加密世界的價值捕獲:誰是超級捕獲者？

（麥田的收獲者，梵高）

加密世界還很早期，整個行業都還處于構建的初級階段。在這種情況下，有哪些賽道正在捕獲價值？捕獲價值的量級有多大？藍狐筆記簡要梳理一下加密行業的整體價值捕獲情況，從中窺見加密行業不同賽道的價值捕獲現狀，尤其是代幣的價值捕獲概括。

1.交易所

從加密行業現有的格局看，早期最主要的應用場景是交易。這使得交易所成為整個加密領域最大的價值捕獲者，由于交易深度和流動性的原因，交易所還具有網絡效應，這也是為什么雖然加密交易所眾多，但絕大多數的交易量還是集中在幾家頂級交易所。

在目前的加密領域，交易所捕獲了多少價值？BNB是交易所價值捕獲的一個典型案例。BNB捕獲了交易的費用，也就是隨著交易量的增加，其捕獲價值的量級也會隨之增加。前幾天幣安銷毀了2,216,888個BNB,價值3,880萬美元，也就是將這些BNB代幣從流通中移除出去，從而提升其價值。這次BNB的銷毀代表了幣安交易所生態2019年第四季度的價值捕獲，其中包括現貨、保證金、期貨等業務活動。這一個季度的價值捕獲級別，在當前的加密行業，很少有項目能夠達到。按照2019全年看，BNB代幣銷毀的總價值近1.15億美元，就目前的價值捕獲而言，交易所處于食物鏈的最頂端。

移動支付應用Slide通過集成Bitpay新增加密貨幣支付選項:近日，移動應用支付程序Slide通過與加密支付處理平臺Bitpay的集成新增了加密貨幣支付選項。Slide已與全美約10萬加門店與150個零售商達成合作，其中包括Lowe\\'s和Chipotle在內的一些美國最大的連鎖店。BitPay目前接受BTC、BCH、XRP和ETH以及四種與美元掛鉤的穩定幣USDC、GUSD、PAX和BUSD進行支付。[2020/12/16 15:24:22]

（數據來源：幣安）

交易所之所以能捕獲這么大的價值，很大程度上在于其網絡生態效應。以幣安為例，它從現貨開始其業務，聚集了足夠規模的交易用戶。當有足夠的用戶，它開始提供更多的服務，而這部分用戶對這些服務也有天然的需求。比如，在2019年，幣安推出了保證金交易、借貸、期貨等業務。這些業務滿足了原有用戶的更多需求，同時也吸引了新用戶。

這些產品和服務本質上更立體地滿足了交易用戶的需求。這一點從幣安推出期貨交易所可以看出，幣安的期貨交易一開始推出的只是比特幣期貨合約交易，隨后逐漸擴展到多個代幣的永久合約。從交易量上看，幣安的期貨日均交易量已經超過了現貨的日均交易量，也就是說，未來BNB捕獲價值不僅有現貨的交易量還有期貨的交易量，且這部分的空間更大。除了期貨，交易所還可以提供PoS鏈的Staking、加密資產托管等服務，這些也是未來重要的加密業務版圖。誰聚集了用戶，誰有網絡生態優勢，誰就有機會提供更好的一站式服務，并由此捕獲更大的價值。

當前加密貨幣總市值約為5418.45億美元:據金色財經數據顯示，全球加密貨幣總市值約為5418.45億美元。加密貨幣市場中占比排名第一的是BTC，市值約合3524.49億美元，當前市值占比為65.05%；

ETH排名第二，市值約合688億美元，當前市值占比為12.70%；

XRP排名第三，市值約合273.92億美元，當前市值占比為5.06%。[2020/11/24 21:58:52]

（圖表來源：MESSARI，隨著幣安推出期貨等業務，價值捕獲也隨之上升）

隨著交易規模的增大，代表其交易活動的BNB也隨之捕獲了價值，因為它有交易費用作為支撐，雖然跟傳統的估值模式不同，但一定程度上也可以用“貼現現金流”的模式大概估算其價值捕獲的量級。當然，長期看，BNB的價值捕獲會跟更多的用例掛鉤，這個與其Binance Chain、DEX、各種場景用例相關，這些用例跟BNB的集成會讓其獲得更多效用，包括其穩定幣BUSD在Binance Chain上錨定美元發行，這有利于其交易費用的捕獲。

