現實世界資產代幣化 RWA 嫁接 TradFi 與 DeFi 的橋梁_EFI

目前，虛擬資產市場的總市值在1萬億美元上下，但據麥肯錫數據顯示，全球金融系統一年的交易額就超過了5.76萬億美元，其市值更是超過487萬億美元。這些數據揭示了鏈下現實世界資產蘊藏的驚人價值，以及連通中心化和去中心化系統的重要意義。現實世界資產代幣化則可以作為橋梁實現嫁接，極有可能是DeFi的下一個巨大敘事。

本文編譯了BinanceResearch于2023年3月2日發布的報告：RealWorldAssets:TheBridgeBetweenTradFiandDeFi，以作為個人探索Web3世界的學習參考。

報告作者：MacNaggar，鏈接：https://research.binance.com/en/analysis/real-world-assets

一、RWA背景

對于大多數DeFi協議而言，投資者基于鏈上活動獲得收益。除此之外，一種新的真實收益來源正在逐步嶄露頭角：存在于鏈下的現實世界資產，通過代幣化之后帶到鏈上，作為DeFi生態的另一種收益來源。

RWA可以代表許多不同類型的傳統資產，如商業地產、債券、汽車，以及幾乎任何存儲價值可以被代幣化的資產。從區塊鏈技術的早期開始，市場參與者就一直在尋求將RWA引入鏈上。傳統TradFi機構如高盛、漢密爾頓巷、西門子和KKR等都宣布，正努力將自身的現實世界資產上鏈。此外，MakerDAO和Aave等這類原生加密DeFi協議也正在作出調整，以與RWA兼容。

RWA的上鏈入場對于DeFi市場的潛在影響幾乎是變革性的。RWA能為DeFi市場提供可持續的、豐富類型的、有傳統資產支持的真實收益率。此外，RWA能為DeFi嫁接起去中心化金融體系和傳統金融體系的橋梁，這意味著RWA能為DeFi市場導入虛擬資產市場之外，傳統金融市場的海量的流動性、廣闊的市場機會和巨大的價值捕獲。如果DeFi想要對傳統金融的運作方式產生影響，那么RWA的引入和實施至關重要。

在BinanceResearch的這份報告中，通過研究快速發展的RWA生態，包括RWA是什么，RWA如何運作，RWA背后的目的，RWA生態的市場分析，RWA領域的主要參與者，最終概述RWA的發展的挑戰。

開發人員：a16z Crypto鏈上隱私投票系統Cicada“尚未對高風險現實世界用例做好準備”:5月28日消息，a16z Crypto本周宣布開源鏈上隱私投票系統Cicada，旨在以太坊區塊鏈上利用時間同步問題（time-lock puzzle）和零知識證明實現鏈上隱私投票，保證最小化信任假設。

a16z Crypto開發人員Michael Zhu在社交媒體表示，Cicada現有的鏈上投票功能“尚未對高風險現實世界用例做好準備”，同時引用以太坊聯合創始人Vitalik Buterin關于區塊鏈投票的文章稱“區塊鏈投票在不知情的人中被高估，但在知情人中被低估”，不過Michael Zhu認為相關問題未來可以得到解決。[2023/5/28 9:46:57]

二、RWA概述

2.1什么是RWA

如要將現實世界資產帶入到DeFi生態，則需要將現實世界資產的價值代幣化，即將現實資產的貨幣價值轉換為數字代幣，以便其價值能夠在區塊鏈上體現并交易。任何能夠對應貨幣價值的現實世界資產代幣化后都可以用RWA表示。

2.2RWA的目的

將現實世界資產帶入區塊鏈背后的主要驅動力是：從長期來看，DeFi能夠為資產持有人提供獨有的市場機會和效率，這在傳統的金融體系中是缺失的。

在歷史進程中，傳統的金融體系依賴于中介系統，包括撮合商、第三方調查機構和政府監管。雖然這些中介系統能夠在一定程度上提供安全和信任背書，但它們是以犧牲市場機會和效率為代價的。當市場參與者不愿向尋租的中介機構支付費用，或被嚴厲的監管機構拒絕進入市場，或者不愿在其資產由第三方控制的體系中進行交易時，市場機會和效率就會大幅下降。

DeFi有望消除TradFi中的一些限制，為資產持有人在市場機會和效率方面進行實質性改進。DeFi最大限度地減少或完全消除了TradFi中的中介系統，從而有效地降低了金融市場的一塊巨大運營成本。

