LSD 套娃戰爭再升級：流動性與高收益兩手抓 誰能笑到最后？_NCE

撰文：雨中狂睡

LSD是加密市場在2023年上半年，甚至是整年最主流的敘事。我們可以看到，自今年1月10日起，LSD相關代幣開始領漲。LSD的初心是解放流動性，即為用戶質押的流動性發放流動性憑證，比如LidoFinance正在做的事情——用戶可以在質押ETH后獲得stETH流動性憑證。

為什么我們長期關注且看好LSD相關生態？

打一個簡單的比方，把ETH看作是加密世界的“美元”，那么stETH就是剛性兌付且自帶收益率的“美元國債”，然而，不論是LidoFinance，還是RocketPool，抑或是SSV.Network，它們都旨在解決以太坊質押的痛點，例如節點搭建難、最低質押數量門檻高、資本效率低等問題，直到FraxFiannce推出了LSD相關的新產品讓收益率變成了大家關注的一個焦點。

frxETH希望通過DeFi來為用戶增加收益：用戶可以選擇去Curve的frxETH-ETH流動性池中提供流動性，或者也可以去將frxETH質押為sfrxETH，以享受質押收益。其高收益來源于兩個方面，FraxFinance將frxETH背后所有的ETH資產質押收益分享給了sfrxETH質押者，而它又通過Convex賄賂使frxETH-ETHLP提供較高的收益。

LSD穩定幣協議Prisma Finance已支持cbETH作為抵押品:7月13日消息，LSD穩定幣協議Prisma Finance已支持cbETH作為抵押品，用戶可通過抵押cbETH獲得原生超額抵押穩定幣acUSD，同時cbETH的質押收益可通過自償還機制償還借入的acUSD，逐漸降低清算比率并平衡借貸利率。[2023/7/13 10:52:18]

在FraxFinance之后，此類DeFi套娃式的風潮正在愈演愈烈，LSD協議為了爭奪用戶和資金，不僅要提供流動性，而且還要有更高的收益率。

接下來，我們將著重介紹Yearn、PendleFinance、AuraFinance三個協議。

Yearn

Yearn是由AndreCronje于2020年初推出的一種基于以太坊的DeFi收益聚合器，致力于為用戶提供ETH、穩定幣和其它代幣的更高收益率。

今年2月22日，Yearn官方宣布，即將推出新的產品「yETH」，旨在以yETH的代幣形式覆蓋一籃子LSD資產，在分散風險的同時提升收益率。

StaFi發布Q3路線圖：將繼續推動LSD結構、去中心化質押、治理權分配等討論和部署:6月28日消息，DeFi協議StaFi發布2023年第三季度路線圖。Q3 StaFi將繼續推動更多關于LSD結構、去中心化質押、治理權分配以及更多與LSD相關的上升趨勢方面的討論和部署。

EVM LSD結構目前正在開發中，之前的部分代碼庫被抽象成rBNB和rMATIC解決方案。該結構將基于現有LSD解決方案的重新開發和重新部署，并將作為未來探索更多用例的基礎。[2023/6/28 22:06:09]

據社區推測，由Yearn推出的yETH基于stETH和frxETH等第一層LSD資產構建，同時yETH還能夠享有Yearn本身所持有的veCRV治理資源的傾斜。為了對比收益，Twitter@MStiive制作了如下圖所示的收益計算對比。

LSDFi?總鎖定價值突破3.8億美元:金色財經報道，據Dune Analytics上數據分析師@defimochi?的LSDFi?面板數據顯示，LSDFi?總鎖定價值（TVL）突破3.8億美元，當前為382,663,054美元。其中Lybra Finance鎖定價值突破1.8億美元，占LSDFi總鎖定價值的47.43%；IETH鎖定價值為6348萬美元，占總鎖定價值的16.589%；Pendle鎖定價值為4163萬美元占總鎖定價值的10.88%；Umsheth鎖定價值為3395萬美元，占總鎖定價值的8.872%；Alchmix鎖定價值為1392萬美元占總鎖定價值的3.636%。[2023/5/31 11:49:58]

其實從圖中模型所示，Yearn和FraxFinance其實不存在直接競爭關系，因為yETH的底層支撐資產并非ETH，而是stETH和frxETH等LSD資產，而yETH將會為stETH和frxETH持有者提供更高的收益，這將推動巨大的以太坊質押飛輪的出現或者說是新的套娃浪潮。

當然，以上都是猜測，一切以官方消息為準。

PendleFinance

LSD協議StaFi將其質押衍生產品的傭金費用從19%降至10%:金色財經報道，流動性質押衍生品協議StaFi已將其質押衍生產品的傭金費用從19%降至10%，以提高產品使用率。其中10%的傭金中，5%的費用將分配給驗證者，另外5%將分配給StaFi DAO Treasury。剩余90%的以太坊獎勵的分配將通過評估驗證者資金投入與用戶資金投入的比率來確定。[2023/3/2 12:38:07]

