國君宏觀6月社融數據點評：短期企穩的概率在加大_

導讀

6月社融新增超4萬億元，主因信貸走強。信貸方面，企業端，政策慣性下中長貸延續強勢，預計仍將持續；居民端中長貸改善明顯是6月社融的最大亮點，背后既有“貸款早償”階段性退潮的因素，也有大件消費超季節性改善的提振，地產角度銷售數據與中長貸整體仍有背離，因此居民部門中長貸改善仍需觀察。特別是，M1同比增速繼續回落，貨幣活化程度降低，指向經濟恢復基礎尚不牢靠，政策發力仍在途中。

摘要

1、6月社融新增超4萬億元，主因信貸走強。具體來看，6月新增社融4.22萬億元，高于預期的3.1萬億元，高基數效應下同比少增9726億元。社融存量規模365.45萬億元，同比9%，較5月下降0.5個百分點，2023年社融增速持續偏低，主因2022年基數上修大約10000萬億元。具體來看社融結構，信貸走強是核心支撐，政府債融資為主要拖累。6月社融口徑貸款、全口徑貸款分別同比多增1825、2400億元。政府債券方面，6月新增5388億元，低于近五年平均水平，同比少增10828億元。此外，6月表外三項新增-902億元，同比少增760億元。

2、6月信貸總量同比多增，結構相對穩固，居民中長貸為最大亮點。

1）企業端，政策慣性下中長貸延續多增趨勢，企業貸22803億元，同比多增687億元，其中短貸、票據、中長貸分別新增7449、-821、15933億元，同比分別多增543、少增1617、多增1436億元。

以太坊自合并以來流通量已減少26.4萬枚:金色財經報道，據ultrasound.money數據顯示，以太坊自合并以來流通量已減少264,208.19枚，當前的年化通縮率為-0.32%。[2023/5/27 9:45:43]

2）居民端，6月居民貸是最大亮點，新增9639億元，同比多增1157億元。其中短貸、中長貸分別新增4914、4630億元，同比分別多增632.13、多增463.28億元。參考6月地產銷售數據來看，居民中長貸表現實質有所背離。我們認為居民部門改善的原因主要有二：其一，低利率貸款的申請難度加大、理財收益的不確定性邊際降低等，導致“貸款早償”階段性退潮；其二，進入暑期后的消費改善，對占中長期貸款兩成左右的消費貸形成明顯提振。

3、貨幣活化度繼續降低，“M2-M1”剪刀差走闊。6月人民幣存款新增3.71萬億元，同比少增1.12萬億元，考慮到國有大行等啟動新一輪存款利率調降，后續走勢值得關注。6月“M2-M1”剪刀差較5月走闊1.3個百分點至8.2%，貨幣活化程度有所降低。6月M2同比增長11.3%，較5月降低0.3個百分點；6月M1同比增長3.1%，較5月降低1.6個百分點。“社融-M2”剪刀差較5月走闊0.2個百分點至-2.3%，流動性循環邊際弱化。

4、居民部門改善的持續性仍待觀察，但當前經濟已經初步出現企穩信號，向寬信用的傳導仍需政策發力，寬松加碼也是必選項。貼近政策領域的融資需求修復較好，如基礎設施、普惠和綠色貸款等。但地產信用承接能力仍不強，與此同時居民“貸款早償”行為等能否趨勢性退潮，還受到理財收益預期、收入預期等多重因素的影響。因此，政策輕踩油門將持續，特別是廣義財政的發力。貨幣端，在當前穩經濟的背景下，降息周期仍在途中，降準方面也有普降25BP的空間。

Paxful CEO：88%被凍結賬戶已解凍，自己卸任前不會卷款跑路:4月17日消息，Paxful 聯合創始人 Ray Youssef 向債權人保證，該平臺處于托管人的監管之下，他不會卷款，因為那樣做會毀掉自己的名譽。據悉，兩周前 Paxful 宣布停止運營，同時不確定該平臺是否會重新開放。

