以邏輯為工具 輕松看懂 DeFi：DEX 篇_EFI

不管一個DeFi 協議、甚至整個DeFi 世界看上去多么陌生和復雜，它本身都是傳統金融邏輯（比如交易工具邏輯和借貸工具邏輯），加上適用于區塊鏈或由區塊鏈引發的新邏輯，再加上一點新設計以改進性能。當我們以這個框架來看待和分析DeFi/DeFi 協議時，就會發現它們并不復雜，也沒有那么多新東西。

本系列文章將在傳統邏輯的基礎上，試著梳理出區塊鏈上的新邏輯，然后介紹前兩者基礎之上的那一點新設計。就讓我們從這次DeFi 爆發的導火索，作為交易工具的DEX 開始吧。

交易包含兩個參與者，買方和賣方，缺一不可；但這兩者不一定能找到彼此，就需要有一個公共的交易場所，比如菜市場或者交易所，大家想要交易時都去到這里，買方和賣方也就容易遇到。

對于一個交易場所，最重要的功能是當一個人想買時就能買到（以他可以接受的價格）；當一個人想賣時也能賣出。這與參與該場所的交易數量有關，更多的買單和賣單，也就更容易達成交易。

買單和賣單除了可以由真實的交易者提供外，還可以由做市商來提供，他們本身并沒有交易需求，但他們會提供很多的買單和賣單，這樣即使缺少真實的買方或賣方，交易者也能通過做市商完成交易。

做市商為什么要這么做？為了賺錢。主要有兩個方面的收入，一是他們為交易所提供了最寶貴的流動性，當交易所從真實的買賣雙方那兒收取手續費后，會把一部分的手續費給到做市商；二是交易的價格總是在變化，做市商掛出低價格的買單和高價格的賣單，賺取這兩者中的差價。

彭博社分析師：ARK比特幣現貨ETF申請或將于明日公布結果，大概率將延期處理:8月10日消息，彭博社金融分析師 James Seyffart 在社交媒體上發文表示，由 ARK Invest 提交的比特幣現貨 ETF 申請批準的最后期限是 8 月 13 日，但鑒于該日期為周日，所以明確的答復應該會在本周五公布，其個人預測 SEC 將于明日收市后公布結果，幾乎可以斷定 SEC 將做出延期處理。[2023/8/11 16:18:59]

以上是交易工具的基本邏輯，它同時適用于 CEX 和 DEX。

為什么DEX 一直難以發展起來，因為鏈上的交易者和做市商都不夠，或者說流動性不夠，就像一個菜市場，雖然干凈漂亮，但沒人在這兒交易，而越是沒人交易，就越難吸引人（包括做市商）過來交易。

那為什么DEX  在今年暴得大名？因為它們找到了一種提供流動性的新方法：AMM（自動化做市商）。

在這種方法為DEX 提供了流動性后，DEX 自然就運轉了起來。這其中的「舊」邏輯是交易所的運轉依賴于流動性，做市商在流動性的提供中扮演著重要角色；疊加的「新」邏輯是 AMM，它是且僅是一種新的適合于鏈上的做市商工作方式。

在 AMM 中，做市商是如何工作的？我們以一個流動性不好、需要做市商的菜市場為例來討論。

巴西證券監管機構CVM或將創建加密市場監管部門:11月4日消息，巴西證券監管機構CVM宣布，將創建一個特定于加密貨幣的監管機構，目的是對市場上的所有參與者進行必要的監督。CVM總裁Joao Pedro Nascimento)表示，做出這一決定的原因之一是該組織目前正在經歷人力不足，這影響了CVM對不斷增長的加密貨幣市場的關注。從這個意義上說，Nascimento解釋說，他們正在就執行所需程序進行談判，以在2023年雇用更多人員。[2022/11/4 12:18:03]

一個基于訂單簿的菜市場（CEX 和部分 DEX）是這樣的：一個人來菜市場3塊錢一斤賣大米，但沒有人想買，做市商就買下這斤大米；第二天有個人來菜市場買大米，看到做市商4塊錢一斤的大米，覺得價格合適就買了下來。做市商需要提供兩個訂單來匹配真實交易者的需求，一個用來買，一個用來賣。

一個 AMM 菜市場（Uniswap、Curve 等DEX）是這樣的：有一個大臺子，臺子左邊是一堆大米，右邊是一堆錢，中間是一個機器人；賣大米的人來了，他只需要把手里的 5 斤大米放在左邊，機器人就會告訴他可以從右邊拿走多少錢；買大米的人來了，它只需要把 50 塊錢放在右邊，機器人就會告訴他可以從左邊拿走多少大米。

