CBDC：是解決問題的好方法嗎？_BDC

隨著個人要求更快的支付，為此包括美聯儲在內的央行以及非銀行實體尋求在促進支付方面發揮更大作用，支付系統正在發生深刻變化。在所有這些令人激動的變化中，也有人呼吁美聯儲"參與游戲"，發行一種普通民眾可以使用的中央銀行數字貨幣。

鮑威爾主席最近宣布，美聯儲將發表一份關于發行CBDC的收益和成本的討論文件。我對這個話題特別感興趣，因為我過去二十年來一直在研究貨幣理論，研究和撰寫了關于過去七種貨幣的替代形式的文章。我今天的發言主要是說CDBC能否解決影響我們支付系統的任何重大問題。CBDC也存在潛在風險，我將在發言結束時提到。但在美聯儲討論的這個早期關頭，我認為第一要務了解美聯儲是否迫切需要創造數字貨幣。我本人對此高度懷疑。

在最近關于央行數字貨幣的熱烈討論中，支持者指出了美聯儲發行CBDC的許多潛在收益，但他們往往沒有問一個簡單的問題：CBDC會解決什么問題？或者，哪些市場失靈或效率低下的情況需要這種具體干預？經過慎重考慮，我至今不相信CDBC會解決那些當下貨幣體系其他舉措未能更迅速有效解決的任何問題。

在具體展開之前，讓我先澄清一下"CBDC"是什么意思。簡言之，CBDC是中央銀行負債、可以用作數字支付的工具。對于CBDC的用途，我將在本次演講中主要討論一般用途的CBDC——可供公眾使用的CBDC，而不僅僅是銀行或其他特定類型的機構使用的CBDC。一般用途的CBDC可能有多種存在形式，包括一些可以充當類似匿名現金的支付工具。然而，對于這次演講，我將重點討論基于賬戶形式的CBDC，國際清算銀行最近將其描述為"數字時代央行貨幣供給最有前景的方式"。任何此類通用的、基于賬戶的CBDC都可能需要國會的明確授權。

中央銀行貨幣VS商業銀行貨幣

我們有必要注意，在日常生活中，我們既使用中央銀行的錢，也使用商業銀行的錢進行交易。中央銀行貨幣包括一般公眾持有的實物貨幣和美聯儲管理的數字資金賬戶。銀行存入這些賬戶的資金稱為銀行儲備金，用于銀行之間的付款清結算。相比之下，商業銀行的支票和儲蓄賬戶是商業銀行的負債，而不是美聯儲的負債。按使用的價值量計算，美國家庭和公司每天進行的大部分交易都是基于商業銀行的“錢”作為支付工具。

BIS研究表明CBDC的最佳水平是GDP的40%:金色財經報道，BIS經濟學家對引入零售中央銀行數字貨幣(CBDC)的潛在影響進行了宏觀經濟研究，認為CBDC的最佳水平是發行率為國內生產總值(GDP)的40%。該報告發現，如果發行率為GDP的30%，CBDC可以使一個國家的產出增加近6%，并實現超過2%的福利收益。然而，作者認為，最優政策結果占GDP的比例甚至更高，達到40%。這一CBDC發行水平明顯高于目前提議的任何上限。例如，它幾乎是正在討論的數字歐元上限的四倍，摩根士丹利2021年的一份報告發現，這將導致8730億歐元的銀行存款損失。盡管如此，這個高數字是因為研究人員預計消費者不會持有大部分CBDC。他們的模型預測，CBDC存量一夜之間將增加至GDP的30%，而商業銀行存款僅下降6%。不同之處在于，銀行將相當大比例的政府債券持有量轉換為CBDC。事實上，該文件預測銀行存款將在六年內恢復其水平，并在長期內增長21.5%。從政府的角度來看，央行增加了占GDP30%的政府債券持有量，這意味著它是主要的債券持有人。[2023/4/6 13:48:47]

美聯儲賬戶VS商業銀行商戶

根據現行法律，美聯儲向商業銀行提供賬戶和支付服務。這些賬戶給數萬億美元的每日銀行同業支付提供無風險結算資產。重要的是，使用中央銀行的資金結算銀行間支付促進了金融穩定，因為它可消除非常重要的支付系統的信貸和流動性風險。

