Galaxy Digital研究報告：比特幣的修正長遠來看有利于市場發展_加密貨幣

5月21日，中國政府高層委員會在政策大綱中提出了“打擊比特幣挖礦和交易”的目標，這給加密貨幣市場帶來了重大調整后的額外不確定性。

核心內容

1.?中國政府金融監督委員會在最近的政策會議后發布的一份通知中表示，“打擊比特幣挖礦和交易”即將到來。

2.?礦商們認真對待這一消息，我們已經看到礦商加速遷移到全面投降的各種反應。

3.?由于礦工每年都要遷移到具有廉價水電地區，哈希率在短期內會下降。

4.?中國的加密貨幣生態系統將繼續生存下去，但會變得更小，監管更嚴格，政府在尋找一個新平衡點。

5.?隨著政府施加更多限制，哈希率將主要轉移到哈薩克斯坦、俄羅斯和巴基斯坦，但北美也會從遷移中受益。

6.?比特幣徹底禁止的可能性不大，但限制和政府審查迫在眉睫。

7.?隨著哈希率變得更加分散，實際上比特幣網絡變得更加健壯，從長遠來看，這有利于比特幣。

中國發生了什么？

5月21日，由中國副總理主持的中國國務院金融穩定發展委員會的會議上，宣布了一項新政府政策，限制比特幣挖礦和交易。北京時間周五晚上10點，該委員會發布了一份聲明，詳細說明了金融系統的幾個目標。第二部分概述了國家需要“預防和控制金融風險”，并將“打擊比特幣挖礦和交易”作為一個具體項目列入優先事項清單。

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二是堅決防控金融風險。堅持底線思維，加強對金融風險的全面掃描和預警，推進中小金融機構改革，著力降低信貸風險，加強對平臺企業金融活動的監管，嚴厲打擊比特幣挖礦和交易行為，堅決防止個體風險向社會領域傳導。要維護股市、債市、匯市平穩運行，嚴厲打擊非法證券活動，嚴懲非法金融活動。要嚴格防范外部風險沖擊，有效應對輸入性通脹，加強預期管理，強化市場監管，做好應對預案和政策儲備。

金融發展委員會成立于2017年11月，是一個協調金融監管的高級別政府機構，成員包括劉鶴、易綱和丁學東，以及證券、外匯、經濟事務和國家發展監管機構等主席。

事實上，這并不是中國政府第一次對比特幣進行限制。2013年，中國央行禁止金融機構與加密貨幣合作，自這一禁令以來，場外交易一直是進入加密貨幣的主要法幣通道。另外，ICO和交易所于2017年受到中國政策限制，Huobi和OKEx暫停交易，并建立了離岸實體以應對措施，而幣安交易所在禁令之前就退出了中國市場，。

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2020年，Huobi和OKEx的高管都受到約談，OTC柜臺被暫時關閉。OKEx在審查中首當其沖，交易所被迫暫停提取。

隨著事態進展趨于正常化，中國的加密貨幣生態系統處于一個不穩定的平衡狀態，但仍然是一個平衡狀態。法幣與加密貨幣交易仍然被禁止，但場外交易仍然是進入資產類別的通道。交易所通常以USDT計價交易，避免與銀行系統交互，但能夠為場外交易提供轉介服務，獲得相對平穩的用戶體驗。交易所繼續運營，甚至一些交易所與政府保持密切聯系。中國仍然是大多數硬件制造商和礦池的主要所在地，也是挖礦產業的地理中心。

上述這些政策與政府最新公告相比，它們既有共同點，但又有所不同。不同點主要體現在兩方面：本政策出臺除了針對交易商之外，更多針對的是礦工，而且具有重要影響力的高級政府委員會共享本政策。雖然政策影響仍在發酵，但與當地消息人士的談話得知，最新的公告可能會導致地方政府緊跟中央政府政策，采取監管行動。

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中國并不是單一實體：中央政府與省級政府分開運作，而省級政府又與在中國注冊的公司不同。各省的限制措施一直會實施到2021年，中國內蒙古省最近禁止比特幣挖礦，這是內蒙古對能源密集型行業實施的一系列限制措施。隨著中央政府政策宣布，其他省份也可能會跟進。中央政府的政策通常頒布得比較慢；國家對加密貨幣交易和采礦的限制幾乎肯定會到來，但徹底禁止這兩種行為似乎不太不可能。

由于政策限制，我們將看到中國礦工出走，特別是那些依賴煤電的礦工。哈希率下降最初是由于季節性遷移，但后來會永久性地遷移到國外。哈希率將主要遷往哈薩克斯坦、俄羅斯和巴基斯坦，但也會遷往北美和其他地區。隨著態勢發展，持續的波動可能會繼續。中國的加密貨幣生態系統將生存下去，但會變得更小，監管更嚴格，政府也在尋找一個新平衡點。

聲音 | Galaxy Digital創始人：山寨幣需要向比特幣學習如何逐步吸引用戶建立生態系統:加密公司Galaxy Digital創始人Mike Novogratz認為，并不是所有的山寨幣都會成功，但是一些具有潛力和價值的必須尋求建立渠道，以使人們和機構更容易購買它們。他表示：”有很多垃圾籌集了很多資金，但沒有可持續性。他們承諾要建立許多協議和生態系統，然后吸引用戶使用該生態系統，使之成為投機資產。為了保持投機市場的活力，需要時不時以新聞和更新的形式加油。我們必須將這些代幣視為風險投資。”同時他補充說，這些山寨幣之所以失敗，是因為它們在如何將人們引入其生態系統方面沒有發揮作用。他強調這樣的山寨幣必須仰賴比特幣，并觀察該生態系統如何為逐步采用奠定基礎。（AMBCrypto）[2019/10/7]

