替代、橋接、DAO與價值捕獲 傳統金融狗眼中的DeFi投資第一性原理_以太坊

作為傳統金融狗，尤其還是一名二級市場行業研究人員，在科技新興產業領域的研究經歷讓我形成了從第一性原理出發開始思考的習慣，因此要在面對區塊鏈復雜的技術、機制、各類新名詞、新概念，從混亂中理清投資邏輯，參與到這輪DeFi熱潮中，仍然得從各類DeFi項目的產品出發，從其解決的痛點、滿足的需求和創造的價值出發。

比特幣的底層價值

2021年4月14日，Coinbase在納斯達克交易所正式上市，其聯合創始人FredEhrsam在推特上隔空喊話中本聰，對他在比特幣的創世表示感謝。

帶著些許朝圣的意味，我在那條推特上同樣也留了一段文字：“你為人類未來的社區治理結構提供了無限的想象空間，謝謝你，中本聰。”

比特幣與區塊鏈技術的誕生本意是為了將公民從中心化治理機構通過濫發貨幣收取的隱形鑄幣稅中解放出來，因此區塊鏈技術的核心是其去中心化本質，通過分布式記賬，將控制著治理權和絕對話語權的中心化機構從各類交易中剔除出去，這一技術對傳統領域的逐步改造首當其沖地體現在了各類資產的交易層面，形成了現在的分布式金融業態。

美國參議院候選人：比特幣是美元價值的可行替代品:美國參議院候選人Cynthia Lummis近期表示，將比特幣是美元價值的可行替代品。

Lummis解釋說，只有2100萬個比特幣，這比特幣成為了一個有吸引力的價值存儲庫。我長期以來一直擔心美聯儲的量化寬松計劃以及美國經濟未來所依賴的債務數量。”她補充說，自三月份以來，美國增加了3萬億美元的債務。

Lummis援引經濟學家納西姆·塔萊布（Nassim Taleb）上周的話說：“當今金融市場最被低估的風險是，美元不再是儲備貨幣。”這是我們所有人都應該擔心的事情。 她旨在解決這個問題，以防止美元失去其世界儲備貨幣地位。(Bitcoin News)[2020/9/30]

DeFi的意義

以投資的視角來看，脫離現實應用的技術不會有發展空間，而DeFi之所以在2017年以來每次比特幣牛市中，都成為市場上漲的核心發動機之一，正是因為其在傳統金融領域展現出的巨大應用潛力。

比特幣鏈含2426筆交易的區塊被空塊替代 但并未發生雙花:8月21日，BitMEX Research發推稱，比特幣產生了一個過時區塊，區塊高度為644,543。該區塊由Antpool礦池挖出。此后該區塊被由魚池挖出的空塊（除coinbase獎勵不包含任何交易）所替代，即礦工選擇了該空塊所在的更長的鏈。過時區塊中包含著2426個交易事務，細分來看分別為：1coinbase；2362個交易事務被下一個區塊644544確認；62個交易事務由644546區塊確認。對于剩下的交易事務，有網友發布的監測數據顯示，已經作為交易費用了。對此，BitMEX Research表示，因此并沒有發生雙重花費。[2020/8/21]

就目前應用創新生態最繁榮的公鏈以太坊而言，在其上運行的智能合約中，Compound、AAVE、Maker滿足了鏈上的資產借貸需求；Uniswap、Sushiswap、Balancer等則憑借自動化做市機制成為了去中心化的分布式交易所，滿足了人們在鏈上的交易需求，還允許任何人通過提供資產充當做市商來獲得手續費收益；Synthetix、AlphaHomora、dYdX提供了去中心化衍生品的交易；YearnFinance則作為機槍池收益聚合器幫助資產提供者高效地獲得手中數字資產的生息收益；Chainlink則是以太坊上的報價預言機，作為鏈上的基礎設施提供各類交易的報價服務；傳統金融領域中的保險方向也出現了NexusMutual等互助保險協議。

