申萬宏源策略：地產鏈后續展望如何？各行業中報有何亮點？_IGC

地產鏈后續展望如何？各行業中報有何亮點？

——申萬宏源關鍵假設表調整與交流精粹

陸灝川/樓金灝/王勝

本期投資提示

2023年6月25日，申萬宏源研究所召開了體系協同的2023年6月月度觀點交流會，本次會議主要討論了地產產業鏈情況、各行業中報情況等問題。本次交流的亮點與各領域主要觀點如下：

地產銷售數據惡化，房價走弱，地產全年展望如何？如何看待后續政策？地產分析師表示，5、6月地產銷售反季節性走弱，開工進一步下行，拿地面積同比下降，地產竣工上半年因“保交樓”有所支撐，但后續竣工增速將有所放緩。考慮到多項宏觀數據和地產數據的走弱，預計未來政策將更加積極支持。宏觀分析師認為，2021年起地產開工大幅下滑，反映到投資上的時滯約為30個月，因此2024H2-2025年地產投資仍有壓力。策略分析師認為，在建設全國統一大市場的新發展格局下，租售同權模式或將對房地產市場產生的影響，應關注非線性變化的出現。618銷售數據出爐，地產鏈消費情況如何？后續景氣展望如何？家電分析師表示，白電復蘇顯著超預期，更新換代需求旺盛+渠道補庫存意愿回升提振白電內需，疊加出口恢復情況優于預期，白電景氣度有望延續。此外，原材料成本下行有望進一步增厚企業利潤。從結構上看，二線企業出貨量顯著高于一線企業。輕工分析師認為，竣工支撐家居銷量，但消費降級趨勢明顯，壓制企業利潤。長期來看，公租房有望成為家居需求的重要增量來源。

電新分析師認為，板塊二季度業績有望延續一季度增長態勢。鋰電Q2業績預計整體環比略增；光伏各環節盈利分化，已進入產業鏈盈利再分配的后半程階段；風電上游零部件企業預計將延續高增長，主機盈利觸底回升；儲能預期逐步升溫，Q2裝機量增長符合預期。交運分析師表示，鋼價下跌、人民幣貶值，疊加船舶更新周期，造船板塊有望穿越經濟周期。此外，隨著疫后出行恢復，鐵路板塊中報將繼續超預期。機械分析師認為，疫后客運恢復+設備更新換代需求，軌交板塊業績表現亮眼。海外能源分析師表示，燃氣類企業將受益于消氣量增長及未來居民燃氣順價機制的逐步落地，收入有望出現結構性改善，實現利潤增厚。醫藥分析師認為，二季度創新藥進院加速，收入預計將逐季改善，下半年將迎來業績釋放。此外，眼科強勁復蘇也值得關注。TMT方向上，計算機分析師表示，超算、信創領域標的中報業績有望超預期，而AI服務器及部分白馬股可能增長較弱。傳媒分析師認為，在游戲監管放松、版號下放后，二季度游戲開始陸續上線，部分游戲公司迎來收入增速拐點。同時，去年人員優化的影響也將體現在報表中，利潤增速有望高于收入增速。

短期數字經濟已經歷較大幅度的回調，后續存在哪些投資機會？應如何選股？計算機分析師認為，前期市場更傾向于“買格局”，目前已來到“買兌現”的時間點。算力方面，兌現度最高的是英偉達產業鏈；應用方面，建議關注有成熟應用落地的企業。傳媒分析師認為，6月起，AI應用將加速落地，將支撐傳媒行業估值繼續上移。AIGC長期趨勢正在逐步驗證，業績和AI產品落地兌現度高的公司值得全年重點關注。通信分析師表示，在“星鏈計劃”的催化下，6G衛星互聯網建設確定性增強，2023年是發射元年，值得重點關注。

風險提示：全球經濟下行幅度超預期、地緣風險等。

01.

總量領域觀點匯總

宏觀：峰回路轉，目前存在五大“預期差”

市場目前對經濟主線的探討存在五方面“預期差”：“被誤判”的美聯儲加息空間、“被低估”的真實收入，“被忽視”的消費傾向、“被錯估”的固定投資、“被誤解”的貿易順差。

從財政中長期可持續角度出發，我們認為今年財政更多是“只托不舉”，核心抓手在于兩方面：一是有現金流依托的基建，指向的是公共事業投資及數字基礎設施投資；二是通過債務置換緩解地方政府付息壓力，給未來財政剛性支出創造空間。

