鮑威爾面臨抉擇：選擇市場崩 還是經濟崩？_FOM

加密市場與傳統金融關聯度陡增的當下，已逐漸成為共識性風險資產的加密貨幣，今晚同樣要把目光投向杰克遜霍爾。

來源：華爾街見聞

撰文：王眉

沒有人確切知道美聯儲主席鮑威爾將在今晚的JacksonHole全球央行年會演講中說些什么，不過有一件事是明確的：鮑威爾今晚這個話不好講。

他是以鷹派的姿態出現，警告將加息75個基點，加重美國衰退風險，還是會保持7月FOMC會議有點偏鴿派的路線，然后推高股市，消除近幾個月來所有被收緊的金融狀況，同時進一步推高通脹？

7月以來，一項衡量美國金融環境的指數大幅回升，該指數表明，近期美國金融環境甚至比本輪加息前更寬松。

?近期美國金融環境指數比本輪加息前更寬松

美聯儲主席鮑威爾：將繼續采取強硬措施遏制通脹:9月9日消息，當地時間9月8日，美聯儲主席鮑威爾在卡托研究所（Cato Institute）第40屆年度貨幣會議上表示，為了抑制通脹，將繼續采取強硬措施，以遏制物價上漲壓力。鮑威爾此番言論暗示美聯儲很可能會繼續大幅加息，大多數投資者預計美聯儲將在本月稍晚召開的政策制定會議上加息75個基點。[2022/9/9 13:17:54]

如果這次鮑威爾再放鴿，那美國金融環境就更寬松了，美聯儲加息就相當于加了個寂寞。

關鍵在于，當下市場似乎已經「二極管」化了，即鮑威爾任何不夠鷹派的表態都會被解讀為鴿派，對于鮑威爾言論的押注「非緊縮即寬松」，沒有中間地帶。

這樣的話，鮑威爾任何有關通脹下降或經濟放緩、甚至平衡性經濟的表述，都可能削弱市場對美聯儲繼續大幅加息的信任。

所以鮑威爾要施展他的平衡術、重設市場預期，就變得異常艱難。

宏觀經濟預測咨詢公司TSLombard的StevenBlitz最新評論認為，在這次年會上，鮑威爾面臨兩個重要問題：

美聯儲主席鮑威爾：我們可能仍然處在一個利率非常低的時代:1月11日，美聯儲主席鮑威爾：我們可能仍然處在一個利率非常低的時代，如果我們看到通脹持續的時間比預期的要長，那么我們將不得不隨著時間的推移進一步提高利率。 （金十）[2022/1/12 8:42:26]

首要問題是要確保打壓通脹不會導致失業率大幅上升，而這需要股市大幅下挫。為什么是股市大幅下挫？因為經濟已經脫離信貸周期，這是一個資產泡沫周期，資產過剩是這個周期造成經濟扭曲的根源。第二個問題是打消市場仍然存在的「美聯儲看跌期權」信仰。

野村：鮑威爾的講話有再次被解讀成「鴿派」的風險

野村證券策略師CharlieMcElligott不認為鮑威爾能很好地破解這兩個問題，他警告說，鮑威爾可能再放出一個「空漢堡」，與「鷹派」預期相比，美聯儲主席讓人失望的概率多達90%。

McElligott擔心鮑威爾可能會被解讀為「事實上的鴿派」，因為他不會明確發出將持續大幅加息的信號，原因是：

美聯儲主席鮑威爾：通脹可能在未來幾個月繼續居高不下:美聯儲主席鮑威爾表示，政策將繼續為經濟提供強有力的支持。通貨膨脹可能在未來幾個月繼續居高不下，然后才會有所緩和。通貨膨脹可能會比我們預期的更高，更持久。如果通脹預期過高，將準備調整政策。許多與會者預測，加息的條件將比預想的更快得到滿足。美聯儲的目標是讓通脹率在一段時間內保持在2%以上。即使在加息后，政策仍將保持高度寬松。（金十）[2021/6/17 23:43:06]

1）8月份的CPI或就業數據還未出爐，所以他不會冒險給出一個「糟糕的指導」；

2）鑒于美國最近的經濟數據，他可能會同時提到經濟「陣痛加劇」，以此平衡他將抗通脹「堅持到底」的措辭。美聯儲多位官員最近也都承認衰退風險正在上升。

3）鮑威爾也可能會在周五上午早些時候得到一份繼續放緩的通脹數據——核心PCE物價指數，這很可能進一步支持「通脹見頂論」。

因此，未來真正的問題或危險不是「通脹是否已經見頂」，而是通脹在下降過程中「粘性有多大」，特別是在失業率如此之低、工資增長如此之高的情況下。

美聯儲主席鮑威爾：加密資產更像黃金而不是美元:美聯儲主席鮑威爾稱，加密資產更像黃金而不是美元，加密資產具有很大的波動性和投機性，加密資產更多的是用于投機，而不是作為支付手段，全球穩定幣的監管尚不到位。（金十）[2021/3/22 19:08:18]

