SEC：關于去中心化金融風險、法規和機遇的聲明_DEF

近年來，去中心化金融給市場提供了很多機會，卻也給監管者、投資者和金融市場帶來了嚴峻的風險和挑戰。美國證券交易委員會針對DeFi的監管發表了《關于去中心化金融風險、法規和機遇的聲明》，中國人民大學金融科技研究所對其進行了編譯。本文介紹了DeFi當前的監管背景、以及美國證券交易委員會在監管中所發揮的作用，闡明了DeFi所面臨的風險。

引言

不管是在新聞、社交媒體還是大眾娛樂，亦或人們的投資組合中，加密技術都是非常流行的。但是，這個術語實際所包含的內容是廣泛、無定形的，包括從token到non-fungibletokens,包括Dexes、去中心化金融，都屬于DeFi的范疇。對于那些還不熟悉DeFi的讀者來說，定義也會有所不同，這并不奇怪。?總體來說，DeFi是一種通過應用基于區塊鏈的可組合、可互操作和開源的智能合約來復制傳統金融系統功能的嘗試。DeFi的大部分活動，發生在以太坊區塊鏈上，但任何支持特定類型的腳本或編碼的區塊鏈，都可以用來開發DeFi應用程序和平臺。

DeFi提供了很多機會，卻也給監管者、投資者和金融市場帶來了嚴峻的風險和挑戰。?雖然潛在的收益吸引了市場關注，但在DeFi這個新興市場，疑惑仍然存在。社交媒體上諸如"誰在監管美國的DeFi市場？"、"為什么監管機構會介入？"的問題比比皆是。?這些問題至關重要，而問題的答案，不論是對律師還是非法律從業者都很重要。

本文會簡要介紹DeFi當前的監管背景、以及美國證券交易委員會所發揮的作用，強調社會各界應該解決的重要障礙是什么。

投資的共同屬性

SEC：將把對加密貨幣等新興技術的監管作為2023年首要任務:2月8日消息，美國證券交易委員會（SEC）在一份聲明中表示，將把對加密貨幣等新興技術的監管作為2023年首要任務。將對使用新興金融技術（包括加密技術）的經紀自營商和投資顧問進行調查，調查內容包括是否達到了投資者預期的謹慎標準，以及他們是否定期審查和更新風險管理程序。[2023/2/8 11:54:55]

很多DeFi產品功能與傳統金融市場中的產品功能很相似。通過區塊鏈上運行的去中心化應用程序或dApp，用戶能夠在發布抵押品后獲得資產或貸款，如同傳統的抵押貸款一樣。另一些產品，則提供了存入數字資產，而后獲得回報的機制。這兩種類型的產品都能提供回報，有些是直接的，有些是通過允許將借入資產用于其他DeFi投資機會而間接獲得的。

此外，基于網絡的工具可以幫助用戶識別或投資收益最高的DeFi。其他應用程序，可以允許用戶通過提供流動性或做市交易賺取費用。還有部分Token，用來編碼，追蹤在注冊的美國國家證券交易所的證券交易價格，然后可以在其他的DeFi應用程序中進行交易和使用。因此，雖然我們并不一定熟悉所有DeFi的底層技術，但這些數字產品和活動，和美國證券交易委員會的管轄活動和職責范圍有一定聯系。

金融通常是概念上的定義，毫無疑問，投資往往是DeFi項目的核心。各類DeFi項目，不僅是開發新的數字資產代幣。開發人員還構建了智能合約，為個人提供投資服務，允許各類持有各種衍生品頭寸，提供在各種平臺和協議之間快速輕松地轉移資產的機制。還有一些項目顯示出，DeFi在交易速度、成本和定制方面可擴展地提高效率的潛力。

Ripple CEO：對于公司面對美SEC訴訟取得的進展“感覺良好”:4月28日消息，隨著Ripple與美國證券交易委員會（SEC）的法律糾紛進入第五個月，其首席執行官Brad Garlinghouse接受Fox Business采訪時表示，他對公司在法庭上取得的進展感覺“很不錯”。Ripple最近取得了一些小的勝利，地方法官Sarah Netburn部分批準了其強制披露的動議。