聲音 | 穆長春：央行數字貨幣是面向零售業務場景替代M0:11月6日，在香港舉行的金融科技周上，央行數字貨幣研究所所所長穆長春在題為“央行數字貨幣”的圓桌討論上表示，中國從2014年變開始研究央行數字貨幣，到現在已經5年了。央行采用的是雙層運營體系，上層是中國人民銀行，第二層是商業銀行。央行數字貨幣是面向零售業務場景，替代M0，公眾持有央行數字貨幣并不會有利息。

另外在談及Libra時，穆長春指出，由于Facebook和Libra暫時沒有在中國開展業務，所以目前還沒有監管問題。但他也強調，中國在2017年就禁止了ICO向公眾發行數字貨幣。（PANews）[2019/11/6]

金融領域現有的大部分業態都已能在鏈上找到相應的項目映射，并且相比傳統中心化金融機構的低效和高運營成本而言，去中心化金融智能合約能夠維持24小時長時間高效運行，全球交易，不受時間地點限制，且自動做市、報價、交易，大幅度降低了運營成本。

動態 | 德國將與歐盟和國際盟友保持密切聯系 防止穩定幣成為替代性貨幣:德國政府文件顯示，德國政府將與歐盟和國際盟友保持密切聯系，防止穩定幣成為替代性貨幣。此外，德國將在周三接受全面的區塊鏈戰略，旨在推動經濟的數字化轉型，同時打擊濫用行為。（金十）[2019/9/18]

而在更為創新的領域，將傳統鏈下的資產上鏈交易，成為了2021年牛市以來DeFi發展的熱點之一，更多的新項目層出不窮。如試圖將去中心化數據集上鏈交易的BigDataProtocol，將現實世界的商業數據上鏈交易的BosonProtocol，著力與建立鏈上非錨定美元資產而是通過彈性供應調節機制實現幣值穩定的各類算法穩定幣如BAC、Ampl、Fei等，將股票等資產映射到鏈上交易的MirrorProtocol，以及將現實世界中的各類藝術品、收藏品、音樂甚至一條推特的所有權制成非同質化代幣進行鏈上交易的各類NFT項目。DeFi正在與現實世界結合越來越緊密，這些源源不斷的創新促進鏈下資產上鏈交易，將推動DeFi對鏈下資產持續的價值捕獲。

動態 | Bchd開發出可替代BCH全節點的公開API:據bitcoin.com報道，Bchd開發者宣布用go（golang）語言編寫了可替代BCH全節點的gRPC API。其可以為用戶提供了一個高性能且可靠的服務器，具有快速同步模式等功能，允許客戶端的初始鏈在記錄時間內同步下載。該節點還包括BIP113,157,158等屬性和可調整區塊大小上限。[2019/5/4]

和2020年一樣，2021年同樣是魔幻現實不斷在我們身邊發生的一年。從美國總統被互聯網巨頭合力封殺言論，到美國散戶聯合絞殺華爾街做空機構，再到中心化股票交易所定向限制散戶交易造成大量散戶虧損，中心化機構的作惡已經越來越肆無忌憚，這也讓DeFi的存在更具備了其獨特的價值。在鏈上世界，算法即法律，智能合約公開透明化，鏈上數據公開透明化，中心化機構更難操縱市場，且各類項目的通過發行項目通證、治理代幣，實現了各項目的社區治理形式——DAO，成為繼公司制之后的新型組織治理形式。

在DAO這種組織形式中，任何人都可以通過持有項目治理代幣的形式參與項目的成長和運營，并且分享項目成長的收益，很多情況下用戶即股東，誠信機制確保了單個節點、單個股東的作惡無法通過全體節點的審查，且未經多數股東同意的情況下，對任何DAO規則即源代碼的更改都不能執行，并且眾多項目通過公平的治理代幣分發機制保證了項目治理一定程度上的去中心化，且治理代幣天然全流通，相比傳統股份公司制更加確保了項目收益分配和治理的公平性。