Matrixport聯創：幾乎所有現實世界的資產類別都可以被代幣化:金色財經報道，Matrixport聯合創始人Cynthia Wu表示，在五到十年內，幾乎所有“現實世界”的資產類別都可以以NFT的形式被代幣化。Wu在接受采訪時表示，最終，所有主要的金融資產類別都將在鏈上得到體現，而NFTs可以成為我們代表鏈下資產的工具，如房地產契約、股票或債券。

此外，Wu補充到，在鏈上的舉措將使這些現實世界的資產“更具流動性和更可交易性”，這將改善價格發現和交易活動。（Cointelegraph）[2022/9/27 22:33:06]

除了消除中介系統之外，DeFi的內部創新能夠進一步提高市場效率并增加機會。例如，自動做市商機制允許資產持有人即時獲得流動性并完成交易，這在傳統金融結算系統中并不常見。此外，通過資產代幣化，資產持有者可以輕松分割、碎片化資產價值并分散風險，這使資金體量較小的投資者也能接觸到傳統投資門檻較高的資產。最后，區塊鏈分布式賬本的公開透明為DeFi的市場參與者提供了交易流程、資產所有權和資產計價的清晰度，這些往往隱藏在TradFi的黑箱中。

隨著DeFi生態的不斷成熟并證明其可行性，未來大部分資產持有人可能希望通過RWA來代表他們的資產，以便獲得DeFi提供的獨有的市場機會和效率。

2.3RWA如何運作

我們已經明確RWA是鏈下現實世界資產代幣化的表示。那么厘清物理世界與數字世界中資產所有權和資產價值如何轉換至關重要，即如何將RWA解釋為現實世界資產的合法表示。將現實世界資產代幣化，即RWA的流程分為三個階段：鏈下包裝；信息橋接；RWA協議需求和供應。

中國電子商會會長王寧談元宇宙：虛擬世界和現實世界溝通是關鍵:12月12日消息，中國電子商會會長王寧近日在接受訪談時談到元宇宙，其表示：“元宇宙是一個新的概念，為了好理解我把它理解為虛擬世界。在虛擬世界做的事情，要怎么和現實世界溝通，這是關鍵。比如新冠疫苗，需要通過幾萬人、幾十萬人做測試之后，沒有副作用才可以進行生產。假如說我們可以在虛擬世界中做測試，它可以拿到現實世界用，那么疫苗測試的時間就可以大大減少。比如說我在虛擬世界做了很多產品，我虛擬世界中的產品怎么賣到現實世界當中？怎么拿貨幣打通？這將來都是關鍵。如果這些問題不解決，虛擬還是虛擬，現實還是現實。”[2021/12/12 7:34:10]

鏈下包裝

要將現實世界資產帶入DeFi，首先必須在鏈下將資產進行包裝使其合規化，以明確資產的價值、資產所有權、資產權益的法律保障等。

經濟價值的表示：資產的經濟價值可以用資產在傳統金融市場上的公平市場價值、最近的業績數據、物理狀況或任何其他經濟指標來表示。

所有權和所有權的合法性：資產的所有權可以通過契據、抵押、票據或任何其他形式來確定。

法律支持：在涉及影響資產所有權或權益變更的情況下，應該有一個明確的解決流程，這通常包括資產清算、爭議解決和執行的特定法律程序等。

數據上鏈

接下來，有關資產的經濟價值和所有權及權益的信息在數據化之后被帶到鏈上，存儲在區塊鏈的分布式賬本中。

代幣化：在鏈下階段包裝的信息被數據化之后，上鏈并由數字代幣中的元數據表示。這些元數據可以通過區塊鏈訪問，資產的經濟價值和所有權及權益完全公開透明。不同的資產類別可以對應不同的DeFi協議標準。

監管技術/證券化：對于需要被監管或被視為證券的資產，可以通過合法合規的方式將資產納入DeFi。這些監管包括但不限于發行證券型代幣的許可、KYC/AML/CTF、上架交易所合規要求等。

BITCI CEO Onur：投資代幣應更注重實際 與現實世界相結合:據官方消息，2021年9月23日BITCI CEO Onur做客XT三周年專題AMA直播間，與金色財經主編Maxwell在XT官方英文群以“元宇宙的虛與實”為主題進行了在線AMA活動。

活動中，Onur表示：“用戶在投資這些代幣時最應該注意的不是短期利潤，而是一些基本的東西，比如項目基于什么，要與現實世界融合。”

XT是一家社交化交易平臺。[2021/9/23 17:01:43]

預言機：對于RWA，要參考現實世界的外部數據以準確地描繪資產的價值，如股票RWA，則需要訪問該股票的業績數據等。但是由于區塊鏈無法將外部數據直接從集中到區塊鏈上，則需要如Chainlink這類將鏈上數據與現實世界信息的數據連接，用于向DeFi協議提供鏈下資產價值等數據。

