Uniswap 的“中年危機”：優勢漸失 增長乏力_Uniswap

原文標題：《Uniswap難賺錢？純現貨DEX無「錢」途》

原文作者：CapitalismLab

$UNI因其作為「無意義的治理Token」的代表而廣受批評。實際上，此事遠遠不是打開分成開關，然后將收入用于分配或者回購這么簡單。即使作為現貨DEX的龍頭，Uniswap護城河遠沒有想象的那么寬廣，盈利潛力堪憂。為何會如此？本文將用詳細的案例和數據為你解析。

本文將從以下幾點展開分析：

1、DEX與用戶連接較弱，護城河較淺

2、UNI沒有進一步開發附加價值

3、CEX現貨交易免費潮，更難獲取定價權

4、UNI若能成功開啟分成，樂觀情況下協議收入仍不多，估值不低且不足以覆蓋團隊費用

DEX與用戶連接較弱，護城河較淺??

前TheBlock研究員提出改善Uniswap并為UNI賦能的方案:7月6日消息，前TheBlock研究員Mika Honkasalo提出了一套改善Uniswap使其進一步去中心化，減少對UniswapLabs的依賴同時為UNIToken賦能的方案。該方案大致分為四個步驟，即：收入調整實驗、建立公認的代表計劃、在UniswapLabs之外組建團隊和制定開發路線圖。

收入調整實驗是指Uniswap擁有一個交易費用開關，可以打開給指定池10-25%的LP費用。交易費用收入可以收集到國庫或向UNI持有者分發，具體細節需要一份數據驅動的研究報告；建立公認的代表計劃，參考MakerDAO為其代表支付年薪的治理方案，鼓勵UNI持有者將投票權委托給更優秀的代表并給予薪水，以提高治理水準；在UniswapLabs之外組建團隊，引入更多的團隊建設Uniswap生態，UNI持有者將通過標準化流程對入職開發團隊和預算批準進行投票；制定開發路線圖，制定易于UNI持有者理解的項目發展路線圖和愿景，與UniswapLabs合作實現戰略協同，避免出現重復工作。[2022/7/6 1:54:17]

市場對于DEX的期許不少來源于CEX的平臺幣在過往表現優異，然而DEX和CEX兩者在諸多方面的差別造成其盈利能力上有重大差異。參見下圖，使用幣安交易現貨，意味著你的幣存在了幣安，你在使用幣安的APP，資金在幣安的生態內流轉，你不斷與幣安生態產生連接與信任。而Uniswap僅在交易部分起作用，資金并不在Uniswap停留，與幣安對應的是Etherum而非Uniswap，連接與信任在Ethereum中積累。也就是說CEX和L1是一個層級的，現貨DEX僅可對標CEX中的一個模塊。

風險投資家Ashton Kutcher及妻子Kunis為宣傳NFT代幣:7月22日消息，演員兼風險投資家Ashton Kutcher今日在Twitter上發布了一段視頻，在與其妻子Mila Kunis解釋了有關加密貨幣和區塊鏈技術的基本術語，如“加密”、“區塊鏈”和“去中心化”之后，Kutcher要求對以太坊進行描述。

隨后，以太坊創始人Vitalik Buterin出現在了視頻中，并對以太坊的基本組成部分進行了解釋。

值得注意的是，該視頻附帶的鏈接和主題標簽表明該視頻是為了推廣Kunis的“Stoner Cats”系列NFT代幣而創建的。據悉，購買Stoner Cats NFT的人還可以訪問Kunis同名動畫系列的流媒體劇集，其自稱為“第一個NFT動畫系列”。（Cointelegraph）[2021/7/22 1:09:17]

Santiment：交易員對XRP、UNI等5種山寨幣的興趣激增:鏈上數據提供商Santiment表示，交易員對5種山寨幣的興趣激增，這五種代幣分別為XRP、Uniswap (UNI)、Voyager Token (VGX)、Curve (CRV)和1inch。大眾的興趣已經從比特幣和以太坊轉移，因為人們正在利用鏈上基礎知識來選擇價值即將增長的加密貨幣。（The Daily HODL）[2021/2/1 18:36:11]

這使其無法像CEX一樣輕易橫向擴張，在ETH生態中也面臨著激烈的競爭：

用戶可以隨意切換到Curve等競品上

1inch等聚合交易充分利用DeFi整體的流動性，價格必然更優

仿盤的高度同質化競爭，卷抽成卷費用，壓縮利潤空間

DEX是DeFi中少數不用沉淀用戶資金的，這使得其歷史信譽價值略低

動態 | Union Square Ventures不會專門成立加密貨幣基金:據CNBC消息，總部位于紐約的風險投資公司Union Square Ventures正對加密領域進行長期投資，但與一些風險投資公司不同，它不會專門成立一只基金。周一，其競爭對手風險投資公司Andreessen Horowitz宣布了首個致力于加密公司的基金。[2018/6/30]

