詳解 Uniswap “費用開關”提案 會對其命運產生怎樣的影響？_UNI

作者：Bankless?分析師BenGiove

Uniswap?的命運在于如何、何時以及是否打開其費用開關。按費用計算，它是以太坊上最大的應用程序，每天為流動性提供者帶來數百萬美元的收入。但利潤率為0%，因為Uniswap費用開關尚未打開。

這種情況最終可能會改變！經過數月的辯論，最近的一項治理提案似乎將最終打開利潤水龍頭——僅針對三個流動資金池。

Uniswap這樣做時會發生什么？

他們的市場份額會被競爭對手搶走嗎？

他們將獲得多少利潤？

如果他們把每個池的費用開關都打開了會怎么樣？

讓我們為您一一解答。

如果Uniswap開啟費用開關會怎樣？

迄今為止，協議成功與其代幣表現之間脫節的最明顯例子之一就是Uniswap。

Uniswap是以太坊L1上交易量最大的去中心化交易所，占有67.9%的份額。該協議是一棵搖錢樹，在過去一年中為其LP產生了12億美元的收入。

有些時候，它的每日費用收入甚至超過了以太坊本身。盡管占據了主導地位，但UNI?的表現遠遠落后。

盡管更廣泛的市場出現了相當大的波動，但其表現不佳的一個理由是Uniswap沒有打開“協議費用開關”。

Kannagi Rug Pull地址收到匿名溝通信息，限盜取者48小時退還資金:7月31日消息，鏈上數據顯示，zkSync Era 上 DeFi 項目 Kannagi Finance Rug Pull 地址于約 3 小時前收到匿名溝通信息，具體內容如下：

你好，Kannagi 項目負責人。關于你 rug 事件，我們代表 60 萬美元的國內受害團體與你溝通。

1.你所 rug 的資金是很多人一生的積蓄，毀掉許多家庭，相關的國內受害者已經組織了一個強大和齊心協力的社群。

2.我們已經采集取證了許多 KOL 及知名平臺推廣這個項目的信息及相關人士助查，并且梳理了你過往多個項目操作以及所有關聯錢包的操作痕跡及路徑。

3.我們同時聯系了國內外的安全公司介入追蹤；與相關中心化交易所取得聯系，還有你項目所做的審計公司及相關合作的鏈上平臺都在全力配合調查。

4.目前，我們已經梳理出案件的全部資料，并掌握了你明顯的操作痕跡漏洞。我們社群成員將在全國各地報警立案，屆時這將是一個在全國多地多部門聯合并案處理的集體案件。

5.我們給予你 48 小時的時間聯系，商討退還你不法盜取的資金，否則一旦執法機構接手，將后無退路。如果期限過后無任何回復，我們還將設立 20% 涉案資金的賞金池，獎賞提供線索讓你落網或追回所有資金的舉報者。

6.你真的確信你多年來做的所有操作行為沒有任何的漏洞么？

此前報道，7 月 29 日，zkSync Era 上 DeFi 項目 Kannagi Finance 發生 Rug Pull，截止發稿時 TVL 僅剩 24 美元（昨日為 213 萬美元），其官方推特賬戶已注銷。[2023/7/31 16:08:36]

通過打開費用開關，UniswapDAO能夠在逐個池的基礎上累積流動性提供者賺取費用的10%-25%。

Yuga Labs將向邁阿密當代藝術學院捐贈CryptoPunk #305:11月15日消息，Yuga Labs 將向邁阿密當代藝術學院（ICA Miami）捐贈 CryptoPunk #305，作為一項新計劃的一部分，該計劃旨在將收藏中的標志性 NFT 放入世界各地的博物館和畫廊。[2022/11/16 13:09:40]

這就是Uniswap協議本身可以賺錢的方式。

自2021年5月UniswapV3上線以來，費用開關一直未激活。然而，這種情況可能很快就會改變，因為PoolTogether的創始人?LeightonCusack?提出的為三個池開啟費用開關的提議已經通過了Uniswap治理的前兩個階段。

該提案的影響不容小覷：如果獲得通過，它將向市場表明Uniswap治理能夠打開費用開關。

它還提出了一些關鍵問題：

Uniswap能否在不失去市場份額的情況下開啟費用開關？

該協議可以從該提案中獲得多少收益？

他們將從激活所有池的費用開關中獲得多少收入？

這對UNI代幣意味著什么？

讓我們一起來探索。

提案的現狀

在深入分析之前，讓我們看一下費用開關提案本身的細節。

該提案建議對Uniswap的以太坊部署中的三個池收取10%的LP費用。這可能是最低費率，因為該協議允許在每個池的基礎上減少10%-25%的LP費用。

選定的池及其費用等級如下：

USDD抵押品實際價值超11億美元，抵押比率約151%:金色財經報道，據USDD官網公告，目前USDD總流通量為7.25億美元，抵押品包括10,911,994,074枚TRX（約合5.21億美元）、14,040.6枚BTC（約合2.26億美元）、4枚USDT和442,323,460枚USDC。