本輪服務業提前于工業去庫存，反映服務業企業預期變化，歷史上工業庫存總會回歸至匹配服務業水平，后者顯示工業去庫存或持續至24Q1，但后續速度或有所放緩。

三季度10Y美債利率強勢或能持續，預計四季度回落至3.2-3.5%左右。

6月中采制造業PMI回升0.2至49，剔除工業庫存向服務業轉移的影響，6月當期制造業PMI改善幅度更大(+0.5)，經濟動能環比探底的過程或已接近結束。

5月工業利潤大幅反彈，直接從行業視角較難拆解原因，主因各行業利潤的影響因素較多且不獨立，我們仍建議從整體營收、成本率、費用率、其他損益率的互斥視角進行拆分。

Mox Bank發言人回應疑凍結部分加密交易賬戶：對造成不便衷心致歉，檢視后可繼續使用:金色財經報道，香港虛擬銀行Mox Bank多位用戶反映旗下銀行賬戶在短時間內被數度凍結，有用戶分析此事或與近日Mox Bank對部分買賣加密貨幣客戶較敏感有關。對此，Mox Bank發言人回應稱：“我們一直重視所有客戶安全安心使用我們的服務，以及保障客戶權益。因此，我們根據既有的制度檢視個別客戶的賬戶，以作為我們保障客戶權益的措施之一。我們已通知受影響客戶有關賬戶因而暫時停止使用，完成檢視后，客戶將可繼續使用賬戶。我們對受影響客戶造成不便衷心致歉，并感謝所有客戶的耐心等待及體諒。”據悉，此前香港金管局回應稱已知悉該事件并要求Mox Bank做出適當跟進，確保客戶關注得到妥善處理。（fx168news）[2023/7/11 10:48:52]

策略：7月弱反彈，穩增長搭臺、主題唱戲

7月弱反彈：市場內在穩定性恢復，悲觀的經濟和政策預期對A股的影響邊際減弱。央行二季度例會背書穩增長適當加碼，7月政策布局期仍值得期待。

短期快速調整后，悲觀的經濟和政策預期在資產價格中的反映較為充分(體現為順周期板塊的賺錢效應普遍收縮至相對低位)，市場內在穩定性恢復。展望7月有一些預期很難改變：穩增長效果很難有高彈性；外需短期有韌性(6月數據應反映小波段的疫情影響減弱)，但中期有下行擔憂；中國經濟預期在“弱衰退”和“弱復蘇”之間搖擺。但在政策落地預期已經明顯下修的情況下，我們認為，7月的政策布局仍值得期待，支撐弱反彈。央行二季度例會對穩增長適當加碼做了背書：經濟基調表述中提到“…但內生動力還不強，需求驅動仍不足”。政策布局表述新增“要克服困難、乘勢而上，加大宏觀政策調控力度”“切實支持擴大內需，改善消費環境，促進經濟良性循環”“保持再貸款再貼現工具的穩定性，延續實施普惠小微貸款支持工具和保交樓貸款支持計劃”。關于匯率，刪除了“增強人民幣匯率彈性”，轉而強調“防范匯率大起大落風險”。穩增長落地+穩匯率發力，7月A股面臨的宏觀環境可能邊際改善。

數字經濟主題籌碼浮盈快速回落，交易擁擠度已開始優化，短期性價比矛盾有所緩和。海外映射的算力產業鏈(半導體、光模塊)率先反彈，依賴于國內大模型進步和應用落地的傳媒和計算機仍在等待催化。數字經濟短期調整的原因有三個：(1)核心資產未能成功“搭臺”，市場風險偏好不足以支持數字經濟行情持續擴散。(2)短期產業催化出現了一定斷檔。(3)短期性價比問題突出(通信籌碼浮盈處于絕對高位，傳媒交易擁擠度處于絕對高位)。調整兌現后，短期性價比正在改善，我們繼續帶來數字經濟短期性價比跟蹤：

(1)籌碼浮盈：計算機和傳媒的籌碼浮盈已回落至負值，籌碼結構矛盾已趨于緩和。通信籌碼浮盈回落，但調整幅度不充分。運營商籌碼浮盈回落相對充分。

(2)通信、計算機和傳媒的交易擁擠度，都已開始調整，交易過度擁擠的問題，短期可能進入加速緩和期。

本周美股AI產業鏈小幅調整后反彈，海外映射受益的A股算力產業鏈(半導體、光模塊)也率先反彈，而依賴于國內大模型進步和應用落地的傳媒和計算機相對偏弱，后續AI產業鏈點狀突破，可能成為行情再啟動的關鍵催化。

短期先進制造跑贏市場，二季報行情提前演繹，市場關注弱周期有行業格局優化邏輯的方向，這些板塊短期賺錢效應已明顯擴散。7月弱反彈的結構可能是“穩增長搭臺，主題唱戲”。交易策略上，我們依然建議堅守核心主題：數字經濟、央企價值重估、一帶一路。

市場的賺錢效應體現出3個結構特征：(1)數字經濟賺錢效應顯著分化，算力產業鏈(電子和通信)賺錢效應小幅擴散，計算機和傳媒賺錢效應顯著收縮。(2)穩增長政策預期再次點狀發酵，順周期(煤炭、化工、有色、石油石化、房地產等)從絕對低位開始擴散。(3)先進制造賺錢效應全面擴散，是短期相對收益的主要來源。這反映出，在經濟總體向上彈性不足的情況下，市場更加關注弱周期板塊，重點是短期業績驗證有韌性(中游制造將繼續受益于成本壓力緩和。二季報行情其實已經做了部分演繹)，格局優化預期能驗證的板塊。但先進制造短期反彈后，短期賺錢效應已擴散至相對高位。年內中游制造的需求仍存不確定性，二季報后，先進制造業績改善并不容易外推，所以板塊持續領漲的概率不大。后續需要思考新的輪動方向，7月弱反彈的結構可能是“穩增長搭臺，主題唱戲”。對應到交易策略上，我們依然建議堅守核心主題：數字經濟、央企價值重估和一帶一路，2023下半年還會反復有機會。

