比特幣復蘇 新一輪牛市來臨?_OIN

比特幣價格在劇烈波動一個月之后，目前的價格保持在幾大持有者群體的鏈上基礎成本之上。這導致大部分BTC持有者處于未實現盈利狀態，并暗示宏觀市場趨勢正在轉變。

盡管比特幣價格回調至每周低點2.26萬美元，跌幅為6.2%，但大部分持有者現在仍處于未實現盈利狀態，幾個鏈上宏觀指標表明市場趨勢可能正在轉變。

本文，我們將從近期對市場價格上漲作出反應的支出活動角度出發，來探討這一點，同時考慮到比特幣市場的橫截面研究，通過最近的市場活動以衡量不斷變化的宏觀趨勢。我們還將探尋拋售的收入是否開始超過HODLing的機會成本，隨著資本開始易手，我們將探索長期參與者和新參與者之間的關系。

圖1:1月31日-2月6日價格-比特幣

市場總體恢復盈利狀態

我們將從最近一個周期中市場鎖定的已實現利潤進行分析。可以看到2020年10月之后，由于非常規的貨幣政策，獲利回吐行為激增。自2021年1月達到峰值后，這種情況急劇減少，獲利回吐行為在接下來的兩年內恢復到2020年水平。

不難看出最近價格走勢導致了已實現利潤的回升。但是與整個2021-22周期的繁榮相比仍屬于蠅頭小利。

知情人士：貝萊德將提交比特幣ETF申請，使用Coinbase Custody定價:6月15日消息，據CoinDesk援引知情人士報道，資管巨頭貝萊德將提交比特幣ETF（交易所交易基金）的申請，貝萊德將使用Coinbase(COIN)Custody為ETF和加密貨幣交易所的現貨市場數據進行定價。貝萊德從去年中旬開始與Coinbase合作，讓機構投資者可以直接使用加密貨幣。目前尚不清楚ETF是現貨還是期貨。貝萊德沒有立即回應置評請求。[2023/6/15 21:40:18]

圖2:已實現利潤-比特幣

同一周期內，已實現虧損在2021年1月之后開始擴大，并在2021年5月的拋售中達到初始峰值。

然而，可以看出，目前的已實現虧損水平已下降至約2億美元/天的周期基線。如果不再發生大規模的拋售事件（例如LUNA/FTX)，總體虧損情況是收縮的。

圖3:已實現虧損-比特幣

比特幣全網未確認交易數量為34063筆:金色財經報道，BTC.com數據顯示，目前比特幣全網未確認交易數量為34063筆，全網算力為346.65 EH/s，24小時交易速率為3.31交易/s，目前全網難度為46.84 T，預測下次難度下調0.30%至46.70 T，距離調整還剩10天18小時。[2023/3/27 13:28:02]

通過計算已實現利潤和虧損之間的比率，我們可以確定兩者之間主導地位的結構性變化。2021年11月ATH之后價格走勢崩盤，虧損狀態主導了整個市場，將已實現盈虧比推低至1.0以下，并且隨著之后價格持續走低，虧損的嚴重程度不斷增加。

