區塊鏈驅動資產證券化的新時代_MAR

自新冠疫情席卷全球以來，利用現代科技，以數字化工具武裝自身成為不少行業及企業在疫情期間的“生存之道”。隨著新型技術在數字資產市場的快速發展，區塊鏈技術以其在證券登記、交易、清算等環節的天然優勢，在金融市場得到廣泛應用。區塊鏈技術向資產證券化領域的滲透，既是技術驅動下的創新發展，又在一定程度促進了底層資產管理、監管模式發生前所未有的變化。

資產證券化業務特征及問題分析

從本質上來講，資產證券化就是融資人將自己擁有的能產生穩定現金流的資產或者權益作為支持，構建資產池，通過結構化設計進行信用增級，將其轉變成可以在金融市場上出售和流通的證券的融資方式。資產證券化的過程實質是一個將低流動性資產變為高流動性資產的過程。資產證券化產品通過一些獨特設計，如風險隔離和信用增強等，盡可能地將資產支持證券的風險局限在原資產的現金流本身，并且盡可能地降低風險、提高評級。

自2005年國內開啟資產證券化業務至今，資產證券化業務配套制度漸次落地，發行端、投資端、交易結構和主體資質等業務環節臻于規范和成熟。2014年底，信貸ABS注冊制和企業ABS備案制啟動以來，我國資產證券化市場產品發行規模快速增長。進入2018年，資產證券化市場延續了前四年快速擴容、穩健運行的良好發展態勢，監管政策日漸完善，發行規模和存量規模穩步增長，大類基礎資產類別的形成日漸豐富與規范，二級市場交易日漸活躍。

美股開盤：美股區塊鏈概念股漲多跌少:美國三大股指小幅高開，道指漲0.57%，標普500漲0.51%，納指漲0.66%。美股區塊鏈概念股漲多跌少，柯達平盤，埃森哲上漲0.85%，overstock.com下跌0.09%；RiotBlockchain上漲3.10%，MarathonPatent上漲5.38%，Square上漲1.29%。[2020/7/21]

隨著資產證券化市場的快速發展，市場對專業的資產證券化服務提出了更高的要求。但是，資產證券化獨特的融資邏輯導致其交易結構和業務實施復雜度較高，使得目前傳統的業務操作流程還存在諸多問題，主要體現在以下幾點：

資產證券化產品設計的發行和存續期管理效率不高

資產證券化業務參與主體眾多，不同的參與主體根據各自職能，完成組建資產池、設立SPV(特殊目的的載體或機構)、真實出售資產、信用增級和評級等一系列繁長的業務環節。隨著資產證券化的不斷創新，交易結構復雜化和結構化手段的不斷疊加，信用中介鏈條和利益鏈條也隨之拉長，加上資產證券化產品都具有基礎數據規模龐大的特征，導致資產證券化產品設計和發行、證券存續期管理等各個環節的操作效率不高。

A股開盤：深證區塊鏈50指數上漲0.08%:A股開盤，上證指數報2888.16點（+0.15%），深證成指報10979.61點（+0.28%），深證區塊鏈50指數報3294.83點（+0.08%）。[2020/5/21]

交易結構復雜，基礎資產不透明

資產證券化特殊的業務邏輯，不可避免地導致其基本交易結構較為復雜，使得資產證券化產品的基礎資產不易被穿透至實際的底層資產，造成基礎資產的不透明。

另外，基礎資產的產生來源于多筆資產打包重組形成的資產池，資產池里面的資產并不同質，而是良莠不齊、質量不一。基礎資產的不透明和難以準確評估導致投資人難以看透底層資產的質量和風險水平，這種信息不對稱將導致投資者因為對產品的不了解而不敢投資，進而影響產品的發行和二級市場轉讓流通，最終造成企業融資成本較高。

監管的透明度問題

資產證券化底層資產的復雜和不透明以及業務鏈條長的特征也同樣帶來了監管難點。當底層資產狀況出現信用風險時，監管無法實時穿透層層包裹的產品結構和業務鏈條，無法在第一時間發現和掌控最底層的風險源頭，導致風險失去管控并不斷積累。另外，不完善的信息數據披露機制和缺乏信息共享系統也是監管層面臨的問題之一。

聲音 | 宋亞萍：區塊鏈等技術的發展 給傳統出版業帶來極大挑戰:據西安晚報報道，7月16日，陜西人民出版社總編輯宋亞萍接受記者采訪時表示，目前傳統出版業還有很大的發展空間，隨著科學技術的發展，特別是大數據、區塊鏈、云計算、融媒體等新興技術的迅猛發展，給傳統出版業帶來了極大的挑戰，當然也帶來了很多機遇，我們也會采取積極主動的方式來適應當下的發展。[2019/7/17]

隨著近年資產證券化需求的與日俱增，傳統模式的資產證券化暴露出諸多風險與不足，如征信體系不完整，整個發行存續周期較長，缺乏精細化風險管理，整體結構較為復雜，資產評估非標準化等。整體的現金流管理、底層資產的透明度與交易效率等問題也都亟待提高。