港股策略：重視新經濟在下半年的吸引力

展望2023下半年，雖然諸如經濟弱復蘇的節奏、對刺激政策的期待和預期博弈、美聯儲加息幅度等不確定性似群山阻隔，尤其在多重因素疊加的三季度可能仍會令市場九曲回腸。但在四季度潛在的經濟政策落地見效+海外流動性寬松路線明晰之下，港股有望清溪奔快，重新拾得向前的動力，不管青山礙。

ETH交易筆數達一個月低點:金色財經報道，Glassnode數據顯示，ETH交易筆數（7日 MA）為41889.679，達一個月低點。[2023/3/6 12:45:28]

基本面預期和市場情緒均處于溫水區，市場難見大起大落：盈利預期雖有回落但整體平緩，且快速回落的經濟意外指數顯示當前海外投資者的預期可能已經處于較低的水平。股指期貨、杠桿ETF和做空交易均較為清淡，意味著低迷的基本面預期并未令港股形成市場下行的一致預期，市場整體被觀望氣氛所籠罩。考慮到市場內生層面并無觸及極端情形后的均值回歸需求，我們認為市場在接下來的一段時間內可能難以見到大起大落，波動中樞由基本面的預期所決定，而這一預期在8月中報季前可能都將維持較為平緩的態勢；而波動幅度則由ERP所決定，投資者對地緣、國內經濟刺激政策等的預期將通過這一變量來影響市場。若無極端黑天鵝事件的沖擊，則ERP的歷史波動區間對市場的制約仍較為明顯，區間交易仍將是市場在三季度的主流。

流動性已經提前完成深蹲，等待四季度分子分母端共振的起跳：一級市場和產業資本已經重新回到了低融資+高回購的狀態，而二級市場的海外投資者對中國股票資產的低配幅度可能也已重新回到去年下半年的水平，以Long-only為主的中長線資金可能已經先于短期投機資金完成了深蹲。Q4可能是各項因素同頻共振向上的時間窗口：一方面國內各項經濟刺激政策有望落地見效，另一方面市場對美聯儲后續的利率操作有更為清晰的判斷，Q4前后的港股市場可能將迎來震蕩向上的時間窗口。中性假設下我們預計恒生指數將有11%的收益空間，而悲觀情景下的下行空間僅有-7%；

高股息仍然是震蕩市的優選，但更需重視新經濟當前的吸引力：考慮到不同的資金成本，港股高股息板塊對外資的吸引力可能較為有限，主要的增量資金來源可能更多體現為港股通資金。我們認為港股高股息板塊的穩定性在下半年仍將維持，但彈性可能較為有限，且驅動力可能將從高股息切換至ROE的提升。與此同時，無論是盈利預期的上修還是估值的回落，港股新經濟板塊的吸引力均值得重視。且相關公司在下半年有望陸續推出大模型，若Q4前后來自β層面的壓制得以放松，新經濟的彈性有望帶領市場震蕩上行。

金融工程：時鐘處于“經濟下行+流動性偏緊”狀態

結合當前經濟和流動性的指標，時鐘處于“經濟下行+流動性偏緊”的狀態，對權益仍然較為不利，目前權益配置比例仍然處于下限，而美國經濟數據持續較強，利率回升后對黃金、美股的倉位都有所下降；經濟指標轉弱、利率下行趨勢出現疊加其他資產觀點轉弱，國債倉位有所提升。

市場表現和情緒溫度：均線排列模型提示國證2000、中證1000、滬深300短期信號偏多，上證50、中證50短期信號偏空。截至6/30，市場情緒溫度：42.94°，滬深兩市成交額、全A換手率、北向周度凈流入指標均下降，市場恐慌程度上升，市場情緒受分位數水平跌穿下軌，模型信號看空。

RSI風格強弱擇時：大盤占優，成長占優。小盤相對大盤比值的20日RSI指標下穿60日指標，提示大盤占優。另外，國證成長比國證價值20日RSI指標上穿60日RSI，創業板指比滬深300長短期RSI比值接近，綜合判斷當前成長風格相對占優。創成長/紅利質量RSI指標提示當前創成長相對占優，20日大于60日RSI指標值。整體而言，市場風格切換較為頻繁，并未出現明顯且持續的風格分化。

債券：資金面預計重回寬松，收益曲線有望“牛陡”

利率債觀點：7-8月資金面預計重回寬松，曲線有望“牛陡”。在依靠內生動能推動經濟修復較為乏力的背景下，基本面對債市風險不大，債市焦點在于政策力度和節奏，以及資金面節奏，預計7月債市環境依然相對友好，收益率有望“牛陡”：目前常規穩增長政策尚未發力，以及全年5%左右的經濟目標實現難度不大，短期內超強穩增長政策落地概率偏低，三季度或存在政策不及預期的可能性。從央行的表態和操作來看，當前貨幣政策已重回寬松取向，跨季后資金面走勢重點關注政策落地情況，7月資金面或重回穩中偏松，R007中樞在1.8%-1.9%附近，預計將打開債牛空間，收益率曲線有望“牛陡”。