正是DeFi的這些特性，及其在鏈上交易的高效、低成本、便捷化，使DeFi生態呈現飛速增長的態勢，2021年4月DeFi總鎖倉量突破1000億美元，超過擁有970億美元資產的美國的第40大銀行硅谷銀行，而在2020年5月，全球defi總鎖倉量還僅有5億美元。2020年底DeFi領域活躍地址數也達到100萬個，較年初翻了10倍，變革的時代已經來臨。

DeFi所蘊含的新的投資機會

由于DeFi的高速發展，使得第一公鏈以太坊出現了高Gas費用，交易擁堵等問題，為了承接以太坊上溢出的流動性，CeDeFi公鏈應運而生，BSC、Heco上線以來發展同樣如火如荼，同時以太坊自身Layer2、分片、ETH2.0的改進也在逐步推進，公鏈之爭的終局對接觸這個領域不久的我來說，尚難下定論，但不得不說的是，CeDeFi公鏈為剛進入DeFi領域的新人提供了很好的熟悉DeFi操作的平臺，且犧牲一定的去中心化的交易所公鏈，似乎更具備著一定的安全性優勢。

同時CeDeFi公鏈由于其自身Gas較低，交易驗證速度快，對開發者有各類支持的優勢，其用戶數和交易量增長迅猛，時至今日，BSC上的Pancake，Venus，Autofarm、PancakeBunny等已經躋身幣圈頭部項目梯隊，Heco上的MDEX、CoinWind、LendHub等同樣增長迅猛，在伴隨這些CeDeFi公鏈項目成長的過程中，自然也能取得不菲的收益。

同時，如果把CeDeFi及其他如EOS、波場、Terra、Solana等公鏈看作以太坊的側鏈，那么自然會誕生資產跨鏈交易的需求。也許一年前對于跨鏈需求究竟是否是偽需求還有爭論，但在各類公鏈百花齊放的今天，未來已經逐步明朗。在今年啟動并在目前為止已經進行了四輪平行鏈插槽拍賣的Polkadot如果能真正鏈接各條“孤島”般的公鏈，波卡生態的爆發或許也值得期待。

當然，第一公鏈以太坊自身的發展完善也是需要重點關注的議題，以太坊溢出的價值量不僅是其他公鏈發展的基礎，也是多鏈并行發展百家爭鳴的底層邏輯。以太坊目前高企的Gas費用、擁堵等問題促生了多種解決方案，包括即將在7月14日部署的倫敦分叉中的EIP-1559提案將大幅降低Gas費用，以太坊Layer2二層網絡的擴容將在目前15筆/秒的交易基礎上大幅度增加交易數量到2000-4000筆交易/秒，Optimisticrollups和Zkrollups也有望在未來逐步應用，而更遠期的ETH2.0將大幅度提高以太坊的可擴展性，對以太坊網絡而言是一次次脫胎換骨式的升級，而這個過程中涌現出的Optimism、Matic、Loopring、Skale等以解決以太坊分層網絡、分片擴容等升級需求的項目自然也具備階段性的投資價值。

區塊鏈技術是可以類比互聯網技術革命的一次重大技術變革，在這種新興科技領域中，做出投資判斷的關鍵是保持開放的心態，因為技術變革的未來具有無限的不確定性，這就要求我們對各種投資項目的判斷具有足夠的包容性，畢竟即使是V神本人，可能也沒有辦法想象到DeFi生態在2020年的大爆發。在區塊鏈技術對傳統現實世界進行改造的過程中，在DeFi對傳統金融領域持續不斷的價值捕獲中，我們要做好的就是尋找到解決技術應用最關鍵的痛點切入，成為這場變革浪潮的推動者和參與者。

作者為傳統金融行業科技領域的買方研究員。

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