展望USDT 流動性之王與數字美元夢想_穩定幣

回顧各大機構對于2022年的預測，更多聚焦在底層公鏈以及應用層的熱點轉換上，一個被遺忘但是同時很重要的角落是——穩定幣。

美元穩定幣如今才是整個市場繁榮的基礎，一起的輝煌都來源于流動性，其中的王者依然是USDT，占據了超過一半的市場份額。

一個奇怪的現象是，雖然不時聽到質疑USDT的聲音，但是對于大多數人而言，卻又離不開USDT。

發行商Tether，長期受到擔保資產不足且不透明的質疑，被一些人視為區塊鏈產業潛在的系統性風險。而Tether在去年積極回應相關傳聞，首次揭露擔保品的更多細節，在八月公布由MooreCayman審計的資產季報中，可見Tether以商業票據與存款憑證為主要擔保品，占資產絕大多數的比例，Tether強調多數票據都是流動性佳且信用優良(Moody’sA2以上)的資產，并在十二月公布同樣由MooreCayman審計的資產季報，同時在Tether網站上“每日更新儲備資產負債表”(https://wallet.tether.to/transparency)，強調儲備資產是常態性大于穩定幣發行金額的。

除了Crypto領域，USDT的影響力逐漸蔓延到了現實世界。

1去年2月，USDT甚至成為了緬甸影子政府的法定貨幣，這相當程度上穩固美元作為全球霸權貨幣的地位，強化在全球與網路活動的影響力。

美國區塊鏈政策游說團體BlockchainAssociation的創辦人ConnorSpelliscy認為，穩定幣的存在非但不會危及美元，反而能夠擴大USD的流通，創造更多使用USD的需求。他進一步指出，即便市場最大的穩定幣USDT存在的爭議，在美國聯準會尚無正式的數位貨幣方案，而各國競相發行央行數字貨幣時，美國對私人穩定幣采取過分嚴格的監管態度，是相當不明智，可能會把區塊鏈產業推向境外或是其他央行數位貨幣，使得針對美元穩定幣適度的監管更難以進行。

The Block發布《2023數字資產展望》：數字資產行業就業人數自2019年以來增加351%:12月22日消息，The Block Research發布《2023數字資產展望》，關注2022年加密行業10個領域的主要發展和2023年值得關注的趨勢。報告稱，2022年市值排名前十的加密貨幣均出現了低至81%的負價格回報；融資交易數量同比增長18%，NFT/游戲垂直領域今年吸引了最多資金，達83億美元。此外，數字資產行業的就業人數從2019年的18,200人猛增351%至82,248人；鎖定在DeFi中的價值從1660億美元下降74.6%至421億美元。[2022/12/22 22:01:44]

USDT等穩定幣在全球市場流通產生的實質影響力，已經與加密產業整體發展與全球經濟圖景緊密鑲嵌在一起，相當程度正牽制著美國的監管穩定幣政策走向。

總體上，筆者認為全球穩定幣市場在2022年仍將繼續增長，并且相較于USDC、PAX、TUSD等其他穩定幣，USDT有著更強的流動性和全球影響力，這一趨勢目前很難被打破。

穩定幣的市場邏輯

穩定幣的存在價值主要有兩個方面，一是滿足加密貨幣交易市場的流動性，創造在加密貨幣市場內流通又有穩定共識價值的交易貨幣，與美元掛鉤的美元穩定幣，特別是USDT逐漸成為加密貨幣交易市場的主流共識，在中心化交易佔有最大的市場份額；另一類型則是作為傳統美元的替代，近年由于加密貨幣市場在全球擴張與普及，以及USDT在全球穩定兌現的流動性，美元穩定幣被越來越多使用者視為美元的替代品，USDT的優勢也相當明顯，在跨國交易活動中，有著顯著優于傳統金融進行美元匯兌的交易速度與交易手續費。