城投債策略：近期的輿情事件給機構投資者形成風險預期的前提下，尾部區域面臨逐漸出清，后期尾部風險事件造成沖擊的程度相應減弱，系統性風險防范仍是底線；短期來看，供給端保持收緊且配置壓力仍在，城投回調風險較小；中長期來看，伴隨經濟修復，城投債面臨估值調整壓力；打破兜底預期下，城投分類轉型發展增強自身造血能力是未來的大方向。區域選擇上，謹慎下沉，目前時點來看，風險防范性價比高于獲取收益。產業債策略：23Q1產業債盈利與現金流均有修復，資負表修復滯后，上游采礦基本面尚可，中下游需求改善，關注煤炭永續債與中下游板塊精細擇券的挖掘機會。

aUSD已跌破0.01美元，已嚴重脫錨:8月14日消息，據CoinGecko數據顯示，aUSD已跌至0.0097美元，已嚴重脫錨。ACA跌至0.28美元，24小時跌幅達11.1%。[2022/8/14 12:24:10]

產業債策略：由于宏觀層面信用寬松，風險事件較少，上半年超額利差普遍下行，產業債缺乏明顯低估的行業機會，即貝塔機會不足。下半年高等級拉久期增厚收益更為安全，關注煤炭、公用行業主體機會。短債風險收益比相對不足，4%~5%債券建議關注區域重要性較高的地方國企債，綜合、建筑裝飾行業的存量相對較多。長期有增量，預計產業債供需均有較多上行空間。資產荒格局延續，產業債為政策重點支持方向，工業經濟、民營企業經濟、綠色、科創等方向均受到政策支持，工業企業債券、民企債券及各類創新品種預計持續擴容，同時投資機構也有增配需求。

02.

各行業觀點匯總

1、金融地產

銀行：在預期底中堅守啞鈴型策略

經濟復蘇進程中銀行順周期屬性凸顯啞鈴型布局，對于業績有明確向上改善預期、不良已經經歷過周期檢驗、撥備底子很厚但還沒漲的銀行，會是下一階段布局重點：

經濟向好趨勢不變，需求恢復節奏暫時低于預期階段性影響板塊表現，但我們依然強調要重視經濟復蘇初期銀行板塊底部啟動的超額收益機會。易綱行長再次明確強調加強逆周期調節、全力支持實體經濟，后續一系列推動經濟持續回升向好的政策落地出臺可期。從實體企業報表修復必將傳導到銀行基本面兌現，重點關注PMI、中小企業融資需求及居民消費等經濟指標的景氣變化，其改善預期也將領先于銀行基本面表現。

淡化讓利、降息不再等同于讓利，今年銀行面臨的政策環境是友好的，下半年開始營收有望底部改善。淡化讓利意味著定價下行壓力最大時點已過，也意味著息差有底。預計息差環比下降趨緩、同比降幅收斂，息差有望在下半年企穩。

中特估是長主線，利好銀行整個板塊的系統性估值修復，始于大行但不會止步于大行。繼續聚焦“業績有成長的優質區域性銀行”+“低估值龍頭銀行”的啞鈴型選股格局：1）若下半年宏觀經濟相對膠著、在未見明顯改善信號之前，建議標配國有大行，H股大行更優于A股大行，獲取類“固收+”收益；2）若宏觀經濟呈現好轉信號，建議積極配置績優低估的優質區域性銀行。此外，四季度可增配估值顯著回調的股份行賽道龍頭銀行。

非銀：券商交投熱度回暖，保險負債端繼續提速

券商：市場交投熱度回暖，行業政策監管優化。市場流動性寬松，券商板塊仍處于估值底部，建議關注高杠桿低估值的央國企券商：1）市場流動性保持寬松：4月至今日均股基成交量同比+7.9%，4月至今日均兩融余額同比+3.4%，市場流動性充裕；2）券商板塊估值和業績潛力存在錯配：券商指數當前PB僅為1.14倍，處于2016年以來1.7%分位數；而2H23隨經濟修復政策持續出臺，市場賺錢效應持續，居民存款繼續搬家，券商板塊財富管理及兩融業務將繼續環比改善，預計板塊1H23E利潤YoY+19%。3）建議關注央國企龍頭券商：目前券商資本中介職能發揮與杠桿率限制間存在一定沖突，中長期有望定向放開頭部券商杠桿率；后續降費等供給側改革可能進一步加劇行業集中，建議布局高杠桿低估值的央國企龍頭券商。

保險：預定利率下降延期，負債端將繼續提速。目前未有明確消息停售預定利率3.5%產品，行業可在產品升級備案前繼續銷售現有產品，同時頭部保險公司停售或延期至8月后，負債端有望繼續提速。預定利率下降后保險產品收益率仍高于同類競品，且具備稀缺的保本屬性，2H23在低基數下有望繼續保持正增長。

房地產：維持行業弱復蘇、結構強彈性判斷

我國房地產需求端短期銷售呈現超跌、但中期需求仍有支撐，而供給端呈現供給主體過度出清、中期行業供給亟待修復，預計供需兩端政策仍將更加積極支持；并預計房地產行業銷售也將逐步改善，并格局優化下優質房企成長空間打開，將受益于政策放松和格局優化雙重利好。

建筑裝飾：關注央企重估的投資機會

隨著國資委對央企考核體系的改變，將有效帶動企業自身提質增效，同時在市場外部環境的變化中，央企憑借自身的競爭優勢將大有可為，重點看好央企價值重估的投資機會。

2、材料業

基礎化工：油價有望震蕩上行

隨著中國經濟逐步復蘇，美聯儲加息逐步進入尾聲，疊加俄羅斯制裁，油價有望震蕩上行。建議從三方面布局：1、傳統周期關注白馬及細分龍頭；2、長景氣底部上行板塊，受內需恢復及成本下降，輪胎產業鏈有望持續受益。氟化工制冷劑配額爭奪結束，價格底部回升；3、消費電子景氣修復，重點關注半導體材料、MLCC、面板材料、催化材料等。