McElligott總結道，在這種情況下，高通脹只會在未來持續更長時間，并導致更長時間的緊縮或更大幅度的加息，然后自然會增加「硬著陸」的幾率。

?到2022年底的加息預期與隨后的降息預期整體都在上升

高盛：金融狀況緩和不足以阻止美聯儲放緩緊縮步伐

作為一家誕生了世界上最多的央行行長的投行，高盛經濟學家JanHatzus和DavidMericle在周三下午發表了一份報告，闡述了鮑威爾的挑戰——在不放松金融條件的情況下放慢加息步伐，以及這位前律師可能會說些什么。

美聯儲主席鮑威爾：政策目標是在一段時間內使通貨膨脹率適度高于2%:美聯儲主席鮑威爾表示，政策目標是在一段時間內使通貨膨脹率適度高于2%。此外，美聯儲主席鮑威爾重申了將利率維持在目前接近于零的水平，直到經濟達到最大就業，通貨膨脹率上升到2%，并將在一段時間內適度超過這一水平。（金十）[2021/2/11 19:29:24]

高盛預計鮑威爾將重申他在7月新聞發布會和上周公布的7月會議紀要中提出的放緩緊縮步伐的理由，同時強調FOMC仍致力于降低通脹，以及即將舉行的會議的政策決定將取決于即將出爐的數據。「這需要達成微妙的平衡。」

該行在報告中說：

鮑威爾在7月FOMC會議的新聞發布會上提出了幾點放緩加息步伐的理由，他指出，加息75個基點的幅度異常之大，加息的全面影響尚未顯現，FOMC的目標是通過低于潛力的增長而不是衰退來實現供需再平衡。上周公布的7月會議紀要指出，許多與會者認為，在快速變化的經濟環境中存在過度緊縮的風險。我們的感覺是，美聯儲官員強烈認為，以較慢的步伐推進加息以降低無意中引發衰退的風險是合適的，鮑威爾將希望在JacksonHole會議上重申這一信息。鮑威爾可能會用更鷹派的語調來平衡這一信息，強調FOMC對降低通脹的堅定承諾。他還可能對FOMC在不導致經濟衰退的情況下降低通脹的努力迄今取得的進展進行平衡評估。結論可能是抗通脹工作已經有了初步的進展跡象，但仍有很長的路要走。

至于到底是鷹還是鴿，高盛經濟學家也提出疑問：「考慮到可能會強化7月FOMC會議后出現的金融環境緩和，鮑威爾真的會冒險發出鴿派信號嗎？」

與此前的說法一致，高盛猜想，美聯儲官員確實會認為最近的金融狀況緩和無助于其將經濟保持在低于潛在增長軌道的任務，但問題還沒嚴重到足以放棄其放緩緊縮步伐的計劃，并且鮑威爾應該也不愿在這次會議上討論該計劃。

高盛還表示：

雖然7月的非農就業報告非常強勁，但低于預期的CPI和PPI數據可能讓美聯儲安心地推進放緩加息的計劃。

總之，高盛繼續預計FOMC將在9月放緩加息步伐至50個基點，在11月和12月放緩至25個基點，這與鮑威爾在7月新聞發布會上對6月點陣圖的支持一致。如果情況需要FOMC更積極地收緊貨幣政策，高盛認為，美聯儲寧愿在9月份及以后多次加息50個基點，而不是再次加息75個基點。

市場押注「鮑威爾彩票」：要么全占，要么完蛋

華爾街見聞此前提及，市場不再害怕美聯儲，甚至開始與美聯儲對賭。

雖然大家預計鮑威爾將在今晚的演講中重申其繼續收緊貨幣政策以對抗高通脹的決心，但投資者大多并未因此動搖他們的信念，即加息即將暫停或逆轉。

在某種程度上，這可能是市場懷疑美聯儲正確預測經濟的能力。在一年前的JacksonHole央行年會上，鮑威爾堅持暫時性通脹的觀點，但這一判斷被證明是錯誤的。

盡管一直以來，金融市場都流傳著這樣一句話：永遠不要和美聯儲作對，哪怕美聯儲是錯的，但當下市場似乎正在押注「鮑威爾彩票」——要么全占，要么完蛋。

媒體報道稱，在鮑威爾講話前，股票、債券、大宗商品——各大類資產近來的步調基本保持一致，它們的命運幾乎已完全取決于人們對美聯儲緊縮政策是否會導致經濟衰退的看法。

對經濟數據和美聯儲官員講話的癡迷，甚至推動巴克萊追蹤的一項跨資產相關性指標接近翻番，關聯性達到了過去17年來的最緊密水平。

巴克萊跟蹤了12只跨地區和資產類別的ETF，發現它們的六個月相關性已從今年早些時候的0.19升至了0.34。

當然媒體也稱，這種情況下，整個美國金融市場一同遭遇潛在沖擊的可能性很大。

巴克萊還發現，與往年的杰克遜霍爾央行年會相比，今年的會議存在著一大明顯異常：歷史上那些對該事件最不敏感的市場，如股票和信貸，此次在期權市場上的隱含波動率較大，這是市場謹慎的跡象。與此同時，諸如政府債券等對政策變化更為敏感的市場，則反倒沒有特別興奮。

包括StefanoPascale在內的巴克萊策略師在本周的一份報告中寫道：

「這種不和諧的現象顛覆了JacksonHole的游戲規則。風險資產面臨著現實的檢驗。」

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