谷燕西：區塊鏈對證券行業的改變始于行業外_SEC

互聯網當初時期的情形同現在區塊鏈的情景非常相似。在互聯網出現的初期，這個新技術被人們用來發郵件和建立個人網站。再往后來，就開始出現像雅虎這樣的門戶網站。最初在互聯網上傳播的都是個人和公司直接生產的信息，并沒有新聞媒體和出版社這樣的專業出版機構生產的專業內容。出版行業并沒有對互聯網的發展給予足夠重視。在出版行業看來，互聯網不過是每個人以低成本的方式表達自己觀點和彼此之間進行溝通的工具罷了。真正專業的，有價值的觀點和內容還是需要報紙雜志和出版社這樣的專業機構來提供。這樣的狀態一直持續了很長時間。

互聯網對新聞和書籍出版行業的影響是一個逐步侵蝕的過程。在這樣的一個長期緩慢發展的過程中，報紙雜志和書籍的市場份額越來越小，人們開始逐漸養成通過互聯網獲取各種信息的習慣。當出版行業中的主流機構真正認識到互聯網技術對其業務的威脅時，它們已經沒有能力做出相應的應對策略了。時至今日，基于文字和視頻的自媒體和細分領域中的更加專注的機構成為人們獲取信息的主要渠道。傳統的主流的出版機構在這個行業中的影響力已經遠不如以前。總的來說，互聯網對新聞出版和媒體行業的改變是從行業之外開始的。

谷燕西：美國SEC在消除監管方面不確定性 有助于加密數字金融更規范發展:12月23日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，SEC對Ripple的起訴是意料之中的。目前市場中的絕大多數的加密數字貨幣的設計都非常類似于證券型產品。為了規范這個市場，SEC一直在不斷地強調證券的定義，也就是通常所稱的Howey Test。他在文中表示，由于SEC在此方面的立場以及它不斷采取的措施，美國市場中以不合規的方式產生的通證的數量已大幅減少。但是這并沒有根除，市場中依然不斷地出現不合規的項目。但是現在看來，SEC正在采取系統的方式來解決市場中的不合規的項目。谷燕西在文中指出，SEC采取的措施實際上是在消除在監管方面的不確定性，這有助于加密數字金融在更加規范的范圍內發展。由于此前瑞波幣這樣的加密數字貨幣的屬性一直沒有得到監管機構的明確表態，因此市場中此方面的各種創新都有違規的風險。現在SEC明確表明它對瑞波幣的立場，這就會有助于市場更加明確監管的態度，市場中此方面的不確定性因此會減小。他最后表示，從加密數字資產的發展趨勢來看，此后更多的新的數字資產會是以中心化的方式產生。譬如證券型通證就是此類。而完全像比特幣和以太坊這樣以分布式的方式產生的通證，出現的幾率就比較小。因此，比特幣和以太坊就是在分布式方式產生的資產中的最有代表性的數字資產。其獨特性會更加突出，其價值因此也就會提升。[2020/12/23 16:11:52]

同互聯網初期時不同，證券市場已經經歷了技術的發展給商業模式帶來的改變，特別是直接目睹了互聯網技術對許多行業，包括新聞出版行業的改變。證券行業在區塊鏈發展的早期，就已經開始非常積極地探索如何利用區塊鏈技術改變現有的業務，避免成為技術發展的沖擊對象，甚至被技術趨勢的發展淘汰。現在，證券行業內一些機構已經推進此方面進展的過程中，如瑞士的數字資產交易所以及納斯達克（見我的相關文章和視頻方向）。這些機構同時也是目前證券行業中的領先公司。在這個方面，這與當初的出版行業對互聯網技術的應對完全不同。納斯達克本身就是借助著新技術的應用，采用了同傳統的交易方式完全不同的電子化的交易模式，并因此戰勝了傳統的主流的證券交易所。現在區塊鏈技術的出現，同樣讓納斯達克非常敏感。它現在已經開始在區塊鏈技術的基礎上，建立新型的數字資產交易所的底層技術基礎。在區塊鏈技術對證券行業帶來的改變過程中，納斯達克依然會在新的數字金融生態中繼續占有一個非常有競爭性的市場地位。

谷燕西：比特幣創新高成為加密數字金融發展的引爆點，此次增長更加穩固:12月17日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，比特幣價格達到2萬美元，成為它自2009年1月面世以來的歷史新高。比特幣的這個歷史新高不僅僅是一個加密數字資產的交易價格的歷史新高，而且是表明加密數字金融的發展已經達到了tipping point（引爆點）。加密數字金融此后會以加速的方式發展，會為現有的金融市場帶來根本性的改變。他指出，導致比特幣價格新高的最直接的因素是比特幣交易的供需關系。次一級的影響因素是同比特幣交易直接相關的因素。此外，各類主流金融機構對比特幣的增持同樣是對比特幣的進一步的認可。以上的這些因素都使市場預期會有大量的資金流入比特幣交易市場，因此將比特幣推向了歷史新高。谷燕西表示，而且這次比特幣價格的迅速增長同2017年的增長有本質不同。導致這一次的增長因素包括更加友好的監管環境，更加穩固的市場基礎設施和機構投資者的進入，而2017年的那次增長主要是零售用戶在市場中炒作的結果。所以這一次的增長有更加穩固的基礎。盡管比特幣的價格走勢未來依然會有大幅震蕩，但其成長的趨勢卻是肯定的。[2020/12/17 15:29:51]