數據：Bitfinex上以太坊永續合約達1個月低點:金色財經消息，據Glassnode數據顯示，當前Bitfinex上的以太坊永續合約（24小時）為8,983,095.43美元，達1個月低點。[2022/7/10 2:03:32]

建材：需求有望回升

地產持續寬松，建材需求有望回升。保交樓及竣工、二手房銷售將會率先改善，工程和竣工端的彈性更大。

有色金屬：推薦黃金白銀板塊，銅價將迎長牛

1.推薦黃金白銀板塊，美國十年期國債收益率已經接近二十年高點，待通脹下行本輪加息周期即將結束，2023可能迎來滯脹周期，看好黃金白銀表現，白銀同時有光伏需求驅動加持，供需利好白銀價格。

2.看好工業硅價格冬季開啟上漲周期，光伏需求爆發，工業硅供給正增加有限，預計工業硅價格冬季持續強勢，合盛硅業彈性巨大。

3.看好銅價迎來長牛，2023年銅供給增速緩慢約4%，中國需求復蘇疊加新能源需求拉動下銅有望迎來長牛行情，看好紫金礦業、金誠信、洛陽鉬業等。

3、能源

石油化工：美國原油產量持續增長，夏季需求有望帶動成品油消費提升

產量方面，受2022年油價高位帶動，美國加大上游能源勘探開發資本開支力度的背景下，預計美國原油產量仍將保持增長。今年以來汽煤油需求保持增長，夏季需求預計將帶動成品油消費量持續提升。

隨著2023年經濟復蘇，化工品需求回暖帶動煉化價差修復，看好煉化行業景氣上行。油價中樞維持高位，國企“中特估”加大股息分紅，看好PB修復。

煤炭：用電旺季來臨，煤價有望企穩

動力煤方面，秦皇島港口動力煤現貨價環比上漲。供給端，產地生產基本平穩，低于去年但高于前年同期水平；需求端，近期高溫天氣來臨，下游電廠采購需求有所增加；港口庫存方面，高于去年及前年庫存水平。隨著“迎峰度夏”用電旺季到來，預計動力煤價格有望企穩。

煉焦煤方面，供給端，產地整體供應穩定；需求端，由于下游鋼鐵需求未有明顯改善，市場情緒未有明顯提振，短期焦煤價格承壓。考慮到未來穩增長政策環境下基建投資持續發力、房地產用鋼需求邊際改善，同時供給偏緊支撐下，焦煤價格預期高位震蕩。

電力：四萬億抽蓄市場蓄勢待發

6月28日，水規總院聯合抽水蓄能行業分會共同發布《抽水蓄能產業發展報告2022》。抽水蓄能是當前最為成熟、也是單體容量最大的儲能技術，自從雙碳目標和兩部制電價實行后，抽蓄建設明顯加速。2022年，我國新核準抽蓄項目48個，總核準量達6890萬千瓦，在建抽蓄裝機超過1.2億千瓦。納入規劃的抽蓄站點資源總量達到8.23億千瓦，其中重點實施項目4.3億千瓦，儲備項目3.03億千瓦。

抽蓄總市場超4萬億規模，在建項目機電設備總價值量超1500億。目前各地區抽蓄造價水平在約5200元~6000元/千瓦，則8.23億千瓦抽蓄總價值量將高達4.58萬億元。而從投資構成來看，建筑工程和機電設備及安裝占比最高，分別達到1947元/千瓦和1288元/千瓦。按此計算，在建抽蓄機電設備價值量就高達1560億元，是不可忽視的投資方向。

新能源光伏：中報業績可期，有望迎來短期反彈

中報展望：預計Q2光伏板塊出貨量環比20%增速，主產業鏈各個環節盈利出現分化，硅料由于價格跌幅較大，盈利能力受到較大影響，硅片單瓦盈利與Q1相比大幅下降，6月底已經接近盈虧平衡，電池盈利能力與Q1基本持平，且N型電池盈利能力較好。

硅料價格已經開始筑底，目前已經有企業開始停產檢修，且部分新玩家推遲投產，硅料價格短期有望企穩。由于目前硅料價格已經跌落至7萬/噸的價格水平，硅料繼續降價帶來的組件降價空間已經較小，終端裝機有望放量，屆時對硅料價格有一定支撐。且7-8月進入夏季用電高峰，或將演繹22年限定情形，從而影響硅料產出，硅料價格短期有望企穩后小幅反彈。7-8月進入光伏企業半年報披露期，光伏企業業績普遍較好，且當前估值較低，因此Q3光伏板塊有望迎來短期反彈行情。但2024年競爭格局惡化的預期沒有改變，反彈行情難以持續。

配置策略上：1）建議關注受行業擴產和競爭格局惡化影響較小的新技術方向；2）建議關注競爭格局相對較好的輔材環節和受益于N型放量的輔材環節：如光伏玻璃、焊帶、銀漿。

電力設備：板塊底部位置，凸顯估值性價比

中報展望：預計鋰電板塊Q2業績整體環比略增，出貨量環比增長20%+，價格中樞有所下移，同比來看，電池龍頭、儲能優勢企業Q2延續高增態勢，負極/隔膜面臨價格壓力，正極/電解液等部分環節單位盈利接近觸底。