日本仙臺市呼吁放松對加密資產和DAO的監管:10月21日消息，屬于日本國家戰略特區之一的宮城縣仙臺市近日向日本政府提出三項與Web3相關的監管改革方案，呼吁放松對加密資產和DAO的監管。在這次的提案中，仙臺市要求在一定條件下允許取得及持有治理代幣的條款、放寬DAO的規定、明確納稅標準。

仙臺市指出目前監管存在幾個問題：1.對治理代幣的長期持有者按會計期末征稅存在問題，且會計基準不明確；2.DAO相關的法律不完善，由于成員的有限責任和各種登記是必要的，因此應該承認新的組織體系。3.在現行法中投資事業有限責任組合（LPS）不允許取得和持有治理代幣，這樣很難快速籌集資金。為了解決這些問題，仙臺市對現行法律提出的改革如下：1.公司擁有的或用于非投機目的的治理代幣只有在通過交易等實際產生利潤時才征稅，會計處理方式也如此。2.考慮參考美國懷俄明州的DAO法案完善相關法律。3.獲得認證的LPS可獲得和持有治理代幣。4.無需為獲得認證的商業實體進行加密資產交易業從業登記（與福岡市相同的提案）。（Coinpost）[2022/10/21 16:34:24]

做市商的工作變得簡單，他只需要把自己的大米和錢以約定的比例放在臺子上即可。這里的核心點只是交易價格的計算。系統如何知道每一筆交易的成交價格？其實并不麻煩，通過一個函數算出來。

TwitterScan Pass被Opensea下架系Unstoppable投訴所致:金色財經報道，針對TwitterScan Pass被Opensea下架一事，TwitterScan創始人發文表示，NFT域名提供商Unstoppable向Opensea進行投訴，Opensea未了解情況，直接將其系列下架。[2022/10/6 18:40:16]

以 Uniswap 為例，它使用的函數是 x*y=k，其中 k 是約定好的常數，x 是大米的數量，y 是錢的數量，假設規定 k =2500，最初的大米數量是 50，錢的數量是 50；賣大米的人來了，他放下了 5 斤大米，那么就計算y =2500 /（50+5）=45.45，即當臺子上有了 55 斤大米后，錢的數量應該是 45.45，那也意味著賣大米的人可以從臺子右邊拿走 4.55 數量的錢（50 - 45.45=4.55）。

如果賣大米的人接著賣5斤大米會發生什么？計算 y =2500/（55+5）=41.67,那么賣大米的人可以從臺子右邊拿走 3.78 數量的錢（45.45-41.67=3.78）。

為什么同樣是賣 5 斤大米，第一次可以賣出 4.55 的錢，第二次只能賣出3.78？這就是用函數來定價的一個缺點：滑點。x 被賣入的越多，x 越便宜；x 被買走的越多，x 越貴。

比特幣全網未確認交易數量為6698筆:金色財經報道，據BTC.com數據顯示，目前比特幣全網未確認交易數量為6698筆，全網算力為231.64 EH/s，24小時交易速率為2.58交易/s，目前全網難度為30.98 T，預測下次難度上調2.66%至31.80 T，距離調整還剩2天5小時。[2022/9/12 13:23:26]

滑點的存在為DEX 引入了一個新角色——套利者。賣大米的人第二次是以 3.78 的價格賣出了 5 斤大米，遵循 x *y  =k，如果這時候買入 5 斤大米，也只需要花費 3.78。這個便宜的價格不一定是因為大米真的便宜了，而是在這個交易池里被一個方向上的賣單變得便宜。

可以認為套利者也是做市商，他們讓交易池重新平衡，讓交易價格趨近合理。試想如果這個市場全是賣大米的，又沒有套利者，那這個交易池是難以繼續下去的，因為大米價格太低。

不難發現，在訂單簿模式下，做市商賺交易費和價格差這兩個部分的錢；在 AMM 中，做市商，或者說流動性提供者只賺交易費這一個部分的錢，而套利者則賺價格差這一部分的錢。這是訂單簿和 AMM 因為不同的原理導致的一個比較大的不同。

需要注意的是，滑點與交易池的大小有關，比如臺子上有 500 的大米和 500 的錢，那么賣兩次 5 斤大米能拿走的錢分別是 4.95 和 4.84，滑點相對較小。這是 AMM 類 DEX 把流動性提供看得無比重要的原因，一個交易池越大，它的滑點就越低，用戶體驗也就越好。

