全性,同時團隊也在部署新的CENNZnet主網用戶中心界面。[2020/11/2 11:28:02]
沒有做市商,交易者的資產如何自由流通?Perpetual提出虛擬做市商的概念。“不同于傳統AMM需要流動性提供者為資金池提供流動性,vAMM的流動性直接來自vAMM之外的智能合約金庫。Perpetual團隊因此指出,vAMM無需LP帶來流動性,交易者本身就可以彼此提供流動性。”
2.利用DeFi可組合性
不談更改AMM模式,Balancer走出一條與DODO、Perpetual等項目完全不同的路徑,而這條路徑似乎可以為現有DEX平臺提高資本效率提供思路——利用DeFi可組合性,聯合借貸協議將「閑置」資金充分調動起來。
具體來說,Balancer將聯合借貸協議Aave推出資產管理器,允許將V2資金池中未被利用的資產路由給Aave,從而提高資本效率并產生收益。
需要說明的是,Balancer的設想并非其首創,Curve才是該方案的首個提出者。不過,根據Balancer說法,與Curve需要將資產進行封裝的做法相比,其V2版本提供一種無需封裝就能進行低成本交易的新方法。不過,該版本目前還未正式上線。
聲音 | V神:支持旨在提高操作碼gas成本的EIP 1884,但仍需進一步討論:V神在推特表示支持EIP 1884(并希望重新定價更高),但這仍然需要進一步探討。據Odaily星球日報此前消息,以太坊開發人員日前已就伊斯坦布爾升級中的6個改進協議達成共識,但對EIP-1884的實施存在擔憂(該EIP建議對某些操作碼重新定價)。為了在燃料(gas)支出和資源消耗之間取得良好的平衡,EIP-1884建議提高這些操作碼的燃料成本。注:V神此前建議在伊斯坦布爾硬分叉時提高gas limit。[2019/9/1]
三、借貸項目是如何提高資本效率的?
在借貸開發團隊看來,既然超額抵押是導致資本效不高的直接因素,那么降低抵押率,甚至無抵押就是解決問題的方向。
1.降低抵押率
借貸協議Liquity便是降低抵押率的踐行者,該協議由當紅去中心化計算平臺Dfinity前區塊鏈研究員RobertLauko推出。
根據Liquity設計,其支持最低抵押率為110%,遠低于MakerDAO的150%,這意味著用戶可以用相同的資金獲取更高的流動性。舉例來說,如果清算線為150%,Alice希望存入ETH貸出DAI,為防止被清算,其將抵押率保持在300%,即存入價值300美元ETH,貸出100美元DAI。此時,如果ETH價格下跌50%,Alice不會被清算。但如果清算線為110%,其只需要存入220美元,即可在相同市場情況下,以更小的抵押率,更少的資金投入,完成借貸。
除降低抵押率外,Liquity在提高資本效率方面的思考還涉及到清算環節。Liquity認為,MakerDaO動輒6小時的拍賣過程過于冗長,且此過程中抵押品價值面臨進一步下跌的風險。因此,該團隊設計出「自動化的即時清算」機制。
簡單理解,該機制設計三道清算程序:首先觸發的是「穩定池」,這相當于「清算基金」,在資產的抵押率跌至110%后系統會自動開啟清算。
如果池中資金不足以還清債務,Liquity系統會自動將剩余債務及相關抵押品重新分配給借款人,這是第二道程序。假設問題依然沒有得到解決,系統將啟動第三道程序,全局清算。Liquity團隊稱,全局清算起到威懾作用,激勵用戶為免于清算而增加抵押資產。
2.無抵押借貸
在傳統金融市場,大部分借貸活動屬于無抵押貸款。無抵押借貸之所以能夠實現,背后是依靠信用背書。
在去中心化的金融市場,DeFi項目如果想要實現無抵押借貸,同樣需要一個可以證明貸款人信用情況的中間層。在這方面,Teller、Aave提出兩種完全不同的構想,前者選擇依靠傳統金融機構提供的數據實現,后者以去中心化的方式通過信用委托完成。
在Teller平臺,用戶如果希望無抵押貸款,其在登陸錢包后需要鏈接銀行賬戶。隨后,Teller會根據開源信用風險算法計算貸款利率,繼而放貸。此方式的本質是連接銀行API,依靠用戶在現實世界中的信用情況來衡量其還款能力,最終貸出資產。
與Teller偏中心化的方式不同,Aave的無抵押借貸服務更具「區塊鏈精神」。
閃電貸、信用委托是Aave在無抵押借貸方向上的嘗試。由于閃電貸事故頻出,這里不在探討,我們重點了解信用委托。
Aave推出的信用委托是指存款人將其信貸額度委托給他信任的人,通過幫助他人完成貸款來賺取利息。這意味著,借款人變成擔保人,二者信用綁定,在一定程度上避免無法還款的情況出現。
不過,相比普通用戶,該方案更適用于機構級客戶。目前,CEX平臺karen已經與DEX平臺Deversifi通過OpenLaw協議簽訂合同,完成無抵押貸款。。
四、那些天然為資本效率而生的DeFi項目
除通過自我迭代的方式提高資本效率外,市場中還有那些天然為資本效率而生的DeFi項目,例如機槍池YearnFinance。
而談及YearnFinance,不得不提其背后創始人、極致的資本效率追求者AndreCronje。自去年推出Yearn后,AC就開始馬不停蹄地整合其它DeFi項目,并接連推出新項目、公布新開發思路,Deriswap便是其一。
雖然Deriswap目前還未正式上線,但根據公開信息可以了解到,“該協議將兌換、期權、借貸組合成一個高資本效率的單一合約,允許兩種資產之間進行互換、期權及借貸交互。“AC在不遺余力地追求高資本效率。
在DeFi市場,那些能夠提供高資本效率的項目一直是市場的寵兒,AlphaHomora的成功便是例證。
年初,AlphaHomora增長迅猛,TVL躋身市場前十,這背后的原因在于其提供「杠桿+機槍池+借貸」的一體化服務,放大用戶獲取更高收益的可能性。
五、結語
目前,無論是新生還是老牌DeFi項目,其選擇將提高資本效率作為主要發展方向的設想,無非在于解決行業痛點,幫助用戶實現收益最大化,形成競爭優勢。未來,隨著更多項目追求高資本效率,衡量DeFi市場的指標或由TVL演變為資本利用率。
在此過程中,DEX通過提升資本效率,為LP創造更多收益的舉措,勢必將吸引更多大型做市商進入DeFi,而這不僅將降低交易滑點,減少無常損失,還將幫助DEX對CEX形成更加強勁的競爭壓力。
與此同時,隨著無抵押借貸走向成熟,提供高利率的DeFi市場將吸引傳統機構入場,最終提升整個加密市場的流動性。
文|梁雨山
Tags:DEFIDEFEFISWAPDeFi BidsDeFiatoBasketDAO DeFi IndexLimoCoin Swap
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