S&P Global 2022年展望報告：DeFi不會取代傳統金融體系:12月29日消息，金融信息和分析提供商S&P Global的一份報告稱，到2022年，DeFi將繼續補充傳統金融體系，而不是取代它。根據該公司的《2022年全球信貸展望》，傳統金融行業將需要創新和投資，才能在未來12個月保持相關性。報告指出，雖然目前大多數DeFi應用并沒有與傳統金融競爭，但這種情況在未來可能會改變：“DeFi在高成本業務方面的潛力更大，這些業務通常能為傳統金融提供更高的利潤率。如果DeFi抓住了現有流動性的很大一部分，它還可能修正現有機構的資金狀況。忽視這一趨勢可能會在未來敲響警鐘，盡管我們認為這還需要幾年時間，因為DeFi仍處于起步階段。”

該報告還表示，2022年的監管進展（如果即將到來）可能會讓更多傳統金融體系的參與者加入DeFi。（The Daily Hodl）[2021/12/29 8:11:06]

總結起來，就是鏈上世界和鏈下世界，都有USDT等穩定幣的身影。

穩定幣的市場特性與競爭力，不同于其他兼具貨幣市場與股票市場性質的加密貨幣，穩定幣的運作是刻意排除股票市場性質的價格風險，只求具備貨幣市場的性質，以提供穩定的流動性為主要目的。

如諾貝爾經濟學獎得主BengtHolmstrom在《Understandingtheroleofdebtinthefinancialsystem》中的論述，貨幣市場(MoneyMarket)與股票市場有著截然不同的作用與市場邏輯，股票市場為風險而服務，市場參與者對資訊非常的敏銳，會積極要求公司資訊的公開透明，以資訊評估股票價值與風險，并在價格發現機制上反映當前的價格共識。

動態 | TokenInsight發布TRON項目評級：由BB上調為BBB 展望穩定:TokenInsight今日發布TRON評級報告，TRON是以區塊鏈技術為核心搭建的的去中心化應用開發平臺，其主網于2018年5月上線。上線至今平臺尚無重大系統安全事故發生，且平臺用戶量持續增長，鏈上活躍度較高。性能方面，主網目前峰值TPS為748，雖然距離理論上限還有一定距離，但較同類開發平臺項目已具有較大優勢。然而，平臺目前DApp種類較為單一，平臺日活躍用戶占總用戶數量的比重較低，生態健康有待提高。

綜上所述，TokenInsight對TRON的評級由BB上調為BBB，展望穩定。[2019/1/14]

貨幣市場與股票市場相反，貨幣市場并不是為了服務風險，而是服務流動性。貨幣市場正常情況下并沒有應對不同資訊估值產生的價格發現機制，貨幣市場參與者在意的是貨幣的流動性與通用度，而且已經對貨幣發行處于過度擔保有某種對等無知(symmetricignorance)的共識，對資訊并不敏銳。

Holmstrom認為不透明就是貨幣市場的固有特性，公開過多的資訊反而會破壞原有的對等無知狀態，使資訊不敏銳的市場參與者變得資訊敏銳，因為消息產生恐慌或狂熱帶入不必要的價格發現機制，危害貨幣市場原有的流動性與價格穩定性。

因此，衡量穩定幣發展的標準并不是去深究有無足額資產抵押，拷問透明度，而是去看流動性。正是因此，TerraUSD穩定幣UST在并無任何實質資產抵押的前提下，仍然依靠Terra生態以及連通IBC后帶來的流動性，使其發行量飛升至百億美元。

精選 | 美國首次展望6G：基于區塊鏈的動態頻段共享:在洛杉磯舉行的MWCA 2018美國移動世界大會上，美國聯邦通訊委員會(FCC)委員Jessica Rosenworcel在演講中提出，6G將邁向太赫茲(THz)頻率，同時會引入基于區塊鏈的動態頻段共享技術。Rosenworcel表示，CBRS極具創造性、高效性和前瞻性，未來還可實現更智能、分布式更強的動態頻譜共享接入技術，也就是區塊鏈＋動態頻譜共享。他指出，區塊鏈是分布式數據庫，無需中央中介即可安全更新，未來可以探索使用區塊鏈作為動態頻譜共享技術的低成本替代方案，不但可以降低動態頻譜接入系統的管理費用，提升頻譜效率，還可以進一步增加接入等級和接入用戶。Rosenworcel認為，使用去中心化的分布式賬本來記錄各種無線接入信息，可進一步激發新技術創新，甚至改變未來使用無線頻譜的方式。[2018/9/17]

