谷燕西：比特幣是所有泡沫之母嗎？_比特幣

最近，美國銀行首席投資戰略家MichaelHartnett認為，比特幣價格的最近的迅速上升比過去幾十年中其它的資產泡沫的上升速度都要快。這些其它的資產包括70年代的黃金，80年代的日本股市，90年代中期的泰國股票市場，90年代后期的互聯網泡沫以及00年代中期的美國房地產。這些泡沫都經歷了100%以上的增長，但隨后就產生了崩塌。MichaelHartnett并沒有明確說比特幣會崩塌，但他認為比特幣看上去像一個所有泡沫之母。

除了美國銀行的這個研究觀點之外，同樣有其它的主流金融機構認為比特幣是高度投機性產品。網上流傳的一個圖表表明比特幣的增長速度遠高于其它的資產的增長程度。但我認為，這樣的簡單類比不全面，實際上非常容易誤導。

谷燕西：比特幣交易最終需要滿足所有合規條件，機構投資者才能直接持有:12月25日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，目前同比特幣交易相關的一些合規交易溢價表明依然有很大的資金量有待于直接進入比特幣。他表示，比特幣現在還沒有成為一個主流金融交易產品。所以它依然沒有在所有的合規的交易場所中進行交易。而機構的大部分資金只能在這些合規的交易場所中進行交易。它們為了在自己的持倉中持有比特幣，只能通過間接的方式購買比特幣。這就形成了比特幣交易的一個間接的合規溢價。這樣的一個溢價的形成，是因為很多機構投資者無法直接持有比特幣，因此它們寧愿支付高度溢價來購買比特幣信托份額，從而間接持有比特幣。由此可見這些投資者對比特幣未來走勢的判斷。谷燕西在最后指出，目前比特幣的交易無法滿足機構投資者所需的所有的合規條件，但機構投資者顯然有非常迫切的需要現在就持有比特幣，因此才產生了以上的合規溢價。這樣的溢價顯然是不會持久的。比特幣的交易最終需要滿足所有合規的條件，機構投資者才能開始持有。到那個時候，市場中就不會存在著這樣的溢價。這也表明比特幣價格會進一步地上升。[2020/12/25 16:28:01]

我認為把這些資產放在一個圖中進行比較并不恰當。其中最主要的一個差異是它們在不同的歷史時期，不同時期的市場中的貨幣流通數量的不同。目前市場中流通的美元的數量遠遠超過歷史上的任何一個時期。這就從根本上導致目前的資產定價同歷史上的資產定價有本質上的不同。因此從這個角度上來看，把比特幣的快速增長同特斯拉的快速增長相比較更合適。現在市場中一些觀點認為比特幣和特斯拉都是泡沫。這樣的比較有更加適合的比較基礎。

聲音 | 谷燕西：Libra經歷大改變之后可能首先推出基于美元的穩定幣:今日CBX研究院創始人和院長谷燕西在社群中表示，對Libra的分析應該特別注意以下三點。第一，Libra的本質上是區塊鏈技術以及其上的加密數字資產。只不過Libra把這些技術的應用抬高到了一個前所未有的高度。第二，Libra實際上在變化的過程中。這個項目從開始的出現到消息正式公布，已經發生了很大的變化。未來依然會發生很大的變化。第三，美國社會是個商業化驅動的社會。它不會完全禁止這樣的一個項目的推出，Libra在進行很大的改變之后，依然會推出。大概率事件Libra會專注于底層的區塊鏈，一定會提供實施穩定幣的技術標準，會首先推出基于美元的相應的穩定幣，然后更多種類的穩定幣會逐步推出。[2019/11/29]

聲音 | 谷燕西：未來非常有可能出現由全球合規券商聯合成立的數字資產交易所:7月22日訊，今日，CBX研究院院長谷燕西在《Libra，對證券行業的側擊》一文中表示，未來非常有可能出現的一個數字資產交易所是由全球合規券商聯合成立的一個交易所。這個交易所采用集中化撮合和分布式清算的模式進行運營，這樣的交易所因此就能支持更多的數字資產在此掛牌交易和服務范圍更廣的交易用戶，這樣的一個交易所因此就能兼具目前加密數字貨幣交易所在全球范圍內經營的優勢，同時通過技術手段來保證用戶的資產安全。[2019/7/22]

