多生態 LSD 發展報告：賽道很宏偉 項目很早期_EFI

作者：waynezhang.eth

Twitter：@Wayne24699837

上周，我們發布了LSDFi生態與LSDFiWar報告，但無論是選擇的項目還是思考的背景都是以太坊。這是因為僅以太坊流動性質押帶來的資金量就超過140億美元。

而今天這篇報告則要探究一下其他公鏈生態的LSD發展情況及玩法，并從數據端觀察其他生態LSD發展情況，發展趨勢，數據背后對LSD行業影響，以及關于LSD產品設計，正義性的討論。

本次調研公鏈將包括：BNBChain，Cardano，Polygon，Solana，Polkadot，Avalanche，Cosmos，Aptos。

一、BNBChain

BNBChainBNB目前的質押狀態跟以太坊類似，質押率為15.44%，且目前質押平均年化收益約為2.84%，收益較低。其中BNBChain最大的去中心化質押平臺Ankr，約占流通量的的0.56%。

BNBChain的LSD發展慢的原因我認為有以下幾點：

1、BNB原生DeFi協議收益性

從DeFillama數據中可以看到，僅涉及BNB的337個交易對中，超過平均年化收益率就占80%，更何況鏈上的多種DeFi協議，相信絕大部分都是遠超質押收益率

2、BNB效用

BNB也是Binance交易所的平臺代幣，持有BNB放置在交易所可以獲得手續費折扣以及其他服務

同時Binance有自己專門的Launchpad等服務，這吸引用戶將手中的BNB放在錢包或者交易所，以最近的SpaceIDlaunchpad舉例，BNB投入總量達8,677,923.94枚，參與人數達103,598人。這個數目是Ankr的總質押量的近39倍。

對于交易型持有者來講，無論是放在Binance獲取費用折扣還是在DEX參與多種DeFi產品，收益和穩定性都要更高。在BNBChain，對于LSD的未來前景遠小于ETHchain。

二、Cosmos

CosmosHub的質押率約為61.96%，平均質押收益約為25.92%，且質押后解除質押需要自申請時等待21天。Cosmos的質押狀態相較于ETH與BNB鏈極具技術特色，由于ATOM僅作為CosmosHub的通證，在Cosmos生態系統內推出的任何應用鏈都可以不使用ATOM代幣。

Curve創始人通過OTC賣出750萬CRV，目前持有8260萬美元的貸款:金色財經報道，Lookonchain監測數據顯示，Curve創始人Michael Egorov剛剛通過OTC又賣出了750 萬CRV，并在Aave上償還了300萬美元 USDT。他目前持有8260萬美元的貸款，分別為：Aave上 5124萬 USDT；Abracadabra上 1200萬 MIM；Fraxlend 上 919萬 FRAX；Inverse 940萬 DOLA；Silo上有 74萬 XAI。[2023/8/3 16:14:40]

因為費用邏輯是每個應用鏈原生的，每個應用鏈都有自己的驗證者網絡。所以在統計時不能只將ATOM鏈上協議作為統計依據，Stride，QuickSilver等是擁有自己的鏈來進行協議搭建的，所以我們將統計Cosmos和其生態的IBC鏈上的LSD協議。

從上表格中你可以看到兩個有意思的點：Cosmos生態現在單獨拿出來一個，LSD規模都很小，而且LSD應用案例也不多，Stride作為現在的CosmosLSD老大，總TVL也才$15MLuna出現在很多LSD項目中，且擁有很多類型LSD

1.為什么LSD規模小？

生態封閉：

Cosmos生態其實有很多類似L1鏈，但這些生態都暫時無法走出Cosmos。Cosmos不是統一的公鏈，而是通過IBC協議但有特殊功能鏈和Appchain鏈，比如Kava與Osmosis。如Canto，Juno，Evmos這種通用鏈，生態處在起步狀態。

Luna曾在22年3月2日有價值超過300億美元的LUNA在各種協議上質押，超過了質押價值280億美元的ETH，成為主流加密貨幣中第二大質押資產。當時Lido也參與設計了bLUNA這種LSD，但后續發生了Luna-UST事件，當時的Terra具有豐富的基礎設施，LSD可以用來做UST抵押品，借貸等。