USDT通過《資產審計季報》與《每日更新儲備資產負債表》，強調USDT的發行是一直處于過度擔保的狀態，而且擔保的資產是有信譽的，這就足以讓市場繼續處于對等無知(symmetricignorance)的共識狀態。

USDT當前的透明性狀態，或許不會危害流動性，甚至有助于增加流動性，順應著貨幣市場的固有邏輯，形成對等有效的貨幣市場共識，加速USDT在全球的擴張。

流動性優勢

USDT的流動性優勢主要體現在鏈上的交易對數量、交易深度、對法幣的OTC的深度，其次是鏈下的使用。

中國銀行《2018二季度全球經濟金融展望報告》，對數字貨幣的監管有三點建議:中國銀行《2018二季度全球經濟金融展望報告》指出，用于炒作的數字貨幣市場將受到整頓。數字貨幣作為新興事物，監管措施尚無先例可遵，不過《報告》仍提出三點建議：1.加強相關法律建設，從立法層面明確數字貨幣的本質屬性。2.充分發揮G20在全球政策協調方面的作用，探索構建全球統一的數字貨幣監管框架，敦促各國共享數字貨幣的交易信息，不斷規范數字貨幣的發展。共同打擊利用數字貨幣進行的犯罪行為。3.積極參與數字貨幣的全球治理。[2018/3/29]

根據Coinmarketcap12月30日的交易量數據，USDT的單日現貨交易量647億美元，占所有穩定幣交易量743億美元的87.13%，遠遠超過交易量第二的43億美元的BUSD，以及交易量第三36億美元的USDC。

近期快速竄起的TerraUSD穩定幣雖然市值大幅提升到100億美金，交易量卻只有1.29億美元，交易量/市值僅有1.3%，相比之下USDT為83%，這意味著多數的UST是沒有流通使用的，而是鎖在DeFi的礦池，UST與USDT貨幣屬性定位顯然不同。

USDT目前仍然在中心化交易所有著最多的交易對，是加密資產間轉換的首選穩定幣。其次，在北美以外地區的地方型交易所進行法幣入金，多數僅提供USDT兌地方法幣的交易對，場外OTC市場同樣由USDT交易壟斷，全球的流動性與通用性是USDT最無可取代的優勢，其他穩定幣的發行機制雖然更能在北美地區滿足監管需求，卻難以滿足全球市場的流動性需求，使其無法撼動USDT的地位。

多數USDT兌換當地法幣的交易對不但有穩定的流動性，而且相較于美元兌當地法幣的匯率，交易方便的USDT反而普遍比USD更有價值。例如臺灣地區最熱門的法幣入金場所MAX，法幣兌換穩定幣只支持USDT，而USDT/TWD是27.83，USD/TWD的匯率則是略低的27.64，形成USDT長期比USD更有價值的微妙狀態，在幣安交易所土耳其法幣TRY兌USDT也有類似溢價現象，進一步增強了USDT在全球各地的交易量。

在Chainalysis發布的加密貨幣接受度報告當中，排名前列的幾個國家，越南、印度、巴基斯坦、烏克蘭，相當程度都仰賴著以USDT為單位的場外OTC市場入金，印度與烏克蘭的地方型中心化交易所提供的法幣兌穩定幣交易對也僅有USDT，其他穩定幣像是USDC、GUSD幾乎沒有USDT兌換地方型法幣的流動性。

以規模最大的幣安交易所各個交易對的交易量來看，多數法幣兌加密貨幣的首選仍舊是USDT，而非直接兌換BTC或是ETH。即便是在幣安交易所，各個法幣兌BUSD仍屬小眾選擇，交易量遠不如USDT。USDT的全球流動性，與全球實際經濟生活產生的連結，是目前其他穩定幣難以撼動的。