RWA協議的需求和供應

專注于RWA的DeFi協議推動了現實世界資產代幣化的整個流程。在供應端，DeFi協議監督RWA的形成。在需求端，DeFi協議促成投資者對RWA的需求。通過這種方式，大多數專門研究RWA的DeFi協議既可以作為RWA形成的起點，也可以為RWA最終產品的提供市場。

2.4案例：RealT房地產RWA

RealT是一個以美國房產資產為基礎創建的DeFiRWA平臺。RealT的投資者能夠獲得房地產投資的機會，而無需擁有房展的所有權。RealT上的房產所有者可以出售其房產的部分所有權。

為了使一套位于美國的房產代幣化，該房產的價值需要在鏈下先進行確認，這需要RealT委托第三方機構對房產進行評估、對所有權進行確認、設計房產權益的變更的應對措施。

之后，將該房產的信息數據化后上鏈。更具體地說，該房產的相關數據將被代幣化、證券化，并通過Oracle傳輸。RealT并非對現實世界的實物資產代幣化，而是根據ERC-20標準協議，對特殊目的載體的股份進行代幣化，該特殊目的載體持有如房產所有權、房產收益權等財產契約。

聲音 | Ripple高級副總裁：與MoneyGram的合作關系是促進現實世界用例的推動因素:Ripple商業和企業發展部高級副總裁（SVP）Van Dyke近日接受采訪時分享其對跨境支付民主化的看法，并談到了關于XRP在所謂的山寨幣季節增長緩慢的擔憂。Van Dyke還分享了她對Ripple與MoneyGram合作關系的積極看法，認為這是在企業規模上促進現實世界用例的一個推動因素。[2019/7/3]

由于上述操作可能涉及證券的發行和出售，在證券化方面，RealT根據美國證券法D條例以及S條例提交文件申請證券豁免。此外，RealT還在協議中內置了KYC技術，合法合規則引入投資者和賣家。最后，RealT通過Oracle為其DeFi應用提供公平的市場價值。

2.5RWA與資產證券化的區別

資產證券化指原始權益人將預期能產生現金流的基礎資產通過結構化等方式加以組合，使其能夠在市場上發行和交易的融資手段。

ABS通過特殊目的載體進行資產重組，達到風險隔離和流動性增強的效果。ABS將基礎資產的現金流重新打包切割風險和收益，并通過特殊目的載體實現原始權益人和基礎資產權利關系的隔離，使得投資者免受原始權益人的破產風險和其他資產風險的影響。

在此基礎上，ABS產品還通過各類增信手段進行信用增級設計，因此資產支持證券的信用評級往往高于原始權益人的主體信用評級。通過ABS，發行人能夠盤活存量流動性差的優質資產、拓寬融資渠道。與此同時，ABS形式多樣的產品特征可以滿足不同投資者的風險收益要求。

ABS涉及多方參與機構。ABS的流程包括選取基礎資產、組建資產池、設立特殊目的載體、資產轉讓、資產分層、信用增級和評級、銷售交易、資金回收和分配等步驟。一般而言，資產提供方被稱為發起人，也叫原始權益人，其設立的特殊目的載體是形式上的發行人。除此之外，資產證券化流程中還涉及借款人、投資者、承銷商、資金保管機構、登記結算機構等主體。

ABS被認定為標準化債權資產，在傳統金融監管機構下運行，各方市場參與者無論是發行人、投資者，還是各個中介方都具有相對較高的門檻，并且受到監管機構較強的監管。

而RWA的底層資產理論上能夠包含所有權屬清晰、對應貨幣價值的資產，包括有形資產和無形資產。此外，在經過底層資產的數據化上鏈之后形成的RWA運行在DeFi的生態中，消除了傳統金融體系需要中介提供信用背書的需求。但是在RealT案例中我們看到，在將底層資產數據化的之前，還是需要評估、財務、法律等相關機構的參與，以將低沉現實世界資產合規地數據化上鏈。在這點上可以參考ABS的做法。

三、RWA市場及生態

隨著DeFi市場的不斷深化，以及原生DeFi主體和TradFi公司對RWA的不斷滲透，必將帶來RWA賽道的蓬勃發展，無論是RWA提供的市場類型，還是RWA所代表的底層資產類型，都在日益多樣化。

3.1權益類市場

在RWA生態中，權益類市場占比相對較小，其中的原因之一是大部分權益類市場的底層資產都能夠在傳統的金融市場進行交易，并配有嚴格的監管，如大部分司法轄區的證監會對于資產證券化的嚴格監管。此外，權益類市場的底層資產大多具備實物所有權及其他權益的屬性，如上述RealT房地產項目中，如何將底層實物資產的所有權及權益在現實世界中和數字世界進行區分就變得十分復雜。如BackedFinance，作為為數不多的提供權益類RWA的協議之一，需要根據Swiss-DLT法案進行注冊，并且必須對每個RWA的底層資產所有權進行足額支持。