國會沒有讓美聯儲直接給公眾提供賬戶：相反，美聯儲在商業銀行背后，給商業銀行提供賬戶，然后商業銀行向公眾提供銀行賬戶。在這種二元結構下，商業銀行充當美聯儲和公眾之間的中介機構。商業銀行賬戶中的資金是數字化的，可用于向家庭和企業完成數字支付，但商業銀行承諾將銀行賬戶中的每一個數字單位都對應一美元。簡言之，商業銀行賬戶數字承諾與美元1：1掛鉤。基于大量的監管和監管以及聯邦存款保險，家庭和公司有理由認為這種固定匯率是完全可信的。因此，他們把商業銀行的錢視為中央銀行的錢的完美替代物——它們作為一種支付方式可以相互兌換。這種商業銀行和央行之間的固定兌換比率的可信度使我們的支付系統能夠穩定和高效。我稍后會回到這一點。

法國央行CBDC項目將改善DeFi流動性、清算代幣化資產:金色財經報道，法國中央銀行周二宣布了新項目，以實現銀行和金融市場在批發層面使用央行數字貨幣 (CBDC) 的好處。

行長Villeroy de Galhau在法國央行數字貨幣會議上表示，批發CBDC可以大大有助于改善跨境和跨貨幣支付。批發層面的CBDC比其零售層面的CBDC吸引的關注要少。

de Galhau補充稱，一個企業將尋求改善CBDC在DeFi中的流動性管理，比如通過自動做市商，這將發揮相當于投資銀行的作用，尋求維持特定證券的交易。[2022/9/27 22:34:30]

美聯儲和商業銀行之間的這種職能劃分反映了一個經濟事實：當私營部門公司競相以盡可能低的成本向消費者和企業提供最高質量的產品時，市場就會高效運作。一般來說，政府只應該為解決市場失靈問題而與私營部門直接競爭。

美聯儲CBDC的思考

這讓我們回到我原來的問題：我們目前的支付系統有什么問題只有CBDC才能解決？

實體貨幣會消失嗎？正如我前面提到的，商業銀行賬戶資金可信的關鍵是，銀行承諾將把賬戶中的數字可以兌換為真實的美元。但是，如果實體美元消失，銀行如何兌現承諾呢？因此，隨著各國經濟變得"無現金"，許多央行正在考慮采用CBDC。然而，消除實體貨幣是一種政策選擇，而不是經濟運行的結果，并且鮑威爾主席已經明確表示，美元不會被CBDC所取代。因此，對實體貨幣即將消失的恐懼不能成為采用CBDC的原因。7

那會不會支付系統覆蓋范圍有限，引入CBDC將使支付系統更強大、更廣泛、更高效呢？在我看來當然不是這樣。我們現有的銀行間支付服務覆蓋全國范圍，意味著一家商業銀行的賬戶持有人可以向任何其他美國銀行的賬戶持有人付款。這同樣適用于國際支付——美國銀行的賬戶持有人可以將資金轉移到國外的賬戶持有人。因此，美國支付系統缺乏互聯互通和地理廣度有限并不是引入CBDC的好理由。

會不會是現有的支付體系太慢？一些商業銀行最近開發了即時支付服務，美聯儲也正在創建自己的即時支付服務，FedNowSM。這些服務將在付款發起后立即完成美國商業銀行的賬戶持有人之間的資金轉移。雖然跨境支付通常不如國內支付效率高，但改善跨境支付的努力也一直在進行。在沒有CBDC的情況下，這些創新都在向前推進。因此，促進更快的付款不是創造CBDC的令人信服的理由。

芬蘭央行行長：CBDC不會受私人加密貨幣價格波動影響:金色財經報道，芬蘭銀行行長OlliRehn表示，私人加密貨幣的價格波動“受到對貨幣經濟學甚至陰謀論的普遍誤解的煽動”，央行數字貨幣不會受到私人加密貨幣價格波動的影響。世界各地的中央銀行都在探索CBDC的好處，中國和尼日利亞等一些國家已經成功推出了CBDC。歐洲中央銀行目前仍處于數字歐元試驗階段，計劃于2023年10月結束。迄今為止，該銀行就數字歐元進行了公開溝通包括抨擊加密貨幣感知的危險和風險，同時贊揚歐洲央行發行的數字歐元的優點。（coindesk）[2022/8/24 12:45:20]