Ray Youssef 還指出，Paxful 仍有 440 萬美元的被凍結資金，約占所有不能提現的客戶資金的 3.3%。但作為其擔任首席執行官的最后一項行動，Youssef 還透露，在經過 10 天的努力后，88% 的被凍結賬戶已被解凍，為了解凍這些賬戶，我放棄了首席執行官的頭銜，我也冒著被判藐視法庭的風險。[2023/4/17 14:09:18]

5、風險提示：地產鏈復蘇不及預期，貨幣政策不及預期。

目錄

正文

1.社融：顯著高于預期，主因人民幣貸款高增

6月新增社融高于預期，高基數效應下同比少增，拖累社融增速。具體來看，6月新增社融4.22萬億元，高于預期的3.1萬億元，高基數效應下同比少增9726億元。社融存量規模365.45萬億元，同比增長9%，較5月下降0.5個百分點。其實2023年社融增速一直偏低，一方面，2023年起中國人民銀行將消費金融公司、理財公司和金融資產投資公司等三類銀行業非存款類金融機構納入金融統計范圍，導致2022年基數上修大約10000億元；另一方面，社融增量和存量差值之間一直都存在差異，6月的1900億元差值主要來自企業債券融資的貢獻，原因在于存量統計以起息日為標準而增量統計以發行日為標準。

數字資產公司 Taurus 完成 6500 萬美元 B 輪融資:金色財經報道，數字資產公司 Taurus 完成 6500 萬美元 B 輪融資，Credit Suisse 領投，Arab Bank Switzerland、Investis 參投。

據悉，Taurus 是一家總部位于瑞士的數字資產基礎設施公司，專注于為歐洲的金融機構提供托管和代幣化等數字資產服務。該公司于 2020 年 4 月完成 1100 萬美元 A 輪融資。Taurus 表示未來幾個月內將在巴黎和迪拜開設辦事處，然后在東南亞和美洲展開業務。為此，Taurus 計劃今年將員工人數從 60 人增加到 100 人左右。（The Block）[2023/2/14 12:05:50]

報告：Ripple的XRP持有量首次低于總流通量的50%:10月28日消息，根據Ripple發布的2022年第三季度XRP市場報告，Ripple的XRP持有量首次低于總流通量的50%，即在Ripple的各種錢包持有的XRP數量首次低于500億枚，這駁斥了有關于該公司的XRP所有權表明XRP Ledger由Ripple控制的說法。此外，在目前XRPL上運行的130多個驗證者節點中，只有4個是Ripple運行的。

此外，報告披露Ripple第三季度XRP的總凈銷售額為3.1068億美元，而上一季度為4.089億美元。Ripple還強調其跨境支付產品ODL已在巴西推出，將支持巴西和墨西哥之間的交易。10月17日，超過80%的驗證者投票支持在XRPL主網上激活XLS-20 NFT修正案，預計該修正案將于2022年第四季度生效。[2022/10/28 11:52:21]

分項方面，信貸走強是核心支撐，政府債融資為主要拖累。6月社融口徑貸款、全口徑貸款分別同比多增1825、2400億元。政府債券方面，6月新增5388億元，低于近五年平均水平，同比少增10828億元。此外，6月表外三項新增-902億元，同比少增760億元。

Multichain CEO回應質疑：Fantom DAI由以太坊等7個鏈的DAI 1:1支持:9月22日消息，以太坊鏈上研究員bartek.eth發推稱，Multichain使用EOA作為Bridge托管，在Fantom上通過7400萬的DAI進行抵押鑄造超過1億美元的跨鏈DAI。鏈上交易數據顯示，在2021年7月的一系列交易中，驗證者從托管中移除DAI，而沒有進行相應的銷毀，而被挪用的DAI再次被用于“向其他鏈提供流動性”。對此，bartek認為，一旦遺留的增發跨鏈DAI進行有效的贖回，普通用戶的托管資產將受損。