從以上的案例可以看出，交易所在捕獲價值方面，在目前的階段，主要由交易規模支撐。考慮到當前的交易規模還處于初級階段，隨著整體市場的攀升，估計交易規模還有較大的上升空間。此外，交易所具有網絡的生態效應，它可以利用其高粘性的用戶生態，構建去中心化的公鏈、去中心化的交易所等業務，逐漸向加密公共基礎設施轉變，從而讓其代幣可以捕獲更大的網絡價值，當然這不是目前最重要的捕獲方式，而是可持續的捕獲方式。

聲音 | ZebpayCEO：一旦條件更有利于加密貨幣發展，Zebpay肯定會回到印度:據Ambcrypto消息，Zebpay的首席執行官Ajeet Khurana在接受采訪時談到了該公司在印度的關閉以及加密貨幣領域的監管更新。他表示，一旦條件更有利于加密貨幣發展，那么Zebpay肯定會回到印度。并且在全球范圍內，加密貨幣法規的氛圍正在改善，其中包括印度。[2019/2/10]

2.DeFi

DeFi是2019年加密領域新的發展趨勢，也是難得的新亮點。這一年涌現出了MakerDAO、Synthetix、Compound、Uniswap、dYdX、Kyber等DeFi項目，它們分別捕獲了一些價值。

首先來看，MakerDAO的系統代幣MKR捕獲的價值。截止到藍狐筆記寫稿時，MKR捕獲的穩定費為2,756,625美元，銷毀的MKR總量為11,202個。考慮到其業務的主要發展是在2019年，其捕獲價值的量級也可以理解，跟交易所，如幣安的1個多億美元相比，還處于較初級的階段。當然，DeFi發展還早期，隨著DAI用例的增加，后續MKR捕獲的費用也會隨之增加。

Synthetix從2018年12月發展到現在（截止到藍狐筆記撰稿時），產生了5,692,938美元的費用，這是目前為止DeFi領域捕獲費用最高的項目。Synthetix的費用主要來自于合成資產的交易費用。這從另外一個側面也說明，即使是DeFi領域，交易領域也是最大的價值捕獲者，盡管它跟中心化交易所相比規模還很小。

動態 | 礦工近期經常出售加密貨幣以負擔挖礦的費用:Cryptocomposite.com的數據顯示，礦工近期經常出售加密貨幣以負擔挖礦的費用，出售量已超過了開采量。根據該網站的開發團隊負責人Charlie Morris的說法，在最近的幾天里，礦工已經賣出了大約1000萬美元的庫存，而這一數額少于他們每天的收入。盡管近期加密貨幣市場有所反彈，挖礦公司的利潤率已經縮小，部分礦工因此離開了挖礦市場。[2018/7/25]

在DeFi項目中，捕獲費用不錯的還有Uniswap和Kyber等。Uniswap的流動性提供商一年內捕獲的交易費用在120萬美元左右，具體可以參考藍狐筆記之前的文章《一文讀懂Uniswap》；Kyber捕獲的費用接近于100萬美元，具體可參考藍狐筆記之前的文章《Kyber的淡出與起勢》。

從目前DeFi主要項目捕獲的價值來看，捕獲價值最多還是交易和借貸兩個領域，交易以Synthetix、Uniswap等為主，而借貸以MakerDAO和Compound為主。不過，從目前看，整個DeFi領域捕捉的費用規模還很小，一年加起來捕捉的總費用不到1000萬美元，不及幣安交易所捕獲費用的10%。