那可能是現有體系服務能夠覆蓋的人太少嗎？一些人認為，引入CBDC將允許無銀行賬戶人口更容易獲得金融服務，以此來提升金融的包容性。為了弄清這一論點，我們需要知道，第一，無銀行賬戶人口的規模，第二，無銀行賬戶人口是否會使用美聯儲CBDC賬戶。根據美國聯邦存款保險公司最近的一項調查，2019年約有5.4%的美國家庭是無銀行賬戶人口。FDIC的調查還發現，大約75%的無銀行賬戶人口"對銀行賬戶根本不感興趣"或"不是很感興趣"。如果同樣比例的無銀行賬戶人口對美聯儲CBDC賬戶同樣不感興趣，這意味著僅略高于1%的美國家庭既沒有銀行賬戶，也對美聯儲CBDC賬戶不感興趣。對我來說，很難相信開發CBDC就能夠以最簡單、低成本的方式覆蓋這1%家庭。相反，我們可以更有效地促進金融普惠，例如，通過鼓勵銀行開展城鎮金融項目，廣泛推廣低成本商業銀行賬戶。

是否因為現有的支付服務價格費用高昂而需要CBDC？為了回答這個問題，我們需要知道如何理解支付服務費用高。在經濟學中，服務的價格通常由兩部分組成：提供服務的邊際成本和反映賣方市場定價權的加價。處理付款的邊際成本取決于付款的性質、所使用的方法，以及處理付款時提供的其他服務。由于這些因素主要是技術因素，并且我們沒有理由認為美聯儲能夠開發比私人公司更便宜的技術，因此美聯儲似乎不太可能以比現有私營部門支付服務低得多的邊際成本處理CBDC支付。

Wipay與C&WJCCU合作開發牙買加央行CBDC數字錢包:12月19日消息，金融技術提供商WiPay與牙買加社區與工人合作社信用合作社有限公司（C&WJCCU）簽署了合作伙伴關系，為該實體參與牙買加央行（BOJ）的CBDC計劃開發數字錢包。

通過WiPay開發的軟件，C&WJCCU將成為第一個創建CBDC的非銀行實體。擁有新開發錢包的金融實體預計將在明年第一季度登陸該平臺。（Jamaica Observer）[2021/12/19 7:49:17]

那么，關鍵問題就是，CBDC將如何影響銀行對各種支付服務收取的加價。公司可以收取的加價取決于其市場定價權，也取決于其面臨的競爭程度。引入CBDC將在支付服務市場創造額外的競爭，因為公眾可以使用CBDC賬戶直接通過美聯儲進行支付，即CBDC將允許公眾繞過商業銀行系統。存款從商業銀行流入CBDC賬戶，這將給銀行帶來壓力，迫使它們降低手續費，或提高存款利率，以防止存款進一步外流。

然而，在我看來，私營部門的創新可能會比CBDC更有效地降低銀行收取的加價。如果商業銀行從其市場力量中賺取租金，那么非銀行機構進入支付業務并為公眾提供更便宜的支付服務就有了盈利機會。事實上，我們目前看到大量非銀行進入支付市場。例如，近年來，"穩定幣"已成為一種特別重要的非銀行機構進入支付市場的方式。穩定幣是數字資產，其價值與一種或多種其他資產掛鉤。如果穩定幣與美元1：1掛鉤，并得到安全和流動的資產池的支持，則它可以作為有吸引力的支付工具。如果一種或多種穩定幣能夠發展出大量的用戶群，它們可能成為銀行處理付款的主要挑戰者。重要的是，使用這種穩定幣的付款可能在一些場景下是"免費"的，比如發起或接收付款不需要任何費用。因此，人們很容易想象，來自穩定幣的競爭可能會迫使銀行降低支付服務的加價。

請注意，我不是要支持任何特定的穩定幣——其中一些穩定幣沒有安全和流動資產的支持。因此將穩定幣兌換成1美元的承諾并不完全可信，也沒有經過穩定幣的實際運行測試。有許多法律、法規和政策問題需要解決，穩定幣才能安全的推廣。17然而，我的觀點是，私營部門已經在開發支付替代的方案，以與銀行系統競爭。因此，美聯儲似乎沒有必要通過創造CBDC來推動支付成本的下降。