Garlinghouse堅持認為，XRP作為一種開源技術，與比特幣和以太坊沒有區別，因為Ripple繼續否認它創造了該代幣。他還提到，同樣作為支付公司之一的BitPay支持XRP的事實也是證明XRP不是證券的一個例子：“它（XRP）被用作一種貨幣。Ripple將其作為一種貨幣來解決跨境支付問題。”（U.Today）[2021/4/28 21:06:50]

各類DeFi項目正在以驚人的速度發展，具備一定潛力。考慮到支持復雜智能合約所需腳本的區塊鏈還處于起步階段，DeFi開發尤其令人印象深刻。DeFi從根本上講是關于投資的。這種投資包括從期望token價格升值中，追求被動利潤而承擔的投機風險，或為了使資本處于風險或為了他人的利益而鎖定資本而尋求回報的投資。

不受監管的市場受到結構性限制的影響

從投資者處籌集資金，或向他們提供需要受監管的服務功能的參與方，通常都承擔著法律義務。為了否認這些法律義務，許多DeFi發起人廣泛宣傳DeFi是存在風險的，投資可能導致損失，但沒有提供評估風險可能性和嚴重性所需的詳細信息。簡單描述為提倡"買方需要提防"，而投資參與者承擔了所有可能損失的風險。?鑒于此，很多DeFi參與者建議新投資者謹慎投資，許多專家和學者也認為存在重大風險。?

SEC專員公布加密代幣安全港提案的更新版本:金色財經報道，美國證券交易委員會（SEC）加密友好的專員Hester Peirce正式公布了她提議的代幣銷售監管安全港的更新版本。Peirce在公開聲明中說，該提案“尋求為網絡開發商提供三年的寬限期，在一定條件下，他們可以促進參與和開發功能性或去中心化網絡，而不受聯邦證券法的注冊規定的約束。”提出的變更包括：1. 代幣購買者保護要求，即對開發披露計劃和區塊瀏覽器進行半年度更新； 2. 退出報告要求，將包括外部律師的分析以解釋該網絡為何要去中心化，或一份有關代幣將根據1934年《證券交易法》進行注冊的聲明；3. 退出報告要求“為了解釋為什么網絡是去中心化的問題，為外部律師的分析應涉及的內容提供指導”。[2021/4/14 20:16:29]

雖然DeFi具備組合、記錄和處理交易的替代方法，但DeFi并沒有改變經濟原理和人性。?某些規律和事實，在DeFi中與在傳統金融中是同樣適用的。?如果沒有硬性規定，就會出現不合規且沒有內控的項目。

當潛在的利益足夠大時，利益相關方就會讓他人成為受害者，隨著被抓的可能性和潛在收到的制裁不一定嚴重，此種情況發生的可能性也會上升。以及，如果沒有強制披露要求，信息不對稱將有利于富有的投資者和內部人士，而犧牲普通投資者和難以獲得信息人的利益。因此，DeFi參與者目前"買家自負風險"的做法，不是建立新時代金融市場合適的基礎。?如果沒有一套共同的行為預期，以及執行這些原則的功能系統，市場就會走向腐敗，其特點是欺詐、內部交易、資本化活動和信息嚴重不對稱。?隨著時間推移，會降低投資者的信心和參與度。?

SEC簡化投資公司申請程序有助于加密公司更高效運營:美國證券交易委員會(SEC)宣布，將簡化投資公司的申請程序，這可能會幫助加密和區塊鏈公司以“更高效、更低成本的方式”運營。此前委員會一直很猶豫是否批準比特幣交易所交易基金（ETF），根據新的修正案，包括EFT在內的基金需要獲得SEC的豁免才能運營，一旦批準就有資格享有快速審查。（cointelegraph）[2020/7/7]

相反，監管良好的市場往往會蓬勃發展，我認為美國資本市場就是最好的例子。市場共同遵守可靠性和最低披露的行為標準，也是投資主體尋求募集資金的首選之處。?證券法不僅是為了強制性義務和負擔，還提供了一種關鍵性的市場利益——有助于解決上述問題，基于此，市場也因此而更好地運作。??但是，在新興的DeFi世界中，還沒有廣泛采用在其他市場提供重要保護的監管框架。???