金色財經查詢發現，USDD抵押品實際價值超11億美元，此前Lookonchain數據顯示USDD的實際抵押比率只有50%。[2022/11/14 13:02:13]

ETH-DAI?(0.05%)

ETH-USDT(0.30%)

ETH-USDC(1%)

費用開關將激活120天，所賺取的費用將計入UniswapDAO資金庫。之后，另一項提案將在治理之前提出，代幣持有者可以選擇投票關閉這三個池的收費開關。

到目前為止，該提案已經通過了Uniswap治理的前兩個階段：Temperature和ConsensusCheck投票，在Snapshot上進行。

通過TemperatureCheck的提案初稿要求開啟ETH/USDC和USDC/USDT的費用開關，并將協議費用設置為10%。

該提案以幾乎一致的支持通過了TemperatureCheck，350萬個UNI投了贊成票，而只有54個UNI投了反對票。

在社區反饋和研究之后，將費用開關提案的第二次迭代提交給ConsensusCheck投票。這一次不是為DEX上最活躍的兩個池激活費用開關，而是要求采取更多的試驗方法來激活上面列出的三個池的費用開關，以便在預定的一段時間內測試多個費用等級。

數據：四個錢包地址持有的BUSD占總供應量近94%:9月20日消息，IntoThe Block數據顯示，BUSD的持幣集中程度很高，約193.1億枚BUSD（價值189.8億美元）由四個錢包地址控制，占BUSD供應量的93.46%。

此外，CoinMarketCap數據顯示，在所有加密貨幣中，BUSD市值排名第六；在所有穩定幣中，BUSD市值排名第三，僅次于USDT和USDC。

據悉，9月6日，幣安宣布將自動轉換USDC、USDP、TUSD為BUSD。9月19日，WazirX宣布將于9月26日下架USDC、USDP和TUSD，余額將轉換為BUSD。（Beincrypto）[2022/9/21 7:09:23]

這一修訂后的提案再次以壓倒性的支持通過，1900萬UNI支持，只有418UNI反對。

雖然該提案需要通過最終的、具有約束力的鏈上投票，但基于投票率和治理論壇的評論，似乎在社區內得到了廣泛的支持。

盡管最終投票肯定不會那么一邊倒，但Uniswap似乎很有可能激活這三個池的費用開關。

Uniswap會失去市場份額嗎？

讓我們看看為什么Uniswap可以在不損失大量市場份額的情況下開啟費用開關。

反對開啟費用開關的理由很簡單：如果Uniswap開啟費用開關，他們將失去作為LP的市場份額，因此由于利潤率受到壓縮，流動性將從交易所流出。

這種風險在很大程度上是由于UniswapV3提供流動性非常困難，因為它使用集中流動性，這需要更積極的管理。

鑒于已經很難盈利，削減LP的利潤率可能會造成負反饋循環，Uniswap失去流動性，導致交易執行變差，從而為LP帶來較低的交易量和回報，導致DEX將市場份額流失給競爭對手。

數據：持有至少一個比特幣的地址數量達到了875,799個的歷史新高:金色財經消息，據WatcherGuru發推稱，持有至少一個比特幣的地址數量達到了 875,799 個的歷史新高。[2022/7/3 1:46:46]

這種風險在DEX等競爭激烈的領域被放大，競爭對手之間幾乎沒有差異，因此帶來了永久的、長期的費用壓力。

但Uniswap應該能夠開啟費用開關有幾個原因，其中最令人信服的一個原因是“粘性交易量和流動性”的想法。這指的是完全忠于Uniswap的交易量和流動性的概念，如“自動做市商經濟學”一文中所述，該論文研究了開啟費用開關的可行性。

這種粘性協議參與者的概念是基于這樣一個想法，即由于其強大的品牌，許多交易者將只使用Uniswap。對于流動性提供者來說也是如此，因為由于Uniswap的跟蹤記錄和協議設計，其中合約是不可變的，LP可能更愿意在DEX上繼續做市，而不是遷移到競爭對手。

此外，幾乎所有其他主要現貨或衍生品DEX，例如?Curve、Balancer、SushiSwap、GMX、dYdX?和?PerpetualProtocol?都收取LP費用。鑒于此，Uniswap似乎也能夠在不失去相當大比例的市場份額的情況下收取費用。

如果三個池的費用開關都打開，情況會如何？

讓我們首先分析一下，看看如果為提案中的三個池開啟10%的協議費用，Uniswap將獲得多少收益。為了解不同市場條件下的收益，我們將查看過去30天、120天和365天的費用收入。

此外，我們還將看看這三個池在Uniswap總交易量和LP費用中所占的比例。

30天

在過去30天里，這三個池的交易量合計為13.1億美元，LP賺取了大約290萬美元的費用。如果費用開關打開，Uniswap在過去一個月中將獲得29萬美元的協議收入，或約348萬美元的年化收入。