Multichain聯合創始人兼CEO Zhaojun表示，Multichain有兩個路由路徑支持從Fantom跨鏈至超過8條鏈，不是只支持跨鏈至以太坊。Fantom DAI由以太坊和其他6個鏈上的底層DAI 1:1支持。

bartek質疑為何截圖顯示Fantom上3013.8萬DAI由anyDAI合約持有，Zhaojun回復稱，因為用戶通過Router Pool將Fantom DAI橋接到其他鏈。路由器流動性池在不同的鏈上動態變化。[2022/9/22 7:13:35]

2.信貸：總量超預期，結構不差，居民中長貸為最大亮點

信貸總量同比多增，結構相對穩固，居民中長貸為最大亮點。6月新增信貸3.05萬億，同比多增2400億元，中長期占比達67.42%，較2023年5月下降1.57個百分點。各分項方面，1）新增企業貸22803億元，同比多增687億元。2）新增居民貸9639億元，同比多增1157億元。3）新增非銀貸款-1962億元，同比多減306億元。

》企業端，政策慣性下中長貸延續多增趨勢，票融同比少增

6月企業貸延續強勢，新增22803億元，同比多增687億元。其中短貸、票據、中長貸分別新增7449、-821、15933億元，同比分別多增543、少增1617、多增1436億元。在“信貸合理增長、節奏平穩”下，政策繼續積極引導信貸投放制造業和基礎設施建設，企業中長期貸款仍為主要支撐。

》居民端，“貸款早償”階段性退潮，汽車等大件消費支撐中長貸

6月居民貸是最大亮點，新增9639億元，同比多增1157億元。其中短貸、中長貸分別新增4914、4630億元，同比分別多增632.13、多增463.28億元。參考6月地產銷售數據來看，居民中長貸表現實質有所背離。我們認為居民部門改善的原因主要有二：1）低利率貸款的申請難度加大、理財收益的不確定性邊際降低等，導致“貸款早償”階段性退潮；2）進入暑期后的消費改善，對占中長期貸款兩成左右的消費貸形成明顯提振。

3.貨幣活化度降低，“M2-M1”剪刀差意外走闊

6月人民幣存款新增3.71萬億元，同比少增1.12萬億元。其中，6月新增居民存款、企業存款、財政存款、非銀存款分別為26736、20601、-10496、-3320億元。其中，居民新增存款屬于季節性回升，但仍然超出過往五年的均值水平；企業新增存款同比少增，不過仍處于過往五年的均值水平附近。2023年6月以來，國有大行率先啟動新一輪存款利率調降，后續影響值得關注。

整體看，6月“M2-M1”剪刀差較5月走闊1.3個百分點至8.2%，貨幣活化程度有所降低。6月M2同比增長11.3%，較5月降低0.3個百分點；6月M1同比增長3.1%，較5月降低1.6個百分點。“社融-M2”剪刀差較5月走闊0.2個百分點至-2.3%，流動性循環邊際弱化。

4.向后看，經濟動能修復仍需觀察，貨幣寬松窗口還在

展望全年，經濟動能修復的基礎尚不牢靠，寬信用仍需政策加碼。貼近政策領域的融資需求修復較好，如基礎設施、普惠和綠色貸款等。地產信用承接能力仍趨弱，制約信用修復。與此同時，居民“貸款早償”行為等能否趨勢性退潮，還受到理財收益預期、收入預期等多重因素的影響。因此，需求端信心修復仍需政策呵護，比如廣義財政發力等。

貨幣端的寬松加碼也是必選項，政策利率調降沒有結束，降準關注4季度MLF到期壓力。貨幣端，在當前穩經濟的背景下，降息周期已然加速，且未來仍有調降空間。降準方面也還有普降25BP的空間，4季度MLF到期壓力加大，是個值得關注的窗口。

5.風險提示

地產鏈復蘇不及預期，貨幣政策不及預期。

本文源自：券商研報精選

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