機會成本：

整體看下來，高額質押收益率帶來了機會成本，以ATOM為例，如果持有者不質押ATOM，那么他的機會成本約為26%，大家可以查看一下Osmosis的流動性列表，高于26%的ATOMLP只有三個。當然有其他的高收益方法，但都不如直接質押穩定與安全。這也產生一個惡性循環：

DeFi利用率低→收益低于質押→用戶減少DeFi參與→DeFi利用率低

空投：

Stride，Quicksilver等Cosmos項目在上線時通常會將一定比例的代幣直接空投給Cosmos代幣生態質押者，而據我調查得到的結論是LSD中質押好像不能得到空投。所以機會成本進一步增大。

XRP交易量多年來首次超越比特幣:金色財經報道，根據 Kaiko 披露的數據顯示，瑞波幣 XRP 交易量在沉寂多年后首次超越比特幣，按照 Kaiko 統計的 25 家中心化交易所的交易數據比例，瑞波幣 XRP 的交易占比達到 21%、比特幣為 20%、以太坊為 8%，其他加密貨幣為 51%。分析認為，這一趨勢可能與 XRP 最近被美國法院判決不屬于證券有關，該判決宣布后多家交易所宣布上架 XRP，一些傳統金融機構也對在投資組合中增加 XRP 表現出興趣。（thecryptoalert）[2023/7/20 11:07:08]

流動性風險：

ATOM質押為LSD后需要21天才能解鎖到賬，不僅是LSD，質押節點也受此影響。

2.但CosmosLSD仍然有極其偉大的前景：

1.Cosmos2.0：鏈間安全將推動ATOM可以作為其他IBCchain的安全通證，借助鏈間帳戶ATOM的可組合性得到增強，Cosmos官方將很快支持流動性質押功能，從而提高ATOM的流動性。ATOM價值將進一步提高，對生態內的DeFi繁榮將帶來直接影響

2.Osmosis和Kava的DeFi已經在努力發展，他們將為為LSD搭建了更多的借貸和收益類基礎設施。例如，SiennaLend接受seSCRT作為抵押品。新的LSD協議如Quicksilver，將空投吸引更多持有者的關注。

3.Stride和Quicksilver可以提供代理投票等治理功能，之前會有是由委托節點投票，現在可以直接通過委托給LSD，然后讓LSD統計質押者選擇進行代理投票

4.流動性風險：21天質押的解鎖時間可以通過LSD獲得資金效率

5.外部因素：以太坊上海升級帶來的LSDWar將直接推動LSD影響力，將間接推動CosmosLSD發展

6.Cosmos準備推出流動性質押模型，這將直接推動Cosmos其他新鏈接入質押模塊。

但有一個問題可能LSD無法解決，以QuickSilver舉例，QuickSilver的質押機制是通過用戶自行選擇質押節點進行質押，質押后獲得qAssets，這個過程中QuickSilver相當于代表用戶委托的“中間商”，雖然理論上，“中間商”代表用戶質押給的驗證者，它直接質押給了節點，是符合生態中項目空投的條件的，但很多空投都有質押額度限制，比如Stride空投申領時，最高有效質押額度是4200ATOM，這意味著QuickSilver即使可以代理領取空投，也只能是領取4200ATOM的份額。或許可以通過設計多賬戶，但僅是猜想，管理單獨賬戶帶來的數據風險與技術成本暫時未知。或者LSD主動聯系項目方要額度，這也只是猜想，項目不可能無緣無故給你額度，除非你能為他們帶來好處。

Ripple Labs宣布房地產代幣化試點項目:7月8日消息，Ripple的CBDC顧問Antony Welfare在7月7日一份報告中表示，Ripple團隊正在積極探索CBDC和穩定幣的實際應用，其中重點在房地產的代幣化。

在羅馬尼亞舉行的一次金融科技會議上，Welfare展示了一個數字港幣、代幣化房地產以及借貸協議結合的案例，該試點計劃旨在使用戶能夠利用Ripple的CBDC平臺，將房地產代幣化并將其用作貸款抵押。[2023/7/8 22:25:58]

