一文了解MicroStrategy的比特幣投資健康狀況_OST

圖片來源：由無界版圖AI工具生成

要點：

MSTR的債務結構如何？

MSTR是否存在比特幣清算價格？如果有，是多少？

基礎軟件業務是否有足夠的利潤來償還債務？

GBTC和MSTR作為BTC的投資代表，相互之間的比較如何？

在今年整個加密市場的大屠殺中，少數尚未被殺死的“牛市英雄”之一是MichaelSaylor和Microstrategy。Microstrategy因其用資產負債表上的現金以及債務進行大規模的比特幣投注而聞名。目前，Microstrategy持有13萬個BTC，價值約為20.8億美元。人們越來越多地猜測Microstrategy的債務結構，以及他們的軟件業務是否有足夠的利潤來償還債務。

Microstrategy的債務情況

截至2022年9月30日，Microstrategy有23.7億美元的長期債務總額。其債務狀況的具體分類可參見下表：

今日恐慌與貪婪指數為57，貪婪程度上升:金色財經報道，今日恐慌與貪婪指數為57（昨日為56），貪婪程度較昨日有所上升，等級仍為貪婪。注：恐慌指數閾值為0-100，包含指標：波動性（25%）＋市場交易量（25%）＋社交媒體熱度（15%）＋市場調查（15%）＋比特幣在整個市場中的比例（10%）＋谷歌熱詞分析（10%）。[2023/7/17 10:58:40]

?2025年可轉換票據

Microstrategy于??2020年12月11日完成了其6.5億美元的2025年到期的可轉換債券的非公開發行。利率固定為0.75%，每半年支付一次，分別為每年的6月15日和12月15日。這些票據可以由JefferiesLLC以每股398美元的轉換率轉換成MSTR的股票。除非公司發生契約中定義的“根本性變化”，否則票據在2025年6月15日之前不能轉換為股票。根本性變化是指不再在納斯達克或紐約證券交易所上市，Microstrategy被合并或收購，或者公司的多數股權發生變化。鑒于首席執行官MichaelSaylor擁有67.7%的投票權，后者的可能性不大。然而，如果上述任何事件發生，在JefferiesLLC的要求下，Microstrategy可能被要求全額償還貸款。

?2027年可轉換票據

分布式資本、騰訊參投的區塊鏈技術公司Everledger已進入自愿破產程序:5月8日消息，區塊鏈技術公司Everledger因未能獲得預期的投資者資金，目前已進入自愿破產程序。該公司主要利用區塊鏈技術來確定鉆石、高端時裝、藝術品、葡萄酒等其他奢侈品來源，過去8年融資總額超過5170萬美元，其中騰訊于2020年以2000萬美元的資金領投該公司的A輪融資，分布式資本也曾參投。Everledger公司員工已經在3月31日收到了裁員通知，初級債權人會議可能會在近期召開。[2023/5/8 14:49:46]

?2021年2月19日，Microstrategy又完成了10.5億美元的非公開發行，即2027年2月到期的0%可轉換票據。這些票據可以由JefferiesLLC以每股1?,?432美元的價格轉換成普通股。這些票據在2026年8月15日之前不能被贖回，除非公司發生契約中描述的“根本性變化”，這與前段中對2025年到期的票據的描述一致。

?2028年高級擔保票據

?2021年6月14日，Microstrategy在JefferiesLLC完成了5億美元的6.125%有擔保票據的非公開發行，該票據將于2028年6月到期。這些票據的利息在每年的6月15日和12月15日每半年支付一次。這些有擔保的票據包含一個跳躍到期日，也就是說，如果在那幾天沒有滿足一些規定的話，到期日將跳到2025年9月15日或2026年11月16日：Microstrategy的流動資金超過以現金全額支付2025年或2027年可轉換票據的剩余余額和應計利息所需金額的130%，或者如果2025年或2027年可轉換票據的未償還余額低于1億美元。截至2022年第三季度，該公司持有的14?,?890個BTC作為這項貸款的部分抵押品。