區塊鏈技術在資產證券化業務

的應用路徑

區塊鏈技術是一個集成多方面研究成果基礎之上的綜合性技術系統，基于時間戳的鏈式區塊結構、分布式節點的共識機制、非對稱加密與數字簽名和靈活可編程的智能合約是區塊鏈技術最具代表性的核心技術。基于區塊鏈的核心技術，與傳統記賬系統相比，區塊鏈呈現出了去中心化、無需信任系統、不可篡改和加密安全性的特征。

動態 | 中國信通院加入國際區塊鏈聯盟R3:近日，中國信息通信研究院加入國際區塊鏈聯盟R3，將與其全球法律和監管機構合作，促進我國區塊鏈技術與國際行業組織深入交流合作。[2019/4/9]

資產證券化從資產的轉售交割、現金流打包—分割—重組—分配到證券登記結算流通，都依賴于中介機構的信用，后期的現金流管理以及相應信用機制的觸發也讓產品后期管理需要非常多的人工投入。依賴人工處理的交易信息經過多道中介的傳遞，使得信息出錯率高，且效率低下。

在一個中介權威機構中，通過中心化的數據傳輸系統收集并保存各種信息，然后集中向社會公布的傳輸模式同樣使數據傳輸效率低下。而區塊鏈通過數據的分布式存儲和點對點傳輸，打破了中心化和中介化的數據傳輸模式，無疑可以深入應用到資產證券化的不同環節。

應用區塊鏈技術，傳統的資產證券化業務模式可以被重新設計和定義，能有效解決資產證券化中存在的環節多、流程復雜、底層資產透明度差等問題。實踐中也有不少資產證券化業務應用區塊鏈技術的實例，如2017年5月佰仟-百度-華能信托發行的汽車融資租賃ABS；2018年6月京東金融-華泰資管19號京東白條應收賬款資產支持專項計劃等。

聲音 | 經濟學家朱嘉明：區塊鏈現在的挫折都是暫時的，未來終將實現:據巴比特消息，近日經濟學家朱嘉明在接受采訪時表示：區塊鏈的誕生不是橫空出世的，不是石頭里蹦出來的“孫悟空”，中國現在這批卷入區塊鏈的人，從來沒有走過和學習過科學發展所經歷的漫長歷史，這是非常令人痛心的事情。區塊鏈現在的最讓人擔憂和遺憾的是，太多的資源、智慧、人力資本是聚在一種方式、一種模式、一條道路上來思考問題。另外，他也表示，區塊鏈今天發生的所有事情，都不能證明，它是一個沒有希望的東西。它包含的所有的原則，和它現在能夠實現和證明的東西足以證明它有非常廣闊的前途。現在的挫折都是暫時的，而區塊鏈的未來終將實現。[2018/12/15]

基于區塊鏈技術的ABS具有以下優勢：

基礎資產真實性得到提高

從底層資產形成角度看，ABS原始權益人可以將分布式賬本作為數據承載平臺，按照數據披露以及信息披露要求連接權益人及相關服務主體，將底層交易信息及資產信息儲存至區塊鏈平臺，通過多方驗證進行公信后，記錄在分布式賬本上。

由于儲存于分布式賬本上的原始信息一經記錄難以篡改，且由各方共同認可維護，為后續產品發行提供了可靠性較高的存證信息。另外，基于底層資產的評級也將根據分布式賬本記錄的原始信息進行，從而使得整個現金流將被直接寫入區塊鏈，參與方均能同步保留經各方認證的底層資產數據，從而解決底層資產的真實性問題。

信息流轉和處理效率得到提升

在產品結構機制設計方面，智能合約可通過條款設置，將ABS各流程節點如信用增級、金融資產結算清算、物理資產確權等納入其中，經智能合約各方達成共識后入鏈，一旦滿足條件，自動執行。由于鏈中成員所共享賬本的數據特性使得機構間的操作更為透明化，由此信任得以增強。整體效率也因此得到提高。

管理及監管的智能化

在資產證券化產品存續期間，利用智能合約實現ABS關鍵業務流程如基礎資產現金流回收、分配等操作的自動執行，將降低人工操作失誤的可能性，使得ABS全業務流程得以有效管理，減少各環節造假的可能，在一定程度上降低事中風險。

監管機構也可作為節點加入，獲得賬本完整數據，縮減中間環節，提高智能化監管能力，確保監管者、投資者可通過聯盟鏈實現實時穿透監控、檢測基礎資產現金流回收情況，確保現金流清償條款按約執行，使存續期管理變得更加透明。

此外，評級機構和監管機構可以利用區塊鏈對資產支持證券和業務參與方進行更快、更有效的監控。由于數據對所有參與方可以開放不同登記的權限，因此評級機構可以通過預先設置，實時觀察到資產池的變化，同時也可以在區塊鏈的平臺上鑲嵌上自己的監控軟件，當現金流偏離預期時，自動觸發并通知評級審查機構啟動相關措施，提升評級報告的時效性。

結束語

區塊鏈技術在資產證券化業務場景的應用，從資產證券化的業務流程切入，解決了資產證券化服務商模式的數據痛點，從而使資金方能穿透地了解底部資產，中介機構也能夠實時掌握資產違約風險。對于監管方而言，能更有效把控金融杠桿、提前防范系統性風險。區塊鏈技術的創新嘗試將為整個金融交易市場提供降低成本、提升效率、保證資產數據真實透明的寶貴經驗。

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