PendleFinance是一個建立在以太坊、Arbitrum和Avalanche上的，能夠將收益代幣化的DeFi協議，它允許用戶對某些資產的未來收益進行代幣化和售出。

它是如何運行的？

Pendle會將生息資產代幣包裝成SY，再將SY分成PT和YT。因為需要計算收益，那么便會涉及到時間的尺度，其實Pendle在做的事情是用時間來包裝SY，將其分為PT和YT。

YT是PT在一定時間內的收益，而PT能夠在給定時間結束后1:1兌換為SY。用戶也可以通過Pendlev2AMM中進行PT和YT的交易。v2AMM在傳統的AMM模型中加入了一個時間衰減的因子，以供用戶來交易生息資產的收益代幣YT。

數據：LSD協議類別TVL共計135.5億美元，已超過借貸協議類別:2月26日消息，據DefiLlama數據顯示，流動性質押衍生品協議目前的TVL已經超過借貸協議類別，在智能合約中鎖定了價值135.5億美元的資產。[2023/2/26 12:30:13]

Pendle如此拆分將最大化生息資產所帶來的收益潛力？

基于Pendle，用戶便能夠執行更高級的收益策略，比如以折扣價格購買生息資產——比如以6.59%的折扣購買$ETH，以20.85%的折扣購買$APE。

或者用戶也可以鎖定自己的生息資產，比如在Lido質押ETH，提前獲得PTstETH和YTstETH代幣，并通過v2AMM將收益代幣YTstETH代幣提前變現。

簡而言之，LSD協議在做的事情就是幫助用戶質押ETH，并尋求最高的收益率，而Pendle在做的事情，其實是在將LSD協議為用戶提供的未來收益在當下變現。

目前，Pendle已經支持LidoFinance、RocketPool、AuraFinance所提供的相關LSD資產。

AuraFinance

目前，stETH和cbETH已經占據了LSD大部分市場份額，體量較小的參與方想要逆襲，最簡單的辦法就是，就是提供更多的激勵：

1.更高的收益率

2.增加流動性

3.集成DeFi，更有更強的可組合性

AuraFinance就可以做到，它是一個基于Balancer構建的生態收益治理平臺，Aura之于Balancer，就好比Convex之于Curve。

據Dune數據顯示，Aura的$veBAL持有占比為26.2%，通過$veBAL的治理賄賂，LP持有者將獲得更高的收益率。而Balancer流動性治理戰爭的優勢在于其比Convex更高的賄賂資本效率，最終Aura也將因此受益。

在上文中，我們曾經展示過FraxFinance和Yearn在Curve流動性治理權戰爭上的成果——FraxFinance擁有2000萬枚$veCRV，而Yearn擁有5000萬枚$veCRV。隨著時間的發展，LidoFinance和RocketPool都開始爭奪Balancer的流動性。作為DeFi老牌協議，Balancer擁有11億美金的TVL，而AuraFinance將會成為Balancer流動性戰爭的受益者。

AuraFinance在推文中提到，LSD協議為了增加LSD資產的效用，將會從DeFi開始。比如，成為CDP和貨幣市場中流行的抵押品類型。ETH之所以能夠成為主流的抵押品類型，是因為它具備極強的流動性，協議能夠快速清算ETH，確保不會發生壞賬。

而為了使LSD資產擁有充沛流動性，流動性戰爭便會開始，而AuraFinance便會是這場LSD流動性戰爭在Balancer的主導者。

通過AuraFinance，LSD協議們將有機會啟動LSD資產美元交易對和山寨幣交易對的流動性飛輪。若飛輪開啟，LSD資產的流動性網絡效應將占領市場，成為市場主流的默認交易對。

目前，AuraFinance已經與幾乎所有主流LSD協議達成了合作，比如LidoFinance、RocketPool、SwellNetwork、Stakewise、Stader、Ankr和StaFi。可以預見的是，這些LSD協議也將會為了保證自身的市場份額，開啟Aura治理權戰爭。

RocketPool是首個參與AuraFinance流動性激勵的LSD玩家。據官方統計，LidostETH的山寨幣流動性交易對TVL盡管已經超過1100萬美元，但獲得先發優勢的rETH的山寨幣流動性交易對已經獲得了超過2700萬美元的TVL。

而FraxFinanceCEOSamKazemian也在社區中暗示將會積累AURA的頭寸。

本質上，圍繞AuraFinance和Balancer的戰爭是各個LSD協議對于流動性的爭奪。

最后

在這場LSD戰爭中，我們不妨從兩個角度來看待這個方興未艾的賽道。

從用戶的角度來看，LSD協議為用戶解決了最低質押限制和更高的收益率，其中的代表協議是LidoFinance和FraxFinance。

從LSD協議的角度來看，生存和擴張是協議的第一要務，也就是說LSD協議需要擴張市場份額來保證自身的生存和發展。Yearn和Pendle更像是LSD協議市場的催化劑，它們對于LSD協議的選擇將有機會推動對應協議更快地進行市場份額的擴張。而Aura將有機會成為LSD協議份額競爭的核心協議，其治理權可能會成為各個LSD協議爭奪的對象。

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