瑞士央行將擴大CBDC試驗范圍以包括商業銀行:金色財經報道，瑞士央行和瑞士證券交易所的運營商正在尋求與商業銀行一起測試批發CBDC。[2020/12/23 16:10:54]

回到CBDC可能解決的問題，人們經常認為，創造CBDC將推動支付系統的創新。這導致一個問題：我們認為支付方面的創新是否不足？相反，在我看來，私營部門的創新正在迅速發展——事實上，速度比監管機構所能處理的都要快。因此，刺激創新并不是引入CBDC的令人信服的理由。

那可能是私營部門正在推行的創新類型是"錯誤"的支付創新類型嗎？當我考慮加密資產時，當我考慮到如比特幣這樣的加密資產通常被用來促進非法活動時，我認為這一論點有些道理。但是，CBDC不太可能阻止旨在逃避政府監督的加密資產的使用。

可能是政府當局對美國公民的金融交易掌握的信息不足嗎？總的來說，政府一直試圖平衡個人的隱私權與防止非法金融交易之間的關系。例如，雖然政府沒有收到有關商業銀行賬戶持有人的所有交易數據，但《銀行保密法》要求商業銀行向政府報告可疑活動。

根據其設計，CBDC賬戶可以讓美聯儲訪問大量有關CBDC賬戶持有人的金融交易和交易模式的信息。例如，引入CBDC，可能會使政府能夠更密切地監控其公民的經濟活動。美聯儲是否應該出于同樣的原因創建CBDC？就我而言，我不這么認為。

那問題又是否是，美元的儲備貨幣地位面臨風險，需要美聯儲的CBDC維持美元的首要地位？例如，一些評論員擔心，他國央行數字貨幣的出現將削弱美元的地位。我認為沒有理由期望世界會涌向他國的央行數字貨幣或任何其他CBDC。為什么企業突然希望所有的金融交易都受到或有的外國政府的監控？這為何又會誘使外國企業以其他貨幣，而非美元用于其商業及貿易活動？此外，我也看不出諸如允許美國家庭通過美聯儲CBDC賬戶而非商業銀行賬戶來支付電費，將有助于維持全球美元霸主地位。

最后，可能是新的私人貨幣形式會對美聯儲實施貨幣政策構成威脅嗎？許多評論員認為，新的私人貨幣將削弱美聯儲政策行動的影響，因為它們將作為競爭的貨幣體系。國際經濟界目前的格局是，任何將匯率與美元掛鉤的國家都將貨幣政策向美國靠攏，并跟隨美國的貨幣政策。同樣的邏輯也適用于任何將匯率與美元掛鉤的實體。因此，商業銀行和與美元掛鉤的穩定幣將充當美國貨幣政策的渠道，并放大美國貨幣政策的影響。因此，如果說有什么不同的話，那就是與美元掛鉤的私人穩定貨幣擴大了美國貨幣政策的覆蓋面，而不是削弱了貨幣政策的影響。

在探索了CBDC可以解決的許多可能問題之后，我得出的結論是，CBDC仍然是為尋找問題而設立的解決方案。這只會給我們留下更多的哲學理由來采用CBDC。例如，人們可以爭辯說，公眾擁有持有無風險數字支付工具的基本權利，CBDC可以實現，私人發行的支付工具卻無法做到。18但另一方面，由于聯儲存款的保證金，商業銀行賬戶其實已經為廣大公眾提供了一個無風險的、可用于絕大多數交易的數字支付工具。

人們也可以爭辯說，美聯儲應該提供一個數字化美元的選項，作為商業銀行系統的替代方案。理由是，政府不應該強迫其公民使用商業銀行系統，而應該提供人們進入中央銀行的公共服務。然而，正如我前面的講話中指出的，目前國會授權的美聯儲和商業銀行之間的職能劃分反映了一種理解，即一般情況下，政府只應該為解決市場失靈問題而與私營部門競爭。自美國建國以來，這一基本原則一直是有利的，我認為CBDC也并不能例外。