然而，我們還觀察到了自2022年4月拋售以來的第一個持續盈利期，這是市場開始向盈利狀態轉變的初步跡象。

PS：已實現盈虧率回落至1.0以下將表明已實現虧損大幅增加，表明基礎成本較高的持有者拋售行為增加。

圖4:已實現盈虧比-比特幣

比特幣賣方風險比率是我們可以用來比較總已實現利潤和損失占已實現上限的百分比的指標。

Square報告：比特幣挖礦是“清潔能源未來的關鍵”:金色財經報道，支付巨頭Square和資產管理公司Ark Invest昨天發表的聯合研究報告顯示，比特幣礦場和可再生能源設施可以互相幫助，共同創造“豐富的清潔能源未來”。根據白皮書，當前有數個阻礙太陽能和風能設施發展的障礙。其中之一是輸出的間歇性，因為兩者都依賴于一天中的時間或天氣條件，而這些時間可能并不總是與能源消耗的高峰時間一致。通過將比特幣挖礦設施“連接”到太陽能和風力發電廠，開發人員可以解決這兩個行業中的幾個問題。比特幣挖礦可以充當“最后的買家”，時刻準備消耗任何電量。這可以使建造更多的可再生能源工廠（即使電網尚未準備就緒）得以實現，因為挖礦業的利潤可以彌補消費者的短缺。因此，將比特幣與太陽能和風能設施結合使用將有助于“綠色化”挖礦業本身，并使開發商能夠將現有可再生能源工廠的總數擴展到目前的可持續范圍之外。[2021/4/23 20:49:23]

從這個角度來看，與資產規模相比，已實現損益的總和相對較小。這表明總體來說拋售規模其實微不足道，特別是相對于牛市期間經歷的繁榮和FTX拋售事件而言。

總體而言，大多數流通中的比特幣的基礎成本相對接近當前現貨價格。

調查：近半數加密貨幣持有者將比特幣存儲在硬件錢包中:5月4日消息，最近一項發布在Reddit上的調查顯示，近半數加密貨幣持有者將大部分比特幣存儲在硬件錢包中，并將私鑰的備份保存在一張紙上。Reddit用戶gunnaj在4月30日向Reddit發布了調查結果，作為其博士論文的一部分。這位博士生向339人提出了五個與比特幣（Bitcoin）安全相關的問題，重點是加密貨幣持有者如何處理他們的私鑰。當被問及大部分BTC存儲在何處時，近一半（158人）表示，他們使用的是Ledger、TREZOR和BitLox提供的硬件錢包。硬件錢包可以存儲用戶的加密錢包和私鑰。（Cointelegraph）[2020/5/4]

圖5:比特幣賣方風險比率

比特幣市場復蘇

凈未實現損益比(NUPL)?顯示，最近的反彈已經使比特幣的現貨價格高于普遍市場的平均收購價格。這使市場重新回到未實現盈利的狀態，大部分持有者又回到了健康的財務狀態。

通過比較過去所有熊市中NUPL呈負值的持續時間，我們觀察到當前周期持續時間為166天，與2011-12年的157天和2018-19年的134天較為相似。2015-16年熊市持續時間最長，未實現虧損的持續時間幾乎是第二名2022-23年周期的兩倍。

區塊鏈倡導組織Coin Center的研究主管：稅改法案出臺之際 比特幣投資者面臨繳稅負擔:區塊鏈倡導組織Coin Center的研究主管Peter Van Valkenburgh向彭博社表示，稅改法案出臺之際，美國國稅局已在加大對加密貨幣持有者潛在逃稅行為的審查，引發一項新的重點報道。11月28日，加州北區聯邦地區法院命令一家總部位于舊金山的大型虛擬貨幣交易所Coinbase Inc.向美國國稅局(IRS)披露部分賬戶持有人，作為該機構對潛在稅務欺詐調查的一部分。Van Valkenburgh指出，美國國稅局需要對虛擬貨幣交易進行稅務指導，以簡化對客戶的稅務報告程序。[2017/12/20]

圖6:未實現損益比-比特幣

未實現利潤總額與其年度平均值之間的比率可以為正在復蘇的市場提供可靠的宏觀指標。

最近價格走勢的飆升已經超過了幾個鏈上基礎成本模型，比特幣市場財務狀況明顯改善。這一動量指標目前正接近平衡轉折點，與2015年和2018年熊市末期的市場復蘇情況相似。

