金色觀察 | 以太坊上海升級提現機制深度分析：會出現拋售壓力？_0X0

文/?Tripoli，加密資產獨立研究人；譯/金色財經xiaozou

雖然具體日期還沒確定，但以太坊上海升級已近在眼前。

圍繞拋售壓力的討論再次成為熱門話題，但沒有人有充分的數據來深入研究這個話題。我最初提出的模型也已過時了，但還有人在繼續引用，因此有必要更新一下內容了。

閱讀本文需要你對提現取款背后的機制具有基本的了解。

與我最初的模型相比，關鍵更新變化如下：

·?明確了在兩類取款憑據之間切換的控制流。

??????????????所有提現都需要0x01憑據，這是早期驗證者沒有設置的。

??????????????添加0x01提現憑據的操作速率限制為每區塊16次。

·?對于所有0x01憑據驗證者，部分取款將自動進行，網絡針對每個區塊最多處理16次部分取款。

·?全額取款的流程保持不變，但0x00驗證者必須在處理取款之前設置其0x01憑據。

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誰設置了哪類憑據？

大多數分析人員認為這兩類驗證者具有統一的特征，但這是一個很大的錯誤。查看下圖中信標鏈的存款情況，我們可以看到所有創世驗證者都是在沒有設置0x01憑據的情況下創建的。這樣的說法與數據嚴重不符。

到目前為止，大約有20%的新驗證者沒有設置0x01憑據。這些人很可能要么是使用了過時指南的個人，要么是沒有更新程序的中心化機構。

Lido是0x01憑據系統最大的采用者；該流動性質押提供商擁有88%的取款憑據集，并控制著超過60%的所有設置為接收自動取款的驗證者。對于天真的觀察者來說，這可能會再次掀起圍繞中心化問題的討論，但在這種情況下，Lido大量采用該標準對網絡來說是一個積極結果。

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由于Lido將把他們的獎勵循環回新的驗證者那里，以優化他們的質押衍生品收益率，這樣的大規模采用將會堵塞部分取款隊列，并降低初始提款激增的規模。

除了是0x01憑據的最大采用者外，Lido的大多數驗證者都是在很早就被激活了，最大的激增發生在2022年春季，此后，他們的質押衍生品開始折價交易。因此，Lido0x01驗證者的平均“年齡”要比0x01驗證者的平均“年齡”大，并持有大量的自動取款獎勵。

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用累積獎勵除以驗證者數量，我們在下圖中可以看到，Lido0x01驗證者平均累積了1.23ETH獎勵，而非Lido0x01驗證者平均累積的ETH獎勵只有1.06。

0x00驗證者被已經積累了兩年多獎勵的創世驗證者嚴重碾壓。該類別的驗證者平均有2.47ETH獎勵符合部分取款條件，而截至2023年2月4日，表現最好的驗證者已獲得4.9ETH的基本獎勵。

上海升級之后

啟用取款功能后，以太坊將開始處理部分取款；執行大批驗證者節點，并向0x01池中的驗證者分發獎勵。同時，0x00池中請求將憑據從0x00切換到0x01的驗證者將開始填充0x01池，并隨著時間的推移改變池內組合。這兩個操作都以每區塊16個驗證者的速率進行。

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0x01池將開始嚴重向Lido驗證者傾斜。如果上海分叉發生在2023年1月29日，第一個區塊中驗證者的預期分布將會如下：

16個最初設置0x01憑據的驗證者：9.95個Lido驗證者，共取款13.19ETH；6.05個非Lido驗證者，共取款6.89ETH。

沒有最初設置0x00憑據的驗證者。

到了第1000個區塊，預期分布將變為：

14.83個最初設置0x01憑據的驗證者：9.22個Lido驗證者，共取款12.22ETH；5.61個非Lido驗證者，共取款6.39ETH。

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1.17個最初設置0x00憑據的驗證者，共取款3.10ETH。

到了第10000個區塊，預期分布將變為：

7.50個最初設置0x01憑據的驗證者：4.66個Lido驗證者，共取款6.17ETH；2.84個非Lido驗證者，共取款3.23ETH。

8.50個最初設置0x00憑據的驗證者，共取款22.57ETH。

何時出現峰值取決于有多少0x00驗證者會立即切換其憑據，但在所有0x00驗證者請求切換憑據的最極端情況下，將在70小時后達到峰值，每個區塊的部分取款額約為37.34ETH，其中3.01ETH來自Lido驗證者。

那些認為會立即出現峰值的人都沒有深入研究數據，這對他們的受眾來說是幫倒忙。

下畫顯示了不同比例的?0x00驗證者選擇立即切換其憑據后的每日部分取款的變化情況。我認為最有可能的情況是在25%到50%之間，這意味著最峰值將在第2天早早到來，并持續大約兩天時間。

在最極端的情況下，第一天應該會有大約110,000?ETH的部分取款。這個數字與天真的模型形成了鮮明的對比，那些模型顯示，第一天的部分取款可超過40萬ETH。

鑒于非Lido驗證者集包含大多數中心化機構和可替代流動性質押衍生品，而且期望這些驗證者平均只出售部分獎勵也是合理的，所以，選擇實施部分取款似乎不太可能在市場上引起災難性事件。自動化部分取款的決定可能會減少最初的拋售潮，不打算出售的驗證者將堵塞隊列。

我不打算對實際拋售壓力做任何定量預測；我把這個問題留給那些Twitter名人。

上海升級之前

這些數據不是最終數據，所以自然會問到：在啟用提款之前，我們該對驗證者變化有何種預期？我的直覺如下：

·?所有類型的驗證者將繼續積累獎勵，新的驗證者將不斷涌現。

·?新的0x00驗證者與現存的310,000多個驗證者相比非常稀缺，所以它們的平均余額將繼續攀升，將達到每驗證者2.5到2.6?ETH。

·?Lido0x01驗證者的數量將繼續攀升，同時平均余額也將增加到每驗證者1.3到1.4ETH。

·?非Lido0x01驗證者數量將以越來越快的速度攀升，對平均余額施加下行壓力，我預計平均余額范圍將最終達到每驗證者1.0到1.1ETH。

·?結果可能是最大取款率超過本文預估值的10%。

·?在取款之前增加驗證者的數量將有拉平曲線的附加效果，會延長拋售壓力的持續時間，但略微降低拋壓峰值。

全額取款

全額提款的流程保持不變。你可以實時跟蹤流失限制，但在取款開始時可能的均衡流失限制系數為8，這表明通過全額取款，每天可提取57,600ETH。

將形成一個新驗證者的激活隊列，同時也是驗證者退出隊列。這個雙端隊列將流失限制和有效驗證者數量鎖定在一個值，直到隊列的一端消退。我懷疑社區會將上海硬分叉視為一個充分的去風險事件，并導致新的驗證者存款激增，但也會有許多驗證者認為質押并非他們的正確選擇。

長期來看，驗證者數量可能會增加，但在短期內，任何事情都有可能發生。

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