三、Polygon

Polygon質押率為39.92%，平均年化收益是8.82%，PolygonPOS是一個EVM兼容側鏈，Matic在其中充當Gas以及被質押給節點完成POS共識。12%的Matic將會作為質押獎勵。

一個很有意思的點：

Polygon上Lido竟然是APY最高的，且我在DeFillama上搜索，MATIC交易對，TVL在$10M以上的交易對中，stMatic涉及四個，這種影響帶來的直接后果可能是Lido在PolygonLSD領域的一家獨大。

四、Solana

Solana的網絡質押率是70.75%，平均質押年化收益率是70.75%，Solana的驗證者數量有3165個，委托數量最多的驗證者也才占有總質押數量的2.86%。

在統計過程中，aSOL，Eversol，Socean等LSD項目自22年5月TVL一路下滑，到現在Twitter賬號已注銷無法找到，結局令人唏噓。

以Stader為首的新入局者或許會給SolanaLSD帶來新的發展。

五、Cardano

Cardano目前的質押率是68.73%，質押平均年化收益為3.26%。距離我上一份Cardano生態報告發布時下降7.1%。但TVL以ADA計價即將突破前高。

Cardano的特殊技術架構決定LSD很難在其生態發展，ADA在質押期間不會被鎖定某一時間段或者需要轉移至礦池等。用戶質押到SPO后，SPO無法接觸你的資產，他們的費用收取是從質押池產生的總獎勵中扣除，這就意味著Cardano的質押不僅非托管還靈活。而且用戶還可以在質押同時來支付或在DeFi服務中使用它們，比如用來做iUSD抵押品。

Crypto?com為加拿大的Visa卡用戶增加了Google Pay和Apple Pay支持:金色財經報道，Crypto?com為加拿大的Visa卡用戶增加了Google Pay和Apple Pay支持。[2022/10/6 18:40:45]

另外一點就是，Cardano是沒有罰沒的，用戶資產不會因為SPO的不當行為造成損失。當SPO操作失誤，網絡會取消這一紀元的獎勵，多次失誤造成的獎勵下降會引導用戶離開這種不合格的礦池。不過Cardano運營商的平均年化是4.99%，較普通質押用戶多35%左右，這吸引了很多用戶直接去做SPO，且門檻較低，目前有3206個質押池。

六、Avalanche

Avalance的網絡質押率是62.05%，平均年化收益是8.48%。Avalanche的技術架構是主網分成了????C鏈(合約鏈)：應用程序的智能合約平臺????P鏈(平臺鏈)：用于AVAX的質押和委托，使用UTXO技術????X鏈(交易鏈)：用于轉移資金的鏈，有固定的轉賬費用非技術用戶參與鏈安全的默認方式是AvalancheWallet上的質押中心，通過該場所進行質押只涉及使用P鏈和鎖定AVAX，鎖定后，解決質押需要21天。

委托AVAX后，驗證的獎勵將累積到你提供的P鏈地址。所以LSD項目要做的是在使用C鏈上的可替代資產來發行質押頭寸的合成替代資產。所以這存在一定的技術難度，需要LSD設計合約連接P鏈的AVAX與C鏈的LSD。我目前只找到了兩個LSD項目，其中Benqi的sAVAX占據決定領導地位。

LSD龍頭Benqi占有流通AVAX的1.7%，且sAVAX流動性很強，無論是借貸，LP和其他DeFi產品都不少。

但Avalanche的DeFi發展較好，拋去$635.75m的Wonderland，TVL也接近$830.91m，各種DeFi產品都可以在Avanlanche找到。?