綜上所述，雖然CBDC繼續在美國和其他國家引起巨大興趣，但我仍然懷疑美聯儲CBDC能否解決美國支付系統面臨的任何重大問題。CBDC也存在潛在的成本和風險，其中一些我已經提到過。我已指出我的觀點，政府干預經濟，應該只是為了解決嚴重的市場失靈問題。美聯儲CBDC的競爭可能會使商業銀行不再是中間人的角色，并威脅到金融體系中運作良好的分工。而且，隨著網絡安全問題日益加劇，CBDC可能成為這些威脅的新目標。我期望CBDC的這些風險和其他潛在風險將在未來發表的討論文件中得到解決，我打算隨著數字貨幣的推進，并在它們的基礎上進行更深入的研究。

相關原文

ThisArticleLink：

https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/waller20210805a.htm

Notes：

1.例如，在2016年，我和合著者發表了一篇研究論文，研究如何使用以股市大盤指數股票為后盾的私人發行貨幣來取代公開發行的法定貨幣。見大衛·安多爾法托、亞歷山大·貝倫森和克里斯托弗·沃勒，《有資產支持貨幣的貨幣政策》，《經濟理論雜志》164：166-86。

2.這些觀點是我自己的，并不代表理事會或其他美聯儲決策者的任何立場。

3.見國際清算銀行年度經濟報告。請注意，任何CBDC都需要某種支持技術。例如，許多評論員考慮了CBDC使用"分布式分類賬"操作的可能性。此外，基于賬戶的CBDC可能會采取不同的形式。例如，可以設計基于賬戶的CBDC的基礎設施，以便美聯儲能夠直接與公眾互動，也可以設計這些基礎設施，以便銀行或其他服務提供商能夠與公眾保持所有客戶關系。我今天的評論側重于與提供CBDC相關的政策問題，而不是支持CBDC所需的技術或基礎設施。

4.美聯儲還向美國政府、某些政府贊助的企業、指定金融市場公用事業公司、外國中央銀行和某些國際組織提供賬戶和支付服務。

5.為此，我廣泛使用"商業銀行"一詞，包括銀行、儲蓄機構、信用社和其他存管機構。

6.例如，見支付和結算系統委員會，中央銀行貨幣在支付系統中的作用。

7.實體貨幣可以有效地消失，一切仍然有效。央行需要做的就是承諾在需要時提供貨幣兌付。

8.這些服務將補充現有的自動結算所支付網絡，該網絡現在能夠當天結算ACH付款。

9.金融穩定委員會，"FSB提供路線圖，以加強跨境支付"，新聞稿，2020年10月13日。

10.聯邦存款保險公司"美國銀行：家庭使用銀行和金融服務"的主要發現。

11.見https://joinbankon.org/。

12.請注意，《聯邦儲備法》第11A條指示美聯儲為其支付服務制定收費時間表。從長遠來看，這些費用的設定"基于提供時實際產生的所有直接和間接費用，包括實際收取、間接費用之前貸記的項目利息，以及考慮到本應支付的稅款和如果私人商業公司提供的服務本應提供的資本回報的計算成本的分配......"。

13.見大衛·安多爾法托《評估中央銀行數字貨幣對私人銀行的影響》，《經濟日報》131：525-40。

14.美聯儲的長期政策是，只有在"不能指望其他提供者單獨提供具有合理效力、范圍和公平性的"時，才向其賬戶持有人提供新的支付服務。見《美聯儲在支付系統》。

15.精心設計的穩定幣將類似于"狹義銀行"，后者在經濟理論方面有著悠久的傳統，但作為商業銀行的競爭對手，它從未以任何嚴肅的方式存在過。狹義銀行承擔存款和發行債務本身很像一個標準的銀行。然而，狹義銀行只持有流動性很強、非常安全的資產，這些資產可以百分之百地支撐其負債。他們不貸款或持有有風險的證券。

16.但是，穩定幣付款可能不是無代價的，因為穩定幣用戶將允許其金融交易數據被收集和貨幣化。

17.總統金融市場工作組預計在今后幾個月內就穩定貨幣問題提出建議。見https://home.treasury.gov/news/press-releases/jy0281。

18.見亞歷山大·貝倫森和法比安·沙爾"中央銀行電子貨幣和中央銀行加密貨幣的非案例"，圣路易斯聯邦儲備銀行，第100評論，第2號。

19.見大衛·安多爾法托"美聯儲：關于中央銀行加密貨幣的可取性"，宏狂博客，2015年2月3日，http://andolfatto.blogspot.com/2015/02/fedcoin-on-desirability-of-government.html。

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