誰負責DeFi的監管？

美國的多個聯邦相關機構對DeFi的各方面具備監管權，包括司法部、金融犯罪執法網絡、國內稅收署、商品期貨交易委員會和SEC。盡管很多機構具備一定管轄權，但參與DeFi的投資者一般不會得到和美國其他受監管市場同等的合規性和強有力的信息披露。例如，各類DeFi參與者、活動和資產涉及證券和與證券有關的行為，因此都屬于SEC管轄范圍。但是SEC管轄范圍內的DeFi參與者沒有注冊，盡管監管部門繼續鼓勵DeFi參與者與監管部門互動，但是如果投資機會完全在監管監督之外提供，投資者和參與者必須明白，這些市場比遵循相同規則的傳統金融市場風險更大。

美國證券交易委員會的角色

聲音 | Abra首席執行官：SEC不通過比特幣ETF申請是因為不符合其能夠批準的模型:據cnbc消息，比特幣支付初創公司Abra的首席執行官Bill Barhydt表示：美國證券交易委員會拒絕通過比特幣ETF申請是因為到目前為止，還沒有申請者符合SEC能夠批準的模型。他還猜測監管機構或將在明年同意推出比特幣ETF，因為比特幣ETF的需求很高。[2018/9/4]

作為SEC工作人員，我們有責任確保市場活動的公平運作，為所有投資者提供公平的競爭環境。希望此目標能得到DeFi市場參與者的支持。SEC可以使用的工具有很多，從規則制定權，到各種豁免或無行動救濟，再到執法行動。重要的是，如果DeFi開發團隊不確定項目是否在SEC的管轄范圍內，應與我們的創新和金融技術戰略中心或其他部門聯系。這些部門擁有精通與數字資產相關的問題的優秀專家，他們的參與是有意義的。

如果某Defi項目不符合現有框架，進入市場之前，該項目團隊應該來與SEC討論。DeFi項目團隊提出相關的解決方案來引導討論，就可能獲得更好的結果。SEC員工無法提供法律建議，但隨時準備傾聽想法，提供反饋。如果項目受到SEC規則的限制，那么對SEC來說,如何將這些新技術整合到我們的監管制度中的具體想法將非常重要。這樣才可以確保聯邦證券法能給市場和投資者提供保護，同時保證創新蓬勃發展。

結構性障礙

SEC的職責不是防止所有投資損失，我們的目標也不是限制投資者獲得公平和機會。我們的工作是保障投資者能夠平等地獲取關鍵信息，以便投資者能夠做出決定—是否投資？以何種價格投資？我們同樣致力于確保市場公平，不受操縱。鑒于此，DeFi社區需要解決兩個特定結構性問題。

透明度缺乏

首先，盡管交易通常記錄在公鏈上，但DeFi投資并不透明。我們擔心透明度缺乏會造成一個兩級分化市場，在這個市場中，專業投資者和內部人士獲得超額回報，而散戶投資者將會承擔更多風險，獲得更差的定價，并且隨著時間的推移最終失敗。

DeFi的大部分資金來自風險投資和其他專業投資者。我不清楚這在DeFi散戶投資者社區中的知名度如何，但基礎融資交易，通常會授予專業投資者股權、期權、咨詢角色、獲得項目團隊管理的機會、對治理和運營的正式或非正式發言權、反稀釋權，以及將控制權分配給盟友的能力，以及其他好處。這些內幕很少被披露，但它們會對投資價值和結果產生重大影響。在DeFi中，散戶投資者在操作上已經明顯處于劣勢，這種信息不平衡加劇了問題的嚴重性。

有人認為DeFi更為平等和透明，因為大部分交易活動都基于公開可用的代碼。然而，實際上只有一小部分人可以閱讀和理解該代碼，即使是高素質的專家也會漏掉相關項目的缺陷或危險。項目之間代碼的質量可能會有很大差異，并對投資結果和安全性產生重大影響。如果DeFi期望能在廣泛的投資群體中普及，它不應該假設參與投資者中的很大一部分有能力或愿意運行自己的測試網，以了解與項目投資前景所依賴的代碼相關的風險。?建立一個要求投資者也成為復雜代碼的解釋者的金融系統是不合理的。?