從歷史上看，該平衡點的突破與宏觀市場結構的轉變同時發生。在主要的幾次熊市中，低于這個平衡點的持續時間長度是相似的。

圖7:相對未實現盈利趨勢

SOPR指標的變體可用于檢查在任何給定日期由各種持有者群體鎖定的總利潤倍數。

可以看出，目前短期持有者SOPR在1.0以上的值持續交易，自2022年3月以來首次獲利回吐。這表明最近幾個月有大量比特幣以較低的價格交易。

市場總體，在經歷了長期的嚴重虧損后復蘇，恢復了盈利。

圖8:實體調整后的SOPR和STHSOPR

通過評估長期持有者LTH群體，我們可以觀察到自LUNA崩盤以來的持續虧損態勢。盡管這一群體在過去9個月中持續虧損，但已有復蘇的初步跡象，LTH-SOPR的潛在上升趨勢開始形成。

圖9:LTH-SOPR

主要持有者群體發生變動

實體調整后的儲備風險指標可用于描繪HODLer類的行為。這個周期性指標量化了所有拋售行為支出與長期未流通的比特幣的實際支出之間的平衡。

該指標越高表示價格和HODLer支出都在增加。

該指標越低表明價格和HODLer支出都在下降。

目前該指標不斷接近其平衡位置，這表明HODLing的機會成本正在降低，而拋售的動機正在增加。

從歷史上看，先前突破該均衡位置表示了市場趨勢從HODLing趨勢過渡到已實現利潤不斷增加的趨勢，以及比特幣持有者類型從早起熊市累積者轉向較新的參與者。

圖10:實體調整后的儲備風險指標

我們可以通過檢查?RealizedCapHODLWaves?這一指標來增加資本轉移理論的說服力。在這里，我們研究了持有3個月或更短時間的比特幣，并記錄了兩個關鍵觀察結果：

新持有者持有的比特幣比例正在增加，盡管幅度很小。由于交易不是單方面行為，這表明比特幣必須從早起持有者轉移到新持有者。

這個拐點的深度非常符合歷史先例。

圖11:RealizedCapHODLWaves

隨后，我們可以使用?RealizedHODLRatio?來進一步補充上述觀察結果。該指標比較了被持有1周和被持有1-2年的比特幣之間的價值，繪制了宏觀趨勢。

較高的數值表明新買家和投機者持有的財富不成比例。

較低的數值表明長期、較高信念的HODLer持有的財富不成比例。

在評估RealizedHODLRatio時，變化率和變動趨勢通常比絕對值更重要。目前，我們正在見證一個弧形的圓底形狀的形成，表明比特幣財富正在凈轉移，趨勢開始轉向上行。

圖12:RealizedHODLRatio

以此為背景，我們可以引入RHODL比率的新變體，它將同一周期長期持有人的財富與最新的短期持有人(持有1天-3個月)的財富進行比較。這旨在評估跨周期過渡的資本循環轉折點。

長期持有者的比特幣只能通過持有時間更長，或者通過出售比特幣，完全重置比特幣的被持有時間，才能脫離該群體。目前，我們可以看到RHODL比率變體出現了一個大而尖銳的拐點，這表明資本從上一個周期的長期持有者轉移到新的買家群體發生了重大而突然的轉換。

這種市場現象在之前的熊市中驚人地一致，資本的突然轉移表明市場特征和結構發生了重大變化。

圖13:RHODL比率-長期持有者和短期持有者

市場正處于過渡階段

在經歷了一個漫長而野蠻的熊市，并受到連續的去杠桿化事件的影響后，有跡象表明，現在很有可能處于熊市末期，并且正在進行轉向牛市的周期性轉變。通常這種時期也會表現為總損益主導地位的急劇變化，這種變化似乎正在發生。

然而，無論是從持續時間的角度還是從已實現損益的相對規模來看，這種趨勢仍然很微弱。在過去12個月中，資本從長期持有人持續向短期持有人轉移。這很好地反映了在短期持有人從長期持有人那里購買比特幣，長期持有者則繼續拋售比特幣。

市場似乎處于過渡階段，從熊市后期開始走向牛市初期。以歷史為導向，道阻且長。這些過渡時期的歷史特征是宏觀橫盤市場延長，局部雙向波動頻發。

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