市場如何反應？

正如我們在5月20日的報告“評估加密貨幣的修正”中所寫的那樣，在過去兩周的重大修正之后，市場在緊張地交易狀態中。由于中國政策消息的不確定性，這也進一步壓制了市場。

金融穩定發展委員會公告是在5月21日星期五中國標準時間晚上10點，或東部標準時間上午10點發布。BTC在第一個小時內下跌了12.5%，到美國東部時間下午2點時已經下跌了20%。比特幣價格在周末繼續下滑，在31100美元左右觸底。

動態 | Galaxy Digital股票在多倫多證券交易所暴跌20％:據CNBC 報道，Mike Novogratz創立的數字貨幣商業銀行Galaxy Digital的股票在加拿大多倫多證券交易所首次亮相就暴跌20％。其在多倫多證券交易所創業板首次上市后，以每股2.75加元（2.11美元）的價格開盤后，Galaxy Digital LP的股票在交易的前半個小時下跌了20％。截至8月1日美國東部時間下午1點48分，股價進一步下跌至1.98加元（1.52美元）。[2018/8/2]

由于宣布時間較晚，來自監管機構信息很少，預計下周會有更多的澄清消息。據我們消息來源稱，一些礦工正在清算他們的機器庫存并恐慌性地出售他們的比特幣。根據鏈上數據顯示，從礦工錢包流出的資金增加，這表明礦工的拋售在波動中起到了一定的作用，這一點得到了證實。

中國礦業動態

哈希率的分布

比特幣是無須許可的，任何人都可以作為用戶、驗證者或礦工加入。正因為如此，比特幣是全球性產業。由于任何人都可以加入，而且沒有集中的參與者目錄，所以估計哈希率分布的細目非常困難。

礦工傾向于在電力便宜的地區運作。正因為如此，挖礦業向中國、俄羅斯和北美等擁有低成本電力的地區聚集，但很難估計礦工的位置。

中國礦工在比特幣哈希率中的重度代表往往是一個爭論點。傳統意義上，中國公司在挖礦產業一直處于領先地位，不僅體現在他們的聰明才智上，還因為廉價的電力以及ASIC制造商和礦池存在所產生的網絡效應。

廉價電力

中國電網是以四川三峽大壩為中心的水電。從5月到10月，四川地區處于雨季，降低了水電的成本。

在中國北部和西部，按照全球標準，全年的發電量都具有經濟競爭力；而四川流域的電價在雨季時有較高經濟性。為了利用這一點，中國的礦工實行季節性開挖，每年在內蒙古/新疆和四川河谷之間轉移機器，優化電力能源最低成本。礦工的大遷徙通常表現為機器在運輸過程中的哈希率下降。

今年雨季已經開始，我們將繼續看到哈希率在未來幾周內下降。由于哈希率的估算方式的影響，大約有七天的滯后期準確觀察，實時估算是不太可靠和準確。礦工是按照每月預付電費，所以我們預計哈希率的下降將在接近月底時最為嚴重，這一數據會在下個月初準確觀察得到。

隨著四川盆地礦工重新上線，哈希率下降可能會有部分恢復。然而，由于政府監管而被暫時淘汰出局的礦工需要一段時間才能在其它管轄區重新上線，所以哈希率可能會持續下降。鑒于中國挖礦業規模與其他國家相比，承載能力成為一個重要瓶頸。與過去一年左右相反，哈希率限制增長的因素是機器的嚴重短缺。

ASIC市場

幾乎所有有競爭力的專用集成電路制造商都在中國，這為中國礦工提供了更快的機器使用權。關于制造商的機器規模公開數據很少，這在很大程度上是因為市場的不透明使得價格歧視更加嚴重。

礦工在區塊鏈上留下的痕跡提供了一些線索。根據數據分析，我們可以估計出一些類型的硬件所提供的哈希率比例。今天，該技術最顯著應用于比特大陸前兩代旗艦產品螞蟻礦機S9中。

在2018年6月其主導地位的高峰期，螞蟻礦機S9s和相關硬件承擔了約75%的網絡計算能力。即使在兩代硬件之后的今天，S9s和相關硬件也貢獻了約31%的網絡算力。

從nonce分析得出的數據已經在時間點上被CoinShares和劍橋所證實。未來，該技術可能被用來識別其他類型硬件，包括比特大陸和其他制造商新型號礦機，從而在硬件層面上更好地估計網絡健康和去中心化。

鑒于上周政策影響，ASIC轉售商正在離開中國。與礦池BTC.top有關的轉售商B.top宣布將停止為中國客戶提供服務，Huobi礦池的機也是如此。我們預計會有大量的機器在二級市場上出售，隨著中國礦商清空庫存，這可能導致中國和海外挖礦平臺市場發生錯位。

這對比特幣意味著什么？

比特幣具有強韌性，不受任何單個國家監管影響。在短期內，隨著礦工繼續遷移礦機，甚至關閉機器，我們將看到哈希率繼續下降。

政府對價值儲存的禁令由來已久。1933年，羅斯福總統簽署了第6102號行政命令，禁止美國的私人實體擁有黃金，這項禁令并沒有持續下去，私人擁有黃金的情況也沒有停止。截至2021年，黃金繼續保持價值。比特幣的抗審查性使得政府在全球范圍內有效壓制該資產所有權變得更加不可能。

從長遠來看，這有利于比特幣。實質上，比特幣網絡將從這些事件中脫穎而出，變得更加強大和去中心化。從公關角度來看，這項禁令也應該是一個巨大的利好：當比特幣在政策限制中幸存下來時，它被中國控制的說法將被消除。

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