Avalance的DeFi競爭格局有一個獨特點：Top15的DeFi中AAVE，Curve，Beefy這些是遷入者，其中AAVE直接拿走36.95%得市場份額，原生借貸Bneqi發展了多業務規模也才不到AAVE的80%，而自有生態的GMX，Stargate選擇多鏈發展，在其他鏈混的也風生水起，比如GMX，直接在Arbitrum上當老大，份額占32.96%。

以太坊、Solana和BNB Chain的鏈上每日交易量相比歷史高點下降13.7%、18.1%、58.2%:7月18日消息，CoinMarketCap統計數據顯示，截至7月11日，自2021年11月實現歷史最高記錄以來，以太坊、BNB Chain和Solana的鏈上活動都出現了顯著下降，其每日交易量比其最高值下降了58.2%，而Solana和以太坊分別下降了18.1%和13.7%。此外鏈上的每日活躍地址數量方面，BNB Chain和以太坊自2021年11月以來分別下降了68.8%和27.2%，而Solana的每日活躍地址則增長了20.4%。[2022/7/18 2:20:16]

且TVL100M以下，斷層式發展，GMX和Stargate之間TVL相差一半還多。

但為什么LSD就就這么少呢？除了技術原因，這種DeFi格局可能也是一個影響因素，自有的老DeFi忙著多鏈發展，新進來的多鏈DeFi往往是單一業務，對于他們來講，如果開闊新的LSD業務，也大都從自己的原生發展鏈開始。這對于新的原生的單純做LSD業務的項目來講可能從競爭力和資源合作角度帶來困難。

七、Polkadot

Polkadot的質押率是47.05%，質押年化收益是15.29%，質押鎖定28天。Polkadot的共識機制是NPOS，具有驗證者和提名者兩種角色，驗證者需要運行驗證節點，提名者通過選擇優秀的驗證人并質押DOT支持驗證者的工作來獲取收益同時保護網絡。如果被提名的驗證者遵循網絡規則維護了網絡安全，提名者則可以分享他們產生的質押獎勵。反之，驗證者行為不當，驗證者將被罰沒，用戶也會失去DOT獎勵。?

而PolkaDot的另一個特色是其卡槽拍賣機制：其允許多條專用區塊鏈在安全的、無信任環境中相互溝通，從而實現了區塊鏈的可擴展性。平行鏈與中繼鏈相連，這就需要平行鏈插槽。簡單理解就是中繼鏈是插座，平行鏈是電器，插座孔位有限需要通過拍賣競爭，所以項目發明了眾貸，項目方向市場募資參與拍賣，成功后獲得帶項目Token獎勵。

但不參與拍賣的項目也可以使用Parathread機制，相較于平行鏈區別就是這個需要按量付費，平行鏈是無限免費使用。下圖是PLO的一些案例，由于Crowdloan的存在，在收益率上，LSD吸引力有些不足，很多DeFi圍繞PLO建立。

Lido在3月15日，正式暫停了Polkadot與KSM質押存款，我查閱當時的提案，其中提案發起人soyome和Marin的評論如下：

大概意思就是Polkadot內的DeFi生態系統仍然相對不發達，限制了LSD的潛在應用和好處還有一些市場和運營問題。因為PolakaDot生態比較復雜，我對其只進行了簡單研究，不過分深究其生態發展帶來的原因。

但搜集資料時，很多關于Polakadot以及眾貸的文章都發表于21年和22年，最近的新文章確實很少。Messari發表的報告《StateofPolkadotQ42022》或許會給我們一些答案。

八、Aptos

Aptos根據AptosExplorer的數據，Aptos的節點質押量占$APT供應量的82.5%，礦工平均年化收益在7%左右，在調查過程中，我們實際發現了很多Aptos相關的LSD項目，但大部分都在2022年10月后，停止其Twitter更新，這些項目網站暫無法打開，且AptosDeFi的目前TVL僅有$37M，相應的LSD基礎協議更少。

且從Pancake，LiquidSwap的LP池來看最高的一個池APY能到10%+，其余都是2.78%以下。不過tAPT和stAPT的持有者分別達到45.2K，29.9K，這個數目遠高于其他生態同規模LSD。

理論上，Aptos和Sui都屬于Move生態，LSD協議能管理APT也就能管理SUI，Sui主網將于Q2上線，屆時會不會促進Move生態的DeFi發展從而為LSD創造更多基礎設施及用例呢？這值得期待。

