國海證券：維持申洲國際(02313)“買入”評級 看好后續品牌客戶擴張與海內外產能一體化布局_PCT

智通財經獲悉，國海證券發布研究報告稱，維持申洲國際(02313)“買入”評級，預計公司2023H1收入同比-9%至124億元人民幣，歸母凈利潤同比-10%至21.4億元人民幣，毛利率25.5%，較2022H1+3pct。該行預計公司2023-2025年實現收入282.1/324.2/365.0億元人民幣，同比+2%/15%/13%；歸母凈利潤46.9/57.8/68.9億元人民幣，同比+3%/23%/19%。該行看好公司后續品牌客戶擴張與海內外產能一體化布局，以及公司面料創新與議價能力增強下的成衣單價提升。

動態 | 英國脫歐導致英國海關區塊鏈項目被延遲:據bitcoinnews報道，由于英國試圖脫歐，英國稅務海關總署（HMRC）已暫停進一步開展“基于區塊鏈的海關分布式賬本項目”的制定工作。在英國議會的網站上的問答部分，英國財政部長Mel Stride回應稱，經過六周的試驗，政府得出結論，區塊鏈技術可以有效地用于安全地分享敏感風險檢查的結果。政府期望通過使用區塊鏈技術，可以提高某些海關流程的效率。此外，該技術的全面發展將需要HMRC更多的工作。因此，這項工作被推遲到“英國離開歐盟之后”。此后，將對成本和時間表進行相應修訂。不過，在以英國脫歐為重點的未來邊界計劃的掩護下，工作可能會繼續下去。[2019/2/14]

國海證券主要觀點如下：

動態 | 美國海關與邊境保護局將于年底評估區塊鏈技術:據coindesk消息，美國海關與邊境保護局（CBP）計劃在今年年底前評估其對區塊鏈技術的影響。CBP代表表示，該機構已經完成了最新一輪的供應鏈管理區塊鏈測試技術。目前正在努力確定基于區塊鏈的平臺是否能夠簡化跟蹤全球貨運的流程。[2018/10/11]

主要服裝出口國表現較弱，我國服裝內銷市場正逐步回暖。1)服裝出口方面：目前主要服裝出口國中國/越南/柬埔寨服裝/紡織品出口表現相對較弱，2023年5月我國服裝及衣著附件出口金額同比-12.2%，2023年6月越南紡織品出口金額同比-15.07%，下游終端服飾消費需求預期較弱。2)服裝內銷方面：2023年2-5月，我國服裝鞋帽針紡織品類零售額在去年的低基數下單月同比增長分別為5.4%/17.7%/32.4%/17.6%，當前內銷市場需求仍處于逐步復蘇狀態。隨著全球經濟緩慢復蘇，當前市場鞋服等消費需求有所改善，但增長情況仍相對弱勢，因此，我們認為后續修復空間依然較大。

韓國海關總署宣布與CJ物流等成立區塊鏈電子商務平臺:韓國海關總署（KCS）宣布，與CJ物流（CJ Korea Express）、樂天環球物流公司簽訂諒解備忘錄，成立基于區塊鏈的電子商務平臺，旨在有效處理電子商務交易。[2018/5/28]

下游品牌庫存壓力消化，等待中游制造訂單拐點。公司第一大客戶耐克目前庫存改善明顯，FY2023Q1-Q4整體庫存同比+44%/43%/16/0.4%，FY2023Q4耐克北美和大中華區庫存金額均同比下降高單，庫存數量均同比下降雙位數，耐克鞋類庫存數量同比下降雙位數，服裝庫存數量同比下降超20%，庫存壓力有效消化，FY2023Q1-Q4耐克收入分別同比+4%/17%/14%/5%。阿迪達斯方面，2023Q1收入同比-0.5%，庫存金額同比+25%，仍存有一定壓力。因此，我們認為2023年上半年服裝行業基本面弱勢下公司訂單受到一定影響，伴隨下游終端需求緩慢復蘇，預計2023Q3開始公司訂單及產能利用率方面有望環比改善。

預計公司2023H1收入利潤同比下降，毛利率將有所改善。1)收入利潤方面，我們預計2023H1收入同比-9%至124億元人民幣，歸母凈利潤同比-10%至21.4億元人民幣，原材料壓力較去年同期緩解以及產能利用率提升下，預計毛利率將有所改善，我們預計2023H1毛利率將達到25.5%，較去年同期改善3pct。2)分品類方面，2023年初以來，公司大客戶優衣庫收入增長較運動品牌客戶更好，分地區來看，FY2023Q2優衣庫日本地區營收同比+18%，大中華區營收同比+12%，亞洲其他地區及大洋洲營收同比+71%，北美及歐洲營收同比+50%。因此，我們預計2023H1公司運動服飾/休閑服飾/內衣服裝/其他針織品將分別實現收入同比-15%/+15%/+20%/-10%。

盈利預測和投資評級：我們預計公司2023-2025年實現收入282.1/324.2/365.0億元人民幣，同比+2%/15%/13%;歸母凈利潤46.9/57.8/68.9億元人民幣，同比+3%/23%/19%；2023年7月12日收盤價81.1港元，對應2023-2025年PE估值為24/19/16X。看好公司后續品牌客戶擴張與海內外產能一體化布局，以及公司面料創新與議價能力增強下的成衣單價提升。維持“買入”評級。

風險提示：供應鏈風險;核心客戶訂單波動風險;匯率波動風險;估值風險：市場風格變化，估值中樞下滑風險;業績前瞻預測僅供參考，以公司實際公告數據為準;其他風險。

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