英國陸軍Twitter和YouTube帳戶遭攻擊，并發布加密貨幣和NFT相關帖子:7月4日消息，英國陸軍的官方Twitter賬戶和YouTube帳戶遭到黑客攻擊，并發布了有關加密貨幣和NFT的帖子。其中Twitter帳戶轉發了推廣NFT的帖子，YouTube帳戶上傳了有關ElonMusk與加密貨幣的視頻，截至發文時所有NFT和加密內容都已從這兩個帳戶中刪除。（福布斯）[2022/7/4 1:48:24]

板塊觀點：鋰電的底部位置已較明確，關注后續預期改善。目前鋰電主流標的的23年估值已降至20x水平，股價相較兩年前高點調整近半，市場對于行業降速、產能過剩、盈利下行的擔憂已走過一段驗證兌現期，隨著近期更多政策托底信號的釋放，電動車銷量增速維穩、儲能裝機增速抬升的趨勢已較明朗，我們認為鋰電板塊的增速底、估值底和預期底已至，盈利底也有所現，板塊底部的位置已較明確。后續板塊預期改善更多看國內經濟形勢的回暖和外部環境的和緩情況。配置策略上，建議從穩盈利和優格局出發，同時兼顧預期彈性。

中報展望：預計風電板塊Q2業績整體環比呈增長態勢，同比來看，上游零部件企業Q2延續高增態勢，主機環節單位盈利接近觸底，預計將迎來修復。

板塊觀點：高招標量帶來的裝機大年預期逐漸兌現，同時，行業利好催化不斷，當前十四五進入中后期，3年維度內風電行業裝機量及產業鏈業績能見度極高，雖然6月短期主機廠受成本壓力影響提貨節奏有所放緩，但不改今年總體出貨目標，看好風電行業景氣度。配置策略上，建議關注三個方向和標的：1）產能和產品布局持續優化，原材料成本改善的鑄鍛件零部件標的；2）受益于需求高增，大型化供給趨緊，價格彈性大的樁基、塔筒標的；3）下半年有望看到盈利拐點的主機標的。

中報展望：儲能板塊大儲需求旺盛，23Q2國內大儲中標數據相較于23Q1預計有至少170%以上漲幅，受上游原材料價格下降影響，價格中樞有所下移；海外戶儲需求有所下滑，疊加經銷商去庫存，23Q2戶儲企業整體業績環比微增，Q2庫存有望降至較低水平，需求有望回暖。

板塊觀點：儲能行業目前處于筑底階段。目前儲能主流標的23年估值中樞在20X-30X，股價相較去年高點調整較多。市場對于大儲的擔憂主要在于盈利能力，當前儲能供給豐富，國內核心競爭要素在于客戶壁壘及價格，海外主要在于品牌和產品安全性等要素，隨著IRA法案細則落地以及國內共享儲能收益模式逐漸豐富帶動經濟性提升，我們認為大儲板塊有較高投資價值。戶儲方面，隨著海外渠道商庫存逐漸消耗見底，我們認為下半年會迎來訂單好轉的邊際變化，在估值底部可選擇配置。配置策略上，建議關注放量確定性高，盈利穩定的電池環節以及儲能系統集成商。

4、消費品

農業：養殖產能去化，關注行業周期性改善

2023年下半年養殖業產能繼續去化。預計能繁母豬存欄量繼續緩步減少，生豬價格在腌臘季節性需求下筑底抬升；2022/23年白羽肉雞祖代種雞進口量下降開始在產業鏈逐步傳導，在產祖代種雞存欄量有所下降，并進一步向父母代種雞傳導。寵物飼料出口因海外庫存消化逐步回升。基于上述行業基本研判，2023年下半年農業行業投資分析意見：配置養殖業持續周期性改善，關注“非瘟”疫苗進展、轉基因玉米試點種植、“厄爾尼諾”重現等行業主題。

食品飲料：基本面持續改善，看好確定性品種

白酒：當前是溫和復蘇而非強復蘇，品牌和地區間分化復蘇，但白酒基本面改善，全年向好的趨勢沒有變化。站在當前時點，1、高端白酒和強勢區域龍頭保持穩健增長；2、經過調整，市場對需求復蘇的預期進一步回落，板塊估值回到合理偏低區間，站在全年維度，吸引力更大；3、二季度基本面和報表將持續改善，進一步消化庫存，修復價格，且23Q2在低基數下，報表將環比改善。

大眾品：隨著消費場景的全面恢復，大眾品各細分賽道環比均有不同程度改善。且受益于包材、大豆、棕櫚油等成本壓力緩和，多數細分賽道二季度盈利能力將繼續修復。展望2023年，需求恢復與成本壓力回落預計將逐季放大企業基本面改善的幅度。當前時點建議布局確定性品種，中長期看好行業滲透率具備提升空間、治理優秀的成長型品種。

醫藥：需求具備剛性，把握政策方向

2022的醫保基金數據體現出醫療需求的剛性，2023年預計常規醫療需求將全面復蘇。政府工作報告中的醫療部分充分肯定了過去幾年集采等控費政策對醫療負擔的成功降低。政府工作報告同時提到未來要推動優質醫療資源擴容下沉、加強養老服務保障，完善生育支持政策。預計持續控費仍是政策主線，自主創新、民族藥、產業鏈自主可控、AI+醫療、維生素漲價等為當前投資方向。十四五配置證規劃已出，看好影像、放療、手術機器人持續擴容。