數字美元的夢想

目前，在加密領域，USDT最大的競爭對手是USDC。雖然USDT和USDC似乎都有同樣的一個目標：成為實際意義上的數字美元。兩者的增長邏輯卻有所不同。

USDT依靠交易場景，而USDC的增長很大程度上依靠于DeFi帶來的借貸、YieldFarming等需求。

USDC的繼續高增長需要繼續滲透進DeFi的生態，但是目前的一個增長難題在于，公鏈并行的局面下，各家公鏈生態都在嘗試推出以及推廣生態內的美元穩定幣，BSC有BUSD，Terra和Cosmos生態有UST、新DeFi黑幫有MIM，一定程度上會削弱USDC在DeFi生態中的影響力。

去年，USDC也一度遭遇了信任危機。USDC曾承諾其資金儲備完全由美元現金構成，Circle于2021年7月份發布的儲備金報告顯示，其儲備金里有61%的現金和美國國債，其余的資金儲備則包含洋基存款證、商業票據、公司債券，市政債券和美國機構債券，這也招來了批評與質疑，隨后，Cricle表示將USDC儲備金轉化為100%的現金及短期美國國債。10月，Circle表示收到SEC調查性傳票，要求提供部分項目資料。

雖然都是美元霸權的FreeRider，但USDT當前在世界的流通性與高近用性，相當程度上反過來強化美元為數字資產定價的霸權貨幣地位，穩定幣的存在促使全球增加許多數字美元的使用者，強化美元在網路世界與全球的地位與滲透程度。

穩定幣不只在區塊鏈交易所內發生作用，同時對真實世界的經濟產生巨大的影響。USDT快速低廉的手續費，成為跨國交易免于傳統銀行手續費剝皮的匯兌工具，同時也成為貨幣波動較大的地區的避險工具，甚至直接取代當地的貨幣。

2021年12月，反對緬政府而成立的影子政府NationalUnityGovernment（NUG)，宣布以USDT作為官方貨幣，以避開監控在境內流通，同時發行以USDT為單位政府債券。

去年，土耳其法幣的重貶危機中，大量的TRY被換成了USDT作為避險，近日也有臺灣地區的牙醫診所開始接受以USDT支付診療費用，可見USDT的穩定貨幣價值在全球已經形成相當的共識，正產生許多實際用于交易支付的應用場景，這是其他穩定幣無可取代之處。

此外，美國政府看似針對穩定幣的強硬態度，或許只是少數的加密貨幣政策保守派的立場，實際的狀況是更為搖擺不定的。在近期美國參議院的銀行委員會穩定幣聽證會上，民主黨參議員ElizabethWarren與SherrodBrown主張所有穩定幣都是潛在的危險騙局應該大力打擊，共和黨參議員PatrickToomey則提出一種和諧、鼓勵區塊鏈科技發展的穩定幣監管架構。

美國區塊鏈政策游說團體BlockchainAssociation的創辦人與研究員ConnorSpelliscy認為，穩定幣的存在非但不會危及美元，反而能夠擴大USD的流通，創造更多使用USD的需求，有助于美元霸權的維繫，嚴加打擊或是拒絕穩定幣只會傷害美元當前的地位。

因此從宏觀的角度來看，在由國家權力能完全掌控的數字美元穩定幣能取代USDT地位前，對當前最大的美元穩定幣USDT的過份監管會是傷害美元霸權地位與美國全球影響力的不智之舉，實際發生的機率并不高。

但是，USDT在去中心化應用的蓬勃發展中缺席則是另一個未來發展隱憂，當前缺少以USDT為核心的明星Dapp應用服務，僅有比較陽春的DeFi服務會使用USDT，去中心化交易所Uniswap以WETH與USDC為主，PancakeSwap以WBNB與BUSD為主，今年興起的NFT與GameFi也鮮少以USDT定價或是進行交易，這是隱憂所在。

總結起來，USDT有著超額的資產儲備，并擁有著一騎絕塵的流動性優勢，不僅是中心化交易的核心穩定幣，也慢慢滲透到了鏈下，成為連接加密世界和法幣世界的橋梁，充當了實際意義上的數字美元，目前這一趨勢和地位很難被打破。

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