格斗運動員Jon Jones成為NFT系列Kanpai Pandas品牌大使:金色財經報道，曾排名世界第一的美國綜合格斗（MMA）運動員Jon Jones成為NFT系列Kanpai Pandas的品牌大使，還將成為Kanpai Pandas新街頭服飾系列的代言人并進行推廣。（TheBlock）[2023/2/7 11:51:19]

?2025年擔保定期貸款

Microstrategy于??2022年3月23日從Silvergate獲得了一筆2.05億美元的擔保定期貸款。該貸款在2025年的同一天到期，其浮動利率等于紐約聯儲報告的有擔保隔夜融資利率?30天平均值與3.70%之和，最低利率為3.75%。?11月21日，SOFR30天平均利率為??3.49%，所以貸款的年化利率為7.19%。貸款以8.2億美元的比特幣為抵押，在發行時為19?,?466個比特幣；貸款價值比率為25%。該貸款必須保持最高50%的抵押率。如果LTV超過50%，Microstrategy需要存入足夠的BTC或償還貸款，使LTV降至25%或更低。?2022年6月，MSTR將10?,?585個BTC存入抵押品賬戶，為其抵押品充值。此外，還有一個500萬美元的現金儲備賬戶，與BTC抵押品和LTV比例分開，必須保持到貸款的最后六個月。

日本政府計劃開始全面改善Web3環境:6月8日消息，日本政府于昨日批準了《2022年經濟財政運營和改革的基本方針》，該政策提及，要通過推進更加去中心化的可信任的互聯網、擴大及普及區塊鏈上的數字資產、讓用戶管理及使用自己的數據，來創造新的價值，日本將努力為實現這樣一個去中心化的數字社會來進行必要的環境改善。這意味著日本政府計劃開始全面改善Web3環境。該政策附帶的《《新資本主義實施方案流程表（草案）》中表示，該國政府將于2022年末前進行Web3環境改善的討論，之后的計劃目前未定。

該政策還提及日本將推進國際標準化，以實現不依賴特定服務的個人和企業增強數據控制的可信網絡，并改善NFT和DAO等Web3的推廣環境。

此外，該方針內容還包括將在2023年國會例會上推出相關法案以擴大包括元宇宙的內容應用，并將實施證券代幣的籌資相關制度、放寬保護加密貨幣用戶的審查標準，以及制定作為支付手段的經濟機能的相關解釋指南。（Coinpost）[2022/6/8 4:10:07]

長期債務健康

Microstrategy及其子公司現在持有大約??13萬個BTC，以39.8億美元的價格購買，或每BTC平均價格為3萬美元。其中，總共30?,?051個BTC，正作為2025年Silvergate擔保定期貸款的抵押品。該公司將需要以13?,?644美元的BTC現貨價格對貸款的抵押品進行充值，將LTV比率恢復到25%或更低，以避免保證金追繳，此外，?14?,?890個BTC被用作其2028年高級擔保票據的部分抵押品，該公司及其子公司還剩下85?,?059個流動BTC。Microstrategy需要尋找外部資金，以13561美元的BTC現貨價格為其Silvergate貸款提供資金，否則將面臨清算。

中非共和國計劃將其自然資源代幣化:6月3日消息，中非共和國計劃將其自然資源的訪問權代幣化，為在該國建立業務的加密和數字資產項目提供代幣化的礦產資源訪問權，這將在Project Sango項目的贊助下進行。

此前消息，中非共和國官方Facebook賬號公布創建加密中心的計劃Project Sango，包括一個“加密島”和一個數字錢包。[2022/6/3 4:01:13]

MSTR在其2025年和2027年的可轉換票據上獲得了非常有利的固定利率，股份轉換價格遠遠高于其普通股在2022年11月21日的157.22美元收盤價。然而，事實證明，在利率上升的環境中，來自Silvergate的2025年擔保定期貸款的浮動利率代價高昂。除了不利的利率外，維持貸款所需的LTV比率也鎖定了其相當數量的抵押品。這就引出了一個問題，即他們在不承擔額外的2.05億美元債務的情況下，在其資產負債表上持有無擔保的BTC是否會更好。最后，?2028年有擔保票據的固定利率相對較高，為6.125%，也減少了公司的流動BTC持有量。也許更重要的是，如果Microstrategy沒有130%的超額流動資金來償還欠款，他們可能被迫在2025年9月15日償還這筆貸款的剩余余額和應計利息。鑒于該公司僅有6700萬美元的現金和現金等價物，這將可能導致Microstrategy出售一些BTC。