零售社服：多平臺618提振消費力回升

618作為消費市場復蘇里程的第一個重要購物大促盛典，多平臺回歸性價比策略及重視內容力布局刺激消費，美團發布神券節，本地生活成為618重要玩家，共同展現國內消費市場韌性及復蘇活力，我們看好618作為提振消費力回升的關鍵節點促進平臺和品牌實現新增長。展望23年下半年，消費活力預期增強，預計將穩步帶動消費行業增長勢能提升。

5、制造業

機械設備：擴產需求+技術創新開始共振

軌交列控：防控政策優化，出行恢復有望帶動軌道交通裝備回補投資，尤其利好更新需求過去3年被抑制有待釋放的列控信號系統。

通用設備：首推工業母機&刀具&激光。本輪制造業刺激的組合拳基本形成，通用設備迎來景氣上行期。

光伏設備：首推電鍍銅方向；電池片漲價+金剛玻璃HJT招標；鎢絲替代金剛線基材有望加速進行；鈣鈦礦新技術。

鋰電設備：儲能擴產帶動設備邊際需求爆發，關注儲能擴產需求+技術創新共振。麒麟等模組結構創新+4680高精度制造升級，將帶動拉動結構件+激光設備+pet鍍銅設備需求。

儀器&視覺：高校投資力度空前，科研儀器采購擴容。

國防軍工：布局最佳時機，中期計劃有望加速兌現

市場利空基本出盡，估值和配置處于較低位置，下行風險有限。展望后市，預計軍工中期計劃加速兌現，訂單有望持續落地，且一旦落地，軍工未來幾年成長確定，因此目前是軍工布局最佳時機，建議加大軍工配置。

輕工造紙：家居估值降至歷史底部，關注頭部企業

家居：估值降至歷史底部，23年竣工改善形成業績支撐，配置低估值優質家居龍頭；長期看好存量房擴容，龍頭多品類多渠道流量擴張，集中度提升邏輯。23Q2傳導前期訂單，疊加去年基數下降，23Q2收入業績增長預計明顯修復，下半年傳導前期竣工帶來的零售需求，預計業績增速逐季提速。

造紙：木漿供求矛盾激化，價格大幅回落，疊加能源成本下降，推薦供求和競爭格局更優的造紙細分賽道如裝飾原紙、文化紙龍頭，有望體現盈利彈性；中長期管理效率和產業鏈一體化布局優勢企業持續整合市場。

出口：匯率原材料價格等外部環境均邊際改善，推薦收入端即訂單同樣在邊際改善的低估值品種。

輕工消費&包裝：必選消費需求逐步恢復，龍頭企業通過產品、渠道和品牌力強化，打造核心競爭力，實現對市場的持續整合；規模效應疊加原材料降價趨勢，提升盈利能力。

家電：地產政策持續改善，關注三條主線

受益地產政策持續改善，高配置價值持續凸顯，重點三條主線。地產鏈：地產政策持續改善，大廚電和白電板塊估值修復；新消費：成長性板塊估值經歷回調，產品迭代創新可期；上游核心零部件。

汽車：政策環境友好，需求復蘇波折

要把長板做長，提示我們進一步把握優勢產業及環節的確定性機會。新能源產業鏈受益于政策，增配增收機會加大。建議關注具備國產替代、降本增效能力的公司，以及智能化、舒適性配置公司。而在商用車領域，新能源大勢已成。

紡織服裝：二季度業績有望實現高彈性

服裝：服裝家紡Q2業績高彈性值得期待。多服裝品牌發布業績，零售穩步恢復，下半年旺季拉動提振銷售，看好K型復蘇之下男裝板塊的亮眼表現。九月亞運會有望提升運動板塊關注度。

紡織：下游品牌客戶去庫存已進入中后期，下半年訂單有望逐步恢復，拐點信號步步顯現，展望全年環比改善、前低后高。建議關注運動制造鏈的恢復彈性及高景氣度個股。

專精特新：新三板再現掛牌熱

專精特新企業扎堆沖刺新三板，多家公司劍指北交所上市。新三板又現掛牌熱，6月以來近20家公司申報獲受理。申報企業創新性突出，多家公司是國家級專精特新“小巨人”企業。多家公司直奔北交所，均在申報稿中披露了北交所計劃，其中長城信息、珈創生物、網進科技等進入直聯機制審核，快速獲得審核問詢。從業績規模來看，部分公司盈利亮眼，有企業凈利潤超1億元，多家企業達到北交所上市的財務條件。

6、服務業

社會服務：居民假期出行意愿高漲，挖掘產業鏈結構性亮點

端午節假期，全國國內旅游出游1.06億人次，同比增長32%，按可比口徑恢復至2019年同期的112.8%；端午期間，實現國內旅游收入373.1億元，同比增長45%，按可比口徑恢復至2019年同期的95%。

我們認為居民旅游消費力尚需時間恢復，但居民出游意愿較為高漲，出行意愿反彈確定性較高且具有持續性，游客越發重視旅游出行的參與感和體驗感，出行產業鏈上的結構化亮點不容忽視。