滑點還與 DEX 選擇的定價函數有關，比如我們用 x+y =k 來定價，同樣買賣大米，k=100，最初的大米數量是 50，錢的數量是 50。賣大米的人來了，他放下了 5 斤大米，就可以拿走 5 份錢，因為這就令到 k =100；他又放下 5 斤大米，又可以拿走 5 份錢，因為這令 k =100。

在該函數下，完全沒有滑點；但有一個致命的缺點，假如在這個市場外 1 份錢買不到 1 斤大米（而這個市場永遠是一份錢對應一份大米），就會有另一種套利者來該市場買走所有的大米，讓交易池里只剩下 100 份錢。

這對于流動性提供者來說是一種較大的風險，因為他本來有 50 的大米和 50 的錢，如果大米漲到 2 份錢一斤，他就有 150 份的錢；而現在留給他的只是 100 份的錢。所以 x+y =k 雖然能避開滑點，但風險太高無法被單獨使用，它只能與其他函數一起使用以減少滑點，且更適合 x 和y 的相對價格波動較小的情況。

而這就是為什么會有 Curve。它服務的是穩定幣間的交易，便可以針對這種特定的交易場景（x 和y 價格波動小）設計定價函數，它在 x*y=k 的基礎上加入了 x+y =k，實現交易體驗的優化。這種不同定價函數的選擇，就是前文中提到的不同協議間的那「一點新設計」。

x+y =k 帶來的這種風險被稱為無常損失，所有AMM 都會有無常損失問題，因為只要交易池內的價格與外部世界的價格不一致，就會有套利者來「搬平價格」，而套利者賺到的，就是流動性提供者損失的。

因此又出現了一批新的 DEX，比如 Bancor V2，它們通過使用預言機引入外部世界的價格，從而降低交易池與外部世界價格不一致的風險，減少無常損失。而在函數定價的基礎上加入預言機定價，就是那「一點新設計」。

所以，當看到層出不窮的新協議/新應用時，不要被廢話和細節淹沒，直接去看它的新的定價方法即可。而看一個定價方法，就是看它是如何通過設計（通過函數的選擇、通過與預言機的結合等）來減少滑點和減少無常損失的。

有趣的是，滑點和無常損失間存在一些互斥關系，減少滑點追逐的是一種價格的穩定，減少無常損失追逐的是一種價格的變化，優化一邊可能會損失另一邊；最新的潮流是引入預言機來打破滑點和無常損失之間的關系，做到只減少無常損失，但預言機又會帶來預言機自身的問題。

因此當你在看這一個點上的新設計時，要注意它的正反兩面，以及由此決定的它的適用場景。

我們并不需要掌握一個定價函數/定價方法的全部細節，只需要知道上述這些它的基本工作原理，以及它的實際應用效果即可。實際應用效果可以通過曲線圖簡單、快速、全面地知曉。

比如當你想要了解 Uniswap 的無常損失情況時，就只需要看下圖，其中的藍色曲線展示了當價格發生什么樣的變化時，無常損失會有多少。

以三個點為例子：黃線與藍線的交叉點是當外部價格沒有發生變化時，無常損失為零；綠線與藍線的交叉點分別是當價格跌了 50% 后，以及價格漲了 100% 后，無常損失都為 -5.7%，不難發現損失與價格變化的幅度有關，與方向無關。

總而言之，當需要了解不同的或新的交易類協議時，奔著它的定價方法原理和曲線圖去即可，鑒于協議的提出者一定會強調和解釋自己定價方法的特點，我們要做的工作其實就是在聽完他們的話后，看曲線圖在滑點和無常損失上的表現是怎么樣的。

真正的 DeFi 可能是一門學科的體量，但目前的 DeFi 并不算復雜，不要被泡沫、被太多的詞語、被他人賦予它的外衣迷惑，以及最重要的：了解 DeFi 最好的途徑是使用它。

最后是一個簡要的總結：

1、AMM 是懶人版的做市商，低門檻版的做市商。做市商不需要專業知識，也不需要工作，他們只需要把錢放入交易池即可。這為把閑置資金投入到做市中來打開了方便之門。

2、AMM 類DEX 的設計，其核心是定價方法的設計，雖然有諸多不同的設計，但它們的主要目的都是為了減少滑點以及減少無常損失。

3、如果你有一筆資金，你可以：成為做市商賺錢；通過策略在交易池內部套利賺錢；通過策略在不同交易池間套利賺錢。

4、雖然風頭正勁的是AMM，但也不要忘了訂單簿模式的DEX，它們有突出的優勢，只不過目前還缺流動性。訂單簿模式似乎在可組合性上會遜于AMM，但我并不確定，而兩者是否會有這個區別會比較重要。

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