3.2固定收益市場

固定收益市場占RWA生態的大頭，由于RWA協議能夠對底層資產進行分割碎片化，使得在傳統金融領域未被分割、固定總額、且體量較大的固定收益資產能夠接觸到更多的投資者。這種DeFi協議的創新能夠吸引非傳統領域的市場參與者。

DeFi投資者能夠由此進入到門檻相對較高的傳統金融的固定收益領域，打開一條新的投資渠道；借款人也能夠獲得一條門檻相對較低的融資渠道，并且融資的幣種相對于其法定貨幣更加穩定。在固定收益市場，主要有兩類RWA協議：資產抵押借貸；無抵押借貸。

3.3RWA的底層資產

基于法幣的穩定幣是原始的RWA，也是迄今為止最引人注目的RWA基礎工具。穩定幣是一種虛擬資產，旨在將其價格與外部資產的市場價值掛鉤。自2014年第一批穩定幣問世以來，穩定幣日益成為虛擬資產市場的基礎，提供了進入DeFi的入口/出口、鏈上價格穩定以及一種熟悉的交換手段。

除了穩定幣之外，作為RWA最受歡迎的基礎資產類別是房地產，其次是與氣候相關的基礎和公共債券/股票基礎，其次是新興市場信貸的基礎，等等。

3.4RWA市場主要參與者——MakerDAO

MakerDAO是以太坊上的一個抵押借貸平臺，可以說在RWA采用方面取得了最大的進展。MakerDAO允許借款人將抵押資產存入“金庫”，這樣借款人就可以提取協議原生穩定幣DAI的債務。金庫是一種智能合約，它持有借款人基于以太坊的抵押品，直到所有借來的DAI都被歸還。只要抵押品的價值保持在特定的閾值以上，不會觸發相關清算機制。然而，如果抵押品的價值下降到不足的地步，金庫將通過拍賣程序自動清算抵押品，這樣貸款就可以以一種無需信任的方式償還。

借款人可以使用的抵押品類型由協議的治理DAO——MakerDAO來決定。2020年，MakerDAO投票允許借款人將基于RWA的抵押品發布到金庫。除了這次投票，MakerDAO還選擇為Oracle預言機開發提供資金，以便平臺上基于RWA的抵押品的價值可以與抵押品的鏈下價值無縫定價。

今天，MakerDAO的RWA金庫價值超過6.8億美元。這意味著，通過RWA支持的貸款，MakerDAO已經能夠將發行到市場的DAI數量擴大。此外，這意味著有超過6.8億美元的RWA幫助維持MakerDAO的1美元掛鉤穩定性。

四、RWA的發展與挑戰

RWA在連接TradFi和DeFi的方式上具有創新性。然而，為了使這一橋梁在長期內可行，除了適配RWA的公鏈需要發展，以及宏觀的市場環境之外，RWA相關的政策監管有待得到進一步明確。這將是決定RWA發展的關鍵。

在今天的大多數國家，缺乏明確的法規來監管和管理現實世界資產的代幣化。只有少數幾個國家，如瑞士和法國，采取了對RWA發展有益的監管規定，明確了協議應該如何將現實世界資產帶入區塊鏈。進一步的監管清晰度將促進RWA領域的持續發展和創新。

此外，保護RWA價值的執行機制尚未建立。考慮這樣一個場景：借款人拖欠貸款，協議必須清算其RWA抵押品以償還貸款人。鑒于底層資產抵押品不是流動性的ERC-20代幣，清算這些資產以收回貸款人的資本可能比使用虛擬抵押品的貸款要麻煩得多。因此必須采用另一種為貸款方服務的清算程序。此外，也必須有一個鏈下的、法律約束的執行機制，以確保借款人的清算過程得到最佳處理。

雖然在TradFi和DeFi之間架起一座橋梁的想法令人興奮，但我們應該認識到，這座橋梁只有通過現實物理和數字領域之間的無縫法律、運營的協調才能實現。這種類型的協調需要在DeFi或TradFi故障的情況下，依然能夠進行無縫的信息交換和良好執行的程序。

更廣泛地說，RWA的敘述對于虛擬資產市場尤其值得注意，因為它是一個更加與現實世界相互關聯的例子。DeFi不再孤立于現實世界和TradFi。區塊鏈越來越多地擁有現實真實世界的用例，并證明了它作為一種變革性技術的價值。

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