在截至2022年9月30日的九個月里，MSTR所有值得注意的未償還長期債務的合同利息支出和攤銷的發行成本可以在下表中找到。在這九個月中，Microstrategy為以下四種債務工具支付了大約2200萬美元。

經營收入和利息支出

雖然上述對Microstrategy及其BTC儲備的風險相對來說還沒有成為直接的擔憂，但更大的擔憂在于該公司對其未償債務的利息的償還能力。在承擔超過23.7億美元的債務之前，Microstrategy在其業務中賺取利息。然而，現在的情況是用于償還債務的利息支出帶來的現金凈流出。在截至2022年9月30日的季度里，Microstrategy產生了超過3800萬美元的利息支出，如下圖所示。

當觀察其軟件業務的營業收入時，我們可以看到Microstrategy的盈利能力明顯下降。我們通過從毛利中減去運營費用來計算運營收入，同時從運營費用類別中排除任何數字資產減值損失。這使我們能夠更好地了解軟件業務的表現，因為它消除了由于不理想的BTC會計準則而產生的大量減值。近4000萬美元的利息支出和不斷下降的運營收入令人擔憂。

正如其最近提交的??10-Q文件所述，“如果我們的收入不足以抵消我們的運營費用，我們無法及時調整我們的運營費用以應對任何預期收入的不足，或者我們發生與我們的數字資產有關的重大減值損失，我們可能在未來的時期發生運營損失，我們的盈利能力可能下降，或者我們可能不再盈利。因此，我們的業務、運營結果和財務狀況可能會受到重大的不利影響”。然而，該公司保持著近6700萬美元的現金和現金等價物余額，為MSTR提供了到2023年的緩沖期，以防其運營收入繼續躑躅不前。

GBTCVS.MSTR

GBTC和MSTR被許多股票投資者認為是BTC風險的代表，但哪一個是更好的交易？首先，這兩個實體都是通過Coinbase的托管服務來托管其持有的BTC，因此這兩種投資工具的托管風險是一樣的。就資產凈值而言，GBTC持有633?,?430個BTC，而MSTR的13萬個BTC儲備。

灰度的GBTC在11月22日的交易市值為61.9億美元，而在16000美元的現貨BTC價格下，其凈資產為101.3億美元。另一方面，MSTR在同一天以15.8億美元的市值交易，但根據其賬面價值進行評估時，有23.7億美元的債務。因此，GBTC的交易價格是39%的折扣，而MSTR的交易價格是比資產凈值高出90%。換句話說，以16000美元的現貨價格購買MSTR的BTC風險，相當于以3.4萬美元購買BTC。然而，值得注意的是，鑒于MSTR股權本質上是一種杠桿式的BTC投注，在期權方面有一些價值。盡管是一個昂貴的選擇，但MSTR以對資產凈值的溢價交易是有意義的。

文末思考

圍繞MichaelSaylor和Microstrategy的流動性狀況及其償還債務以維持其杠桿比特幣地位的能力的短期擔憂似乎是錯誤的。目前，該公司的資產負債表上有8.5萬個流動的BTC，如果比特幣跌到1.35萬美元以下，將其Silvergate貸款的LTV推到50%以上，Microstrategy才需要增加抵押物。相較而言，更合理的擔憂是該公司在未來幾年償還債務利息的能力。假設其資產負債表上目前的6700萬美元現金將被用于購買更多的比特幣，或因支付利息而被耗盡，那么該公司的軟件業務需要提高盈利能力才行。如果其2028年高級擔保票據的到期日被觸發，那么在2025年和2026年之間Microstrategy尤其需要提高盈利。不過，就目前而言，Microstrategy對比特幣市場沒有直接風險。

原文作者：SamMartin

原文編譯：DeFi?之道

來源：星球日報

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