總結

1.從Lido，Stader，Bifrost等LSD的多鏈規劃中可以看出，LSD業務多鏈化是一個必然趨勢，僅從質押角度出發，只要POS機制，理論上都可以創建LSD。但從以上這些項目的案例中，絕大多數LSD項目應該是從某條鏈或者某生態起步后再開始做其他公鏈。

2.操作性問題：在整理數據的過程中，很多LSD項目UI體驗非常差，另外，很多項目的LSD有很多UseCase，但不告訴用戶如何使用，整體UX體驗很差。

3.CEX是一個絕不能忽略的因素，作為Web3最大的流量入口也是各種Token的匯集地，以Coinbase為例，僅CBETH-ETH帶來的交易量高達$8.4M，除流動性外，這也將影響token投機者對LSD賽道的更多關注。

4.Aptos主網上線后部分LSD協議停擺也給我們提了一個醒，請注意接下來的即將上線的新L1s/L2s生態中的LSD協議，選擇能持續經營的項目投入自己的資產。

5.最近FVM上線，SFT，MFIL，STFIL，HashMix等LSD方案已經準備上線。LSD已成公鏈必備DeFi協議。

6.通過LSD賺取獎勵分成，或者接入LSDPool以及LSDDeFi產品可以提供真實收益，對于綜合性DeFi來講，LSD業務或許會成為老DeFi的收入新增長點。

7.MetaMask在一月宣布開放以太坊質押功能，目前屬于Beta測試版。而在Cosmos，Keplr錢包則是很多人質押資產的入口，Cardano上也有類似的質押SPO的錢包入口，LSDFi項目的BD或許可以把合作對象放在錢包端。

討論

1.無論我之前做的各種分析，都是基于一點：持有者會追尋穩定以及高額的收益？但忽略了一點：質押的正確性，參與治理與維護網絡安全性，POS或者改動的POS機制的主要質押目的是為了維護網絡安全，但實際上，大多數公鏈的一開始融資環節，以及測試網階段，節點的去中心化分布以及Token的基本分布就已經確定。

其次是治理，cosmos的Stride和Quicksilver的代理投票解決方案是一個很好的案例，獲取收益，且能參與治理。

2.LSD有必要去組合來獲取收益嗎？我無法直接回答，但我想到了兩個案例：

a.在非洲一些金融設施落后的小國，你應該擔心的是貨幣通貨膨脹問題，但如果你在華爾街，你想的更多會是創造出更高的金融工具和金融產品。

b.市場上有很多效用微乎其微的Token，算起來完全可以超千億左右的規模，而LSD背后是加密世界第二價值貨幣ETH，無論是實際價值還是穩定性都可以承載更多產品的開發，有什么理由放棄LSD這塊闊的市場？現在熊市ETHFDV都有2000多億美元，那么LSD想象空間多大？

3.其他鏈的LSD有必要嗎？有，LSD可以促進一個生態的網絡質押，提高網絡安全性，同時為DeFi提供流動性，促進生態內DeFi的發展。

4.LSD之戰的最大影響者可能是節點運營商和CEX，Lido作為最大的lSD龍頭僅持有ETH生態4.87%份額，而在一些生態，比如Cosmos的$ATOM，大運營商可能委托超過4.4%的ATOM，而Binance，Kraken等節點ATOM持有量也遠超LSD項目，下圖中圓圈標出的VC自有節點的籌碼也可能成為LSDWar的影響因子。Metamask在一月宣布提供App內的質押服務，主要有Lido和RocketPool兩家機構。這又是一個新的影響者。

5.非POS網絡原生資產可以做LSD嗎？

沒找到合適的案例，但有一個想法，沒有了維護網絡安全性的需要，利用治理權或許可以設計，Token鎖定后變成xToken，xToken代表一定期限后的資產贖回權，也能綁定治理，如果這個協議通過治理決定收益分配，那么可以基于xToken開發產品決定收益等。

參考：

質押情況：StakingRewards，各區塊鏈瀏覽器?

項目情況：Defilillam，公鏈官網，Twitter，Google

項目數據：各項目官網數據，Coingecko

其余參考資料：KOLsThread，各種Blog以及文章

聲明：本文不帶有任何投資建議，且具有大量主觀看法，部分數據并不完整。

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