我們可以從上圖看到比特幣，特斯拉以及標普指數在過去的兩年中的走勢。特斯拉的價格增長遠超過標普指數，而比特幣價格的增長更是遠超過特斯拉的增長。盡管兩者在短時期內都實現了快速的增長，但是它們的價格基礎是完全不一樣的。特斯拉需要保證它的每個季度的收入能夠滿足投資者的預期。特斯拉公司收入的每個季度的持續增長是其股權的定價基礎，這是因為市場以未來收入折現的方法來確定特斯拉的股票價格的。但比特幣不同，比特幣本身就是它的價值。比特幣有工具型的屬性，它可以被用來作為價值儲存和轉移工具，但它的價值卻完全是市場賦予的。它的價格的定價機制更加類似于藝術品的定價機制。這個價值的大小完全取決于有多大的市場對其的認可。所以，如果特斯拉的收入增長達不到預期，那么它的股票價格一定會下行，也就是價格泡沫破裂。但是比特幣的兩千一百萬枚的總量是永遠不變的，它一直如此。它的價值完全是市場賦予的。我們從上圖中可以看出，顯然市場中對比特幣的價值認可越來越強了。

聲音 | 谷燕西：Bitfinex被調查 對行業的健康長久發展非常有益:紐約總檢察長辦公室指控Bitfinex加密貨幣交易所損失8.5億美元，隨后利用關聯的穩定幣運營商Tether的資金，秘密填補差額。對此，DAEX基金會主席谷燕西表示，Bitfinex與Tether之間的關系一直是行業質疑的地方。現在紐約總檢察長辦公室對此進行調查。相信真相一定會公布于眾。這對行業的健康長久發展非常有益，對其它的嚴格按照監管規則發現穩定幣的項目是非常利好的消息。[2019/4/26]

在過去的兩年中，投資比特幣的用戶已經開始從零售用戶發展到機構用戶。但即使是在今天，參與買賣和持有比特幣的機構用戶也是非常少數。但是特斯拉作為一個常規的股票，任何零售和機構客戶都參與購買。而且特斯拉股票的主要交易者應該是機構客戶。眾所周知，市場中的絕大部分資金都是掌握在機構手中。所以在可流入資金方面，我認為比特幣依然有著非常大的長期的增長空間。在目前階段，在主流金融機構眼中，比特幣依然或者是一個無用的投機工具，或者是一個具有高度投機性的資產，因此這些機構不會將其掌握的資產投入到比特幣當中。持有這些反對觀點的包括巴克萊銀行，美國銀行，富國銀行，意大利銀行UniCredit和瑞銀。他們這些公開表達的觀點實際上是非常有代表性的。因此可以認為主流金融機構依然不認可比特幣是一個可投資的產品。那么比特幣會不會因此從目前的價格往下走呢？我認為不太可能。

投機力量在任何交易產品都起著主要的作用，不管是比特幣還是常規的證券產品。而投機力量的方向變化就會導致價格的方向變化。對比特幣來說，其中的投機資金數量比例遠高于常規證券的投機比例。另外，由于目前比特幣衍生品交易中的高杠桿率的存在，這同樣會導致比特幣價格的大幅浮動。所以比特幣在未來的波動高是非常可能的。但是，在過去的兩年中，市場對比特幣的越來越多的認可也是事實。這樣的認可同樣是通過資金來表達出來的，也就是流入比特幣的資金量越來越多。而且長期持有者的數量也越來越多。這樣的投資決策是同主流金融機構的判斷不同的。因此這些流入的資金可以認為是沒有受到主流金融機構的負面判斷的影響。那么未來這些持負面觀點的金融機構是否會將其持有的資金投入到比特幣當中呢？我認為這種可能性是越來越大的。

比特幣的產生是中本聰不滿現有的貨幣產生流通機制而提出來的。它是作為一個同現有的法幣競爭的產品出現的。它的產品設計同法幣的設計有著本質上不同，因此在滿足市場中價值儲存和價值轉移的需求方面，比特幣同法幣形成差異化的競爭。所以如果現有的法幣流通出現問題，那么比特幣就一定會受到市場的歡迎。所以我們現在看到在法幣出現問題的地區譬如委內瑞拉，黎巴嫩和阿根廷，當地對比特幣的需求就一定上升。這種因果關系同樣在全球范圍內適用。最近美國市場中普遍的觀點已經把比特幣作為對沖美元超發的一個工具來看待。因此會有越來越多的資金流入比特幣。這樣的流入趨勢在未來不會有改變。

美國新一屆政府的金融監管立場會更加認可比特幣，因而會更加促進比特幣成為一種主流的資產類型(見我的文章“比特幣ETF申請是新任SEC主席需要馬上回答的問題”)。因此會更加有利于機構的資金流入比特幣。所以比特幣未來依然有非常大的上漲空間。這也是為什么市場中很多有對比特幣價格未來上漲空間的非常樂觀的預期。而且這些預測是來自花旗銀行和大通摩根這樣的主流金融機構。在市場方面，參與比特幣業務的股票的大幅增長同樣表明比特幣有大量的增長空間。譬如PayPal和MicroStrategy在在提供比特幣交易服務或購買比特幣之后的價格大幅增長，又譬如灰度信托的交易溢價。這些都是美國機構用戶開始認可比特幣的具體表現。因此我認為未來會有更多的機構掌握的資金流入到比特幣當中。

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