交通運輸：油運加個提前觸底迎布局時機

造船：1）關注7月MEPC80會議環保落地情況，參考國際船舶網揚子江獲達飛10艘LNG雙燃料訂單，3艘氫氧化鈉/干散貨83300dwtt混裝船創新高，中韓船廠股價均創近期新高。2）VLCC運價6-7月提前觸底。3）原油：7月沙特減產疊加淡季因素下VLCC企穩反彈，船東信心強勢；4）成品油：大西洋價格顯著反彈；5）集運：美西7月1日宣漲持續性待觀察，內貿集運淡季尾聲價格企穩。

快遞：快遞高質量競爭延續，行業格局進一步改善帶來的投資機會越來越近。

航空機場：暑運旺季已至國內需求旺盛，疊加國際市場持續恢復，繼續強調航空機場板塊復蘇機會。在國內國際客流量逐步恢復下，機場業績恢復可期。

公路鐵路：隨著暑期到來，居民出行旅游意愿預計將增強，出行鏈將受益于居民旺季出行意愿增強。從化工行業主要產品價格指數及化學品庫存來看，行業整體承壓。

7、信息化

傳媒/互聯網：AIGC長趨勢已逐步驗證，復蘇邏輯正在兌現

SW傳媒指數從2023年初至今漲幅50%，短期波動較大；業績和AI產品落地兌現度高的公司值得全年重點關注。一方面，AIGC長期趨勢正在逐步驗證，美圖視覺大模型、紫天科技《大偵探智斗小AI》，掌閱科技閱愛聊、天下秀靈感島、浙數文化傳播大腦“傳播大模型”內測版等多個AI應用開始落地；國家互聯網信息辦公室發布境內深度合成服務算法備案清單；6月，騰訊云公布行業大模型研發進展，并發布面向騰訊云MaaS，已在傳媒、文旅、政務、金融等行業落地，騰訊云行業大模型還在騰訊企點、騰訊會議、騰訊AI代碼助手等多款騰訊生態內頭部產品中率先應用。另一方面，中期復蘇、長期AI趨勢迎來關鍵落地期，Q2開始，游戲、廣告、線下場景復蘇邏輯逐步兌現。

AI游戲：目前市場對AI賦能游戲，帶動玩法創新和體驗升級仍預期較低。AIGC創新一方面帶動多輪對話的能力，另一方面實現內容高效生成，交互關系的變化和內容生產成本的降低對于沉浸感強、交互維度最多的游戲??有望帶來玩法的創新，做大行業蛋糕。預計AI帶來休閑游戲創新玩法和互動性的明顯提升，改變游戲中NPC與玩家的交互；NPC與NPC的交互創造更多可能性的虛擬世界；AIGC有望驅動游戲成為“千?千?；AI降低UGC游戲?檻，加速品類創新周期。預期AI休閑游戲落地較快，AINPC、AI+UGC、AI陪伴等結合下半年將逐步落地，帶動板塊估值中樞從25X進一步上行。

AI營銷：關注海外JasperA股映射。Jasper是基于GPT-3的AI營銷公司。2022年10月，Jasper估值達到15億美元。根據浙數文化微信公眾號，5月25日，傳播大腦上線“傳播大模型”內測版，包括多款媒體內容生產類AIGC應用，在浙報集團新聞生產發布平臺“媒立方”開展內部測試，供潮新聞記者和編輯試用。易點天下推出基于AI的CyberCreative創意平臺，天下秀推出AIGC創作助手靈感島。藍色光標提出AllinAI戰略，三人人與科大訊飛建立合作。

AI陪伴場景：海外已出現獨角獸Character.ai，重點關注有藝人IP資源的公司。

出版公司：AI教育，擁有渠道和內容優勢的低PE教育出版國企；AI數據，擁有豐富語料的出版企業。

計算機：AI軟件在智聯汽車+機器人的機會與趨勢

TeslaAI和CVPR最佳論文掀起端到端自動駕駛大模型討論，通過將訓練拆成感知/預測/規控+防碰撞多環節，再通過“聯合訓練”增加精度，預計可減少局部最優和梯度下降問題。近期UCLA的兩篇機器人論文，其中提到的軟件七大問題，三條與上述問題相關，具身智能機器人/智聯汽車大模型的工業級應用，有望獲得較大進步。業績方面，計算機核心標的2023H1業績預計將超市場預期。

電子：關注景氣復蘇下半導體設計公司布局機會

重點關注景氣復蘇下半導體設計公司盈利修復機會和設備招標催化。1）多數三季度進入旺季，同時IC上游成本松動。2）設備板塊，2023年預計中芯國際開支同比持平。23Q1末，ASML積壓訂單390億歐元，其中中國大陸占比20%。3）算力仍為近期強主題，Nvidia產業鏈核心標的仍呈現強beta屬性。

通信：聚焦光通信+衛星互聯網+運營商三大主線

1.硬件/器件屢次加單背后，是AI算力對通信網絡需求的持續提振，光通信環節持續關注，同時有繼續向AIoT、工業智能等延伸可能。2.衛星互聯網預計產業鏈催化密集，關鍵進度與節點逐漸明確；其他如控制器、企業通信、北斗高精度定位等環節估值在歷史低位，具備安全邊際，可關注左側絕對收益的投資機會。3.繼續重點關注數字經濟主線，重視運營商及相關產業鏈催化。

本文源自：券商研報精選

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