就目前捕獲的費用來說，DeFi在整個加密領域規模還無法占據主要位置，當然，DeFi充分展示了潛能，未來會有更大的發展，尤其是合成資產等衍生品領域。

日本關東金融局正式拒絕加密交易所FSHO的注冊申請:據日本關東金融局官網今日的公告顯示，根據《金融結算法補充條款》，金融局認為FSHO無法提供安全可靠的虛擬貨幣交易，正式拒絕FSHO的注冊申請。[2018/6/7]

3.公鏈

公鏈捕獲的費用，以交易費用為主。以2020年1月22日的日交易費用看，其中比特幣的交易費用為20.7萬美元左右，而以太坊的交易費用為6.9萬美元左右，而排名第三位的萊特幣僅為500美元，ETC和DASH為317美元和164美元左右。從交易費用的捕獲來看，除了比特幣和以太坊有一定的規模外（EOS和TRON此處無統計數據），其他的公鏈在交易費用的捕獲上幾乎可以忽略不計。比特幣2019年捕獲的交易費用大概1.5億美元左右。

（來源:Coinmetics,BTC、ETH、LTC、ETC以及DASH等公鏈交易費用)

從以上公鏈的交易費用捕捉方面，幣安2019年銷毀的BNB總費用跟比特幣全年交易費用處于同一量級。

4.挖礦

加密領域最后一個可以捕獲較大價值的領域就是挖礦，2019年礦工的挖礦總收入大概在50多億美元。

（來源：theblock，比特幣發行收益以及費用收益）

不過挖礦更像是將能源存儲為價值的過程，無法形成用戶的生態網絡效應。隨著2020年5月比特幣獎勵減半的到來，其價值捕獲會面臨挑戰。除非價格上升，否則礦工將面臨更大的競爭考驗，就其對整個行業的潛在深層影響來說，這可能是整個加密領域2020年最重大的事件之一。

此外，隨著ETH2.0的到來，以及其他PoS鏈（如Tezos、ATOM、EOS、Harmony等）的逐步成熟，Staking也會捕獲一部分價值，不過這部分區塊生產者也會面臨交易所的競爭，由于交易所托管了用戶的大量資產，一旦交易所切入，也會捕獲其中的一部分價值。就目前看，交易所在整個加密領域的價值捕獲中，處于有利地位。

目前看，只有一個可能才能打破交易所在價值捕獲方面的壓倒性優勢，就是公鏈生態的極大豐富，在公鏈的基礎上產生無數的dApp，不僅有DeFi，還有游戲、物聯網、社交等眾多場景，且其實際總用戶達到億級以上。在這種情況下，公鏈的原生代幣可以捕獲兩個方面的價值，一個是作為經濟帶寬的價值，各種dApp使用原生代幣做為質押資產完成各種業務場景的需求，還有就是基于公鏈活動產生的交易費用。如果能實現這一愿景，公鏈有機會達到億萬美元規模的市場，公鏈也由此有機會成為加密領域最大的價值捕獲者之一。

從目前看，公鏈不僅需要解決擴展性問題，也需要解決產品和市場契合的問題，這絕非一年兩年能完成的事情。

結語

從以上看，當前加密領域能夠捕獲價值的賽道主要有交易所、DeFi、公鏈、挖礦。還有一些沒有提到，例如預言機等賽道，不過其捕獲的價值量級還不是很大，暫且略過。如有重大忽略，歡迎留言指正。

在這些捕獲價值的賽道中，目前捕獲最多價值的依然是交易所，從幣安公開的數據和銷毀的BNB總量來看，交易所可以直接捕獲基于交易規模的價值。跟PoW挖礦的礦工不同，交易所的價值捕獲還可以通過代幣（如幣安的BNB）來捕獲，可以通過交易實現溢價，并形成社區。

交易所還有一個優勢就是它具有產品和市場的契合，交易是整個加密領域最大的需求，這導致交易所聚集了最大規模的用戶群體，這部分用戶群體的單用戶貢獻的價值相對較高，除了現貨交易，還可以擴展到借貸、期貨等，甚至擴展到公鏈、DEX等領域，這讓交易所可以獲得生態優勢，這些生態優勢通過代幣串聯起來，可以形成整體協同的價值捕獲能力。

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