簡單地說，如果某散戶投資者用2000美元投資于一個有風險的可編程資產，那么讓他聘請專家審計代碼，以確保其行為與宣傳的一樣，是不劃算的。?相反，散戶投資者必須依賴通過營銷、廣告、口口相傳和社交媒體獲得的信息。另一方面，專業投資者有能力在做出投資決定之前聘請技術專家、工程師、經濟學家和其他人。雖然這種專業優勢歷來存在于我們的金融市場中，但DeFi加劇了這種優勢。

DeFi消除了執行重要把關職能并在現有投資者和市場保護制度之外運作的中介機構。這會使散戶無法獲得專業的財務顧問或其他中介機構來幫助篩選潛在投資的質量和合法性，這些存在在傳統金融中提供了有意義的欺詐減少和風險評估幫助，但在DeFi中卻很少有類似的存在。

假名制

DeFi的第二個挑戰是，市場容易受到難以檢測的操縱。?DeFi的交易發生在區塊鏈上，每筆交易都會被記錄下來，不可篡改，所有人都可以看到。?但這種可見性只延伸到某個標識符。?由于匿名性，區塊鏈顯示發送或接收資產的區塊鏈地址，而不是控制人的身份。

如果沒有一個有效的方法來確定交易者的實際身份，或智能合約的所有者，就很難知道資產價格和交易量是否反映了某種利益，或者是操縱交易的產物，例如，是否是一個人用機器人來操作多個錢包，或一群人串通交易。?有專門的證券法禁止虛假市場活動或操縱證券價格等交易，成功的投資取決于可靠的信息和市場誠信。匿名使操縱市場等活動更易被掩蓋，投資者幾乎不可能將從事操縱性交易的個人與正常的有機交易活動區分開來。?在DeFi中，市場經常依賴于資產價格、交易量和勢頭，投資者很容易因為操縱性交易而遭受損失。?如果交易發生在公鏈之外，則更難以評估交易是否合法。

我承認在某些方面DeFi是假名的同義詞。使用掩蓋真實世界身份的字符是比特幣世界的核心特征，并且基本上出現在之后所有的區塊鏈世界中。但投資者長期以來一直對相對的妥協滿意，因為他們通過與交易證券的實體實名制，放棄一定程度的隱私。作為回報，投資者受益于更加公平、有序、高效、操縱和欺詐更少的受監管市場。

而在DeFi中，我認為大多數散戶投資者這樣做并不是因為尋求更大的隱私權，而是正在尋求所謂更好的回報。?雖然DeFi中的一些用戶崇尚絕對的財務隱私，但我預計能夠解決匿名問題的項目更有可能成功，投資者可以放心，資產價格反映了投資者的真實興趣，而不是由隱藏的操縱者操縱的價格。?解決這個問題的項目也更有可能遵守美國SEC的規定和其他法律義務，包括《銀行保密法》規定的圍繞反洗錢和打擊恐怖主義融資的要求。

結語

我們支持創新，但是這并不會降低我們對公平的承諾。我們需要確保所有金融市場是可持續的，為普通投資者提供公平的投資機會。?DeFi是我們共同面對的機會和挑戰。?部分DeFi項目適合SEC的管轄范圍，而部分項目，很難遵守適用的規則。

許多DeFi項目表示希望以合規的方式運行，這是積極的信號。相信他們的誠意，并希望他們以同樣的精神投入資源，與SEC工作人員合作。對于DeFi的問題，找到合規的解決方案最好是各方共同完成。如果沒有合適的投資者保護機制支持市場的完整性，重新對市場進行規劃，是錯失了一個機會，在最極端的情況下，可能會導致重大損失。?在構思新的金融系統時，我相信開發者有義務優化盈利能力、部署速度和創新，應該是一個可以減少可能的操縱行為的系統。??

這樣的系統應該引導資金有效地流向最有前途的項目，而不是僅僅被炒作或虛假聲明所感染。它還應該旨在推動市場的相互關聯，但具備足夠的保障措施來抵御重大沖擊，包括快速去杠桿化等潛力。在控制權分散、利益不一的分散網絡中，監管的作用是建立共同的激勵機制，使整個系統受益，并確保其最弱勢參與者獲得公平的機會。

SEC的工作人員一直在積極與DeFi專家進行相關的討論，我們的態度是開放的。這個過程很難一蹴而就，但是可以保證的是，我們真正的愿望是審慎考慮和促進負責任的創新。

以下為文章部分截圖

作者|CarolineCrenshaw?

來源?|SEC

編譯|張雅琪

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