所以雖然從交易量上看Uniswap雖然獨占鰲頭，但是若其打開抽成開關，很有可能對其份額造成負面影響，此次UNI社區否決開關提議亦有這一重考量。

UNI沒有進一步開發附加價值

可能有人會說，Curve抽成50%那為什么Uni不可以?Curve之價值在于其在DEX上構建成的Ponzi平臺和流動性配置平臺。Ponzi不是Curve的缺點而是他的優點，構建起讓Token持有人收益的Ponzi博弈機制受益正是Curve最大的優勢，一旁倒后一旁生，旁來旁往CRV皆受益。此外對于有流動性需求的項目而言Curve也是實在幫他們解決了問題，參考下方推文可見Curve在LSDWar如何風生水起。

荷蘭資深經濟學家Teunis Brosens：比特幣要么漲至約100萬美元，要么崩潰到一文不值:據道瓊斯新聞消息，荷蘭國際集團（ING）資深經濟學家Teunis Brosens：比特幣可能會走向兩個極端，要么漲至約100萬美元，要么崩潰到一文不值。[2017/12/19]

再看下面這張著名的流量分布圖，從悲觀的角度看大部分交易量都是MEVBot,反映了其目前其相對于CEX的弱勢地位，交易量僅有13%來自于自有流量；但從樂觀角度看其自有流量13%遠高于聚合器流量8%，這已經使得仿盤難以望其項背了。品牌價值帶來的流量優勢是實實在在的，如果Uniswap能在其他附加價值上做好，那么自然也能夠有些利潤空間。

然而UNI團隊在這些提升附加價值的事上毫無作為，導致原本屬于其的地盤被仿盤分食。在Alt-L1/L2的LSD競爭中，UniswapV3的仿盤Kyberswap就因為做好了激勵著一塊，從LDO的激勵預算中分得了一塊僅次于Curve的蛋糕。試想一套有著和Curve一樣完整激勵、Bribe體系Uniswap該會如何強大，然而UNI持有者現在卻只能在夢里想想。

CEX現貨交易免費潮，更難獲取定價權

更糟糕的是，在22年中，頭部交易平臺中合約交易量遠超現貨交易量已是普遍現象，現貨交易也出現免費潮流，Binance對BTC/ETH等主流幣種現貨免手續費，而Bybit更是現貨全線免手續費，就是說對于CEX而言現貨更多的變成了獲取和維持客戶活躍的手段，通過合約等衍生品交易來賺錢。這樣以來Uniswap更難獲取定價權，而如前文所述，其也沒有CEX一樣的橫向擴張能力，可以快速在衍生品賽道建立起優勢。

圖源：Tokeninsight

UNI樂觀情況下收入仍少，估值不低且不足以覆蓋團隊費用

Uniswap當前一年費用收入預計為$434M。即使按照最理想的情況，在對所有交易對收取10%的抽成，那么協議收入也僅有$43M，全流通市值/年度收入(P/S)=153，目前GMXP/S=15,相比之下Uniswap仍然貴10倍。

并且協議收入不等于可以分配給持幣者的利潤，畢竟養團隊可是要花錢的。UNI團隊一年要花多少錢？參考量級更小的MakerDAO是$34M，Lido是$24M,UniswapLinkedin上的雇員人數比這兩家還要多不少，估摸著一年$50M是要花的。這么一算，樂觀來看Uniswap一年還要虧50-43=$7M。

圖源：Tokenterminal

其實橫向對比一下Lido/AAVE,以Uniswap的龍頭溢價PS=150+的估值倒也不算太夸張。不過嘛，Lido明確受惠于近期的上海升級，AAVE在也逐步提升抽成比率的同時維持了市場份額，此外還可能受惠于上海升級，而Uni不但錯失LSD市場，現在可是連一個分成開關都還沒打開呢。

綜上所述，DEX與用戶連接較弱，加上團隊忽視附加價值的建設，Uniswap開啟抽成可能會影響市場份額和成長性，即使成功開啟了當前估值也不低。實際上，若是日后UNI團隊愿意正視市場需求的話，利用其品牌優勢也不是不能重振雄風。Butnottoday,notnow。

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