同樣是證券行業內，另外的一些交易所，特別是那些目前在交易所業務中占主導地位的交易所來說，由于區塊鏈技術的應用會直接影響它們的現有利益，因此它們并沒有非常強的動力來改變現狀，而采取了觀望的態度。但由于區塊鏈技術對行業的改變是一個持續緩慢的過程，因此這些交易所并不會明顯感這種改變對其業務的沖擊。但是當越來越多的數字產品交易業務開始在新的金融市場基礎設施之上開展起來之后，這樣的交易所就很難再把握住這樣的機會了。美國期權交易所市場的發展就是此方面的一個最明顯的案例。當美國期權交易市場在上世紀七十年代剛開始時，有四家期權交易所。它們分別是芝加哥期權交易所（CBOE），美國股票交易所（AMEX）和費城股票交易所（PHLX）和太平洋股票交易所（PSE）。這四家期權交易所一直提供美國所有的期權交易服務。但是在 2000 年，國際證券交易所 (International Securities Exchange, ISE) 開始提供完全電子化的撮合交易服務。由于這種方式優于傳統的交易池中面對面的叫喊交易方式，所以 ISE 一直在持續穩定地獲得期權交易市場份額。最初的四家期權交易所并沒有都能完成這個轉變。時至今日，最初四家中依然獨立存在的只有 CBOE。

谷燕西：Amazon應該發行自己的數字美元穩定幣:11月26日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，Amazon可以借鑒Libra的策略，即采用聯盟的方式來發行這個美元穩定幣。在以Amazon為中心的生態當中，有各種類型的公司，包括電商，金融公司，物流公司等等。這些公司可以采用協會的方式來共同推出一個美元穩定幣。這些公司都會從這個美元穩定幣的使用中獲得收益。更重要的是，Amazon可以借此建設起來一個金融市場基礎設施。這個基礎設施可以向更多類型的機構提供服務。這樣的基礎設施服務就類似于目前Amazon的云服務。[2020/11/26 22:11:01]

在這樣的一個改變的過程中，嶄新的公司更有機會把握住這個改變帶來的機會。譬如 ISE 就是一個全新的交易所。因為它們沒有任何歷史包袱。而現有的占主導地位的金融機構，它們在現有的市場體系內建立起來的優勢，反而成為它們向新的市場結構遷移的負擔。譬如當初那些傳統的面對面交易的交易所，它們的交易所會員制度是幫助它們成功的因素，但同時也妨礙了它們向電子化撮合交易方式的遷移。其中的一些交易所盡管它們認識到發展的趨勢，但是由于無法改變現狀，所以最終還是被競爭淘汰。

聲音 | 谷燕西：未來的交易所模式一定是中心化撮合和分布式清算結算托管結合的模式:CBX研究院創始人和院長谷燕西認為，目前的交易所業務正面臨著區塊鏈和資產和貨幣數字化帶來的巨大的挑戰。未來的交易所模式一定是中心化撮合和分布式清算結算托管結合的模式；未來的交易服務會是一個基礎設施服務，就如同現在的電信服務和支付服務一樣；未來主導的交易所的組織形式一定是一個金融機構聯合成立的模式；未來的交易所一定是全球范圍內經營，不是現在的在各個監管轄區的范圍內經營；DeFi會應用于交易相關的各項業務當中。[2019/11/26]

在目前的區塊鏈時代，區塊鏈對證券行業的影響同樣也正在從證券行業外開始。這個過程實際上已經從加密數字貨幣的交易開始。加密數字貨幣在全球范圍的交易讓市場看到未來的證券交易市場會是一個什么樣的狀態。隨著加密數字貨幣交易的發展，在 2018 年開始出現合規的證券型通證。這樣的交易過程發展到今天的 2020 年，已經開始有證券型通證在不同的監管轄區內開始試著流通。

即使是在今天 , 我認為區塊鏈技術對證券行業的改變依然非常有可能是來自證券行業之外。證券行業是一個高度監管的行業。很難在這個行業中直接進行非常大的改變。所以即使行業內有努力想將區塊鏈技術應用在這個行業，其面臨的阻力也會是非常大的。澳大利亞證券交易所正在推進的將區塊鏈技術應用于證券交易后清算的案例就是此方面的一個非常好的說明。同樣，美國的波士頓證券型通證交易所申請成立的過程也是此方面的一個案例。

區塊鏈技術對證券行業的改變很可能是來自于行業之外。它很有可能是在基于分布式記賬技術的金融市場基礎設施之上，采用點對點的方式交易數字產品。這些數字產品有可能是原生的數字產品，也有可能是同實際商品相對應的數字產品。因此這樣的應用更像是一個數字產品的電商。當這樣的市場基礎設施建立起來之后，數字證券遷移到這個生態中進行交易就是非常自然的事情了。目前的以中心化計算方式支持的，集中撮合的交易方式很有可能就會成為數字證券交易方式的之一。而更多類型的數字商品和數字金融產品會以點對點的方式進行直接交易。

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