迄今為止，對利潤貢獻最大的是wETH-USDT池，在此期間它將貢獻74.4%的協議收入。這三個池也將分別占Uniswap在此期間總交易量和手續費收入的3.08%和5.71%。

120天

在過去120天中，這三個池將產生約64.1億美元的交易量，同時產生1604萬美元的LP費用。

如果削減10%，則協議收入為160萬美元或年化收入為487萬美元。

在此期間，協議收入的最大貢獻者再次是wETH-USDT池，占81.7%，而這三個池總共將占Uniswap總交易量和費用的3.32%和6.68%。

365天

在過去的一年中，考慮到鏈上交易活動的高峰期和低谷期，這三個池促成了404億美元的交易量，LP賺取了7819萬美元的費用。

如果有10%的協議費用，Uniswap將獲得782萬美元的利潤。

同樣，對協議收入貢獻最大的是wETH-USDT，占80.8%。總的來說，三個池在過去一年中分別占交易量和費用的5.69%和6.47%。

正如我們所看到的，如果三個池的費用開關被打開，Uniswap將產生348萬美元至782萬美元的年化利潤，具體取決于時間段。

我們還可以看到，在三個時間段中，對利潤貢獻最大的將是wETH-USDT池，因為它占協議收入的74.5%-81.7%。

最重要的是，這三個池僅占Uniswap總活動的一小部分，僅占總交易量的3.08-5.69%和總費用的5.71-6.68%，具體取決于時間段。

總而言之，這表明該提案只是觸及Uniswap盈利能力的皮毛。如果費用開啟試驗被證明是成功的，這表明DAO在獲得更多收益方面還有很大的上升空間。

如果每個池的費用開關都開啟，情況會怎樣？

現在，我們通過打開提案中三個池的費用開關，了解了Uniswap的創收能力。但是如果開啟每個流動性池呢？

通過計算，我們可以更好地了解Uniswap潛在盈利能力的上限在哪里。

乍一看，為所有池打開費用開關似乎不切實際。但是，如果試驗成功，Uniswap治理很可能會選擇為更多池開啟費用開關。此外，請記住，DEX在其平臺上進行的每筆交易都能賺取傭金，這是行業標準。

在成熟狀態下，協議的總收費率，或在Uniswap上產生的總交易費用占DAO的百分比，可能不會是所有池的統一費率。

但是，為簡單起見，我們將假設所有池的固定費用為10%。為了便于比較，我們將在相同的30、120和365天期間再次測量。

以10%的協議費用為基礎，Uniswap在過去30天、120天和365天分別賺取507萬美元、2399萬美元和1.208億美元。

需要注意的是，這將是純粹的協議“利潤”，因為在此期間，Uniswap沒有向流動性提供者發放任何代幣。

從365天的數據來看，我們可以看到，在?TokenTerminal，Uniswap的協議收入將在所有dapp中排名第7，僅次于?AxieInfinity、OpenSea?和?LooksRare?等NFT市場。Uniswap將擁有僅次于OpenSea和MetaMask的第三高協議收入。

為UNI代幣帶來價值

現在我們已經了解了如果費用開關被激活，Uniswap可以賺取多少錢，讓我們看看它可以為UNI代幣帶來多少價值。

雖然費用開關提案不要求向代幣持有者分配收益，但未來UNI持有者肯定有可能選擇通過回購或分配ETH或穩定幣等資產的方式為自己分配一些協議費用。

這將是意義重大的，因為它將把UNI從一個純粹的“毫無價值的治理代幣”變成一種價值資產。

讓我們假設UniswapDAO選擇通過一種機制分配從費用開關中產生的所有收入的50%，在這種機制中，UNI持有人可以將其代幣質押來獲得這些美元收入。

保守一點，我們還假設75%的流通UNI將被質押以賺取此收益，因為一些供應仍留在中心化交易所等場所或用作DEX的流動性。

正如我們所看到的，如果Uniswap上所有池的費用開關以10%的比率激活，假設相同的75%的質押率和50%的支付率，根據過去30天、120天和365天的交易活動，UNI持有者將獲得1.25%-2.44%的收益。

盡管這一回報將低于veCRV和GMX等其他DEX代幣的收益，但考慮到Uniswap作為行業內領先者的地位，這一回報可能仍然對投資者具有極大的吸引力。

更大的圖景

正如我們所看到的，開啟Uniswap費用開關的影響是巨大的。

三個池的激活僅僅觸及了其盈利能力的皮毛。廣泛的費用激活會立即將Uniswap變成整個Web3中最賺錢的應用程序之一。

此外，如果DAO將部分收益直接分配給代幣持有者，

UNI代幣將成為一種具有吸引力的資產。

或許更重要的是，鑒于其作為DeFi最著名協議的地位，Uniswap成功開啟了費用開關，這將向市場發出信號，即“無價值的治理代幣”實際上可以獲取價值。

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